Егер сол қағидалар алғаш рет аздап тұрақсыз болып көрінген сәтті таңдау керек болса,

Жақсы теория. Оның кемшілігі тек іс жүзінде орын алғаннан кейін ғана анықталды: нарық күйреп, ешкім сатып алуға ниетті болмаған кезде, қысқа позицияда сату мүмкін емес. Егер нарық құлдырап жатқанда тым көп инвесторлар акциялардан құтылуға тырысса, олар өздері қашып құтылғысы келген апаттың нақ өзін жасайды. Олардың сатуға деген ұмтылысы нарықты одан әрі төмендетіп, сатуға деген одан да зор ықыласты оятады және, сайып келгенде, нарықты түбі жоқ еркін құлдырауға жібереді. Бұл 1987 жылы 19 қазанда болған жағдай, сол кезде Блэк-Шоулздың керемет логикасы күйреулер мен дүрбелеңдердің шынайы әлемінде мүлдем жарамсыз екені көрсетілді. Тіпті портфельді сақтандыру бойынша ең ірі фирма, портфельді сақтандыруды ойлап тапқан сол қаржы профессорлары негізін қалаған және басқарған Leland O’Brien Rubinstein Associates компаниясы нарық күйреген кезде сатуға тырысты, бірақ сата алмады.

Қызығы, қаржы теориясының бұл сәтсіздігі Уолл-стритті жалпы Блэк-Шоулзға күмән келтіруге итермелемеді.

Математикасы тым күрделі, теоретиктер тым ақылды болды; математика бойынша дәрежесі жоқ кез келген адам үшін пікірталас сөзсіз жаман аяқталатын еді. Бірақ 1987 жылғы күйреуден кейін, ірі Уолл-стрит фирмаларында қаржылық апаттан сақтандыруды сатқан жекелеген трейдерлер бірдеңенің дұрыс емес екенін сезген болуы керек. Нарықтар бойынша – акцияларда, валюталарда, облигацияларда – өзіңді қаржылық апаттан сақтандыру бағасы өсті. Бұл бағаның өсуі және Блэк-Шоулздан бас тарту екі жаңа сенімді көрсетті: біріншіден, бағаның күрт өзгеруі Блэк-Шоулз моделі болжағаннан гөрі ықтималырақ және әлдеқайда төтенше болуы мүмкін екендігі; және екіншіден, сіз нарықтың өзін сату және сатып алу арқылы қор нарығында опцион жасай алмайсыз, өйткені бұл нарық оған ешқашан жол бермейді. Сізге сату – немесе сатып алу – өте қажет болған кезде, дәл сол сәтте басқалардың барлығы да сатып немесе сатып алып жатады, бұл іс жүзінде сіздің бұрын болған кез келген артықшылығыңызды жояды.

Блэк-Шоулз жұмыс істемеді; триллиондаған долларлық бағалы қағаздар күйреулер мен дүрбелеңдердің ықтималдығын ескерместен бағаланған болуы мүмкін. Бірақ соңғы уақытқа дейін ешкім бұл мәселе туралы тым қатты шағымданып, зарлаған жоқ. Қарапайым халық діни қызметкерлерге қатысты жеке күмәндарын сақтауы мүмкін, бірақ қарапайым халық ретінде олар оны білдіруге құлықсыз келеді. Алайда, қазіргі кезде, жоғары тәуекелді ипотека нарығы күйреген сайын, шіркеуге (яғни, қалыптасқан қаржылық жүйеге) қарсы көтеріліс пісіп-жетіліп келе жатқан сияқты.

Бұл көтерілістің көшбасшыларының бірі – «Қара аққу» (The Black Swan) және «Кездейсоқтыққа алданғандар» (Fooled by Randomness) бестселлерлерінің авторы, сондай-ақ ірі француз банкінің валюталық опциондар бойынша бұрынғы трейдері Нассим Николас Талеб. Талеб өзінің Блэк-Шоулзға деген жеке наразылығының басталу күнін дәл атай алады: 1985 жылдың 22 қыркүйегі.

Ол күні Жапония, Франция, Германия, Ұлыбритания және Америка Құрама Штаттарының орталық банкирлері АҚШ долларын құлату — оның басқа елдердің валюталарына қатысты құнын төмендету ниеттерін жариялады. Күн сайын Талеб өз фирмасынан өзінің сауда позицияларының тізімін және әртүрлі валюталық ауытқуларды ескере отырып, қанша ақша табуы немесе жоғалтуы мүмкін екенін көрсететін матрицаны алып отырды. Сол 22 қыркүйекте орталық банкирлер доллардың құнын төмендету жоспарын жариялаған кезде, ол ақша тапты, бірақ оны өзі де білмеді.

Француз банкінің тәуекелдерді талдау бағдарламасы мұндай көлемдегі валютаның күйреуі бірнеше миллион жылда бір рет орын алады деп болжаған, сондықтан оны ескерудің қажеті жоқ деп тапқан. Талеб ол күні орасан зор пайдаға кенелді, бірақ бұл қандай да бір ұлы жоспардың арқасында емес еді және ол бақыт әкелген ақша болмады.

Бірақ ол олай еткен жоқ еді. Олар жай ғана қаржы нарықтарындағы тәуекелдің шынайы табиғатын ескере алмаған еді.

Талеб әйгілі Блэк-Шоулз моделіне негізделген опциондар нарығындағы бағалардың төтенше және сирек кездесетін оқиғалардың тәуекелін қалай жете бағаламайтынына қатты қызығып кетті. Ол Блэк-Шоулз бойынша асыра бағаланған деп саналатын апаттан сақтандыруды сатып алу арқылы оқиғалардан пайда көру үшін сауданы жолға қойды. 1987 жылдың 19 қазаны келгенде, ол дайын болды.

Соңғы екі жыл ішінде Талеб бірлескен автор ретінде бастапқыда Блэк-Шоулз моделін жариялаған академиялық журналдардың түрінде жарық көрген екі мақала жазды. Ол және оның тең авторы модельге тікелей оның өз тілінде (математика) шабуыл жасайды, тіпті Майрон Шоулз бен Роберт Мертонға осы модельді құрудағы еңбектері үшін берілген Нобель сыйлығын қайтарып алуға шақырады.

Шын мәнінде, ол одан да көп нәрсені айтып тұр. Ол академиктердің құстарға дәріс оқу арқылы ұшуды қиындатып жібергенін айтады. Джон Сео сияқты — Блэк-Шоулз математикасын да, нарық шындығын да түсінетін көптеген трейдерлер сияқты — Талеб бұл модельдің зиянды әсері бар деп санайды: Блэк-Шоулз инвесторларды іс жүзінде түсінбесе де, күрделі қаржылық тәуекелді түсінеміз деп ойлауға мәжбүрлеп және сол тәуекелді қате бағалау арқылы оларды ұтымдылықтан тыс көбірек тәуекелге баруға ынталандырады. Блэк-Шоулздан кейінгі әлемде бұл компаниялар, басқаларға қарағанда, қаржылық апатқа ұшырау қаупін азайтуға және басқаларға қаржылық сақтандыруды сататын бағаларын көтеруге мәжбүр болар еді. Шынында да, егер осы уақытқа дейін қате бағаланған тәуекел туралы ешкім тым көп шу шығармаған болса, бұл басты құрбандардың, әдетте, сол тәуекелді өз мойнына алатын ірі Уолл-стрит фирмалары болғанынан болуы мүмкін.

Күйреулер орын алды, бірақ әлем жанашырлық таныта алатын тірі адамдар емес, тек Уолл-стрит трейдерлері ғана зардап шекті.

Жоғары тәуекелді ипотекалық облигациялар нарығының күйреуі басқаша болды...

Осы жаңа дүрбелеңдердің ең біріншісінің және одан кейінгілерінің табиғатын түсіну үшін, бұл антология сол сәттегі есептерге, сондай-ақ газеттер тек сипаттай алатын нәрселерді түсіндіруге тырысатын көптеген әдебиеттерге, журнал мақалаларына, кітаптарға, экономикалық мақалаларға, үкімет есептеріне сүйенеді. Күнделікті журналистер оқиғаларды өздеріне қалдырғанымен, бұл оқиғадан кейінгі талдаулар — қонақтарға тек өз даналығын ғана емес, сонымен бірге өздерінің невроздарын да әкелуге рұқсат етілген "швед үстелі" сияқты. Төменде еңбегі берілген автор Эрик Вейнер 1987 жылғы күйреуден кейін барлық маңызды қаржыгерлерге қоңырау шалып, күйреу алдында не ойлағанын және не істегенін сұрау туралы тамаша идеяға келген. Олардың көпшілігі күйреуді күтіп жүрген екен! (Онда неге олар байып кетпеді? ) Екінші жағынан, экономист Франклин Эдвардс күйреудің себептері туралы 3000 бетке жуық экономикалық мақалалар жинағының кіріспесінде «түйіндеп айтқанда, мұны ешкім білмейтінін» мойындайды.

Сол күнгі және дүрбелеңнен кейінгі күндердегі есептерді оқи отырып, екі қаржы нарығы бар екенін түсінесіз. Біреуі — тәуекелге баратындар мазасыз, ашкөз, қорқақ және қулыққа бейім болатын, ал қарапайым әлеуметтік өмірге бейімсіз ететін ең сенсациялық психологиялық ауытқулары бар адамдар байитын шынайы уақыттағы Уолл-стрит. Сонан соң екіншісі бар — оқиғадан кейінгі теориялық Уолл-стрит, онда осы оғаш адамдардың барлығы және олар тудыратын бейберекет оқиғалар азды-көпті ұтымды және оңай түсіндірілетін етіп көрсетіледі. Бұл қарама-қайшылық дүрбелең кезінде және одан кейін бірден айқын байқалады. Дүрбелеңнің алдында бәрі жақсы болады — әдетте тіпті өте жақсы болады. Содан кейін дүрбелең басталып, хаос орын алады және статустың күрт өзгеруі басталады. Қаржылық тәртіптің шыңында болған адамдар құрдымға құлайды. Пікірі ең құнды саналған адамдар енді мазаққа ұшырайды. Шетте жүрген басқалары ойын алаңына жүгіріп шығады. Соңғы төрт жыл бойы жақсы күндердің бәрі иллюзия мен жалған екенін айтып келген даладағы бір бейбақ бас ию үшін сахнаға шығарылады да, содан кейін басқалар қайта топтасып, бүкіл процесс қайтадан басталуы үшін сахнадан қуып шығылады.

