Кез келген бір кітап инвестициялаудағы революцияның ұшқынын тұтандырады деп үміттенуім асылық көрінуі мүмкін. Қалыптасқан даналыққа қарсы келетін жаңа идеялар әрқашан күмәнмен, келекемен, тіпті қорқынышпен қарсы алынады. Шынында да, 240 жыл бұрын осындай қиындыққа Томас Пейн де тап болған еді, оның 1776 жылғы «Салауатты ой» атты трактаты Америка революциясының басталуына түрткі болды. Том Пейн былай деп жазған:

Сол сияқты, мен де алдағы дәуірде менің қарапайым фактілерім, айқын дәлелдерім және салауатты ойым инвесторлар үшін жеңіске жететініне сенемін. Индекс революциясы біздің еліміз үшін инвесторларға қызмет ету ең басты басымдық болып табылатын жаңа және тиімдірек инвестициялық жүйені құруға көмектеседі.

Сонда, ақыры, біздің бизнестеріміз алдағы жылдары бере алатын кез келген табыстың әділ үлесін алуға кепілдік аласыз, бұл табыстар біздің акциялар мен облигациялар нарығында көрініс табады. (Ескерту: сіз сондай-ақ кез келген аралық теріс табыстың да әділ үлесін аласыз). Осы шындықтарды түсінген кезде, бәрі салауатты ойға байланысты екенін көресіз.

2007 жылғы сол түпнұсқа «Кішкентай кітап» менің 1994 жылы жарық көрген «Богл инвестициялық қорлар туралы: парасатты инвестор үшін жаңа перспективалар» атты алғашқы кітабымның тікелей жалғасы болды. Екі кітап та индекстік инвестициялаудың пайдасын негіздеді және екеуі де инвестициялық қорлар туралы ең көп сатылатын кітаптарға айналып, инвесторлар жалпы саны 500 000-нан астам данасын сатып алды.

Менің алғашқы кітабым жарық көргеннен бергі ширек ғасырға жуық уақыт ішінде индекстік қорлар өз биігіне көтерілді. Акциялардың индекстік қорларының активтері 168 есе өсіп, 28 миллиард доллардан 2017 жылдың ортасында 4,6 триллион долларға дейін жетті. Тек соңғы онжылдықта АҚШ инвесторлары акциялардың индекстік қорларындағы үлестеріне 2,1 триллион доллар қосып, белсенді басқарылатын акциялар қорларынан 900 миллиард доллардан астам ақшаны шығарып алды. Инвесторлар таңдауындағы мұндай үлкен 3 триллион долларлық өзгеріс инвестициялық революциядан кем емес екені анық.

Өткенге көз жіберсек, менің 1975 жылы алғашқы индекстік инвестициялық қорды жасауым индекс революциясын тұтандырған ұшқын болғаны анық көрінеді. Сондай-ақ, шамамен 1,5 миллион оқырман оқыған менің кітаптарым бұдан кейінгі революцияның ерекше күшіне дем беруде үлкен рөл атқарды деп қорытынды жасауға негіз бар.

Индекстік қорлар әкелген «шығармашылық жойылу», жалпы алғанда, инвесторларға жақсы қызмет етті. «Салауатты оймен инвестициялаудың кішкентай кітабының» осы 10 жылдық мерейтойлық басылымын оқи отырып, оның бұрынғы басылымдардың дұрыс принциптерін берік ұстанатынын, сондай-ақ дивидендтер, активтерді бөлу және зейнеткерлікке жоспарлау бойынша сол принциптерді іске асыруға бағытталған жаңа тараулармен толыққанын көресіз.

ДЖОН К. БОГЛ

Вэлли-Фордж, Пенсильвания

1 қыркүйек, 2017 жыл

Готрокс (Gotrocks — «ақшасы көп» деген мағынада) атты бай отбасы, ұрпақтан-ұрпаққа өсіп, мыңдаған ағайындылар, апалы-сіңлілер, тәтелер, ағалар және немере ағаларды қамтыды, олар Америка Құрама Штаттарындағы әрбір акцияның 100 пайызына иелік етті. Жыл сайын олар инвестициялаудың жемісін көрді: сол мыңдаған корпорациялар әкелген барлық пайда өсімін және олар таратқан барлық дивидендтерді алды. Отбасының әрбір мүшесі бірдей қарқынмен байыды және бәрі үйлесімді болды. Олардың инвестициялары онжылдықтар бойы өсіп, орасан зор байлық құрады. Готрокс отбасы «жеңімпаз ойынын» ойнап жатқан еді.

Бірақ біраз уақыттан кейін сахнаға бірнеше жылтыр сөйлейтін «Көмекшілер» келеді де, кейбір «пысық» Готрокс туыстарын туыстарына қарағанда үлкенірек үлеске ие бола алатындарына сендіреді. Бұл Көмекшілер туыстарды кейбір компаниялардағы өз акцияларын басқа отбасы мүшелеріне сатуға және оның орнына басқа компаниялардың акцияларын сатып алуға көндіреді. Көмекшілер транзакцияларды жүргізеді және брокерлер ретінде өз қызметтері үшін комиссия алады. Осылайша, отбасы мүшелері арасында иелік ету қайта бөлінеді. Алайда, олардың таңғалысына қарай, отбасылық байлық баяу қарқынмен өсе бастайды. Неге? Өйткені инвестициялық табыстың бір бөлігін енді Көмекшілер жеп қояды және АҚШ индустриясы жыл сайын пісіретін жомарт бәліштің — төленген барлық дивидендтердің, бизнестерге қайта салынған барлық пайданың — отбасылық үлесі басында 100 пайыз болса, енді азая бастайды, себебі табыстың бір бөлігін Көмекшілер тұтынады.

Пысық туыстар бұл жоспарларының отбасы байлығының өсу қарқынын іс жүзінде төмендеткенін тез түсінеді. Олар акция таңдау әрекеттерінің сәтсіз болғанын мойындап, өздеріне дұрыс акцияларды таңдап беру үшін кәсіби көмек қажет деген қорытындыға келеді. Осылайша, олар артықшылыққа ие болу үшін акция таңдау бойынша сарапшыларды — тағы да Көмекшілерді жалдайды! Бұл ақша менеджерлері өз қызметтері үшін ақы алады. Бір жылдан кейін отбасы өз байлығын бағалағанда, бәліштегі үлестерінің одан сайын азайғанын көреді.

Жағдайды одан да қиындату үшін, жаңа менеджерлер өз нанын ақтау үшін отбасының акцияларын жоғары деңгейдегі белсенділікпен саудалауға мәжбүр болады, бұл тек бірінші Көмекшілерге төленетін брокерлік комиссияларды көбейтіп қана қоймай, салық шотын да өсіреді. Енді отбасының дивидендтер мен пайда бәлішіндегі бұрынғы 100 пайыздық үлесі одан сайын азаяды.

«Біз өзіміз жақсы акцияларды таңдай алмадық, ал ол іске аспағанда, мұны істей алатын менеджерлерді де таңдай алмадық», — дейді пысық туыстар. «Не істейміз? » Алдыңғы екі сәтсіздікке қарамастан, олар тағы да Көмекшілер жалдауға бел буады. Олар дұрыс менеджерлерді қалай таңдау керектігі туралы кеңес беру үшін ең жақсы инвестициялық кеңесшілер мен қаржылық жоспарлаушыларды табады, ал ол менеджерлер міндетті түрде дұрыс акцияларды таңдайды деп сенеді. Консультанттар, әрине, бұл жұмысты істей алатындарын айтады. «Тек біздің қызметіміз үшін ақы төлеңіз, — деп сендіреді жаңа Көмекшілер, — сонда бәрі жақсы болады». Өкінішке орай, сол қосымша шығындармен отбасының бәліштегі үлесі тағы да құлдырайды.

Олар қарт ағаның дана кеңесіне құлақ асып, американдық корпорациялардың барлық акцияларын ұстап тұрып, ештеңе істемейтін бастапқы пассивті, бірақ өнімді стратегияларына оралды.

Бизнес өз клиенттерінің жалпы мүдделеріне тікелей қайшы келетіндей жүргізілсе, клиенттердің шындыққа көзі жететін уақыты келеді. Содан кейін өзгеріс келеді — және бұл өзгеріс бүгінгі біздің қаржы жүйеміздегі революцияны қозғап отыр.

«Тәжірибе көрсеткендей, индекстік қор сатып алушылар әдеттегі қор басқарушысына қарағанда жоғары нәтижеге қол жеткізеді, өйткені басқарушылардың жоғары консультациялық төлемдері мен портфельдегі акцияларды жиі ауыстыруы инвестициялық өнімділікті төмендетуге бейім. . . Индекстік қор — бұл мүлдем күш жұмсамай және минималды шығынмен нарықтың орташа табысын алудың қисынды әрі тиімді әдісі».

Содан кейін инвестициялық кіріске пайданың өсуінің қосқан үлесіне назар аударыңыз, 1930 жылдардағы депрессияны қоспағанда, ол әр онжылдықта оң болды және бірнеше онжылдықта 9 пайыздан асты, бірақ әдетте 4 пайыздан 7 пайызға дейін ауытқып, жылына орташа 4,6 пайызды құрады.

S&P 500 Жалпы қор нарығының индексі

Рейтинг Үлесі Рейтинг Үлесі

Apple Inc. 3. 2% Apple Inc. 2. 5%

Microsoft Corp. — Microsoft Corp. —

Alphabet Inc. — Alphabet Inc. —

Exxon Mobil Corp. 1. 9 Exxon Mobil Corp. —

Johnson & Johnson — Johnson & Johnson —

Berkshire Hathaway Inc. — Berkshire Hathaway Inc. —

JPMorgan Chase & Co. — JPMorgan Chase & Co. —

Amazon. com Inc. 1. 5 Amazon. com Inc. —

General Electric Co. — General Electric Co. —

Facebook Inc. — Facebook Inc. 1. 1

Алғашқы 10 19. 1% Алғашқы 10 15. 6%

Алғашқы 25 33. 3 Алғашқы 25 27. 3

Алғашқы 100 63. 9 Алғашқы 100 52. 9

Алғашқы 500 100. 0 Алғашқы 500 84. 1

Жалпы нарықтық капитализация $19. 3 триллион $22. 7 триллион

Қор санаты Өсу (Growth) Негізгі (Core) Құндылық (Value)

Ірі капитализациялы (Large-Cap) 95% 97% 79%

Орташа капитализациялы (Mid-Cap) 97 99 90

Шағын капитализациялы (Small-Cap) 99 95 81

Таңғаларлық жаңалық.

Осындай ұзақ уақыт аралығында жинақтала келе, дивидендтер нарық құнының өсуіне сенгісіз үлес қосты. Дивидендтік кірісті есепке алмағанда, 1926 жылғы 1 қаңтарда S&P 500-ге салынған 10 000 долларлық бастапқы инвестиция 2017 жылдың басына қарай 1,7 миллион доллардан астам сомаға дейін өсер еді. Бірақ дивидендтер қайта инвестицияланған жағдайда, бұл инвестиция шамамен 59,1 миллион долларға дейін жетер еді! (1) Тек нарықтық бағаның өсуі мен (2) дивидендтер қайта инвестицияланған кездегі жалпы табыс арасындағы 57,4 миллион долларлық бұл орасан зор алшақтық — тағы да «шығынсыз күрделі пайыздың сиқырын» көрсетеді (6. 1-экспонат).

S&P 500-дің бір акцияға шаққандағы жылдық дивидендтерінің тұрақтылығы шынымен де таңқаларлық (6. 2-экспонат). 1926 жылдан басталған 90 жылдық кезеңде тек үш елеулі құлдырау болды: (1) Ұлы депрессияның алғашқы жылдарындағы (1929–1933) 55 пайыздық төмендеу; (2) 1938 жылғы Депрессиядан кейінгі 36 пайыздық төмендеу; және (3) 2008–2009 жылдардағы жаһандық қаржы дағдарысы кезіндегі 21 пайыздық төмендеу. Бұл соңғы құлдырау негізінен банктердің дивиденд төлеуді тоқтатуға мәжбүр болуынан орын алды. 500 индексі бойынша бір акцияға шаққандағы дивидендтер 2008 жылғы 28,39 доллардан 2009 жылы 22,41 долларға дейін төмендеді, бірақ 2016 жылы 45,70 долларға жетіп, жаңа рекорд орнатты, бұл 2008 жылғы алдыңғы шыңнан 60 пайызға жоғары.

Паийлық қор менеджерлері дивидендтік кіріске төмен басымдық береді.

Ұзақ мерзімді перспективада дивидендтерді күрделі пайызбен жинақтаудың айқын күшін және корпоративтік дивидендтік төлемдердің салыстырмалы тұрақтылығын ескерсек, белсенді басқарылатын паийлық қорлар дивидендтік кіріске жоғары басымдық беруі керек емес пе? Солай ғой?

Қате! Себебі паийлық қорларды басқару келісімшарттары бойынша кеңес беру ақысы дәйекті түрде қордың дивидендтік кірісіне емес, оның таза активтеріне негізделеді. Қор нарығындағы дивидендтік кірістілік төмен болған кезде (соңғы жылдардағыдай), қор шығындары қорлар тапқан жалпы дивидендтік кірістің үлкен бөлігін жеп қояды.

Нәтижесі: акциялар қорының дивидендтік кірісінің таңғаларлық үлесі шығындарға кетеді. «Таңғаларлық» деген сөз асыра айтылғандық емес. Белсенді басқарылатын өсу қорларында шығындар іс жүзінде қор табысының 100 пайызын(! ) құрайды. Белсенді басқарылатын құндылық қорларында шығындар дивидендтік кірістің 58 пайызын жеп қояды.

Белсенді басқарылатын қорлар мен соған ұқсас индекс қорлары арасындағы айырмашылық жер мен көктей. 2016 жылы салыстырмалы құндылық индекс қорының шығындары қор табысының 2 пайызын ғана құрады; арзан өсу индекс қорының шығындары бар болғаны 4 пайызды құрады (6. 3-экспонат).

Белсенді басқарылатын акциялар қорлары сіздің дивидендтік кірісіңізді иемденіп алады.

Дереккөз: Morningstar.

Дивидендтердің ұзақ мерзімді табысқа тигізетін зор әсеріне қарамастан, сіз де, барлық инвесторлар сияқты, дивидендтік кірістің осылайша жаппай тәркіленіп жатқанынан бейхабар болуыңыз мүмкін. Мұны қайдан білесіз? Бұл деректерді қордың қаржылық есептерінен есептеп шығару мүмкін болғанымен, ол есептерді толық, түсінікті және ашық ақпарат көзі деп айту қиын.

Ендеше, неге белсенді портфель менеджері жоқ, жылдық шығын коэффициенті 0,04 пайызға дейін төмен, қордың дивидендтік кірісіндегі сіздің әділ үлесіңізді беретін және басында айтылған «Көмекшілер» арқылы акциялармен ешқандай сауда жасамайтын арзан индекс қорын қарастырмасқа? Шынымен де, неге? 13-тарауда бұл идея толығырақ қарастырылады.

«Dividend Growth Investor» деген атпен танымал блогер менің дивидендтердің маңыздылығы туралы хабарламамды түсініп, менің дивидендтік философиямды қолдайтын мақала жазды.

«Джон Богл — инвестициялау аңызы. . . . Мен оның бірнеше кітабын оқыдым және оның қарапайым ойлары маған қатты ұнады. Маған Боглдың шығындарды төмен ұстау, айналымды азайту, таңдалған жолдан таймау және қарапайымдылықты сақтау туралы хабарламасы қатты ұнады. Оны оқыған сәттен бастап бұл кеңесті қолдадым. . . . Әсіресе Боглдың дивидендтер туралы кеңесі ерекше ұнады.

Богл дивидендтік төлемдерге назар аударуды және акция бағасының ауытқуын елемеуді жақтайды. Ол қор нарығының үлкен алаңдатушы фактор екенін және инвесторлардың дивидендтерді бақылап отыруы керектігін атап өтеді. . . .

Ол дивидендтердің уақыт өте келе бірқалыпты өсу тенденциясына ие екенін дұрыс көрсетеді. Бұл дивидендтерді зейнеткерлер үшін сенімді табыстың тамаша көзіне айналдырады. . . . Богл сондай-ақ дивидендтерге кепілдік берілмесе де, олардың өткен кезеңде тек бірнеше рет қана айтарлықтай төмендегенін айтады. . . .

Оның таңдалған жолдан таймау, дивидендтерге назар аудару, инвестициялық шығындарды төмен ұстау және акция бағаларын елемеу туралы жалпы хабарламасын өте жақсы көремін. Ол сондай-ақ бәрін қарапайым ұстау керек деп есептейді. Богл бүгінгі таңда кең етек алған, тек ашкөз актив менеджерлері үшін комиссия жинау мақсатында күрделілікті тудыратын 10–15 актив класынан тұратын портфельдерді құру тәжірибесіне қарсы. Қарапайымдылықты сақтау — бұл акциялар мен кейбір облигацияларға иелік ету дегенді білдіреді. Сондай-ақ, бұл компьютерлік модельмен тексерілген, сәнді актив кластарына тым әуестенбеуді білдіреді».

4-тарауда еске түсіргеніңіздей, Fidelity-ден Питер Линч, Инвестициялық компаниялар институтының (ICI) бұрынғы төрағасы Джон Фоссел, Mad Money-ден Джеймс Крамер және AQR-ден Клиффорд Аснесс сияқты сала мамандарының менімен келісетіні қуантады. Әдеттегі паийлық акциялар қоры әкелетін табыс, S&P 500 негізіндегі индекс қоры арқылы қор нарығына иелік етуден келетін табыспен салыстырғанда әрдайым төмен болады.

Бірақ қор инвесторларының өздері сол жеткіліксіз паийлық қор табысының 100 пайызын алады деген ой — үлкен елес болып шықты. Тек елес қана емес, тым жомарт елес. Шындық әлдеқайда нашар. Себебі қор менеджерлерінің қызметі үшін төленетін қомақты шығындардан бөлек, акционерлер бұдан да үлкен қосымша шығын төлейді. Бұл тарауда біз мұның себебін түсіндіреміз.

Орташа қор инвесторы тапқан табысты анықтау үшін біз инвесторлардың капитал ағындарының (қорға салу және одан шығару) әсерін есепке алатын <span data-term="true"> доллармен өлшенген табысты </span> (инвестордың қаражат салу және алу уақытын есепке алатын нақты табысы) қарастыруымыз керек.

Біз дәстүрлі түрде есептелген қор табыстары мен инвесторлардың соңғы ширек ғасырда іс жүзінде тапқан табыстарын салыстырған кезде, орташа қор инвесторы орташа қор хабарлаған 7,8 пайыз табысты емес, 6,3 пайыз табыс тапқаны белгілі болды — бұл қор табысынан жылына толық 1,5 пайыздық пунктке аз.

Индекс қорының инвесторы да өсіп жатқан нарыққа қызықты, бірақ ол бәрібір 8,8 пайыз табыс тапты, бұл қор табысының өзінен бар болғаны 0,2 пайыздық пунктке ғана қалыс қалды.

Иә, соңғы 25 жылда S&amp;P 500 индексі жылдық 9,1 пайыз табыс беріп, орташа акциялар қоры 7,8 пайыз табыс тауып жатқанда, орташа қор инвесторы жылына тек 6,3 пайыз ғана табыс тауып отырған.

Шығындар мен инвесторлар мінез-құлқының қосарланған зардабы.

Толық кезең ішінде жинақталғанда, орташа қордың шығындарға байланысты шеккен 1,5 пайыздық жылдық зардабы орасан зор болды. Бірақ қате уақыт таңдау мен сәтсіз таңдаудың қосарланған зардабы оны тіпті арттыра түсті.

Инфляцияны ескергенде, бұл долларлардың құны күрт төмендейді. Орташа жылдық 2,7 пайыздық инфляциямен индекс қорының нақты табысы жылына 6,2 пайызға дейін төмендейді, ал орташа қор инвесторының нақты табысы бар болғаны 3,6 пайызға дейін құлдилайды. Бұл индекс қоры үшін жинақталған 34 500 долларлық нақты құнды, ал қор инвесторы үшін небәрі 14 400 долларды білдіреді. Шынын айтқанда, мұндай орасан зор алшақтықты елестету қиын. Бірақ фактінің аты — факті.

Деректер қор инвесторының табысы қор табысынан әлдеқайда төмен болғанын анық көрсетсе де, нақты жетіспеушілікті дәл анықтау мүмкін емес. Бірақ қор нарығы, орташа қор және орташа қор иесі тапқан табыстарды зерттеудің мақсаты дәлдік емес, бағытты көрсету болып табылады.

Деректер қандай болса да, (1) акциялар қорларының ұзақ мерзімді табысы қор нарығынан айтарлықтай артта қалатыны (негізінен шығындар есебінен) және (2) қор инвесторлары тапқан табыстың нарықтан сол айтарлықтай артта қалудан екі еседен астам қалып қоятыны туралы дәлелдер бұлтартпас шындық.

Ашкөздік пен шектен тыс оптимизмге бой алдырып, паийлық қор маркетологтарының арбауына түскен инвесторлар өз жинақтарын бұқа нарығының шыңында акциялар қорларына құйды.

Бұл екінші шошытарлық артта қалуды немен түсіндіруге болады? Қысқаша айтқанда, бұл — тиімсіз нарықтық тайминг (уақыт таңдау) және сәтсіз қор таңдау. Біріншіден, акциялар қорларына инвестиция салған акционерлер уақыт таңдаудан үлкен зиян шекті. Олар 1980-жылдары және 1990-жылдардың басында акциялардың құны тиімді болған кезде өз жинақтарының тым аз бөлігін акциялар қорларына салды. Содан кейін, бұқа нарығы (бағаның өсуі) шыңына жақындағанда, сол дәуірдің мас қылатын оптимизмі мен ашкөздігіне беріліп, маркетологтардың айласына алданып, өз жинақтарының тым көп бөлігін акциялар қорларына құйды.

Инвестордың тиімсіз эмоциялары қор индустриясының тиімсіз жарнамаларымен күшейгенде, бұдан жақсы нәтиже күту қиын.

Бұл қалып қою әсері таңқаларлықтай кең таралған. Мысалы, 2008 жылдан 2016 жылға дейін ең ірі 200 акциялар қорының 186-сында инвесторларға берілген нақты табыс, олардың есептерінде көрсетілген табыстан төмен болды!

Бұл қалып қою әсері әсіресе 1990-жылдардың аяғындағы «жаңа экономика» дүрбелеңі кезінде айқын көрінді. Содан кейін қор индустриясы қор нарығының өзінен әлдеқайда жоғары тәуекелі бар көбірек қорлар ұйымдастырды және ең танымал қорлардың таңғаларлық өткен табыстарын жарнамалау арқылы мәселені ушықтырды.

Нарық шарықтап тұрғанда, инвесторлар акциялар қорларына бұрынғыдан да көп ақша құйды. Олар 1990 жылы акциялар арзан болғанда небәрі 18 миллиард доллар (таза сома) салса, 1999 және 2000 жылдары акциялардың құны шектен тыс жоғарылағанда 420 миллиард доллар құйды (7. 2-экспонат).

Сонымен қатар, инвесторлар консервативті құндылық қорларын елемей, «жаңа экономика» қорларын, технологиялық қорларды және ең жоғары нәтиже көрсетіп тұрған өсу қорларын жаппай таңдады. Егер 1990 жылы олардың ақшасының тек 20 пайызы тәуекелді агрессивті өсу қорларына салынса, 1999 жылы және 2000 жылдың басында бұл көрсеткіш 95 пайызға жетті. Көпіршік жарылып, нарық түбіне жетуге аз қалғанда — яғни бәрі кеш болғанда — инвесторлардың сатып алулары 2002 жылы небәрі 36 миллиард долларға дейін азайды. Олар сондай-ақ өсу қорларынан ақшаларын шығарып алып, тағы да кеш қалып, құндылық қорларына бет бұрды.

Қор инвесторларының нашар нәтижелері 2008–2009 жылдардағы қаржы дағдарысы және одан кейінгі қалпына келу кезеңінде тағы да қайталанды. Қор инвесторлары ежелден бері өткен нәтижелердің соңынан жүгіріп, эмоцияларына — мүмкін, тіпті ашкөздіктеріне — ақыл-ойын билетіп келеді. Көптеген инвесторлар қаржы дағдарысы кезінде нарықтың күрт құлдырауына тым қатты реакция беріп, нарықтың ең төменгі нүктесінде акциялардан шығып кетті. Бұл инвесторлардың көбі кейінгі қалпына келу кезеңін жіберіп алды, ал нарық 2016 жылдың аяғына қарай төменгі нүктеден 250 пайызға өсті.

Инвестор эмоциялары мен қор индустриясының жарнамасы — үлкен қиындыққа әкеледі.

Қор индустриясының өзі инвесторлардың эмоцияларымен ойнап, күнделікті сәнге сай жаңа қорларды (көбінесе алыпсатарлық сипаттағы) шығарып, оларды агрессивті түрде жарнамалау арқылы мәселені күрделендірді. Инвестордың тиімсіз эмоциялары қор индустриясының тиімсіз жарнамаларымен манипуляцияланғанда, бұдан ешқандай жақсылық шықпайтынын айту орынды.

Қор индустриясы өздерінің жаңа өнімдері мен жарнамаларынан жақын арада бас тартпайды, ал инвесторлардың тиімсіз қысқа мерзімді мінез-құлықтан арылып, даналыққа жетуі үшін уақыт (және жеке тәжірибе) керек. Бірақ ақылды инвесторға 4-тараудағы шығындарды азайту туралы хабарламаны ғана емес, сонымен бірге осы тараудағы эмоцияларды есептен шығару — яғни қысқа мерзімді, нарыққа бағытталған мінез-құлықты жақсарту туралы хабарламаны да ескеру ұсынылады.

Индекс қорының кереметтігі тек оның төмен шығындарында ғана емес, сонымен бірге көп нәрсені уәде етіп, аз нәтиже беретін қорларды таңдау азғыруынан құтқаруында. Ұзақ мерзімді перспективаға назар аударып, қор нарығының қысқа мерзімді шуына мән бермей, күнделікті сәнді қорлардан бас тарта отырып, индекс қорын өмір бойы сақтауға болады. Эмоцияларды араластырудың қажеті жоқ. Инвестициялаудағы табыстың жеңімпаз формуласы — индекс қоры арқылы бүкіл қор нарығына иелік ету және содан кейін ештеңе істемеу. Тек таңдалған жолдан таймаңыз.