Бұл солай болады да, бірақ оның егжей-тегжейлерінің өзгергені соншалық, жақыннан қарағанда жаңа ессіздік бұрын-соңды болған кез келген ессіздіктен мүлдем өзгеше болып көрінеді. 1987 жылғы қазандағы күйреу — осының айқын мысалы: айқын экономикалық себептері немесе салдары жоқ, сырттай қарағанда ауыр жарақат қалдыратын әлемдегі алғашқы қаржылық оқиға. Тіпті күйреу бойынша танылған сарапшылардың өздеріне бұл идеяны түсіну үшін біраз уақыт қажет болды. Дүрбелең тарихшысы және экономист Джон Кеннет Гэлбрейт одан кейінгі экономикалық құлдырау Ұлы Тоқырау сияқты ауыр болмайды деп үміттенетінін айтты. Көптеген адамдар үлкен бірдеңе өзгерді деп болжады: капитализмнің соңы немесе, ең болмағанда, яппилердің өлімі. Күйреуден кейінгі күні — осы беттерден мысал келтірсек — Уолл-стрит талдаушысынан әлеуметтанушыға айналған Элиот Джаневей New York Times газетінің тілшісі Ричард Мейслинге «бұл яппилер алдағы қиын күндерге дайын емес және бейімделмеген» деді. Бірақ, белгілі болғандай, бұл яппилердің жақсы дайындалғаны соншалық, олар аман қалып, тағы да көптеген күйреулерді тудырды.

Оқырмандар осы дүрбелеңдерге ортақ тағы бір нәрсені байқайды: кейіпкерлерді. Мысалы, 1987 жылғы күйреу Алан Гринспанның Федералды резерв төрағасы ретіндегі қызметін бастап берсе, ал бұл антологияның соңында сипатталатын субпрайм-ипотекалық нарықтың құлдырауы оны аяқтады. 1987 жылғы күйреу сонымен қатар келесі жиырма жылдағы нарық дүрбелеңдерінен ешқашан алыс кетпеген тағы бірнеше адамның дебютін белгіледі. Олардың бірі — мания зерттеушісі Роберт Шиллер, оның ескертулері мен талдаулары осы жинақта берілген. Тағы біреуі — күрделі сандық стратегияларға маманданған трейдерлердің менеджері Джон Мериветер. Менің бұрынғы бастығым ақша табуда және оны жоғалтуда, сондай-ақ 1987 жылғы күйреуден бастап дүрбелең оқиғаларының ортасында болуда таңғажайып қабілет көрсетті.

Ақырында, 1987 жылғы қор нарығының күйреуі менің қазіргі қаржы нарықтарының оғаш дүрбелеңімен жеке танысуым болды. Нарық еркін құлдырауға ұшыраған кезде мен әлі Уолл-стритте жұмыс істеп жүрген едім және осы жер туралы кітап жазу үшін жұмыстан кетуді ойлап жүргенмін. Мен сол кездің өзінде жазбалар жасай бастағанмын. 1987 жылдың 19 қазанының көп бөлігін мен Уолл-стриттің ең ірі қор саудасы бизнестерінің бірінің жанында тұрып, оның қалай шашырап жатқанын бақылаумен өткіздім. Мен бұл сәттің сипаттамасын бірінші кітабыма енгіздім, сонымен қатар оны осы жерде де қосып отырмын. Бірақ күйреулер мен дүрбелеңдер қызықты оқиғаларға арқау болады, сондықтан мен толыққанды журналист болғаннан кейін, олар туралы жазуға қайта тартылғанымды байқадым. Ескі күндердің құрметіне мен әр бөлімге солардың бірін енгіздім. Оқырман оларды осы жинақтың қалған бөлігін мен қандай қызық көрсем, сондай қызықты деп табады деп үміттенемін.

Бұл жеке тұлғалар ірі институционалдық ойыншылардың зерттеу, ресурстар және жылдамдық сияқты барлық артықшылықтары бар сияқты көрінетін дәуірде мол пайдаға кенелуде. Жеке тұлғалар барлық акциялардың үштен екісіне жуығын немесе шамамен 2 триллион долларлық бөлігін бақылағанымен, институционалдық инвесторлар қалған үштен бірін өте жылдам қарқынмен айналымға салатыны сонша, олар барлық акция транзакцияларының 80%-ын құрайды. Жеке инвесторлар таңдалған акцияларын ұзақ ұстап отыруға бейім келеді. Бірақ белсендірек жеке тұлғалар өздерінің құралдары мен айла-тәсілдерін табуда. Енді олар дисконт-брокерлер арқылы тапсырыс беру арқылы комиссиялық шығындарды азайтады, саны өсіп келе жатқан ақпараттық бюллетеньдер арқылы беймәлім компанияларды бақылайды, өз активтерін ыңғайлы қолма-қол ақшаны басқару шоттарында сақтайды және тіпті акция бағамдарын қол радиоқабылдағыштары арқылы алады.

Дегенмен, ең үлкен игілік — нарықтың тоқтаусыз өсіп жатқандай көрінетін бұқалық сипаты. Доу-Джонс өнеркәсіптік индексінің таңғажайып өсімі 1982 жылдың тамызында 776. 92 деген төмен деңгейден басталды. Одан бері құны үш еседен астам өскен Доу қазір соншалықты жоғары болғаны сонша, инвесторлар кейде шегіністі талап ететін биіктік ауруына ұқсас бір жүрек айну сезіміне ұшырайды. Осы көктемде айтарлықтай жаппай сатылым Доу индексін 6 сәуірдегі 2405. 54 рекордтық көрсеткішінен 20 мамырдағы 2215. 87 төменгі деңгейіне дейін 190 пунктке құлдыратқанда дәл осылай болды. Бірақ содан кейін Доу жаңа биіктерге қарай жазғы серпілісін бастады. Өткен жұмада Доу тарихта алғаш рет 2500-ден асып, күнді 2510. 04 көрсеткішімен аяқтап, апта ішінде 54. 05 пунктке көтерілді. Жыл басынан бері Доу толығымен 614. 09 пунктке немесе 30%-дан астамға өсті, бұл кез келген стандарт бойынша жарты жылдық жомарт қайтарым. Соңғы өсімнің бір себебі — корпоративтік оңтайландыру және экспорттық сатылымды арттырған АҚШ долларының құнсыздануының арқасында компания пайдасының орасан зор жақсаруы.

Детерман тәуекелге бармас бұрын жылдық есептер мен басқа да құжаттарды зерттейді, бірақ егер оның сұрақтары қалса, ол жай ғана компания президентіне қоңырау шалады. Бұл мүмкіндік, оның атап өтуінше, шағын кәсіпорындарға инвестиция салудың аз байқалатын артықшылықтарының бірі болып табылады. Ол Innovative Software компаниясындағы табыстың төмендеуіне алаңдаған кезде, Детерман сол жердегі бас қаржы директорына қоңырау шалып, ол инвесторды пайданың құлдырауы «жай ғана кішігірім ақау» екеніне сендірді. Осылайша Детерман акцияны сақтап қалды, ал ол өткен қарашадағы шамамен 10-нан қазір 22-ге дейін, тіпті 3-тен 2-ге бөлінгеннен кейін де күрт өсті.

Хьюстондағы заң фирмасының 70 жастағы бұрынғы қаржы менеджері Дж. Х. Фриман (J. H. Freeman) (алдыңғы беттен жалғасы), тез өсетін, бірақ тұрақсыз акция бағасынан гөрі, тұрақты дивидендтік кіріске көбірек қызығушылық танытады. Сондықтан ол электр энергиясын өндіретін компаниялар сияқты сенімді пайдасы бар кәсіпорындарды жөн көреді. Оның талғамы консервативті болғанымен, Фриман бес жыл ішінде өз портфелінің құнын екі есеге арттырды.

Сонымен қатар, олар көбінесе шығындарды азайту немесе пайданы бекіту мақсатында акцияларды сататын алдын ала белгіленген сату нүктелерін орнатады.

Дисконттық брокерлер де, толық қызмет көрсететін брокерлік компаниялар да жеке инвесторларға кәсіпқойлардың техникалық мүмкіндіктерінен қалыспауға көмектесетін көптеген құралдар шығарды. Schwab өз тұтынушыларына "The Equalizer" деп аталатын дербес компьютер бағдарламасын сатады (бағасы: $99. 95). Ол инвесторға портфельді қадағалауға, тапсырыс беруге және акция бағаларының котировкаларын, зерттеу есептері мен қаржы жаңалықтарын көруге мүмкіндік береді. Акциялар котировкасын бақылауға арналған қол құрылғыларын ұсынатын бірнеше фирмалардың бірі Telemet America қазіргі уақытта 16 қала мен 10 000 тұтынушыға қызмет көрсетеді, олардың 90%-ы жеке инвесторлар болып табылады.

Қорыта айтқанда, жеке тұлғалардың нарыққа қатысуының өсуі корпоративтік Америка үшін құптауға тұрарлық тенденция болуы керек. Жеке инвесторлардың өз ақшаларын салыстырмалы түрде ұзақ мерзімге салу үрдісі Уолл-стрит (Wall Street) қаржы менеджерлерінің тұрақсыздығына қарсы қалаулы теңгерім болып табылады, өйткені олардың «маған соңғы кезде не істеп бердіңіз? » деген көзқарасы ұзақ уақыт бойы корпоративтік менеджерлерді әуре-сарсаңға салып келді. Орташа инвесторлар нәтижені күтуге көбірек шыдамдылық танытады. Бақытымызға орай, бұл күндері олардың шыдамдылығы аса қатаң сыналуда емес.

Қор индекстері нарықтары төменге қарай жылдам құлдырауды бастап берді. Кейбір трейдерлер мен академиктердің ең жаман қорқыныштарының қорқынышты түстей шындыққа айналуы нәтижесінде, бес жылдық тарихы бар индекстік фьючерстер алғаш рет дүрбелең мен шексіз еркін құлдырауға ұшырап, АҚШ капитал нарықтарында дағдарыс сезімін тудырды.

Бұл күн елдің қаржылық фьючерстік нарықтары үшін бұрын-соңды болмаған сынақ болды. Көптеген трейдерлер ұзақ уақыт бойы акциялар еркін құлдыраған жағдайда индекстік фьючерстер мен опциондар қалай жұмыс істейтінін ойлап жүрген еді, және кеше бұл жаңа нарықтар өздерінің шегіне жеткенін анық көрсетті. Біріншіден, қор индексінің фьючерстері акция бағасының құлдырауын тездетіп, бұрынғы бір күндік рекордтық төмендеуді шамамен бес есеге арттырды. Содан кейін сатып алушылар үрейленіп нарықтан қашқан кезде, сауда-саттық іс жүзінде тоқтап қалды, бұл нарықтардың өздерінің негізгі мақсаты болып табылатын хеджирлеу механизмі ретінде жұмыс істеуіне уақытша кедергі келтірді.

Ашылғаннан кейін бірнеше секунд ішінде S&P 500 қор индексінің фьючерстерінің бағасы 18 пунктке төмендеп кетті – бұл жұма күні күні бойы тіркелген жүйкені жұқартатын рекордтық төмендеулерден асып түсті. Salomon Brothers Inc. компаниясы келісімшарттарды бұрын-соңды болмаған жылдамдықпен – бірден 1000 данадан сата бастады, бір трейдердің есебінше, олар сауданың алғашқы сағатында ғана 600 миллион доллардан астам қор индексінің фьючерстерін лақтырып тастады. Salomon өкілдерінен бұл бағалауға қатысты түсініктеме алу мүмкін болмады.

Фьючерстер бағасына ешқандай шектеулер болмағандықтан және реттеушілердің сауданы тоқтатудың орындылығына қатысты келіспеушіліктеріне байланысты, S&P 500 индексінің кейіннен болған 80 пункттік еркін құлдырауын тоқтататын ешнәрсе болмады.

Біртіндеп, әрине, кеше назар аудару орталығы фьючерстік нарықтардан Үлкен Биржаға (Big Board) ауысты, өйткені ондағы негізгі акциялар бойынша белсенділік күшейе түсті. Түске таман Dow Jones өнеркәсіптік орташа индексінің құлдырауы фьючерстердің құлдырауымен дерлік теңесіп, назарды қайтадан қор нарығының өзіне аударды.

Трейдерлер фьючерстік нарықтардың акциялар мен опциондар саудасының кешігуіне қарамастан, кешегі жабайы баға өзгерістеріне төтеп беріп, күні бойы ашық болғанын құптады. Чикагоның ірі биржаларының өкілдері кеше кешке олардың барлық мүшелері осы уақытқа дейін маржиналдық талаптарды орындағанын хабарлады.

Индекстік фьючерстер – бұл S&P 500 қор индексі сияқты кең нарықтық индикаторлардың құнына негізделген қолма-қол ақшаны болашақта жеткізуге арналған келісімшарттар. Трейдерлер оларды өздерінің акциялар портфеліндегі тәуекелдерді хеджирлеу үшін, сондай-ақ тұтастай алғанда қор нарығының болашақ бағытын болжап алыпсатарлық жасау үшін пайдаланады.

Сондай-ақ, көптеген трейдерлер кешегі құтырынған сатылымнан кішкене болса да үзіліс болуын қалады. Басқа фьючерстік нарықтарға қарағанда, қор индексінің фьючерстері баға шектеусіз саудаланады. Бұрын мұндай шектеулер бағаның қозғалысын кем дегенде уақытша тоқтатып, негізгі трендтерді бәсеңдететін. Мысалы, 1979 жылғы күміс нарығындағы дағдарыс кезінде баға шектеулері экстремалды құбылмалылықты бәсеңдетіп, негізгі нарықтық трендтерді бірнеше айға созған еді.

Басқа жағдайларда, мемлекеттік қызметкерлер мен трейдерлерге нарықтық перспективалардың күтпеген өзгерістеріне бейімделуге мүмкіндік беру үшін реттеушілер фьючерстік сауданы уақытша тоқтататын. Мысалы, 1980 жылы президент Джимми Картер Кеңес Одағына 2 миллиард долларлық астық жөнелтуді тоқтатқан кезде, Тауар фьючерстерінің сауда комиссиясы астық фьючерстерінің саудасын екі күнге тоқтата тұрды, ал үкімет астық экспорттаушыларына өтемақы төлеп, бағаны ұстап тұру үшін басқа да шаралар қабылдады.

Бірақ қор индексінің фьючерстерінде реттеушілер сауданы тоқтату керек пе деген мәселеде екіге жарылды. Бағалы қағаздар және биржалар комиссиясының (SEC) төрағасы Дэвид Рудер (David Ruder) хаостық саудаға жауап ретінде сауданы тоқтатуды қолдады. Ал Тауар фьючерстерінің сауда комиссиясының (CFTC) қазіргі төрағасының міндетін атқарушы Кало А. Хайнеман (Kalo A. Hineman) мұндай қадамдарға қарсы екенін мәлімдеді.

Кеше мекемелер мен инвесторлар өздерінің фьючерстердегі тәуекелдерінің кем дегенде бір бөлігінен құтылуға тырысқанда, индекстік нарықтардағы сауда бірнеше кезеңде іс жүзінде тоқтап қалып, Чикаго тауар биржасының (Merc) сауда алаңында өтімділік дағдарысының қаупін тудырды. Түске таман S&P бағалары бір минутқа жетпейтін уақыт ішінде екі пунктке жоғарылап, содан кейін қайтадан төмендеп жатты, өйткені сатушылар тапсырыстарды қол жетімді кез келген бағамен орындауға жанталасты.

S&P 100 қор индексіндегі опциондар саудасын ұсынатын Чикаго опциондар биржасында сауданы ашудың айналмалы жүйесі нарықты тәртіппен ұстап тұрды.

Биржа өкілдерінің айтуынша, кеше Чикаго тауар биржасы өзінің 92 клирингтік мүшесінен 1,6 миллиард доллар қосымша маржиналдық депозит талап етті. Чикаго тауар биржасының өкілі S&P 500-дегі позициялар бойынша жалпы маржиналдық депозиттер шамамен 2 миллиард долларды құрайтынын айтты. Биржа өкілдері сондай-ақ кешегі күйреудің салдарынан биржаның қандай да бір клирингтік мүшелері қаржылық қиындықтарға тап болды деген қауесетті жоққа шығарды. Кеше түн ортасында Чикаго тауар биржасы тапсырыстарды сәйкестендіру бойынша арнайы сессияны жоспарлаған болатын.

Чикаго сауда биржасының сауда-саттығын клирингтен өткізетін Board of Trade Clearing Corp. өкілі кеше биржа жалпы сомасы шамамен 400 миллион долларды құрайтын үш күндізгі маржиналдық талап қойғанын айтты. Кеше кешке Сауда биржасы Major Market Index (Негізгі нарық индексі) фьючерстеріндегі спекулянттар үшін бастапқы маржаны көтерді.

Сонымен қатар, АҚШ-тың бағалы қағаздар биржалары үшін опциондар саудасын клирингтен өткізетін Чикагодағы ұйым Options Clearing Corp. кеше таңертең өзінің 190 мүшелік фирмасының шамамен үштен екісіне жалпы сомасы 180 миллион долларды құрайтын күндізгі маржиналдық талаптар қойғанын мәлімдеді.

Дегенмен, сатылым биржалық орындардың жаппай сатылуына түрткі болды, өйткені трейдерлер шығындарын жабуға жанталасты. Чикаго тауар биржасындағы индекс пен опцион саудасына мүшелік бағасы кеше 19%-ға төмендеп, 118 000 долларға түсті, жеті орын қолдан қолға өтіп, тағы сегіз орын жалға беруге ұсынылды. Чикаго сауда биржасының бес толық мүшелігі сатылды, олардың бағасы өткен жылдың 6 қазанындағы 530 000 доллардан 375 000 долларға дейін құлдырап, кейінірек күні бойы 400 000 долларға дейін қалпына келді.

Нарық жабылғаннан кейін Чикаго көшелерінде әдеттегідей емес тыныштық орнады. Қаланың қаржы ауданының қақ ортасындағы ЛаСалл (LaSalle) көшесінде, әдетте Dow Jones өнеркәсіптік орташа индексін көрсетіп тұратын жарықтандырылған брокерлік тақта, төмендеу екі таңбалы белгіден асқан кезде түсініксіз жыпылықтап, содан кейін жай ғана нөлді көрсетті.

Нью-Йорк уақыты бойынша таңғы 8:05-те дереккөздер АҚШ күштері Парсы шығанағындағы Иран мұнай платформаларын бомбалау арқылы жұма күні ирандықтардың АҚШ туы ілінген кувейттік танкерге жасаған шабуылына жауап бергенін хабарлады. Шығанақтағы шиеленіске байланысты инвесторлардың долларлық бағалы қағаздарға ауысуы күтілгенімен, Лувр (Louvre) валюталық келісімінің бұзылуынан қорқу күштірек болып шықты, бұл Нью-Йоркте шетел валютасы саудасы басталған кезде доллардың айтарлықтай әлсіреуіне әкелді. Қазынашылық облигациялар нарығы кірістіліктің жоғарылауымен ашылды – 30 жылдық облигация 10,50 пайызға көтерілді – және акцияларды сатуға арналған тапсырыстар Нью-Йорк қор биржасының алаңын басып қалды.

Чикагода Негізгі нарық индексі 430 бағасымен ашылып, жұма күнгі түстен кейінгі әлсіз жабылудан 11 пунктке немесе 2,5 пайызға төмендеді. Чикаго тауар биржасында жұма күні сату бағдарламаларында қалып қойған портфельдік сақтандырушылар тез әрекет етіп, алғашқы жарты сағатта 3000-нан астам келісімшарт сатты. Бұл белсенділік осы уақыт кезеңіндегі жалпы сауда көлемінің 18 пайызын және жергілікті емес көлемнің 24 пайызын құрады.

Дүйсенбідегі осы сәтте келісімшарт пен индекс арасындағы айқын жеңілдік (дисконт) 10 және 17 пункт аралығында өзгерді. Ол күн үшін 1 пункттік үстемеақы (премия) әділ құнды білдіретін еді. Жеңілдік немесе үстемеақы көлемі тіпті фьючерстік биржаларды сауда құралы ретінде пайдаланбайтын инвесторлар үшін де қор нарығының бағытын көрсететін ең көп бақыланатын индикаторлардың біріне айналды. Индексті сату және бір уақытта келісімшартты сатып алу арқылы алуға болатын әлеуетті арбитраждық пайда осы баға деңгейлерінде жылдық кірістіліктің 47 пайызын құрады.

Бір қызығы, дүйсенбі күні таңертеңгі үлкен жеңілдік иллюзия болды. Индекстегі көптеген акциялар әлі ашылмағандықтан, индекс жұма күнгі жабылу бағаларынан есептелді. Индекстік арбитражерлар көптеген акциялардың әлі ашылмағанын анық білсе де, олар үлкен жеңілдік бар екеніне сенді. Бұл сенім индекстік арбитражерлерді нарық әлдеқайда төмендейді деген қорытындыға әкелді және олар индексті сату мен келісімшартты бір уақытта сатып алудың орнына, көпшілігі жай ғана индексті сатып, өздері арзанырақ келісімшарт болады деп сенген нәрсені сатып алуды күтті. Индекстік арбитражерлерді арбитраждың фьючерстік жартысын сатып алудан тартынуға ынталандырудан басқа, бұл айқын жеңілдік сонымен қатар...