Данышпан Уоррен Баффет менің көзқарасымды қолдайды. Мен оның «төрт Е» деп атайтын қағидасын қарастырайық: «Акция инвесторының ең үлкен Жаулары (Enemies) — Шығындар (Expenses) мен Эмоциялар (Emotions)». Сондай-ақ «Adaptive Markets» (2017) кітабының авторы, MIT профессоры Эндрю Ло да «индекс қорларын сатып алу және ұстап тұру арқылы инвестициялайды».

Беделді «Hulbert Financial Digest» журналының редакторы Марк Халберт те бұл пікірмен келіседі. «Болашақ өткендей болады деп есептесек, алдағы бірнеше онжылдықта индекс қорына инвестиция салып, басқа ештеңе істемеу арқылы сіз басқа инвесторлардың 80 пайызынан оза аласыз. . . . Нарықты жеңуге тырысқаннан да жақсырақ нәрсе істеу үшін тәртіпке бағыныңыз: ұзақ мерзімді индекс қоры инвесторы болыңыз». Оның New York Times-тағы мақаласы «Сатып алу және ұстап тұру ма? Әрине, бірақ «Ұстап тұру» бөлігін ұмытпаңыз» деген тақырыппен шықты.

Ескертпелер

1 Шекті мысал: Егер активтері 100 миллион доллар болатын қор бір жыл ішінде өзінің таза актив құны бойынша 30 пайыздық уақытпен өлшенген табыс тапса және инвесторлар осы жоғары табысты көріп, жылдың соңғы күнінде 1 миллиард долларлық акция сатып алса, инвесторлардың орташа доллармен өлшенген табысы бар болғаны 4,9 пайызды құрайды. 2 Бұл алшақтық Morningstar ұсынған орташа ірі капитализациялы қордың уақытпен өлшенген табысы мен 25 жылдық кезеңдегі нақты доллармен өлшенген табысы арасындағы айырмашылық негізінде есептелген.

Біз қарапайым арифметиканың қатал ережелерін әлі аяқтаған жоқпыз. Инвестициялық шығындар, инфляцияның күшті әсері, инвесторлардың тиімсіз мінез-құлқы және қор индустриясының тексерілмеген әрі «танымал» паийлық қорларды жарнамалауы — мұның бәрі қор нарығына қатысушыларға ұзақ мерзімді жаза ретінде әсер етеді. Бұл тәжірибелер паийлық қор инвесторлары жинаған капиталды айтарлықтай азайтты. Индекс қоры бұл жасырын шығындардың барлығынан дерлік керемет қорғанысты қамтамасыз етті. (Әрине, индекс қорының нақты табысы барлық инвестицияларға бірдей әсер ететін инфляцияның зардабынан азат емес. )

Бірақ инвесторлардың нақты алатын таза табысын одан әрі азайтатын, жиі ескерілмейтін тағы бір шығын бар. Мен салықтар туралы айтып отырмын — федералдық, штаттық және жергілікті табыс салықтары. Мұнда да индекс қоры айтарлықтай басымдыққа ие. Факт мынада: басқарылатын паийлық қорлардың көбі таңқаларлықтай салықтық тиімсіз. Неге? Себебі олардың портфель менеджерлері қысқа мерзімді мақсаттарға назар аударады және өздері қадағалайтын портфельдегі акцияларды тым жиі саудалап, айналымға салады.

Басқарылатын паийлық қорлар таңқаларлықтай салықтық тиімсіз.

Белсенді менеджерлер үшін мұндай салықтық тиімсіздік үлгісі (1) акциялар өсіп және (2) қор менеджерлері өздерінің аса белсенді сауда жасау әдетін жалғастырғанша сақтала беретін сияқты. Ашық айтайық: бұрынғы дәуірде қор менеджерлерінің көбі ұзақ мерзімді инвестициялауға назар аударатын. Қазір олар тым жиі қысқа мерзімді алыпсатарлыққа бой алдырады. Классикалық индекс қоры мүлдем кері саясатты ұстанады — акцияларды сатып алады және «мәңгілікке» сақтайды. Оның жылдық портфель айналымы 3 пайыз шамасында болады, нәтижесінде транзакциялық шығындар өте аз немесе нөлге тең болады.

Деректерді алға тартыңыз!

Бұл күрделі кірістердің жиынтық әсері таңқаларлық (9. 1-экспонат). Осы 43 жылдық кезең ішінде 10 000 долларлық бастапқы инвестиция 1 090 000 доллардан сәл азырақ сомаға дейін өсер еді. Осы миллион доллардан астам жинақтың шамамен 270 000 долларын спекулятивті кіріске жатқызуға болады, ал қалған 820 000 доллары дивидендтер мен пайданың өсуінің арқасында болды.

Кіріс көздерін бүгінгі таңдағыдай қарастырайық. Біріншіден, бүгінгі акциялардың дивидендтік кірістілігі 4,4 пайыз (тарихи мөлшерлеме) емес, 2 пайыз. Осылайша, біз дивидендтік табыстың инвестициялық кіріске қосатын үлесінен жылына 2,4 пайыздық тармақтың тікелей жоғалуын күте аламыз.

Корпоративтік пайдаға келетін болсақ, олар алдағы онжылдықта экономикамыздың болжамды номиналды өсу қарқынына сәйкес жылына шамамен 4-5 пайыз <span data-term="true">жалпы ішкі өніммен</span> (ЖІӨ) өсе береді деп есептейік, бұл еліміздің 6 пайыздан жоғары ұзақ мерзімді номиналды өсу қарқынынан төмен.

Егер бұл күту негізінен дәл болып шықса, онда акциялар бойынша инвестициялық кірістің ең ықтимал күтімі 6 пайыздан 7 пайызға дейінгі аралықта болады. Мен сақтық танытып, орташа жылдық инвестициялық кірісті 6 пайыз деп болжаймын.

Енді спекулятивті кірісті қарастырайық. 2017 жыл басталғанда акциялардың P/E коэффициенті 23,7 есе болды. Бұл көрсеткіш S&P 500-дің өткен жылдағы жарияланған пайдасына негізделген. Егер P/E коэффициенті он жылдан кейін де сол деңгейде қалса, спекулятивті кіріс ықтимал 6 пайыздық инвестициялық кіріске ештеңе қоспайды және одан ештеңе алмайды.

Уолл-стрит стратегтері P/E-ні өткен жарияланған пайда бойынша емес, алдағы жылға болжанған операциялық пайда бойынша есептеуді жөн көреді. Мұндай операциялық пайдаға тоқтатылған бизнес қызметі үшін есептен шығарулар мен басқа да жағымсыз жайттар кірмейді, сондай-ақ іске асуы немесе іске аспауы мүмкін болашақ пайда болжамдары қолданылады. Болжамды операциялық пайданы қолданғанда, Уолл-стриттің P/E коэффициенті небәрі 17 есе болады. Мен бұл болжамды есепке алмас едім.

Менің болжамым — ақпараттандырылған болжам, бірақ бәрібір болжам — онжылдықтың соңына қарай P/E коэффициенті, айталық, 20 есеге немесе одан да төмен түсуі мүмкін. Мұндай қайта бағалау нарықтың табысын жылына шамамен 2 пайыздық тармаққа төмендетеді, нәтижесінде АҚШ акциялар нарығының жылдық кірісі 4 пайыз болады.

Сіз менімен келісуге міндетті емессіз. Егер сіз бүгінгі 23,7 P/E коэффициенті он жылдан кейін өзгеріссіз қалады деп ойласаңыз, спекулятивті кіріс нөлге тең болады және инвестициялық кіріс нарықтың бүкіл табысын құрайды. Егер сіз бағалау 30 есеге дейін өседі деп күтсеңіз (мен күтпеймін), 1,5 пайыздық тармақты қосыңыз, бұл акциялардың жылдық табысын 7,5 пайызға жеткізеді. Егер сіз P/E 12 есеге дейін төмендейді деп ойласаңыз, 7 пайыздық тармақты алып тастаңыз, бұл акциялардың жалпы номиналды табысын минус 1 пайызға дейін азайтады.

Менің айтпағым, сіз менің сақтық сценарийімді қабылдауыңыз қажет емес. Келіспеуге еріктісіз. Алдағы онжылдықты ағымдағы дивидендтік кірістілікті (бұдан қашып құтыла алмайсыз! ), пайданың өсуіне қатысты өз рационалды күтулеріңізді және 2027 жылғы P/E коэффициентіне деген өз көзқарасыңызды қолдана отырып, өзіңіз болжаңыз. Сол қорытынды алдағы онжылдықтағы акциялар кірісіне қатысты сіздің жеке ақылға қонымды күтуіңіз болады.

Мұндай жағдайда орташа белсенді басқарылатын теңгерімді инвестициялық қордың ықтимал кірісін есептеу үшін қорға инвестиция салудың қарапайым арифметикасын еске түсіріңіз: номиналды нарықтық кіріс, минус инвестициялық шығындар, минус 2 пайыздық болжамды инфляция мөлшерлемесі (қаржы нарықтары алдағы онжылдықта күтіп отырған мөлшерлемеден сәл жоғары) жылына небәрі 0,1 пайызды құрайды. Міне, арифметика:

Шындығында, төмен табыстар инвестициялық қорлардың шамадан тыс шығындарының қатал арифметикасын аяусыз күшейтеді. Неге? 2 пайыздық инфляциямен біріктірілген 2 пайыздық акциялар қорының шығындары акциялардың 15 пайыздық номиналды табысының «небәрі» 25 пайызын және 10 пайыздық табыстың «небәрі» 40 пайызын жеп қояды. Бірақ шығындар мен инфляция (отырып тыңдауыңызды өтінемін! ) рационалды күтулер болжайтын акциялардың 4 пайыздық номиналды табысының 100 пайызын жұтып қояды.

Aggregate fees for the active managers should thus be, at most, the fees associated with passive management. Yet, these fees are several times larger than fees that would be associated with passive management. This illogical conundrum will ultimately have to end. »

Жарты ғасырға жуық уақыт ішінде нарықтан жылдық табыс бойынша екі пайыздан астам озып кету — орасан зор жетістік. Бұған күмән келтірмеңіз. Бірақ бұл жерде бір қызық — мүмкін анық — факт ашылады. Осы екі қордың жазбаларын зерттеп, не үйрене алатынымызды көрейік.

Қордың төмен нәтижелері жаңа ғасырда да жалғасты. Оның активтері 1999 жылғы 105 миллиард доллардан 2016 жылдың соңында 16 миллиард долларға дейін (85 пайызға) күрт төмендесе де, ол S&P 500-ден жылына 1,8 пайызға қалып қойды (Magellan 2,7 пайыз, S&P 500 4,5 пайыз). Magellan «қызып» тұрғанда ақшаның ағылып келуі және ол «суығанда» ақшаның ағылып кетуі — инвесторлардың өзіне зиян тигізетін мінез-құлқының классикалық мысалы болуы мүмкен.

Prior to Danoff taking the reins, the fund outperformed the S&P 500 by 1 percent per year (Contrafund 12. 6 percent, S&P 500 11. 6 percent). Данофф өз қызметі кезінде 2016 жылға дейін бұл жылдық артықшылықты үш есеге жуық арттырды (Contrafund 12. 2 percent, S&P 500 9. 4 percent). (10. 3-экспонатты қараңыз). Дегенмен, орташа мәнге оралу ерте ме, кеш пе бәрібір болады. Соңғы бес жылда Contrafund S&P 500-ден жылына 1,2 пайызға артта қалды (Contrafund 13. 5 percent, S&P 500 14. 7 percent).

Уоррен Баффет ескерткендей, «семіз әмиян — жоғары табыстың жауы». Magellan мен Contrafund-тың жарияланған табыстарын инвесторлар байқаған кезде, ақша ағылып келіп, олар алып активтерге ие болды. Солай болды да. Осы екі танымал қор өскен сайын, олардың нәтижелері көңілсіз бола бастады. Белсенді басқарылатын қорлардың көбі Magellan немесе Contrafund жеткен алып көлемге жете қоймас, бірақ көптеген, тіпті көпшілік қор менеджерлері жақсы кезеңде ақшаның келуіне, ал жаман кезеңде кетуіне тап болады. Бұл — индустрияның қор табыстарының ауытқуына сезімталдығының негізгі мәселесі.

Нәтиже: Сіз өмір бойы 30 немесе 40 қорға ие боласыз, олардың әрқайсысы комиссиялар мен айналым шығындарының жүгін арқалайды. Немесе (бұл таңсық емес) сіз комиссиясы төмен, транзакциялық шығындары минималды, кең нарықтық индекс қорына инвестиция сала аласыз. Бұл жағдайда сол менеджер емес жүйенің қалған өміріңізде индексті мұқият қадағалап отыратынына сенімді боласыз. Белсенді басқарылатын қорлар портфелінің сізге индекс қорынан гөрі тиімдірек және тұрақтырақ қызмет етуінің іс жүзінде мүмкін жолы жоқ. Қарапайымдылық, шығындардың тиімділігі және таңдалған бағыттан таймау бұл бәйгеде жеңіске жетуі тиіс.