Мұқият бақылаушылар осы таңертең Феланның алаң директорларымен таңғы асынан кейін орын алған ашылу үрдісіне қарап, бұл тәртіптік шараларды кекесінмен қабылдайды. Жазалаулар формалды түрде және SEC қысымымен жасалғандай көрінеді. Олардың есебінде: «Акцияларды ашу барысында маманның әділ және тәртіпке сай нарықты сақтауына қатысты сұрақтар туындататын бірнеше жағдай тіркелді», – делінеді. *

† Биржа сауда ашылғанға дейін DOT жүйесіне енгізілген бағдарламалық тапсырыстардың орындалуына рұқсат береді. SEC бірнеше мүшенің бұл өтінішті елемегенін және басқаларының бағдарламалық сауда-саттықты қолмен, яғни тапсырыстарды мамандардың постыларына өздері апарып беру арқылы орындағанын анықтайды. Алайда, жалпы алғанда, 20 қазан, сейсенбі күні бағдарламалық сатудың барлық түрлерінің көлемі бар-жоғы 24,4 миллион акцияны немесе жалпы сауда көлемінің 4%-ын құрады. Бұл Қара дүйсенбідегі 89 миллион акциядан (сауданың шамамен 15%-ы) айтарлықтай төмен. Ертеңгі сауданың ашылуында NYSE бұл тыйымды белгісіз мерзімге ұзартатынын жариялайды, бірақ 3 қарашада сауда ашылғанға дейін жүйеге енгізілген бағдарламалар үшін DOT жүйесін пайдалануға ішінара рұқсат береді. Бағдарламалық сауда үшін жүйені пайдалануға қатысты барлық шектеулер 9 қарашада

айқайлап жатты: «Иса Мәсіх! » Олар өздерінің сүйікті нарығының өліп бара жатқанын дәрменсіздікпен бақылап тұрды. Әрине, Еуропадағы менің тұтынушыларым соңғы көйлектерінен айырылып жатты, бірақ мен олар үшін ештеңе істей алмадым, мені делдал еткені үшін Маммонға (байлық құдайы) сансыз рет алғыс айттым. Тұтынушыларымның бәрі бірауыздан бұғып қалып, дауылдың басылуын күтуді жөн көрді. Ал бұл кезде облигациялар нарығы шарықтап кетті және облигация трейдерлерінің біразы өз қуаныштарын жасыра алмады. Қор нарығы бірнеше жүз пунктке төмендегеннен кейін, инвесторлар нағыз күйреудің макроэкономикалық салдары туралы ойлана бастады. Облигациялар нарығындағы басты пайымдау мынадай болды: Акция бағалары төмендеді; демек, адамдардың байлығы азайды; демек, адамдар аз тұтынатын болады; демек, экономика баяулайды; демек, инфляция төмендейді (бәлкім, тіпті депрессия мен дефляция болуы мүмкін); демек, пайыздық мөлшерлемелер төмендейді; демек, облигация бағалары өсуі керек. Және солай болды да. Облигациялар нарығына қарсы бәс тіккен бір облигация трейдері орнынан тұрып, Бостандық мүсініне қарап: «Оңбаған! Оңбаған! Оңбаған! Мен АҚШ үкіметін жамандаймын, олардың қарызы бойынша қысқа позиция ашамын, ал олар мені оңдырмай кетті. Менің күн көрісім осы ғой. Бұлай әуре болудың не қажеті бар? » - деп айқайлады. Бірақ басқалардың барлығы дерлік ұзақ позицияда (бағаның өсуіне бәс тігу) болды және оны одан әрі ұзарта түсті. Облигация трейдерлері қыруар табыс тауып жатты. Осы бір күн жылдың көп бөлігін өтеп берді. Қор нарығы күйреген кезде Salomon Brothers-тің қырық бірінші қабаты шаттыққа бөленді. Сонымен қатар, көпшілігіміз алдыңғы аптадағы жұмыстан шығарулардың қаншалықты ақылға қонымды болғаны туралы алғашқы сұрақтарымызды қоя бастадық. Ақша әлемі астаң-кестең болды. Қаражат қор нарығынан шығып, қауіпсіз айлақтарға ағылып жатты. Ақша үшін әдеттегі қауіпсіз айлақ алтын болып табылады, бірақ бұл әдеттегі сәт емес еді. Алтынның бағасы тез құлдырап бара жатты. Сауда алаңында алтынның құлдырауын түсіндіретін екі креативті теория қуана таралды. Біріншісі, инвесторлар қор нарығындағы маржин-коллдарды (брокердің шотты толықтыру талабы) өтеу үшін алтындарын сатуға мәжбүр болды. Екіншісі, күйреуден кейінгі депрессия кезінде инвесторларға инфляциядан қорқудың қажеті болмайды, ал көпшілігі үшін алтын инфляциядан қорғаныс болғандықтан, оған деген сұраныс азайды. Қалай болғанда да, ақша алтынға емес, ақша нарықтарына — яғни, қысқа мерзімді депозиттерге құйылып жатты. Егер бізде ақша нарығы бөлімі болғанда, осы қозғалысты басқара отырып қыруар ақша табар едік, бірақ бізде ондай бөлім болмады және болуы да мүмкін емес еді. Күйреуден кейінгі бизнестің құлдырауы

Ол жұмыс үстелінде өте аз уақыт өткізді. Ол залдың бір шетінен екінші шетіне жүгіріп жүрді және бас трейдерлерімен қысқаша стратегиялық сессиялар өткізді. Бір кезде оның назары өзінің таза активтеріне ауып, ол жеке шотына Salomon Brothers компаниясының үш жүз мың акциясын сатып алды. Мен оның осылай істегенін естіп қалғанда, алғашқы ойым ол инсайдерлік ақпарат бойынша сауда жасап жатыр деген болжам еді. Екінші ойым, бұл заңды болса, мен де солай істеуім керек болды. Өте ашкөздік пе? Бірақ сонымен бірге өте ақылды шешім. Salomon акциялары жалпы нарыққа қарағанда тезірек құлдырап жатты; барлық брокерлік акциялар соққыға ұшырады, өйткені біз шеккен ішкі зиянды бағалауға мүмкіндігі жоқ инвесторлар ең жаман жағдайды елестетті. Біз өзіміздің екі көрінетін тәуекеліміз — British Petroleum мен Southland бойынша айтарлықтай қаражат жоғалтып жаттық. Алайда Гутфреунд біздің шығындарымыз сырт көзге көрінгендей емес екенін білді. Біз акциялар бөліменте жиырма жеті миллион долларды сәттілікпен ұтып алдық, ал облигациялар бөлімдері ақшаға кенеліп жатты. Қысқаша есептеу Salomon акциясының бағасы компанияның құнын оның таратылу құнынан төмен етіп көрсететінін дәлелдеді. (Егер біз үш апта бұрын акция үшін отыз доллардан сатып алуға тартымды нысан болсақ, қазір он сегіз доллардан нағыз арзан олжа едік. Льюи Раньери ақша жинап, Salomon Brothers-ті сатып алу үшін оралады деген жалған қауесет таралды. ) Боескидің (инсайдерлік сауда үшін сотталған трейдер) ізімен кетпегеніме көз жеткізу үшін құқықтық бөліммен ақылдасқаннан кейін, мен Гутфреундтің үлгісін қайталап, өзім белсенді түрде сұрап жүрген бонус ақшаға Salomon-ның біршама акцияларын сатып алдым. Біздің сауда алаңымыздағы басқа да көптеген адамдар дәл осылай істеп жатты. Кейінірек Гутфреунд қызметкерлердің Salomon акцияларын сатып алуы олардың фирмаға деген сенімін білдіретінін және мұны жеке өзі жігерлендіретін жағдай деп санайтынын айтты. Бәлкім солай да шығар. Бірақ мен өз сатып алуымды жасаған кезде ешқандай сенім білдіріп тұрған жоқпын. Менің инвестициям тек өзімшілдік мақсат пен ақылды бәс тапқанымнан туындаған белгілі бір абстрактілі ләззаттың үйлесімі болды. Бірнеше айдың ішінде Salomon акциялары он алты долларлық ең төменгі шектен жиырма алты долларға дейін қайта көтерілді.

Винсент Х. Бэкон да көптеген адамдар сияқты акцияларға иелік етеді. Бірақ кеше, қор нарығы тарихындағы ең нашар құлдыраудан кейін, ол оларды не істерін білмеді. «Мен ештеңе сатпадым және ештеңе сатып алмадым», - деді Калифорния штатының Беркли қаласынан келген ауылшаруашылық техникасын сатумен айналысқан зейнеткер Бэкон мырза. «Егер сіз өгіз (бағаның өсуіне ойнайтын трейдер) де, аю (бағаның түсуіне ойнайтын трейдер) да болмасаңыз, онда сіз тауықсыз (қорқақ) деп ойлаймын». Бүкіл Америка бойынша Бэкон мырза сияқты миллиондаған шағын инвесторлар кешегі күннің көп бөлігін дүйсенбідегі тарихи құлдыраудан кейін инвестициялау немесе инвестициядан бас тартуды шеше алмай абдырап, әрі қарай не істеу керектігін түсінуге тырысумен өткізді. Ақыры ақшаны қолға алатын немесе арзан бағамен сатылатын акцияларды сатып алатын уақыт келді ме? Әлде нарық құлдырауын жалғастырып, айталық, акциялар опциондарына инвестиция салуды тартымды баламаға айналдыра ма?

«Әркімнің өз пікірі бар және әркім беделді адам сияқты көрінгісі келеді, бірақ ешкім оны дұрыс түсінбейді. Бұл бір жалғыздық сезімі сияқты». Кешегі күннің көп бөлігін құбылумен өткізген нарықтың қайда бара жатқанына деген қоғамның қызығушылығы көптеген болжаушыларды тудырды. Және бұл кем дегенде бір адамның зардап шегуіне әкеле жаздады. Чикагода Дирборн және Монро көшелерінің қиылысында Paine Webber компаниясының ұсынуымен үлкен электрлік маңдайша Dow Jones өнеркәсіптік орташа индексінің соңғы көрсеткішін жыпылықтатып көрсетіп тұрды. «Көшені кесіп өтіп бара жатқан бір жігіт болды», - деді кеңсесі сол бұрышқа қарайтын Джеймс Шерман. «Ол маңдайшаға көз тастады да, қозғалыстың ортасында қалт тұрып қалды, содан кейін тротуарға қайта оралмақ болып жанталасқанда көлік астына түсіп қала жаздады».

Ол былай деді: «1950-ші жылдары нарыққа кіру ең ақымақтық болды, өйткені мен қазір оның шағын және орта инвесторларға арналмаған орын екенін білемін. Бүгінде ақшаға толы ірі компаниялар қыруар пайда тауып жатыр, ал біз олармен бәсекелесе алмайтынымыз анық». Бірақ Нью-Йорктегі өзін тикер таспасының кәсіби талдаушысымын деп санайтын Элизабет Розенберг сатуға ешқандай себеп жоқ, ал сатып алуға жақсы себеп бар екенін айтты. «Адамдар сапаны сатып алуы керек, әсіресе мұның бәрі өте арзан болғандықтан», - деп кеңес берді Розенберг ханым. «I. B. M. бағасы 103 доллар болды. Бұл күлкілі. Бұл 200 долларлық акция. Көп адамдар жүйкесін жұқартып жатыр, бұл ақымақтық».

«Бұқа нарығының күйреуі болашақтың қазіргі кезден әлдеқайда жақсара қоймайтынын, немесе тіпті нашарлауы мүмкін екендігін білдіретін шындық», – деді Ким мырза. «Бұл оларды өздерінің қаржылық жағдайын шынайырақ бағалауға және аса қажет емес заттарға азырақ ақша жұмсауға мәжбүрлейтін шығар».