Нарықты жеңетін қорларды таңдау арқылы жетістікке кепілдік берудің жүйелі жолы жоқ, тіпті олардың ұзақ мерзімді өткен нәтижелеріне қарасаңыз да. Бұл, иә, шөп арасынан ине іздеумен бірдей және оны табу мүмкіндігі де сондай.

Қор кірістілігі туралы басқа деректер RTM күшін дәлелдейді. 11. 1-кестені қарастырайық, онда АҚШ-тың барлық белсенді басқарылатын акциялар қорларының екі бірізді, бір-бірін қамтымайтын бес жылдық кезеңдегі кірістілігі салыстырылған: 2006–2011 және 2011–2016 жж.

Керісінше, бірінші кезеңде артта қалғандардың 17 пайызы келесі кезеңде шыңға шықты — бұл бірінші кезең жеңімпаздарының нәтижесінен де жоғары! Ал жеңіліс тапқандардың тек 12 пайызы ғана екінші кезеңде өздерінің нашар нәтижелерін қайталады, ал 26 пайызы жабылып қалды.

Сен бұл жағдай тек бір реттік оқиға шығар деп ойлауың мүмкін. Менде де осындай сұрақ туындады. Сондықтан біз бұдан бұрынғы бір-бірін қамтымайтын бес жылдық кезеңдерді қарастырдық: 2001–2006 және 2006–2011 жж. Нәтиже сол күйінде қалды (11. 2-кесте). 2001-2006 жылдардағы жоғарғы квинтиль жеңімпаздарының тек 15 пайызы ғана жоғарғы орында қалса, 20 пайызы ең төменгі сатыға құлады. Бұдан да сорақысы, қорлардың 13 пайызы — 45 қор — жабылып қалды.

Осы деректерден біз RTM-нің өзара қорлардың кірістілігіне қуатты әсер ететінін қорытындылай аламыз. Үздік және нашар қорлардың арасында кірістіліктің тұрақтылығы таңқаларлықтай төмен. Мені таңғалдыру оңай емес. Бірақ бұл деректер шынымен де таңқаларлық. Олар көптеген инвесторлар мен кеңесшілердің «менеджердің шеберлігі сақталады» деген болжамын түбегейлі жоққа шығарады. Көптеген инвесторлар менеджердің қабілеті тұрақты болады деп сенеді. Бірақ олай емес. Бізді «кездейсоқтық алдайды».

Айталық, сіз 2012 жылдың наурызына дейінгі бес жылда жоғарғы ширекте болған қорды таңдадыңыз. Осы қорлардың қанша бөлігі келесі бес жылда (2017 жылдың наурызына дейін) жоғарғы ширекте қалады?

Жауабы бар болғаны 22,4 пайыз: бұл тағы да кездейсоқтық болжамынан аз. Шынында да, 2012 жылдың наурызына дейінгі бес жылда жұлдызды болған қорлардың 27,6 пайызы 2017 жылдың наурызына дейінгі келесі бес жылда ең нашар нәтиже көрсеткен ширекке түсіп қалды. Инвесторлардың жеңімпаз емес, сәтсіз қорды таңдап алу ықтималдығы жоғары болды».

Бізде қазір, жай ғана әділ ойын нәтижесінде, қатарынан бес жыл бойы ақша тапқан 313 менеджер бар. [10 жыл ішінде бастапқы 10 000 менеджердің тек 10-ы ғана — небәрі 0,1 пайызы — жыл сайын тиынның тиісті жағын түсіреді. ] Тек қана сәттіліктің арқасында... толығымен нашар менеджерлерден тұратын қауымның ішінен тамаша нәтижелері бар шағын топ шығады... Белгілі бір нарықтағы тамаша нәтижелері бар менеджерлердің саны олардың пайда табу қабілетіне емес, инвестициялық бизнеске (стоматологиялық мектепке барудың орнына) қанша адамның келгеніне көбірек байланысты».

Сұрақ: Сіз өзіңіз қайда инвестиция саласыз? Жауап: Vanguard индекстік қорларына. Мен 23 жыл бойы Vanguard Index 500 қорының акцияларын иемденіп келемін. Салықтарды есепке алғанда, белсенді басқарудың пайдасына келтірілген дәлелдердің бәрі күл-талқан болады. Жеке өзім индекстеу сөзсіз жеңеді деп ойлаймын. Салықтан кейін белсенді басқару жеңіске жете алмайды.

Бұл тарауда мен инвестициялық кеңесшілердің құндылығы туралы сұраққа жауап беруге тырысамын. Менің кеңесшілердің акциялар қорларын таңдаудағы қабілетіне күмәнмен қарайтынымды байқайсыз. (Кейбіреулері көмектеседі. Көбісі — жоқ. )

Біз бұл Көмекшілердің сіздің қоржыныңызға қор таңдау арқылы қаншалықты құндылық қосқанын немесе азайтқанын ешқашан нақты біле алмаймыз. Бірақ олардың топ ретінде (өз ақыларын алғанға дейін) орташа деңгейден аспайтынын елестету мен үшін қиын емес. Яғни, олардың акциялар қорларын таңдау бойынша кеңестері өз клиенттері үшін орташа қордан ерекшеленбейтін табыс әкеледі, демек, S&P 500 индексімен өлшенетін қор нарығынан жылына бірнеше пайызға артта қалады. (4-тарауды қараңыз. )

Егер кәсіби инвестициялық кеңесшілер өз клиенттерін ең соңғы және ең «ыстық» трендтерге (мысалы, 1990 жылдардың соңындағы технологиялық акцияларға деген құштарлық, «жаңа экономика» акцияларына инвестиция салатын қорларға деген мания) ілесуден сақтап қалатындай дана немесе жолы болғыш болса, олардың клиенттері жалпы қор инвесторлары қол жеткізген өкінішті табыстардан оңай асып түсетін кіріс таба алады. 7-тарауда біз есептеген орташа акциялар қорымен салыстырғанда жылына шамамен бір жарым пайыздық қосымша жетіспеушілікті еске түсіріңізші? Естеріңізге сала кетейін, 1991–2016 жылдары қарапайым S&P 500 индекстік қоры жылдық 9,1 пайыз табыс әкелген күшті қор нарығына қарамастан, орташа номиналды инвестордың табысы жылына небәрі 6,3 пайызды құрады.

Атап айтқанда, зерттеу брокерлік және кеңесшілік активтерді бөлу әдістерінің еш жақсы емес екенін, олардың нарықтық трендтердің соңынан жүгіргенін және олар кеңес берген инвесторлардың жоғары алдын ала төлемдер төлегенін анықтады. Зерттеудің қорытындысы: Кеңесшілерге сенген инвесторлардың акциялар қорларының орташа кірістілігі (барлық алдын ала немесе өтеу кезіндегі төлемдерді есепке алмағанда) жылына орта есеппен небәрі 2,9 пайызды құрады, ал өз істерін өздері басқарған инвесторлар 6,6 пайыз табыс тапты.

Бұл салмақты дәлелдерге қарамастан, зерттеушілер кеңес берудің жалпы құндылығы теріс деген нақты қорытындыға келмейді: «Біз, — делінген баяндамада, — айтарлықтай материалдық емес пайданың болу мүмкіндігіне ашықпыз және осы пайдаларды анықтау үшін, сондай-ақ өздеріне сенім артқан үй шаруашылықтарының әл-ауқатын жақсартатын элиталық кеңесшілер тобын зерттеу үшін көбірек жұмыс атқарамыз».

Стокброкерлерді (RIA-дан ерекшеленетін) пайдалану қор инвесторларының табысына қатты теріс әсер ететіні туралы бұдан да күшті дәлелдер бар. Fidelity Investments үшін дайындалған, 1994 жылдан 2003 жылды қоса алғандағы 10 жылдық кезеңді қамтитын зерттеуде брокерлер басқаратын қорлар басқа қорлар топтарымен салыстырғанда ең төменгі рейтингке ие болды. (Басқа топтарға жеке меншік менеджерлер, ашық акционерлік менеджерлер, қаржылық конгломераттарға тиесілі менеджерлер және банк менеджерлері басқаратын қорлар кірді. )

Fidelity зерттеуінде Merrill Lynch қорлары қор индустриясының орташа көрсеткішінен 18 пайыздық тармаққа (! ) төмен болды. Goldman Sachs және Morgan Stanley қорлары орташа деңгейден 9 пайыздық тармаққа төмен болды. Wells Fargo және Smith Barney қорлары да 10 жылдық кірістілік тұрғысынан 8 пайыздық тармаққа артта қалды.

Бұл көрсеткіштердің сәтсіз болуының бір себебі жұмыс сипатына байланысты болуы мүмкін. Брокерлік фирма мен оның брокерлері немесе қаржы кеңесшілері күн сайын бірдеңе сатуы тиіс. Егер олар сатпаса, өмір сүре алмайды. Брокерлік фирма жаңа қор шығарғанда, брокерлер оны біреуге сатуы керек. (Елестетіп көріңізші, бірде-бір адам ештеңе сатпайтын, ал қор нарығы күні бойы тып-тыныш, қаңырап бос тұрған күнді).

Бұл екі қордың жария ұсынысы керемет табысқа жетті. Merrill-дің брокерлері өздеріне сенген (әлде өткен табыстылық соңынан қуған ба? ) клиенттерінен 2,0 миллиард доллар жинады: оның 0,9 миллиард доллары Focus Twenty-ге, ал 1,1 миллиард доллары Internet Strategies-ке тиесілі болды.

Merrill Lynch үшін бұл маркетингтік табыс болса, оның клиенттері үшін инвестициялық сәтсіздік болды.

Focus Twenty-дегі шығындар онша ауыр болған жоқ. Оның активтер құны 2000 жылдың соңында 28 пайызға, 2001 жылы тағы 70 пайызға және 2002 жылы 39 пайызға төмендеді, содан кейін ғана келесі үш жылда оң табыстылық көрсете бастады. Тұтастай алғанда, оның 2006 жылдың соңына дейінгі жиынтық өмірлік табыстылығы минус 79 пайызды құрады. Инвесторлар өз капиталын үнемі шығарып алды, нәтижесінде 2000 жылы 1,5 миллиард долларға жуықтаған қор активтері қазіргі уақытта 82 миллион доллар деңгейінде қалып отыр, бұл 95 пайыздық құлдырауды білдіреді. Өзінің Internet Strategies "туысынан" айырмашылығы, Focus Twenty әлі де жұмыс істеп жатыр, қазір ол BlackRock Focus Growth деп аталады. Сабақ сол күйінде қалады: Merrill Lynch-тің Internet Strategies және Focus Twenty қордарының 2 миллиард долларлық маркетингтік табысы Merrill клиенттері үшін инвестициялық апатқа айналды, олар маңдай термен жинаған ақшасының 80 пайызын жоғалтты.

Робо-кеңесшілердің өсуі өте жылдам болды. 2017 жылы екі пионер робо-кеңесші өз басқаруында шамамен 10 миллиард доллар клиент активтері бар екенін хабарлады. Бірақ әзірге робо-кеңесшілер RIA қызмет көрсететін жалпы инвесторлық активтердің өте аз бөлігін ғана құрайды. Жылдық комиссиялары өте төмен болғандықтан (көбінесе 0,25 пайыз шамасында), олар болашақта кеңес беру саласының маңызды қатысушысына айналуы әбден мүмкін.

Ескірген немесе жекелеген мысалдар болғанына қарамастан, осы тараудағы дәлелдер күрделі инвестициялық стратегиялар тап болатын қиындықтарға көз жеткізеді. Тұтастай алғанда, бұл дәлелдер тағы да мынаны көрсетеді: кең нарықтық, арзан индекстік қорды сатып алып, оны мәңгі ұстау — инвесторлардың басым көпшілігі үшін оңтайлы стратегия болуы ықтимал.

Егер сіз инвестициялық кеңес алу үшін RIA-ны, қор брокерін немесе сақтандыру агентін таңдауды қарастырып жатсаңыз, осы тұжырымдарға құлақ түріңіз. Егер сіз оны жалғастыруға шешім қабылдасаңыз, әділ комиссия төлеп жатқаныңызға көз жеткізіңіз, өйткені кеңесшілерге төленетін ақы сіздің қор портфеліңізден алатын кез келген табыстылықтан айтарлықтай шегеріледі. Инвестициялық кеңес беру ақысы әдетте жылына 1 пайыздан басталып, содан кейін төмендейтіндіктен, кеңесшілер ұсынатын қосымша қызметтердің құндылығы мен сол ақылардың уақыт өте келе сіздің табысыңызды қаншалықты азайтатынын міндетті түрде теңгеріп отырыңыз. Соңында, өздерінің модельдік портфельдерінде акциялар мен облигациялардың индекстік қорларын ұсынатын кеңесшілерге ерекше назар аударыңыз.

Сайып келгенде, жаңа стандарт тек зейнетақы жоспарларын ғана емес, барлық клиенттердің барлық шоттарын қамтуы тиіс. Бірақ қазірдің өзінде 2017 жылы күшіне енуі тиіс қолданыстағы стандартты әлсірету немесе жою бойынша саяси қадамдар жасалып жатыр. Дегенмен, қазіргі ұсыныс сәтсіздікке ұшыраса да, фидуциарлық міндет — клиентті бірінші орынға қою — принципі бәрібір жеңіске жетеді. Инвестициялық жол ұзақ, бірақ ол фидуциарлық міндетке қарай иіледі.

"Мұндағы ескерту белгілері — комиссиясы бар қорларды, сақтандыру өнімдерін, шектеулі серіктестіктерді немесе жеке шоттарды ұсыну. Сіз бен кеңесшіңіздің бір командада екеніңізге көз жеткізудің ең жақсы жолы — оның тек 'fee-only' (тек клиенттен ақы алатын) болуын қадағалау, яғни ол сізден басқа ешбір дереккөзден сыйақы алмауы тиіс...

"'Fee-only' де қауіп-қатерсіз емес. Кеңесшіңіздің ақысы ақылға қонымды болуы керек. Ақшаңызды басқару үшін біреуге 1 пайыздан артық төлеудің еш мәні жоқ. 1 миллион доллардан жоғары болса, сіз 0,75 пайыздан артық төлемеуіңіз керек, ал 5 миллион доллардан жоғары болса — 0,5 пайыздан аспауы тиіс...

"Кеңесшіңіз мүмкіндігінше индекстік/пассивті акциялық қорларды қолдануы керек. Егер ол сізге индекстерді басып оза алатын менеджерлерді таба алатынын айтса, ол сізді де, өзін де алдап отыр. Мен пассивті индекстеуге берілгендікті 'активтер класының діні' деп атаймын. Онсыз ешкімді жұмысқа алмаңыз".

Шығындар маңызды (5, 6 және 7-тараулар).

Акциялық қорларды олардың ұзақ мерзімді өткен табыстылығына қарай таңдау нәтиже бермейді (10-тарау).

Қор табыстылығы орташа мәнге оралады (RTM) (11-тарау).

Тіпті ең жақсы ниетті кеңестерге сену де тек кейде ғана нәтиже береді (12-тарау).

Және бұл жұмыс істейді. Алдыңғы тарауларда сипатталғандай, соңғы 25 жылдағы және өткен онжылдықтағы орташа акциялық қормен салыстырғанда S&P 500 индекстік қорының нақты әлемдегі артықшылығына куә болыңыз. Өткен кезеңдегі индекстеудің сәттілігі туралы дәлелдер бұлжымас және даусыз. Алдағы онжылдықта акциялардан түсетін табыстың төмендеуі мүмкін екенін ескере отырып, қарапайым арифметиканың қатал ережелері арқылы өткен статистикалық мысалмен болашақта бізді не күтіп тұрғанын қорытындылайық.

Нәтиже: Бір жыл ішінде белсенді менеджерлердің шамамен 29 пайызы индекстен озады деп күтіледі, ал бес жыл ішінде шамамен 15 пайызы. 50 жылдан кейін белсенді менеджерлердің тек 2 пайызы ғана жеңіске жетеді деп күтіледі (13. 1-сурет).

Болашақ шын мәнінде қалай өрбиді? Әрине, біз бұған сенімді бола алмаймыз. Бірақ біз соңғы 25 жылдың қандай болғанын білеміз және 10-тарауда 1970 жылдан бері жұмыс істеп келе жатқан 355 қордың тек екеуі ғана қор нарығы индексін жылына 2 пайызға немесе одан да көпке басып озғанын көрдік. Сонымен қатар, бұл жеңімпаздардың бірі осыдан тура жиырма жыл бұрын өзінің артықшылығын жоғалтты. Сонымен, біздің статистикалық ықтималдығымыз шындыққа жақын сияқты. Бұл арифметика индекстік қорлардың сіздің портфеліңізде маңызды орын алуға лайық екенін көрсетеді.

Қайталап айтамын: барлық сол жағымсыз шығындар — қор шығыстарының коэффициенттері, сату комиссиялары, айналым шығындары, салық шығындары және ең байқалмайтын шығын — инфляция — уақыт өте келе біздің инвестицияларымыздың нақты сатып алу қабілетін төмендететініне кепілдік берілген.

Менің алдағы жылдарда күтуге болатын нарықтық табыстылық туралы тұжырымдарым қате болуы мүмкін. Бірақ қорлар иемденетін сол табыстардың үлесі және біз инвесторлар ретінде іс жүзінде алатын табыс үлесі туралы тұжырымдарымның бір ортақ қасиеті бар: олар пікірге емес, негізінен математикалық фактілерге сүйенеді. Бұл ережелер жеңімпаз қорларды таңдауды шөп арасынан ине іздеумен бірдей етеді. Бұл ережелерді елемеу — өзіңізге қауіп төндіру.

Егер инвестициялық табысқа барар жол қауіпті бұрылыстар мен алып шұңқырларға толы болса, қарапайым арифметика сол бұрылыстарды азайтуға және сол шұңқырлардан аулақ болуға мүмкіндік беретінін ешқашан ұмытпаңыз. Сондықтан мүмкіндігінше әртүрлі активтерге салыңыз, инвестициялық шығындарыңызды азайтыңыз және эмоцияларыңызды басқарыңыз. Өз парасатыңызға сүйеніңіз. S&P 500 индекстік қорына немесе бүкіл қор нарығының индекстік қорына басымдық беріңіз. Тәуекелге төзімділігіңізді мұқият қарастырыңыз. Содан кейін, таңдалған бағыттан таймаңыз.

Барлық индекстік қорлардың бірдей емес екенін қосуым керек. Олардың индекске негізделген портфельдері іс жүзінде бірдей болғанымен, шығындары мүлдем басқаша. Кейбірінің шығыс коэффициенттері өте аз; басқаларынікі ақылға сыймайтын деңгейде. Кейбіреулері комиссиясыз қорлар, бірақ үшінші бөлігінде айтарлықтай бастапқы комиссиялар бар.

S&P 500 индексіне негізделген қорлар үшін төмен шығынды және жоғары шығынды қорлардың шығыс коэффициенттері арасындағы алшақтық жылына активтердің 1,3 пайызынан асады (13. 2-кесте). Одан да сорақысы, жоғары шығынды индекстік қорлар инвесторларға бастапқы сату комиссияларын да жүктейді.

Бес төмен шығынды 500 индекстік қоры | Жылдық шығыс коэффициенті | Сату комиссиясы --- | --- | --- Vanguard 500 Index Admiral | 0,04% | 0,0% Fidelity 500 Index Premium | 0,045 | Schwab S&P 500 Index | | Northern Stock Index | | T. Rowe Price Equity Index 500 | 0,25 |

Бес жоғары шығынды қор | | Invesco S&P 500 Index | 0,59% | 1,10% State Farm S&P 500 Index | 0,66 | Wells Fargo Index | 1,15 | State Street Equity 500 Index | 0,51 | 1,05 JPMorgan Equity Index | 4,80 |

Тіпті төмен шығынды S&P 500 индекстік қорларының арасында да шығындардың кең ауқымын көреміз. Vanguard индекстік қорының Admiral класы небары 0,04 пайыздық шығыс коэффициентіне ие болса, T. Rowe Price қоры 0,25 пайыз алады. 25 жыл бойы жылына 6 пайыздық күрделі табыстылықты есепке алсақ, 10 000 долларлық инвестиция Vanguard-та 42 516 долларға дейін өссе, T. Rowe Price-та небары 40 458 доллар болады. Иә, тіпті аз болып көрінетін шығын айырмашылықтары да маңызды.

Бүгінде S&P 500 индексін қадағалауға арналған 40-қа жуық дәстүрлі индекстік пай қорлары бар. Ақылды инвестор тек сату комиссиясы жоқ және ең төмен шығындармен жұмыс істейтін индекстік қорларды ғана таңдайды.

Алғашқы индекстік қорды 1975 жылы Vanguard құрды. Екінші индекстік қор — Wells Fargo Equity Index Fund — тек 1984 жылы пайда болды.

Екі қор да эталон ретінде S&P 500 индексін таңдады. Vanguard Index 500 қорының сату комиссиясы алғашқы ұсыныстан кейін бірнеше ай ішінде жойылды және ол қазір 0,04 пайыздық шығыс коэффициентімен жұмыс істейді.

Керісінше, Wells Fargo қорында бастапқы сату комиссиясы 5,5 пайыз болды, ал оның шығыс коэффициенті жылына орта есеппен 0,80 пайызды құрады. Бастапқыда-ақ қолайсыз жағдайда болған бұл қор жыл өткен сайын артта қала береді.

1984 жылдан бергі 33 жыл ішінде бұл шағын болып көрінетін айырмашылықтар Vanguard қорының құнын 27 пайызға арттырды. 2017 жылдың басына қарай Vanguard 500 Index қорына салынған бастапқы 10 000 доллар 294 900 долларға дейін өсті, ал Wells Fargo-да бұл көрсеткіш 232 100 долларды құрады. Барлық индекстік қорлар бірдей емес.

Бірнеше жыл бұрын Wells Fargo өкілінен мұндай жоғары ақыларды қалай ақтай алатыны сұралды. Жауап: "Сіз түсінбейсіз. Бұл біздің сауын сиырымыз". Өз портфеліңіз үшін ең төмен шығынды индекстік қорларды таңдау арқылы сіз қордың менеджердің емес, өзіңіздің пайдаңызға жұмыс істейтініне сенімді бола аласыз.

Жалпы пікір бойынша, индекстеу тек S&P 500 сияқты нарықтың жоғары тиімді сегменттерінде мағыналы, ал белсенді басқару кішігірім компаниялардың акциялары немесе халықаралық нарықтарда артықшылыққа ие болуы мүмкін деп саналады. Бұл тұжырым жалған болып шықты.

Индекстеу қай жерде енгізілсе де тамаша жұмыс істейді. Және ол солай болуы керек. Өйткені, нарықтар тиімді болсын, тиімсіз болсын, сол сегменттегі барлық инвесторлар тобы сол сегменттің орташа табысын алады. Тиімсіз нарықтарда ең табысты менеджерлер ерекше жоғары табысқа қол жеткізуі мүмкін, бірақ бұл басқа менеджердің ерекше үлкен шығынға ұшырағанын білдіреді.

Халықаралық қорлар да менеджерлерге тиімділігі төмен нарықтарда жеңіске жету оңайырақ деген дәлелдерге тап болады. Бірақ бұл нәтиже бермейді. S&P өзінің халықаралық индексі соңғы 15 жылда белсенді басқарылатын халықаралық акциялық қорлардың 89 пайызынан озып кеткенін хабарлайды.

Сол сияқты, S&P дамушы нарықтар индексі дамушы нарық қорларының 90 пайызынан озып кетті. Индекстеу барлық нарықтарда сәтті болып отырғанда, индекстік қорлардың пайдасына бұл істі жабу үшін тағы қандай қосымша деректер қажет екеніне сенімді емеспін.

“Бұл күрделіліктің бір нақты салдары бар: барлық инвестициялық басқарудың жалпы құны, сонымен қатар ірі инвестициялық позицияларға жиі кіріп-шығудың транзакциялық шығындары қордың жылдық таза активтерінің 3 пайызына оңай жетуі мүмкін. Барлық акция инвесторлары, жалпы алғанда, өздері таңдаған делдалдардың шығындарына тең жылдық табысты жоғалтады. . . .

Осы уақытқа дейін менің парасаттылыққа негізделген тәсілім негізінен акциялар нарығына, акциялардың пайлық қорларына және индекстік қорларға қатысты болды. Бірақ мен сізге айтқан қарапайым арифметиканың қатал ережелері облигациялық қорларға да қатысты, тіпті одан да күштірек деуге болады.

Бұл неліктен екені анық шығар. Акциялар нарығына және онда саудаланатын әрбір жеке акцияға шексіз көп факторлар әсер еткенімен, облигациялар нарығындағы инвесторлардың табысына бір ғана фактор басымдық етеді: пайыздық мөлшерлемелердің қазіргі деңгейі.

Менеджерлер мөлшерлемелерге әсер ете алмайды. Егер оларға нарықта орнатылған мөлшерлемелер ұнамаса, Қазынашылық департаментіне немесе Федералды резервтік жүйеге қоңырау шалу, не болмаса ұсыныс пен сұраныс теңдеуін өзгертуге тырысу ешқандай нәтиже бермейді.

9-тарауда атап өткенімдей, алдағы онжылдықта облигациялардың жылдық табысы орта есеппен 3,1 пайызды құрайды деп есептеймін. Қорытындылай келе: 1900 жылдан бері облигациялардың жылдық табысы орта есеппен 5,3 пайыз болды; 1974 жылдан бері — 8,0 пайыз; алдағы онжылдықта шамамен 3,1 пайыз болуы ықтимал.

Осы жағдайларды ескере отырып, сұрақ “Мен неге облигацияларға ие болуым керек? ” емес, “Портфелімнің қандай бөлігін облигацияларға бөлуім керек? ” дегенге ауысады. Біз бұл мәселені 18-тарауда қарастырамыз.

Тұтас алғанда, облигациялық қорлардың менеджерлері қазіргі пайыздық мөлшерлемелер ортасына сәйкес келетін жалпы табысты қамтамасыз етеді. Иә, бірнеше менеджерлер өте ақылды немесе жолы болғыш болғандықтан, не болмаса артық тәуекелге барғандықтан жақсырақ нәтиже көрсетуі мүмкін.

Өкінішке орай, қате шешімдер ерте ме, кеш пе өз зардабын тигізеді және ұзақ мерзімді табысты нашарлатуы мүмкін. (Орташа мәнге оралу заңы жиі әсер етеді. ) Сонымен қатар, облигация менеджерлері қордың жалпы табысына бірнеше пайыздық үлес қосса да, олар өз қызметтері үшін алынатын қор шығындарын, комиссияларды және сату жүктемелерін сирек өтей алады.