ГЕНРИ КАУФМАН: Жексенбіде, 18 қазанда, мен «Meet the Press» бағдарламасына шықтым. Журналистердің келесі күні нарықта не болуы мүмкін екендігі туралы болжам жасауымды сұрап, қысым жасағаны таңқаларлық емес еді. Мен ертең күйреу сияқты төтенше оқиғаның болатынын нақты болжайтын аналитикалық әдіс жоқ екенін айтып, мұндай сұрақтардан барынша жалтарып кетуге тырыстым. Жұма күнгі үлкен құлдырау инвесторларды онсыз да алаңдатып қойған еді, сондықтан өз пікірлеріммен дүрбелеңді күшейте түсу ниетім болмады. Сондықтан мен жағдай туралы өзім сезінгеннен гөрі бұлыңғырлау әрі жұбатарлықтай сөйледім.

Мәлімдемеден кейін менен соң сұралған Қаржы министрі Джеймс Бейкер менің тактикамды қайталамады. Халықаралық валюта және шетел валютасы мәселелерінің нашарлауын көрсететін кейбір белгілер туралы сұрағанда, ол: «Құрама Штаттар қандай да бір жолмен өзінің пайыздық мөлшерлемелерін көтереді деген күтумен дүниежүзілік өсуді тежеп, қарап отырмаймыз», – деді. Бұл ескертпе мені таң қалдырды, бағдарламадан кейін мен оған барып: «Джим, бұл өте ашық мәлімдеме болды. Нарық оны сіз ойлағандай қабылдамауы мүмкін», – дедім. Оның: «Генри, кейбір нәрселерді айту керек», – деген нық жауабын мен ешқашан ұмытпаймын.

МАЙКЛ ЛАБРАНШ: Күйреу қарсаңындағы жексенбінің таңында үйде отырғаным есімде, сол кездегі қаржы министрі Джим Бейкер «Meet the Press» бағдарламасында сөйлеп жатты. Одан қор нарығындағы жаппай сатылымдар туралы алаңдайсыз ба деп сұрағанда, ол екі рет: «Жоқ, өйткені естеріңізде болсын, акциялар онсыз да жоғары деңгейден сатылуда», – деді. Ол мұны әдейі жасағысы келді деп ойламаймын, бірақ ол акция бағасының төмендегеніне қарсы еместігін білдіретін хабарлама жіберді. Оның сөзі осылай қабылданды. Ол қор нарығында бәрі жақсы, бізде жай ғана сатылым болды деп, жұбатқысы келген шығар. Бірақ мен сол жерде отырып: «О, бұл мүлде жақсы емес. Ертең нарық тағы жүз пунктке төмендейді», – деп ойладым.

ЛЕО МЕЛАМЕД: Сол демалыс күндері New York Times және Barron's, Chicago Tribune, Los Angeles Times болсын, кез келген ірі басылым болып жатқан жағдайды 1929 жылғы күйреумен салыстырды. Демалыс күндері теледидардағы қаржы нарықтарының медиа-сарапшыларының барлығы 1929 жылы болған оқиғалармен салыстырулар туралы айтты. Бұл тағы да қазан айы. Біз тағы бір Депрессияны бастан кешіруіміз мүмкін бе? Бұл салыстырулар инвесторлардың психологиясына үлкен әсер етті. Егер сіз мұны өткен аптадағы қарқынмен және доллардың құнына қатысты нақты алаңдаушылықтармен, пайыздық мөлшерлемелердің қайда бағытталғанымен ұштастырсаңыз, сіз алған нәрсе — қорқыныш, ашкөздік және жанғыш алаңдаушылықтың қоспасы болды.

ПОЛ СТАЙГЕР: Бәрінің быт-шыты шығып жатқандай сезім болды. Ауада қолмен ұстауға болатындай кернеу деңгейі сезілді. Бізде демалыс бойы адамдар жұмыс істеп, қорқыныш пен жиіркенішті жинады, сөзсіз. Сондықтан соққы тиген кезде, жалғыз таңқаларлық нәрсе оның қаншалықты төмендегені болды. Менің айтпағым 500 пункт — бұл сұмдық еді.

ДЖОН ФЕЛАН: Сол түні сағат алты немесе жетіде Корриган маған қоңырау шалып: «Мен сіз үшін не істей аламын? » – деді. Мен: «Бастама ретінде, сіз осы нарықты өтімділікпен қамтамасыз ете аласыз», – дедім. Мұндай жағдайда бәрі құрғайды, бәрі кері шегінеді. Сексенінші және тоқсаныншы жылдардағы қаржылық дағдарыстар да өтімділік дағдарысы болды. Сұрақ әрқашан — адамдар қалай әрекет етеді? Сонымен, Корриган екеуміз бұл туралы сөйлестік және оның айтқаны, олар бізге көмектесу үшін қолдан келгеннің бәрін жасайды дегенге саяды. Ол: «Біз барлық нарықтарды өтімділікпен қамтамасыз етеміз», – деді.

ДЖЕРРИ КОРРИГАН: Дүйсенбінің түніне ауа бастағанда мен көптеген адамдармен сөйлестім. Тамыз айында ғана төраға болып тағайындалған су жаңа Гринспен түстен кейінгі уақытта сейсенбі күні таңертең Америка банкирлері қауымдастығында сөз сөйлеу үшін Далласқа ұшып бара жатқан болатын. Ол ұшақтан түскенде нарықтың 508 пунктке төмендеп жабылғанын білді. Бұл оған аздап тосын сый болды. Сол түні, Феланмен және басқалармен сөйлескен кезде, менің басты назарым нарықтағы адамдардан барлау мәліметтері ретінде мүмкіндігінше көп нәрсені білу болды. Бірақ одан да маңыздысы, мен Төраға Гринспенмен және басқалармен орталық банктің тиісті реакциясы қандай болуы керек екендігі туралы жұмыс істедім. Дүйсенбі түніндегі кезек күттірмейтін мәселе бұл жағдайдың бүкіл әлем бойынша басқа нарықтарда қалай өрбитіндігі болды. Ірі институционалдық кездейсоқтықтардың бірі — және бұл толығымен кездейсоқтық емес — орталық банк төрағаларының халықаралық қауымдастығы өте ұйымшыл қоғам болып табылады. Бұл әлі де рас, бірақ сол кезде біз ай сайын бірге, тікелей кездесетінбіз. Біз бәріміз бір-бірімізді білетінбіз. Біз бәріміз бір-бірімізге сенетінбіз. Сондықтан мұндай жағдайларда желі мен ескі үлгідегі телефон керемет тиімді құрылғы болды. Біз күннің әртүрлі жерде шығуына байланысты әлемде не болып жатқанын дәлме-дәл бақылай алдық. Осылай болған кезде, Құрама Штаттардағы дүйсенбідегі оқиғалардың басқа жерлерде де өте маңызды әсер етіп жатқаны айқын болды.

Дүйсенбі түні бойы туындаған сұрақтардың бірі — біз Федералды резерв ретінде мәлімдеме жасауға дайын болуымыз керек пе, егер солай болса, ол мәлімдемеде не айтылуы керек және ол қашан жариялануы керек? Бұл, әрине, қызу талқылау тақырыбы болды. Бізге мәлімдеме жасау керек пе, жоқ па деген мәселеде пікір қайшылығы көп болған жоқ деп ойлаймын — біз оны жасауымыз керек еді. Нағыз сұрақ — онда не жазылуы керек және қашан жариялануы керек? Бұл туралы аңыз-әңгімелер көп және бұл сәл асыра сілтеу болуы мүмкін, бірақ мәлімдеме жобасының бастапқы нұсқасы өте технократтық болды. Атап айтқанда, мен бұл технократтық мәлімдеме жасайтын жағдай емес деп есептедім. Бізге қысқа, тартымды, ықшам және нақты, ешқандай нюанстарсыз нәрсе қажет болды. Бақытымызға орай, соңында солай болды. Одан кейінгі сұрақ оны қашан жариялау керек болды? Біз бәріміз оны жариялаудың оңтайлы уақыты сейсенбі күні таңертең Америка Құрама Штаттарында нарықтар ашылғанға дейін болады деген ортақ пікірге тез келдік. Есімде қалуынша, ол сейсенбі күні таңертең сағат сегіз жарымда жарияланды.

Өткен жылдың қазан айындағы қор нарығының құлдырауы қазіргі өмірдің сансыз ақауларының кез келгені орын алған сайын айтылатын әмбебап шағымды қайта жандандырды. Сіздің ұшаққа броныңыз кездейсоқ жойылып кеткенде немесе телефон шотыңызға Ташкентке жасалған елес қоңырау енгізілгенде кімді кінәлайсыз? Әрине, компьютерлік қатені. Сол сияқты, өткен жылдың 19 қазанында Доу-Джонс 508 пунктке күрт төмендегеннен кейін көп ұзамай, кейбір бақылаушылар нарықтың құлдырауының ауырлығы мен жылдамдығын компьютерлендірілген «бағдарламалық саудадан» көрді. Бұл пікір туралы ойлана отырып, оқырмандарға аздап тарихты еске түсірген жөн. 1637 жылғы Амстердам қызғалдақ маниясынан бастап, 1720 жылғы Лондондағы Оңтүстік теңіз көпіршігінің жарылуына және 1929 жылғы Уолл-стриттегі күйреуге дейін капитализм тарихы нарықтық дүрбелеңдерге толы. Ерекше нәрсе 1987 жылы күйреудің болғандығы емес, капитал нарықтарының шамамен 60 жыл бойы онсыз жұмыс істегендігі. Бұл ұзақ мерзімді тарихи үрдіспен салыстырғанда компьютерлендірілген сауданың рөлі өте аз әсер етеді.

Атауынан көрініп тұрғандай, портфельді сақтандыру — ірі институционалдық инвесторларды қор нарығындағы шығындардан қорғау әдісі. Компьютер бағдарламаланған, сондықтан акция бағасы төмендеген сайын, жүйе тұрақты аралықтарда индекстік фьючерстерді — акцияларды кейінірек және белгіленген бағамен жеткізу келісімшарттарын сатады. Баға әдетте акциялардың қазіргі нарықтық құнына жақын болады. Осылайша, егер нарық одан әрі төмендесе де, инвестор жаңа, төменірек бағадан гөрі акциялардың келісілген бағасын ала алады. Бұл инвесторды шамадан тыс шығындардан қорғайды.