Бұл шығындар табысты жақсарту міндетін қиындатса да, өзіне тым сенімді менеджерлер портфельдегі облигациялардың өтеу мерзімін ұзарту арқылы сәл артық тәуекелге баруы мүмкін. (Ұзақ мерзімді облигациялар — мысалы, 30 жылдық — қысқа мерзімді — мысалы, 2 жылдық — облигацияларға қарағанда әлдеқайда құбылмалы, бірақ әдетте жоғары кірістілік береді. )

Сайып келгенде, өтеу мерзімі мен несиелік сапасы ұқсас облигациялық қорлар өз саясаттарына сәйкес келетін облигациялар нарығының сегменттерінің жалпы табысын алады. Шығындар коэффициенттері, операциялық шығындар және сату комиссиялары шегерілгеннен кейін олардың таза табысы төмендейді. Облигацияларға келгенде Брэндейстің ескертуі ерекше маңызға ие болады: “Ей, бейтаныс адам, есіңде болсын, арифметика — ғылымдардың біріншісі және қауіпсіздіктің анасы. ”

Мен қазір үш негізгі өтеу мерзімі сегментіне (қысқа, орта және ұзақ мерзімді облигациялар) және екі негізгі сапа сегментіне (АҚШ үкіметі және инвестициялық деңгейдегі корпоративтік облигациялар) тоқталамын.

Егер 42 жыл бұрын жасалған түпнұсқа TIF үшін ұзақ мерзімді инвестиция парадигма болса, индекстік қорларды сауда құралы ретінде пайдалануды тек қысқа мерзімді алыпсатарлық деп сипаттауға болады.

*Бірақ тек сауда шығындары ескерілмеген жағдайда ғана.

Дәстүрлі индекстік қорлар (TIF) Активтер (миллиард доллар) | Үлесі | Қорлар саны | Үлесі Әртараптандырылған АҚШ акциялары | $1,295 | 47% | 67 | 16% Әртараптандырылған АҚШ-тан тыс акциялар | 421 | 15 | 43 | 10 Әртараптандырылған облигациялар | 489 | 18 | 50 | 12 Факторлық/смарт бета | 423 | 15 | 129 | 30 Шоғырландырылған/спекулятивті | 132 | 5 | 137 | 32 Барлығы | $2,760 | 100% | 426 | 100%

Биржада саудаланатын қорлар (ETF) Активтер (миллиард доллар) | Үлесі | Қорлар саны | Үлесі Әртараптандырылған АҚШ акциялары | $477 | 20% | 40 | 2% Әртараптандырылған АҚШ-тан тыс акциялар | 287 | 12 | 94 | 5 Әртараптандырылған облигациялар | 355 | 15 | 196 | 10 Факторлық/смарт бета | 756 | 31 | 669 | 34 Шоғырландырылған/спекулятивті | 562 | 23 | 950 | 49 Барлығы | $2,438 | 100% | 1,949 | 100%

Күрделірек ұсыныстар жасай отырып, индекстік қауымдастық өте мамандандырылған құралдардан жаңа кіріс көздерін тапты, бірақ ол мұны тәжірибесі аз инвесторларға айтарлықтай зиян келтіру қаупімен жасады. Индекстік қауымдастық алдында тұрған сипат сынағы — сол тәуекелді елемей ме, әлде оны азайтуға тырыса ма, сонда жатыр. Индекстеудің жақсы аты таразы басында тұр».

Егер сіз индекстеуге сенсеңіз, онда тегін ақша жоқ екенін білесіз. Сайып келгенде, жақсартылған индекстеуге ұмтылыс менеджерлердің таза пайдасын арттыруға бағытталған... Бірақ біз үшін назарды жоғалтпау және индекстеуді индекстеу қылатын не екенін есте сақтау маңызды: төмен комиссиялар, кең әртараптандыру, ұстау, ұстау және тағы да ұстау. Жарнамаға сенбеңіз. Нарықты кез келген жолмен жеңуге тырысыңыз, сонда сіздің жеңіліс табуыңыз әбден мүмкін... шамамен сол әрекеттің құнына тең мөлшерде».

1 Марқұм Мост мырза, жақсы адам, бастапқыда біздің S&P 500 индекстік қорымызды сауда құралы ретінде пайдаланып, Vanguard-пен серіктес болуды ұсынды. Мен сауданы инвесторлар үшін жеңіліс ойыны, ал брокерлер үшін жеңіс ойыны деп санайтындықтан, оның ұсынысынан бас тарттым. Бірақ біз дос болып айырылыстық. 2 Осы жазбаны жазу кезінде соңғы 12 айда 250-ге жуық жаңа ETF іске қосылды және 200-ге жуығы жабылды. ETF-терді іске қосу мен жабудың мұндай жоғары қарқыны жаңа инвестициялық сәнді (fad) көрсетеді. Мұндай сән-салтанат инвесторлардың әл-ауқатын сирек жақсартты.

Соңғы онжылдықта алғашқы «фундаменталды» индекс қоры да, алғашқы «дивидендтерге негізделген» индекс қоры да өз теорияларының құндылығын дәлелдеуге мүмкіндік алды. Олар не дәлелдеді? Негізінде, ештеңе. 16. 1-кестеде салыстырулар берілген.

*<span data-term="true">Шарп коэффициенті</span> — инвестициялық портфельдің тәуекелге шаққандағы тиімділігін өлшейтін көрсеткіш.

S&P 500 индекстік портфелі инвесторлардың қор нарығы индексінің барлық дерлік кірісін алатынына сенімділік береді. Бұл екі смарт бета ETF те солай істеуі мүмкін. Біз мұны білмейміз. Сіз өзіңізден мынаны сұрауыңыз керек: «Ұқсас портфельдер арасында мен нақты (салыстырмалы) нәтижені қалаймын ба, әлде белгісіз нәтижені ме? Өкінгеннен көрген сақтанған жақсы емес пе? » Мұны тек сіз ғана шеше аласыз.

Мен бұл мәселеде нық тұрамын. Бірақ мен жалғыз емеспін. Алдымен Джордж Буштың әкімшілігі кезіндегі Президенттің Экономикалық кеңесшілер кеңесінің бұрынғы төрағасы, Гарвард профессоры Грегори Мэнкьюдің дәстүрлі индекс қорлары мен смарт бета арасындағы бәсекелестік туралы айтқан сөзін тыңдаңыз: «Мен бұл мәселеде өз бәсімді Боглға тігемін». (Олдікі дұрыс болды. )

Стэнфорд университетінің қаржы профессоры және экономика бойынша Нобель сыйлығының лауреаты Уильям Шарптың сөзіне құлақ түріңіз: «Смарт бета — бұл ақымақтық... Адамдардың акцияларды капиталдандырудан басқаша салмақтайтын қандай да бір схема капиталдандыруға негізделген индекстен басым түседі деп ойлауы таңқаларлық жағдай... Жаңа парадигмалар келеді де кетеді. Нарыққа қарсы бәс тігу (және бұл үшін қомақты ақша жұмсау) шынымен де қауіпті іс болуы мүмкін».

Баффет мырза Грэм мырзаның индекс қорын мақұлдағанын растайды.

Ол сондай-ақ Уолл-стриттің «комиссия алу үшін жұмыс істейтінін және бизнесте табысқа жетудің жолы — тұтынушыларға олар қалаған нәрсені беру, математикалық заң бойынша олар ұтылуға тиіс салада ақша табуға тырысу» екенін терең түсінікпен атап өтті. Кейінірек, 1976 жылы Грэм Уолл-стрит туралы пікірін «өте жағымсыз... жиі жындыханаға айналатын Фальстафтық әзіл (шектен шыққан күлкілі жағдай)... институттар бір-бірінің кірін жуатын үлкен кір жуатын орын» деп сипаттады. (Бұл біз бұрын естіген Гарвардтың бұрынғы менеджері Джек Мейер мен Йельдің менеджері Дэвид Свенсеннің идеяларымен үндеседі. )

«Ақылды инвестордың» сол бірінші басылымында Грэм инвесторларға өз портфельдерін құрудың баламасы ретінде жетекші инвестициялық қорларды пайдалануды ұсынды. Грэм өз дәуірінің жақсы қалыптасқан инвестициялық қорларын «білікті басқарылатын, типтік шағын инвесторға қарағанда аз қателік жіберетін», қолайлы шығындары бар және әртараптандырылған акциялар тізімін сатып алу және ұстау арқылы дұрыс функцияны орындайтын қорлар ретінде сипаттады.

1965 жылға қарай Грэмнің қорлар нарық кірісін шығындарды шегергенде береді деген сенімі шайқалды. «Дұрыс басқарылмайтын қорлар», — деп атап өтті ол «Ақылды инвестордың» 1973 жылғы басылымында, — «біраз уақыт бойы таңғажайып, бірақ негізінен елес пайда әкелуі мүмкін, содан кейін міндетті түрде апатты шығындарға әкеледі». Ол 1960 жылдардың ортасындағы «Go-Go» дәуіріндегі «нәтижелі қорларды» сипаттады, онда «жеңімпаздарды табудың таңғажайып қабілеті бар жаңа буын... басқа адамдардың ақшасымен кереметтер жасауға уәде берген жарқын, жігерлі жастар... бірақ соңында халыққа міндетті түрде шығын әкелді».

Өмірінің соңында, 1976 жылы жарияланған сұхбатында Грэм жеке инвестициялық менеджерлердің нарықтан озып кете алмауының сөзсіз екенін ашық мойындады. Кездейсоқ, бұл сұхбат 1976 жылдың тамызында әлемдегі алғашқы индекстік инвестициялық қордың — First Index Investment Trust (қазіргі Vanguard 500 Index Fund) — көпшілікке ұсынылуымен бір уақытта өтті.

Содан кейін одан инвесторлар нарық кірісін алуға қанағаттануы керек пе деп сұрады. Грэмнің жауабы: «Иә». Осы жылдардан кейін бұл «Кішкентай кітаптың» негізгі тақырыбы — инвесторларға қор нарығы кірісінің әділ үлесін алуға мүмкіндік беру. Тек арзан дәстүрлі индекс қоры ғана бұл нәтижеге кепілдік бере алады.

Бенджамин Грэм есімі «құндылық инвестициясымен» және төмен бағаланған бағалы қағаздарды іздеумен тығыз байланысты, тіпті синоним десе де болады. Бірақ оның классикалық кітабы мұқият талдау арқылы жоғары акцияларды таңдаудың жұмбақ жұмбағын шешуден гөрі, портфель саясатының қарапайым негіздеріне — әртараптандыру мен ұзақ мерзімді орынды күтудің қарапайым, күрделі емес принциптеріне көбірек көңіл бөледі.

Грэм өзінің бағалау принциптерін пайдалану арқылы жеке тапқан жоғары сыйақыларына болашақта қол жеткізу қиын болатынын жақсы түсінді. Сол 1976 жылғы сұхбатында ол мынадай таңқаларлық мойындау жасады: «Мен бұдан былай жоғары құндылық мүмкіндіктерін табу үшін бағалы қағаздарды талдаудың күрделі әдістерін қолдануды жақтамаймын. Бұл, айталық, 40 жыл бұрын пайдалы әрекет болды, бірақ содан бері жағдай айтарлықтай өзгерді. Ескі заманда кез келген жақсы дайындалған сарапшы егжей-тегжейлі зерттеулер арқылы төмен бағаланған мәселелерді таңдауда жақсы кәсіби жұмыс істей алатын. Бірақ қазір жүргізіліп жатқан орасан зор зерттеулердің аясында, мен көптеген жағдайларда мұндай ауқымды күш-жігер олардың шығындарын ақтайтындай жоғары таңдаулар жасай алатынына күмәнданамын».

Неге? Оның істейтін ісі — мүмкін болатын ең кең әртараптандыруды қамтамасыз етуіне байланысты да, істемейтін ісі — жоғары басқару ақысын алмауына және портфельдің жоғары айналымымен айналыспауына байланысты. Грэмнің бұл қағидалары оның қорғаныс инвесторы үшін белгілеген принциптерін ұстануы керек деп санаған акционерлердің басым көпшілігіне қалдырған маңызды мұрасы болып табылады.

Бенджамин Грэмнің парасаты, интеллектісі, анық ойлауы, қарапайымдылығы мен қаржылық тарихты сезінуі — ұзақ мерзімді инвестициялаудың дұрыс принциптерін нық ұстануға дайындығымен бірге — оның мәңгілік мұрасын құрайды. Ол өз кеңесін былай деп қорытындылайды: «Типтік инвестордың бағына орай, егер ол өз амбициясын мүмкіндігімен шектесе және өз қызметін стандартты, қорғаныс инвестициясының қауіпсіз әрі тар жолымен шектесе, оның табысқа жетуі үшін батылдық, білім, пайымдау мен тәжірибе сияқты қасиеттерді қолдануы мүлдем қажет емес. Қанағаттанарлық инвестициялық нәтижелерге қол жеткізу көптеген адамдар ойлағаннан әлдеқайда оңай; жоғары нәтижелерге қол жеткізу көрінгеннен әлдеқайда қиын».