Компьютерлер бағдарламалық сауданы мүмкін етеді, өйткені олар көбірек ақпаратты тезірек бақылай алады және адам не істеу керектігін түсінгенге дейін көп бұрын тиісті сатып алу немесе сату бұйрықтарын бере алады. Алайда, бағдарламалық сауда әдістері және оларды жүзеге асыру үшін қолданылатын бағдарламалық жасақтама — толығымен адам қолынан шыққан дүниелер. Барлық сараптамалық жүйелер сияқты, олар тек адам сарапшысының, бұл жағдайда брокердің әрекеттеріне еліктейді. Компьютер тек қана болып қойған оқиғаларға жауап бере алады және брокер бағдарламаға енгізген ережелерге сәйкес әрекет етеді. Осылайша, нарықтың тез құлдырауын брокерлер бәрібір қабылдайтын шешімдерді компьютерлердің автоматты түрде орындауымен кінәлау — бұл құралды оны қолданатын адамдардың әрекеттері үшін кінәлайтын жиі кездесетін қателік.

Егер күйреуге компьютер себеп болмаса, онда не себеп болды? Бұл сіздің сұрақпен нені меңзеп тұрғаныңызға байланысты. Егер «себеп» деп сіз 19 қазандағы 508 пунктке құлдыраудың тікелей катализаторын айтсаңыз, оның жауабы — оған ешнәрсе немесе ешкім нақты себеп болған жоқ. Керісінше, бұл Африка жазықтарындағы бөкендер үйірінде пайда болатын кенеттен шыққан дүрбелеңнен айтарлықтай айырмашылығы жоқ, тобырлық дүрбелеңнің нәтижесі болды. Неліктен күйреу дәл сол уақытта болғанын білу үшін тобыр психологиясын түсіну қажет, тіпті жануарлардың мінез-құлқын зерттейтін ең үздік сарапшылардың өзі бөкендердің (немесе адамдардың) неліктен дәл сол сәтте дүрбелеңге түсетінін білеміз деп айтпайды.

Дегенмен, егер сіз «себеп» деп қор нарығындағы құндылықтардың ерте ме, кеш пе құлдырауға мәжбүр болған себебін айтсаңыз, онда оның қарапайым жауабы бар. Қазан айының ортасында пайыздық мөлшерлемелер шамамен 10 пайызды құрады. Бұл облигациялар бойынша баға мен пайда қатынасын оннан бірге дейін жеткізді. Облигацияларға салынған әрбір он доллар үшін адам бір доллар пайыз тапты. Сол уақытта қор нарығындағы баға мен пайда қатынасы жиырмадан бірге тең болды. Басқаша айтқанда, облигациялар нарығында табуға болатын табысты табу үшін қор нарығында жиырма доллар қажет болды — бұл акциялардың көпшілігінің қаншалықты асыра бағаланғанының айқын белгісі.

Мұндай жағдайда акцияларды сатып алуды жалғастырудың мүлдем мағынасы жоқ — әрине, егер сіз пайыздық мөлшерлемелер жақын арада төмендейді (облигациялар бойынша табысты азайтады) немесе қор нарығындағы үлестік табыстар жақын арада күрт өседі деп ойламасаңыз. Бірақ өткен күзде, әлсіз долларды қорғау үшін пайыздық мөлшерлемелер өсу жолында болды. Жоғары пайыздық мөлшерлемелер экономикалық өсуге шектеулерді білдіретіндіктен, акциялардың бағасын облигациялармен тепе-теңдікке қайтару үшін қор нарығының құлдырауы (баяу немесе тез болсын) сөзсіз болды. Акцияларды компьютерлер немесе адамдар сатты ма, бұл маңызды емес.

Екі нарықтың бұған дейін түзетусіз қалайша осыншама алшақтап кеткеніне келсек, бұл күрделі оқиға. Қарапайым сөзбен айтқанда, бұл көп ақша тауып жатқан кезде өзінің сыни пайымдауын тоқтата тұруға деген ежелден келе жатқан дайындыққа байланысты. Бұл 1637 жылғы голланд қызғалдақ маниясында болды. Бұл 1987 жылғы компьютерлендірілген қор нарығында да қайталанды.

Терри Томпсон U. S. News & World Report. 1988 жылғы 6 маусым

Қазан айынан бері нарық сарапшыларының үлкен тобы бас қосып, қор нарығының күйреуіне не себеп болғаны және тағы бір апаттың алдын алу үшін қандай шаралар көмектесуі мүмкін екендігі туралы көптеген пікірталастар мен теориялар ұсынды. Оннан астам зерттеуден кейінгі келісім шектеулі: Иә, нарық экономикасына, тұрақты реттеуші қадағалаудың жоқтығына және нарықтың өз жұмысын жүргізу тәсіліне қатысты проблемалар болды. Бірақ болашақ әрекеттер бойынша ортақ мәміле жоқ. Реттеуді күшейтуді қолдайтындар нарыққа араласпауды жақтайтындармен сөз таластырып, тығырыққа тірелді.

сауда әдістерін пайдаланатын бірнеше институционалдық инвесторлар тудырды деген қорытындыға келді. 19 қазанда бағалар төмендеген кезде, нарық осы әдіс арқылы жасалған көптеген сатуға берілген өтінімдерге толды, бұл бағаларды одан әрі төмендетті. Қаржы министрі Джеймс Бейкер басқарған Ақ үй тобының мүшелері — Тауар фьючерстері сауда комиссиясы мен Федералдық резерв жүйесінің басшылары компьютерлік сауданы кінәламады. Олар, Брэди сияқты, 19 қазандағы акциялар, акциялар индексінің фьючерстері және опциондар нарықтары арасындағы күрделі байланыстардың сәтсіздігін кінәлады.

Осы шешімдер қарастыратын нарықтық кемшіліктер күйреуді ушықтыруға көмектескен болуы мүмкін. Бірақ сарапшылардың көпшілігі бір немесе екі қылмыскерді себеп ретінде көрсету — бұл кінәліні іздеу әрекеті деп санайды. Нарықтың күйреу алдындағы шыңынан шамамен 800 пунктке төмендеген кезде, сарапшылар акциялардың бағасы қазір әлдеқайда аз бағаланғандықтан, кенеттен күрт төмендеуге осал емес екендігімен келіседі. Бұл нарықтың одан әрі төмендемейтінін білдірмейді; Бағалы қағаздар және биржалар комиссиясының (SEC) төрағасы Дэвид Рудер өткен аптада Сенаттың Банк ісі комитетіне қазан айындағы құлдырау «жүйеге қауіп төндіретін елес» екенін айтты, ал екіге бөлінген SEC қайталануды болдырмау үшін үкіметтің бірқатар әрекеттеріне дауыс берді. Бірақ Федералдық резерв басқармасының төрағасы Алан Гринспан «ең маңызды салалардың көпшілігі нарық деңгейлері немесе қор биржалары қабылдаған шаралар арқылы емделді» деп мәлімдеді. Ол тағы бір күйреудің ықтималдығын «өте аз» деп санайды.

Инвесторлар кімнің құқылы екенін көру үшін күтуі керек. Жақын апталарда Өкілдер палатасы мен Сенатта кейбір заңнамалық актілер енгізілуі мүмкін болса да, сарапшылардың көпшілігі қазіргі сессияның осы кешкі кезеңінде оның қабылдану мүмкіндігі аз деп санайды.

Сонымен қатар, өткен қазан айында зардап шеккен инвесторлар өсу нарығы жылдарында ұмытылған тәуекелдерді ауырсынумен еске алып және қазан айынан бері нарықтың мақсатсыз ауытқуларынан ыңғайсызданып, шетте өз жараларын жазуда.

Және егер инвесторлар нарықты қадағалаушылардан ойын алаңына қайта оралудың уақыты келгенін білдіретін батыл әрекет күткен болса, олар әзірге босқа күтуде. Саяси аумақтық соғыстар кім нені реттеу керектігі және реформалардың қаншалықты жүретіні туралы кез-келген шешімге кедергі келтірді. Қазіргі уақытта акциялар саудасын Бағалы қағаздар және биржалар комиссиясы реттейді, ал Тауар фьючерстері сауда комиссиясы (CFTC) фьючерстерді қадағалайды. Компьютерлік саудаға акциялар да, фьючерстер де қатысатындықтан, ешқандай агенттік немесе биржа жағдайды толығымен бақылай алмайды. SEC екі нарықты да реттегісі келеді, бірақ Брэди тобы реттеуші билікті Федералдық резервтің қолына беруді ұсынады. ФРЖ белгіленген реттеушілерге жүгінеді.

Пікірталастың қызу бөліктерінің бірі — инвестор бір уақытта біреуін сатып алып, екіншісін сату арқылы пайда көре алуы үшін акциялар мен акциялар индексі фьючерстері нарығындағы бағалардың сәйкессіздігін қадағалайтын компьютерленген сауда әдістерін қолдану төңірегінде өрбіп жатыр. SEC және Нью-Йорк қор биржасы сияқты мұндай әдістерге қарсы тұрушылар олар нарықтың күнделікті құбылмалылығын тіктейтінін айтады және фьючерстік келісімшартты сатып алу үшін маржалық талапты қазіргі 12-ден 15 пайызға дейін акциялар үшін қажет 25 пайыздан астам мөлшерге жақындатуды ұсынады. Salomon және Goldman, Sachs сияқты кейбір ірі брокерлік фирмалар өз шоттары үшін мұндай сауда-саттықты тоқтатты, олардың көпшілігі мамыр айының ортасында. Сәуір айында Нью-Йорк қор биржасы, егер Dow индексі бір күнде кез-келген бағытта 50 пунктке жылжыса, бағдарламалық сауда-саттық үшін өзінің электронды тапсырыстарды орындау жүйесін пайдалануға тыйым салатын алты айлық ереже енгізді.

Екінші жағынан, Федералдық резерв төрағасы Гринспан компьютерлік-сауда әдістерін қолдап, келісімнің жоқтығын көрсетеді. Олар зейнетақы қорлары мен басқа да ірі институционалдық инвесторларға экономикалық құндылықты, сондай-ақ қор нарығы үшін өтімділік пен тұрақтылықты қамтамасыз етеді дейді Гринспан.

SEC, CFTC, ФРЖ және Қаржы министрлігінің ымырасын білдіретін Ақ үйдің мардымсыз ұсыныстары қабылдануы әбден мүмкін, дегенмен оған айлар кетуі мүмкін. Зерттеудің басты ұсынылған реформасы — Брэди ұсынғанға ұқсас, егер кез-келген нарық Доу бойынша 250 пункт баламасына төмендесе немесе көтерілсе, акциялар, фьючерстер және опциондар нарықтарында сауданы 1 сағатқа тоқтататын автоматты ажыратқыш — трейдерлерді алаңдатуда.

Инвестор психологиясына мұндай сезімталдық барлық реформаторлардың басымдығы болмағаны анық, олардың жанжалы инвесторларды жағдайды ешкім бақыламайды деген қорқынышпен қалдырды. Экономикаға қатысты белгісіздік инвесторларды алыс ұстауға өз үлесін қосуда, өйткені федералды бюджет пен сауда тапшылығы және өсіп келе жатқан пайыздық мөлшерлемелер болжамды бұлыңғырлауын жалғастыруда; инфляциялық қысым артып келеді және құлдырау сөзсіз сияқты — мүмкін 1989 жылға қарай. Нью-Йорктегі Nikko Securities-тің инвестициялық стратегі Чарльз Итон III, Dow индексі 1350 деңгейінде түбіне жетуі мүмкін екенін ескертеді. Көпшілігі жаздың соңына дейін 1800-дердің ортасына дейін 100 пунктке төмендеуді болжайды.

Егер олардың айтқаны дұрыс болса да, 100 пункттік төмендеу Dow-дың өткен тамыздан бері жоғалтқан 800 пунктінен айтарлықтай ерекшеленеді. Бір қызығы, инвесторлардың қор нарығына деген сенімін қалпына келтіруге үміттенген реформаторлардың бос әрекеттері оларға аулақ жүруге тағы бір себеп беруде.

1987 жылғы қазан айындағы күйреуден кейін енгізілген автоматты ажыратқыштар нарықтарды дүрбелең жайлаған кезде сауданы тоқтату орынды деген күмәнді тұжырыммен негізделді. Ажыратқыштар бағалар алдын ала белгіленген шектен көтерілгенде немесе түскенде, немесе тапсырыстардағы теңгерімсіздік белгіленген көрсеткіштен асқан кезде белгілі бір құралдар бойынша сауданы тоқтатады. Дүрбелеңді күшейтудің ең сенімді жолы — алыпсатарларға дәл осы нарықтарға қолжетімділікті шектеу екенін ескермеңіз. Олардың артықшылықтарына қарамастан, автоматты ажыратқыштар өздерінің алғашқы үлкен сынағынан 13 қазанда өтті. Олар сәтсіздікке ұшырады.

Қор нарығы ешқашан сауданы тоқтатқан жоқ, өйткені Доу Джонс өнеркәсіптік орташа көрсеткіші сауданы тоқтатуға арналған триггер болып табылатын 250 пунктке түскен жоқ.

Керісінше, Чикаго тауар биржасы (CME) 13 қазанда акциялар индексі фьючерстерімен сауданы екі рет тоқтатты, әр жолы S&P 500 келісімшарты алдын ала келісілген шекке дейін төмендегенде. Чикаго опциондар биржасы (CBOE) да сауданы тоқтатты, дегенмен CME-ден айырмашылығы, ол сол күні қайта жалғасқан жоқ.

Фьючерстік нарықтың ашық болуы, бірақ опциондар нарығының болмауы одан да нашар болды. Өйткені CME S&P 500 акциялар индексінің фьючерстерінде сауданы қайта бастауға шешім қабылдағанда, CBOE өзінің S&P опцион индексі келісімшартымен оған ілеспеді. Опциондар нарығы жабық болғандықтан, қорғалмаған опцион трейдерлері тоқтатылған позицияларын жабу үшін фьючерстік алаңға ұмтылды. Сол сияқты, put-опциондарын сатқан құлыпталған трейдерлер дүйсенбі, 16 қазанда CBOE-де сауда қайта ашылған кезде нарықтың ең төменгі нүктесінде өздерін қорғауға мәжбүр болды.

Чикаго опциондар нарығының жабылуы портфельді сақтандыру деп аталатын әдіс — қор нарығының индексіне put-опциондарын сатып алу арқылы өз акцияларының құнын қорғағысы келетіндерді де ренжітті. Оның орнына, кейбіреулер қарыздар мен акцияларды немесе қысқа мерзімді сатылымдарды біріктіре отырып, өздерінің «синтетикалық» путтарын жасауға тырысқаны сөзсіз — осылайша төмендеу қысымын арттырды. Мұндай синтетикалық опциондар саудаланатын түр сияқты пайда немесе шығын береді, бірақ опциондар нарығына жүгінбестен.

Шынында да, портфельді сақтандыруда синтетикалық опциондарды пайдалану нарықтың құбылмалылығын арттыруы мүмкін. Портфельді сақтандырушылар опциондарды сатып алғанда, опциондардың өсіп келе жатқан бағасы басқа инвесторларға олардың алаңдаушылығын білдіреді. Опцион бағасы үш элементтен — орындалу бағасынан, жарамдылық мерзімінен және негізгі акция немесе облигацияның құбылмалылығынан тұратындықтан — бағаның өсуі құбылмалылық туралы болжамдардың өзгеретінін көрсетеді. Бұл оларға алдағы ауыр сауда толқынына дайындалуға мүмкіндік беруі керек. Синтетикалық опциондар мұндай бағалық сигналдарды бермейді. Инвесторлар өз қорқыныштары негізінде әрекет ете бастағанда, нарықтар өтімділіктен айырылуы мүмкін.

Жұма, 13-інші күннен алынған бір анық сабақ - егер олар тиімді болу мүмкіндігіне ие болса, автоматты ажыратқыштарды үйлестіру қажет. Әйтпесе олар дүрбелеңнің алдын алудың орнына оны ынталандырып, тек шатасуға әкеледі. Үйлестіру дегеніміз, егер сауда-саттық тоқтатылса, оны

әр нарықта — қолма-қол ақша, фьючерстер және опциондарда — тоқтату керек, өйткені бұл нарықтардың барлығы байланысты. Бұл байланысқан нарықтың бір бөлігіне кіруге тыйым салу, ал екінші бөлігіне рұқсат ету - қалаусыз және әділетсіздік. Бұл 1987 жылғы қазандағы күйреуден кейін бірден белгілі болды, бірақ американдық қаржы нарықтарын қадағалайтын әртүрлі агенттіктер арасындағы Вашингтондағы аумақтық соғыстарға байланысты бұл айқындық еленбеді.

Үш апта бұрынғы 108 пунктке құлдырау және одан кейінгі өткен аптадағы күрт қайта көтерілу сияқты бірнеше дүмпулерге қарамастан, қор нарығы өткен қазан айындағы күйреуден кейін тынышталып келе жатқан сияқты. Алда тағы бір күйреу болуы мүмкін бе?

Менің 19 қазандағы нарықтық дүрбелең себептерін зерттеуім мынаны көрсетеді: мен болжамайтын келесі дүрбелең сыртқы экономикалық факторларға қарағанда, психологиялық факторлардан, нақтырақ айтсақ, экономикалық есеп айырысу күні жақындап қалды деген инвесторлар қорқынышының өзін-өзі қоректендіретін циклінен туындауы әлдеқайда ықтимал. Бізге, шынында да, қорқыныштың өзінен басқа қорқатын ештеңе жоқ шығар.

Қазан айындағы күйреу туралы естеліктің әлі де сақталуы таңқаларлық емес. 1987 жылғы 19 қазан, дүйсенбі, қор нарығы тарихындағы ең ерекше күн болды. Доу индексіндегі пайыздық құлдырау келесі ең үлкен құлдырау болған 1929 жылғы 28 қазандағыдан екі есе дерлік үлкен болды.

Нарықтың ерекше мінез-құлқын түсіндіретін 1987 жылғы 19 қазанда түбегейлі не өзгеше болды? Әлбетте, сол кезде көптеген инвесторлар сатуға шешім қабылдады. Бірақ неге сол күні? Неліктен соншалықты көп? Нарық Қара дүйсенбіде құлдырап жатқан кезде осы сұрақтар менің басымда айналып тұрды,

маған көптеген адамдардың шешімдерін қамтитын мұндай үлкен оқиғаның артындағы негізгі себептік факторлар қатысушыларға салыстырмалы түрде анық болуы керек деген ой келді. Мүмкін, тікелей және қарапайым зерттеу әдісі қажет болған шығар. Инвесторлардан неліктен мұндай нарықтық құлдырауларға себеп болғанын сұрамасқа?

Экономистердің көпшілігі, айта кету керек, мұндай сауалнамаларды сирек пайдаланады; олар адамдардың өз мінез-құлқына беретін түсіндірмелеріне жиі күдікпен қарайды және көбінесе орынды. Дегенмен, Йель университетіндегі Инвесторлардың мінез-құлқы жобасындағы әріптесім Джон Паунд екеуміз инвесторлардың мінез-құлқына қатысты бұрынғы сауалнамалар жүргізіп, дұрыс қойылған ашық сұрақтар басқа зерттеу әдістерімен қатар өте пайдалы болуы мүмкін екенін анықтадық.

Респонденттер жадқа сүйенетіндіктен және бұл естелік кейінірек ойлану немесе бұқаралық ақпарат құралдарының хабарлауы немесе оқиғаны талдау арқылы өзгеруі мүмкін болғандықтан, күйреуден кейін бірден сауалнама жіберу маңызды екенін түсіндім. Мен тіпті нарық жабылған кезде сол күні жүзден астам сауалнама жібере алдым (университет жобасы үшін рекордтық көрсеткіш пе? ). Қалғандары сол аптаның соңында белсенді инвесторлар болып табылатын барлығы 2000 ауқатты жеке адамға және 1000 институционалдық инвесторға жіберілді. Олардың ішінен 605 жеке және 284 институционалдық инвестор жауап берді.

Сауалнама Қара дүйсенбідегі нарықтың мінез-құлқын түсіндіретін объективті және психологиялық факторларды зерттеді. Оларға күйреу алдындағы аптадағы жаңалықтар оқиғалары, инвесторлардың акция бағасының қозғалысына және бір-бірінің мінез-құлқына реакциясы, сондай-ақ техникалық талдау және «портфельді сақтандыру» әдістерін пайдалану кірді. Әрине, бұлардың барлығы қандай да бір рөл атқарды, бірақ сауалнама нәтижелері нарықтың өзіндік «жеке өмірі» бар екенін және 19 қазанды түсіндіруде инвесторлардың ойлауы мен мінез-құлқының динамикасы экономикалық негіздерге қарағанда маңыздырақ екенін көрсетеді.

Алдымен сыртқы оқиғалардың әсеріне қарай отырып, сауалнама респонденттерден 10 ағымдағы жаңалықтардың әрқайсысының маңыздылығын бірден жетіге дейінгі шкала бойынша бағалауды, маңыздылығын «1987 жылғы 19 қазанда акциялар нарығының перспективаларын бағалауыңызда жеке өзіңіз үшін» деп бағалауды сұрады.

Тізімдегі жаңалықтардың ішінде жеке және институционалдық инвесторлар үшін ең маңыздысы күйреудің өзі туралы ерте жаңалықтар болды — 19 қазан, дүйсенбі күні таңертең Доу индексінің 200 пунктке төмендеуі. Екеуі үшін де екінші маңызды жаңалық өткен аптада,

нақтырақ айтсақ, 14-16 қазанда АҚШ акциялары бағасының төмендеуі болды. Басқа жаңалықтарға да белгілі бір маңыздылық берілгенімен (институционалдық инвесторлар үшін пайыздық мөлшерлемелердің жақында өсуі және Қаржы министрі Джеймс Бейкердің неміс пайыздық мөлшерлемесінің өсуіне жауап ретінде долларды төмендету қаупі маңызды болды), күйреудің ең үлкен факторы бағаның төмендеуінің өзіне реакция болып табылатын сияқты.