Бенджамин Грэмнің анық жазылған түсініктемесін арзан, бүкіл қор нарығын қамтитын индекс қорын мақұлдау деп оңай оқуға болатынымен, тек менің сөзіме сенбеңіз. Оның орнына оның шәкірті және әріптесі Уоррен Баффетті тыңдаңыз, оның кеңесі мен практикалық көмегін Грэм «Ақылды инвестордың» соңғы басылымында баға жетпес деп мойындаған. 1993 жылы Баффет индекс қорын біржақты мақұлдады. 2006 жылы ол бұдан да ары барып, бұл мақұлдауды қайталап қана қоймай, маған ондаған жылдар бұрын Грэмнің өзі индекс қорын мақұлдағанына жеке өзі сендірді.

Мен тек Форрест Гамптан кейін: «Бұл мәселе бойынша айтарым осы», — деп қоса аламын.

Неліктен? Біріншіден, бізде, инвесторларда, инвестициялық мақсаттардың, тәуекелге төзімділіктің және мінез-құлық сипаттамаларының кең ауқымы бар.

Екіншіден, акциялар мен облигациялар нарығында соңғы 35 жыл бойы ерекше жоғары табыстылық байқалды, ал мұндай табыстың алдағы онжылдықта қайталануы екіталай. (9-тарауды қараңыз: «Жақсы кезеңдер аяқталғанда»).

Сондықтан өткендегі акциялар мен облигациялардың табыстылығы мен тәуекелдері туралы ауқымды деректерді қазбаламай, қазіргі жағдайыңызда қолдануға болатын нақты принциптерді талқылаймын. Жұмыс істеп жүрген жылдарыңызда инвестициялық активтерді жинақтап жатсаңыз да немесе зейнеткерлік кезіңізде активтеріңізден қаражат алып жатсаңыз да, бұл сізге болашақ үшін тиісті активтер бөлінісін орнатуға көмектеседі деп үміттенемін.

Бенджамин Грэм сіздің алғашқы инвестициялық шешіміңіз активтерді қалай бөлу керектігі болуы тиіс деп есептеді: акцияларда қанша, облигацияларда қанша ұстау керек? Грэм бұл стратегиялық шешім сіздің бүкіл инвестициялық өміріңіздегі ең маңыздысы болуы мүмкін деп сенді.

1986 жылғы маңызды академиялық зерттеу оның бұл көзқарасын растады. Зерттеу институционалдық басқарылатын зейнетақы қорлары қол жеткізген жалпы табыстағы айырмашылықтардың таңқаларлық 94 пайызы дәл осы активтерді бөлуге тиесілі екенін анықтады.

Бұл 94 пайыздық көрсеткіш ұзақ мерзімді қор инвесторларына нақты қандай қорларды таңдаудан көрі, өз инвестицияларын акциялар қорлары мен облигациялар қорлары арасында бөлуге көбірек көңіл бөлу тиімдірек болатынын меңзейді.

Біз неден бастаймыз? Бенджамин Грэмнің 1949 жылғы классикалық «Ақылды инвестор» еңбегіндегі активтерді бөлу туралы кеңесінен бастайық:

«Біз негізгі бағыттаушы ереже ретінде инвестордың өз қаражатының 25 пайызынан азын немесе 75 пайызынан көбін жай акцияларда ұстамауын ұсындық, тиісінше облигациялардың үлесі 75 пен 25 пайыз аралығында болуы керек. Бұл жерде стандартты бөлініс екі негізгі инвестициялық құрал арасында тең немесе 50–50 болуы керек деген мағына жатыр.

Сонымен қатар, шын мәнінде консервативті инвестор нарық көтерілгенде өз портфелінің жартысы көрсеткен табысқа қанағаттанады, ал нарық қатты құлдыраған кезде ол өзінің көптеген тәуекелшіл достарына қарағанда жағдайының әлдеқайда жақсы екенін ойлап, жұбаныш таба алады (Ларошфуконың1 айтуынша)».

Бүгінгі инвесторлар мен олардың кеңесшілері үшін акция/облигацияның 50/50 бөлінісі және 75/25-тен 25/75-ке дейінгі ауқым тым консервативті болып көрінуі мүмкін. Бірақ 1949 жылы Грэм кітабын жазғанда, акциялардың кірістілігі 6. 9 пайыз, ал облигациялардың кірістілігі 1. 9 пайыз болған еді. Бүгінде акциялардың кірістілігі 2. 0 пайызды, ал облигациялардың кірістілігі 3. 1 пайызды құрайды — бұл акциялар мен облигацияларға қанша бөлу керектігін шешудегі үлкен айырмашылық. 2

Бұл айырмашылықты екі негізгі жолмен өлшеуге болады: (1) 50/50 акция/облигация портфелінің жалпы табыс кірістілігі 4. 4 пайыздан 2. 6 пайызға дейін, яғни толық 40 пайызға төмендеді. (2) Кірістілік кестесі керісінше өзгерді: 1949 жылы акциялар 5. 0 пайыздық жылдық кіріс артықшылығын берсе (таңқаларлық! ), 2017 жылы 1. 1 пайыздық кіріс кемістігін көрсетті.

Мен Грэмнің философиясын 1949 жылғы «Богл өзара қорлар туралы: Ақылды инвестор үшін жаңа перспективалар» атты 1993 жылғы кітабымда талқылағанда, тек екі актив класын пайдалану менің бастапқы нүктем болды. Байлық жинау сатысындағы инвесторлар үшін мен жас инвесторларға 80/20, ал егде инвесторларға 70/30 акция/облигация қатынасын ұсындым. Зейнеткерліктен кейінгі тарату сатысына өткендер үшін: жас зейнеткерлерге 60/40, егде зейнеткерлерге 50/50.

Бүгінгі пайыздық мөлшерлемелер мен дивидендтік кірістіліктің әлдеқайда төмен деңгейіне, Грэм дәуірінен бергі ұлы «өгіздер» нарығына және жолдағы кедергілерге (соның ішінде 1973–1974 жж. және 1987 ж. қор нарығының күйреуі, 2000 ж. дотком көпіршігінің жарылуы және 2008–2009 жж. жаһандық қаржы дағдарысы) қарамастан, Грэм осыдан көптеген жылдар бұрын айтқан жалпы принциптер өзгеріссіз қалды. Оның ұсынған активтерді бөлу пайыздары әлі де ақылға қонымды инвестициялық бағдарлама үшін сенімді бастапқы нүкте болып табылады.

Портфеліңізді акциялар мен облигациялар арасында қалай бөлу керектігін анықтайтын екі негізгі фактор бар: (1) сіздің тәуекелге бару қабілетіңіз және (2) сіздің тәуекелге баруға дайындығыңыз.

Байлық жинаушы инвестор үшін активтерді жинақтаудың негізгі моделінен бастайық. Ескеретін негізгі жайттар — бұл қарапайым парасаттылық. (1) Тұрақты инвестициялау арқылы активтерді жинақтауға тырысатын инвесторлар, күнделікті өмір сүру шығындарын өтеу үшін табысқа немесе капиталды үлестіруге тәуелді, капиталы шектеулі инвесторларға қарағанда біршама көбірек тәуекелге бара алады, яғни агрессивті бола алады. (2) Күрделі пайыз сиқырының олар үшін жұмыс істеуіне уақыты көбірек жас инвесторлар да агрессивті болуға мүмкіндігі бар, ал егде инвесторлар консервативті бағытты ұстанғысы келеді.

Грэмнің бөлу нұсқаулары қисынды; менікі соған ұқсас, бірақ икемдірек. Сіздің жай акциялардағы позицияңыз тәуекелге төзімділігіңіз мүмкіндік бергенше үлкен болуы керек. Мысалы, менің жас инвесторлар үшін акциялар бойынша ұсынатын ең жоғары нысаналы үлесім — 80 пайыз.

Менің акциялар бойынша ең төменгі нысаналы үлесім, 25 пайыз, зейнеткерлік жылдарының соңындағы егде инвесторларға қатысты болады. Бұл инвесторлар болашақ табыстың ықтималдығынан көрі, өз іс-әрекеттерінің қысқа мерзімді салдарына көбірек мән беруі керек. Олар табыстылықтың құбылмалылығы тәуекелдің жетілмеген өлшемі екенін түсінуі тиіс. Олар үшін күтпеген жерден өмір сүру шығындарын өтеу үшін қолма-қол ақша қажет болғанда (көбінесе нарық құлдыраған кезде) активтерді сатуға мәжбүр болу және олардан активтердің бастапқы құнынан аз қаражат алу қаупі әлдеқайда маңызды. Инвестицияда ешқандай кепілдік жоқ.

Осы төрт шешімнің барлығы ақылды инвестордан қиын таңдау жасауды талап етеді. Ойлану, мұқияттылық және парасаттылық арқылы сіз бұл таңдауларды дұрыс жасай аласыз.

Иә, инвестициялық портфеліңізді акциялар мен облигациялар арасында бөлу сіздің байлық жинақтауыңыздың маңызды анықтаушысы болуы мүмкін. Бірақ өте аз инвесторлар қор шығындары мен активтерді бөлу арасындағы маңызды байланысты біледі.

Акциялардың үлесі аз (және, демек, тәуекелі төмен) арзан портфель, акциялар үлесі әлдеқайда жоғары (және, демек, тәуекелі жоғары) портфельмен бірдей немесе тіпті одан да жоғары таза табыс таба алады; бұл үшін тек тәуекелі төмен баламаға инвестициялау шығындары тәуекелі жоғары баламаға қарағанда айтарлықтай төмен болуы тиіс.

Бұл қарапайым мысал көмектесуі мүмкін (18. 1-кесте). Мұнда біз бір инвестор акциялар бойынша 6 пайыздық және облигациялар бойынша 3 пайыздық күтілетін жалпы жылдық табысы бар 75/25 акция/облигация портфелін ұстайды деп есептейміз. Белсенді басқарылатын қорлардағы инвестор тиісінше жыл сайын 2 пайыз және 1 пайыз көлемінде барлық шығындарды өтейді. Бұл портфель бойынша күтілетін таза табыс 3. 5 пайызды құрайды.

Акциялар мен облигациялар бойынша сол табыстылықты тұрақты деп алып, енді әлдеқайда консервативті инвестор 25/75 портфелін — дәл қарама-қайшы бөліністі ұстайды деп есептейік. Бірақ инвестор бұл жоғары шығынды белсенді басқарылатын өзара қорларды акциялар үшін 0. 05 пайыз және облигациялар үшін 0. 10 пайыз алатын арзан индекстік қорлармен алмастырады. Бұл теңгерімді индекстік портфельмен күтілетін таза табыс іс жүзінде жыл сайын 3. 66 пайызға дейін артады.

Бұл мысалда шамадан тыс шығындардың салмағын теңдеуден алып тастау арқылы 25/75 акция/облигация портфелі 75/25 портфелін басып озар еді. Индекстік қор активтерді бөлу туралы дәстүрлі түсінікті өзгертеді.

Шығынның маңызы бар! Тәуекел сыйлықақысы мен шығын айыппұлы әрқашан бір-бірімен арпалысып, портфеліңіздегі акциялар мен облигацияларды теңгерімдеу процесінен өз орнын табуы керек. Оның уақыты келді.

Нақтылап өтейін: егер сіз жоғары шығынды белсенді басқарылатын қорларыңызды арзан индекстік қорлармен алмастырсаңыз, үлестік бөлінісіңізді күрт азайтуыңыз керек деп айтып отырған жоқпын. Бірақ егер сіз активтер бөлінісінде комиссиялары арзан индекстік қорлардан әлдеқайда жоғары белсенді басқарылатын акциялар мен облигациялар қорларын ұстасаңыз, ең жақсы таза табысты не әкелетінін ойлануыңыз керек деп ұсынамын. Тек қарапайым есептеулер жүргізіңіз.

Нақты активтерді бөлу стратегиясын құруда ғылымның рөлі аз. Бірақ біз Бен Грэмнің 50/50 акция/облигация теңгерімінің орталық нысанасынан бастап, қарапайым акция және облигация индекстік қорлары арасында 75/25 және 25/75 шегінде бөлуден бастасақ, қателеспейміз.

Бірақ бөлу нақты болуы шарт емес. Олар сондай-ақ пайымдауға, үмітке, қорқынышқа және тәуекелге төзімділікке негізделген. Инвесторлар үшін ешқандай «оқ өтпейтін» стратегия жоқ. Тіпті мен де өз портфелімнің бөлінісіне алаңдаймын.

Төмендегі хатта мен өз портфелі үшін ақылға қонымды активтер бөлінісін анықтауға тырысып жүрген, біздің нәзік әлеміміз бен өзгермелі қоғамымыздағы болашақ апаттардан қауіптенетін жас инвесторға өз алаңдаушылығымды түсіндіремін.

Мен АҚШ экономикасы ұзақ мерзімді перспективада өсе беретініне және қор нарығының ішкі құны осы өсімді көрсететініне сенемін. Неліктен? Себебі бұл ішкі құн дивидендтік кірістілік пен пайданың өсуінен құралады, бұл тарихи тұрғыдан біздің елдің ІЖӨ-мен өлшенетін экономикалық өсімімен шамамен 0. 96 корреляцияға ие. (1. 00-ге жуық, бұл кемел корреляция).

Әрине, қор нарығындағы бағалар сол ішкі құннан жоғары көтерілетін (немесе төмен түсетін) кездер болады. Мүмкін қазір де біршама асыра бағалау бар кезең шығар. (Немесе жоқ. Біз ешқашан сенімді бола алмаймыз). Бірақ ұзақ мерзімді перспективада нарықтық бағалар әрқашан, соңында, ішкі құнға жақындады. Мен (Уоррен Баффет сияқты) бұл жай ғана заттардың қалыпты, толық рационалды күйі деп сенемін.

Әрине, айтарлықтай тәуекелдер бар — кейбірі белгілі, кейбірі белгісіз. Олардың орын алуы туралы сіз бен біз басқалар сияқты аз білеміз. Біз ықтималдықтарды да, салдарларды да бағалауда жалғызбыз. Бірақ егер біз инвестицияламасақ, ештеңесіз қаламыз.

Менің жеке жалпы портфелім шамамен 50/50 индекстік акциялар мен облигациялардан тұрады, негізінен қысқа және орта мерзімді индекстер. 88 жасымда мен бұл бөлініспен өзімді жайлы сезінемін. Бірақ уақытымның жартысында акцияларым тым көп пе деп, ал қалған жартысында акцияларым жеткіліксіз бе деп уайымдайтынымды мойындаймын. Сайып келгенде, бәріміз де білместік тұманында әрекет ететін, тиісті активтер бөлінісін орнату үшін өз жағдайларымыз бен парасатымызға сүйенетін жай ғана адамдармыз.

Черчилльдің демократия туралы сөзін өзгертсек: «менің инвестициялық стратегиям — бұрын-соңды ойлап табылған ең нашар стратегия... бұрын қолданылып көрген барлық басқа стратегияларды қоспағанда». Бұл пікірлер көмектеседі деп үміттенемін. Сәттілік.

Дж. С. Б. (J. C. B. )

Және осы тараудың оқырмандарына да сәттілік тілеймін. Қолыңыздан келгеннің бәрін жасаңыз, өйткені активтерді бөлу мәселесінің оңай жауаптары жоқ.

Менің 1993 жылғы «Богл өзара қорлар туралы» кітабымда инвесторларға қолжетімді активтерді бөлу стратегияларының көптігін талқылағаннан кейін, мен «аз нәрсе көп болады» деген мүмкіндікті көтердім — яғни қарапайым негізгі (яғни индекстік) теңгерімді қор, 60 пайызы АҚШ акцияларында, 40 пайызы АҚШ облигацияларында, ерекше әртараптандыруды қамтамасыз ететін және ең төменгі шығынмен жұмыс істейтін қор, сіздің бүкіл портфеліңізді инвестициялық кеңес беруші фирманың қадағалауына бергенмен тең функционалды балама ұсынады.

Дәл 1992 жылы мен Vanguard-та осындай 60/40 акция/облигация теңгерімді индекстік қорын құруды ұйғардым. Одан кейінгі ширек ғасырлық уақыт тұрғысынан қарағанда, бұл қор ерекше табысты болды (19. 1-кесте).

*Жылдық табыстылық корреляциясы: 0. 98.

Осы теңгерімді индекстік қордың таңқаларлық көрсеткіштеріне қарап көрейік. Өзінің 25 жылдық өмір сүру кезеңінде қор жылдық 8. 0 пайыз табыс әкелді, ал оның әріптестері 6. 3 пайыз көрсетті, яғни айырмашылық жылына 1. 7 пайыздық тармақты құрады. Бұл маржа жиынтық табыста 202 пайыздық тармақты құрайтын күрделі артықшылыққа әкелді.

Теңгерімді индекстік қордың артықшылығы негізінен оның төмен шығындарының нәтижесі болды — оның теңгерімді өзара қорлар тобындағы 1. 34 пайызға қарсы шығындар коэффициенті небәрі 0. 14 пайыз болды. Осы шығындар коэффициентінің артықшылығы және оның жылдық табысының өз әріптестерімен таңқаларлық 0. 98 корреляциясы (1. 00 — кемел корреляция) бізге теңгерімді индекстік қордың алдағы жылдарда да өз әріптестерінен асып түсетініне сенуге толық негіз береді.

Иә, инвестор үшін осы кезеңде жылдық табысы 9. 3 пайыз болған арзан S&P 500 индекстік қорын ұстау тиімдірек болар еді (теңгерімді индекстік қордың 8. 1 пайызымен салыстырғанда). Оның волатильдігі төмен болғандықтан (теңгерімді индекс 8. 9 пайыз, 500 индексі 14. 3 пайыз), тәуекелге шақталған табыс бойынша артықшылығы одан да жоғары болар еді. Бірақ қиындықтар туындаған кезде теңгерімді индекстік қор ерекше қорғаныс ұсынды. 2000–2002 жылдары S&P 500 38 пайызға төмендегенде, теңгерімді индекстік қор небәрі 14 пайызға төмендеді. 2008 жылы S&P 500 37 пайызға құлдырағанда, қор небәрі 22 пайызға төмендеді.

Өте ұзақ уақыт көкжиегі бар және нарықтың мезгіл-мезгіл құлдырауынан қорықпайтын ерік-жігері мен батылдығы бар инвесторлар үшін 100 пайыз S&P 500 индекстік қорына бөлу әрқашан дерлік жақсы таңдау болар еді. (Соңғы 25 жылда олардың айырмашылығы ерекше жақын болды; мен алдағы уақытта бұл алшақтықтың кеңейетінін күтемін).

Бірақ сіздің уақыт көкжиегіңіз шектеулі болса немесе қор нарығының волатильдігінен қаймығып, теңіз толқыған кезде (нарық құбылғанда) акцияларыңызды сатып жібергіңіз келсе ше? Онда теңгерімді индекстік қордың белгіленген 60/40 акция/облигация актив бөлінісінің «араласпа және бағытыңнан тайма» стратегиясы сіздің байыпты қарауыңызға лайықты нұсқа болып табылады.

Мен зейнеткер инвестор үшін осыдан көптеген жылдар бұрын Бенджамин Грэмнің барлық инвесторларға берген кеңесінен (алдыңғы тарауда айтылғандай) алшақтауға ешқандай себеп көріп тұрған жоқпын — негізгі бөлініс 50 пайыз акция және 50 пайыз облигация, ауқымы 75/25 және 25/75 аралығында. Өзі үшін және мұрагерлері үшін көбірек байлыққа ұмтылатын, тәуекелге төзімді инвесторлар үшін акциялардың үлесі жоғарырақ; ал қосымша жан тыныштығы үшін жоғары табыс алу мүмкіндігін құрбан етуге дайын, тәуекелден қашатын инвесторлар үшін төменірек қатынас қолайлы.

Мұндай үш қорлы портфельді бөлу жай ғына көптеген кеңесшілер мен инвесторлардың жаһандық портфельді кеңінен қабылдауын көрсетеді. Мұндай портфель негізінен әлемнің барлық дерлік елдерінің акцияларының нарықтық капитализациясына негізделген.

Менің тек АҚШ акцияларынан тұратын портфель көптеген инвесторлардың қажеттіліктерін қанағаттандырады деген көзқарасыма бәрі дерлік қарсы шықты (және әлі де қарсы шығуда). Олардың уәжі бойынша: «Диверсификацияланған портфельден АҚШ-тық емес акцияларды алып тастау, мысалы, S&P 500-ден технологиялық секторды алып тастау сияқты өз бетінше шешім (arbitrary) емес пе? »

Мен бұған кері уәж айттым. Біз, американдықтар, ақшамызды доллармен табамыз, доллармен жұмсаймыз, доллармен жинаймыз және доллармен инвестициялаймыз, енді неге валюталық тәуекелге баруымыз керек? АҚШ институттары басқа елдерге қарағанда әдетте күштірек болған жоқ па? АҚШ корпорацияларының кірістері мен пайдасының жартысы АҚШ-тан тыс жерлерден келіп жатқан жоқ па? АҚШ-тың жалпы ішкі өнімі (ЖІӨ) дамыған әлемнің қалған бөлігінің ЖІӨ-сімен бірдей немесе одан да жылдамырақ өсуі мүмкін емес пе?

Осыны айта келе, мүмкін соңғы ширек ғасырда АҚШ қор нарығында қол жеткізілген салыстырмалы артықшылық қазір жойылған болар және АҚШ-тық емес акциялардың ұзақ уақыт бойы артта қалуы шетелде тартымдырақ бағалауларға (valuations) әкелген шығар. Кім біледі? Сондықтан сіз ықтималдықтарды қарастырып, өз шешіміңізді қабылдауыңыз керек.

Енді біздің инвестордың құны 1 миллион доллар болатын инвестициялық қорлар портфелі бар және Бенджамин Грэмнің классикалық 50/50 бөлуін пайдаланады деп есептейік. Әлеуметтік қамсыздандыруды ескермесек, инвестор акциялар мен облигациялардың әрқайсысына 500 000 доллардан бөледі. Бірақ біз Әлеуметтік қамсыздандыруды назардан тыс қалдырмауымыз керек.

Нағыз 50/50 бөлуге қол жеткізу үшін инвестор 600 000 долларды акцияларға және 600 000 долларды облигацияларға (400 000 доллар облигациялық қорларға, 200 000 доллар Әлеуметтік қамсыздандыруға) бөлуі керек. Нысаналы мерзім қорлары әдетте Әлеуметтік қамсыздандыру табысын ескермейді, бұл инвесторлардың өздері ойлағаннан да консервативті портфельдерді ұстауына әкеледі. TDF-тер Әлеуметтік қамсыздандыруды облигация тәріздес актив ретінде ескермесе де, сіз оны ескеруіңіз керек.

«Жыл сайын NACUBO-Commonfund эндаументтерді зерттеуі» (NACUBO-Commonfund Study of Endowments) 515 миллиард долларлық активтерді иеленетін «800-ден астам колледж эндаументтері» қол жеткізген инвестициялық табысты хабарлайды.

Дереккөз: NACUBO-Commonfund Study of Endowments.

Жалпы жақсы инвестициялау және қаржылық жоспарлау үшін кейбір қарапайым, бірақ оңай емес кеңестерге мыналар жатады: кеңінен әртараптандыру... шығындарды төмен ұстау... тәртіппен қайта теңгерімдеу... аз жұмсау... көбірек жинау... болашақ табыстар туралы тым асқақ болжамдар жасамау... егер бірдеңе тегін түскі ас сияқты көрінсе, өте сенімді дәлелдер келтірілмейінше оның тегін емес екенін ескеріңіз — содан кейін қайта тексеріңіз.

Акциялар нарығын бақылауды тоқтатыңыз... инвестициялауға көп емес, аз уақыт бөліңіз... Нағыз Гиппократтық мәнерде: Зиян келтірме! Сізге сиқырлы оқ қажет емес. Активтердің кең жиынтығы бойынша қазіргі күтілетін табыстардың тарихпен салыстырғанда төмен екендігін ештеңе өзгерте алмайды. Тәртіппен негізгі қағидаларды ұстаныңыз».

Мен ең алдымен аға инвестициялық сарапшы және зерттеуші, менің серіктесім және кейде менің ар-ұжданым болып табылатын Майкл В. Нолан кішіге ерекше алғыс айтамын. Майк қазір алты жыл бойы менің қасымда аянбай қызмет етіп келеді, бұл оның Vanguard-тағы 16 жылдық мансабының бір бөлігі. Майк осы кітапты жазудан басқаның бәрін жасады — тақырыптарды зерттеді, деректерді дайындады, дереккөздерді тексерді, мәтінді өңдеуге көмектесті және баспагермен жұмыс істеді. Ол мұны керемет орындап қана қоймай, сонымен бірге таңғажайып сабырлылықпен және әзіл-қалжыңмен атқарды.

Эмили Снайдер, менің 27 жыл бойғы атқарушы көмекшім (және Vanguard командасында 32 жыл қызмет еткен), менің шимайланған жазбаларымды әдемі басылған қолжазбаға айналдыру ауыртпалығының көп бөлігін көтерді және мұны ерекше шеберлікпен, табандылықпен және сарқылмас жақсы көңіл-күймен жасады. Оған тағы да бір кітап, яғни он бірінші кітабымды жазатынымды айтқанымда оның сескеніп қалғанын байқасам да, ол мені әдеттегідей сегіз рет қайта өңдеуден шыдамдылықпен өткізді — мұның бәрі анық, дәл, қисынды және оқырманға түсінікті мәтінге қол жеткізу үшін жасалды.

Кэти Юнкер біздің кішкентай тобымызға жаңадан қосылды, бірақ ол да менің жазу ырғағымды жұмысымыздың қарқындылығына бейімдей отырып, шексіз теру және қайта теру жұмыстарына өз үлесін қосты, сонымен қатар ерекше шеберлік, шыдамдылық және жақсы көңіл-күй танытты.

Осы «Кішкентай кітапта» айтылған батыл пікірлер үшін толық жауапкершілікті өзіме алатынымды ескертемін. Бұл пікірлер міндетті түрде Vanguard-тың қазіргі басшылығының пікірін білдірмейді.

Мен Vanguard-қа және біздің команда мүшелеріне адал болып қала беремін және 1974 жылы фирманың негізін қалаған кезде, сондай-ақ 25 жыл бойы бас атқарушы директор, содан кейін төраға және аға төраға ретінде қызмет еткен кездегі құндылықтарды ілгерілету үшін «бәріне қарамастан алға басуды» жалғастырамын.

ДЖОН С. БОГЛ