Сауалнама тізімдегілерден басқа жаңалықты жазуға орын қалдырды. Тоқсан жеке инвестор және 55 институционалдық инвестор бірдеңе жазды, бұл әдетте нақты жаңалықтардан гөрі алаңдаушылықтар тізімі болды. Тізімдегі ең көп тараған алаңдаушылық шамадан тыс федералды немесе жеке қарыз болды. Дегенмен, күйреудің нақты уақытын түсіндіретін оқиғаны ешкім дерлік жазбады. Тек 3 респондент қана Өкілдер палатасының Жолдар мен құралдар жөніндегі комитеті корпоративтік қосылуларды тартымсыз ететін салықтық өзгерістер туралы келісімге келгені туралы 14 қазандағы есепті атап өтті — бұл көптеген сарапшылар кейінірек ықтимал триггерлік оқиға ретінде көрсеткен оқиға. Оның үстіне, 19 қазандағы сатушылар сол күні сатып алғандардан басқа алаңдаушылық білдірмеді.

Осылайша, сауалнама нәтижелері Қара дүйсенбіні қатыгез шеңбер — бағаның төмендеуі алдыңғы бағаның төмендеуімен қоректенеді деп түсіндіруге болатынын көрсетеді. Сол күні көптеген инвесторлар назар аударған бағаның алдыңғы төмендеуінің өзінен басқа, көптеген адамдарды бір уақытта сатуға итермелеген басқа мәжбүрлеуші оқиғалар жоқ сияқты.

Әрине, алғышарт оқиғасы одан да ертерек шыққан, 14 қазандағы бағаның төмендеуіне әкелген, ол 15 қазандағы бағаның төмендеуіне әкелген, ол 16 қазандағы бағаның төмендеуіне әкелген, ал ол Қара дүйсенбідегі күйреуді тудырған жаңалықтар оқиғасы болуы мүмкін. Бірақ егер солай болса, онда 19 қазанға қарай ең көп қатысқан адамдар маңызды деп саналатын оқиғаның не екенін ұмытып кеткен сияқты. Осыған байланысты, триггерлік оқиғалар 5-9 қазан аптасындағы бұрынғы бағаның төмендеуі болуы әбден мүмкін. Болмаса, триггер көптеген ұсақ дүмпулердің жиналуы болуы мүмкін, олардың ешқайсысы өздігінен қызықты оқиға емес.

Бұл 19 қазандағы құбылысты түсіндіруге тырысқанда, біз триггерлік оқиғаға емес, қатыгез шеңбердің механикасына көбірек назар аударуымыз керек екенін көрсетеді.

Осыған байланысты сауалнама қор нарығына қатысты айтарлықтай алаңдаушылықты — және нәтижесінде салыстырмалы түрде аз әрекетті анықтады. Күйреу барысында ол туралы барлығы дерлік естіді. Орташа жеке инвестор...

Шындығында, олардың кейбіреуі нақты қателеседі. А жоспарына «қатаң ақша

— Ресей драмасы 1991 жылдың соңында Кеңес Одағы ыдыраған кезде басталды. Ресей және басқа 14 жаңа мемлекет Кеңес Одағының үйінділерінен пайда болды. Осы 15 жаңа мемлекеттің әрқайсысы терең тарихи, экономикалық, қаржылық, әлеуметтік және саяси сынақтарға тап болды. Алғашқы бір жылда көмектесетін ешкім болмады.

1993 және 94 жылдары қалған реформаторлар да шеттетілді. Бір қызығы, 1994 жылға қарай Клинтон әкімшілігі 1993 жылға қарағанда көбірек белсенділік танытты. Бірақ енді олар Виктор Черномырдин сияқты ескі «аппаратчикпен» байланыс орнатты... Ол адам ең жемқор жекешелендіру тәжірибелерінің бірін басқарды. Черномырдин мырза «Газпромнан» келген еді. «Газпром» — Ресейдің табиғи газ бойынша мемлекеттік монополиясы болатын. Оның иелігінде әлемдегі табиғи газ қорының жартысына жуығы болды. Черномырдиннің тұсында оның көп бөлігі «жекешелендірілді», яғни Ельцин үкіметінің сыбайластары мен достарына тегін таратылды.

Стратегтер менімен бірге бірнеше күн өткізіп, өздерінің күйреуінің егжей-тегжейін талқылады. Олар ақшасынан айырылған инвесторлар үшін жаңа ғана дайындаған алты сағаттық презентациядан бастады, себебі қор серіктестерінің бірі айтқандай: «Бізге хабарласып, нақты деректерді сұраған адам іс жүзінде жоқ. Олар газетте оқығандарына ғана сенеді». Содан кейін маған стратегтердің өз дәулеттері мен Уолл-стриттегі ең ақылды трейдерлер деген беделдерінен айырылуына себеп болған бәстері көрсетілді. Керемет күйреудің бұл экскурсиясы Джон Меривезермен болған әңгімемен аяқталды. Ол және оның командасы адамзат істеріндегі парасаттылықтың шектеулі екендігінің нақты мысалын көрсетті.

126 ПАНИКА: ҚАЗІРГІ ҚАРЖЫЛЫҚ АҚЫЛСЫЗДЫҚТЫҢ ТАРИХЫ және бұл екі адам таңғажайып нәрселер жасады. Мен олардың не істегенін әлдеқайда кейін түсіндім. Не іздеп жүргеніңді білмейінше, ештеңені шындап көре алмайсың, ал мен не іздеп жүргенімді білмедім. Мен бұл көріністің маңыздылығын соншалықты баяу ұққанымнан, кейіннен өзімнің Уолл-стриттегі тәжірибем туралы жазған «Өтірікшілер покері» атты естелігімде де қолдана алмадым. Бірақ сол бірнеше сағаттың оқиғалары көптеген жағынан менің Уолл-стритте көрген ең маңызды сәттерім еді.

Қор нарығының күйреуі кезінде болған жағдай — қаржы нарығында он жылда бір рет орын алып тұратын билік ауысуының бірі еді. Дүрбелең үстіндегі нарықтар мемлекеттік төңкеріс кезіндегі елге ұқсайды және өткенге көз салсақ, сол күні де солай болды. Әлемге ескі, қалыптасқан көзқараспен қарайтын бір шағын топ билік тағынан тайдырылды. Ә

Бірінші кезекте Уолл-стриттің Long-Term Capital-мен бірдей бәс тіккен ірі фирмаларының арасында нарықтық паника орын алды. Содан кейін әлеуметтік паниканың бір түрі басталды. Long-Term-нің әлсірегені туралы қауесет тарады. Мэривезер мен басқалардың айтуынша, бұл әлсіздік өте тез арада басқалар үшін жемтікке айналу мүмкіндігін тудырды.

Дәл осы оның күйреуінің екінші кезеңі Мэривезерді қатты мазалады. Біздің әңгімеміз осы тақырыпқа ойысқанда, оның мазасыздығы ащы өкпеге ұласып, сөз орамдары соншалықты бұрмаланғаны сонша, ол мен үшін өзі үміттенгендей пайдасыз болып шықты.

Тамыздың аяғында Long-Term Capital-ға 1,5 миллиард доллар өте қажет болды. Стратегтер жасаған сауда-саттықтар шығын әкелді, бірақ егер олар оларды қаржыландыру үшін капитал таба алса, шығындарының орнын толтыра алар еді.

Мэривезердің есептеуінше, егер Long-Term Capital паниканы өткеріп жіберсе, ол бұрынғыдан да көп ақша табатын еді. «Біз осындай мүмкіндіктер туатын күнді армандадық», — дейді Эрик Розенфельд.

Мэривезер Long-Term Capital-ға қажетті бүкіл соманы шығара алатын бай адамдарға, соның ішінде Американың ең бай адамдарының бірі Уоррен Баффетке қоңырау шалды. Баффет портфельге қызығушылық танытты, бірақ Мэривезерге емес. «Баффетті тек бір нәрсе қызықтырады», — дейді қор серіктестерінің бірі. «Оның беделі. Salomon жанжалына байланысты ол Дж. М. -мен (Джон Мэривезер) бірге бизнес жасап жатқандай көріне алмады».

Мэривезер сонымен қатар Goldman Sachs-тегі Джон Корзинге хабарласты. Goldman Sachs капитал табуға келісті, бірақ оның орнына тек комиссиядан артық нәрсені қалады. Олар Long-Term Capital-дың жартысына иелік етуді көздеді. Мэривезер мен Корзин бір-бірінің бар екенін 60-жылдардың аяғында Чикаго университетінде бірге оқып жүрген кезден білетін. 15 жыл бойы Корзин Мэривезердің немен айналысып жүргенін түсінуге тырысып келген еді. Бұл оның бәрін біржола білуге деген мүмкіндігі болды.

Әрине, шындыққа жанасатын қауесеттер әлдеқайда зиянды болды, енді шындық Goldman Sachs пен басқалардың қолында еді. Күн сайын біреулер олар туралы бір нәрсе жариялап, оларды жемтік іздегендердің алдында бұрынғыдан да қорғансыз ете түсті. «Біздің позицияларымыздың көлемі туралы әрбір қауесет әрқашан шындықтан екі есе асып түсетін», — дейді Ричард Лихи. «Тек Данияның ипотекалық несиелері бойынша позициямыз туралы қауесеттен басқасы. Ол бізде іс жүзінде бар болғаннан 10 есе көп деп айтылды».

Мұндағы идея мынадай болды: егер сіз Long-Term Capital-ға жеткілікті қысым жасасаңыз, Long-Term Capital паникаға түсіп сатуға мәжбүр болады, ал сіз содан пайда көресіз. Тіпті Long-Term шыдас берген күннің өзінде, оның қиындықтары бар деген жай ғана қауесет сіз үшін күтпеген пайда әкелуі мүмкін еді. Goldman Sachs серіктестерінің бірі фирманың осылайша байлыққа кенелгенін мақтан тұтқанын естігендер болған. Goldman Sachs өкілі фирманың Long-Term Capital-дың қиындығынан ақша тапқаны туралы идеяны, дәл сондай бәс тігуден Goldman Sachs-тің қаншалықты шығынға батқанын ескерсек, «абсурд» деп атады.

Кез келген нарықтағы бір ойыншы жеткілікті дәрежеде ірі әрі әлсіз болса, оның көлемі мен әлсіздігі нарықтың оны жоюы үшін жеткілікті себеп болып табылады. Long-Term Capital туралы қауесеттер келесі шығындарға әкелді, ал олар өз кезегінде жаңа қауесеттерді тудырды. Шығындар өсе берді, бірақ біртүрлі сипат алды. Тамыздағы шығындар нарықтың жалпы құлдырауының бөлігі болса, қыркүйекте жалғасқан шығындар тек Long-Term Capital-дың күйреуінің бөлігі болды.

Бірақ Мэривезерге қоңырау шалған адамдар дәл сол сәтте A. I. G. -дің Уоррен Баффет және Goldman Sachs-пен бірге Long-Term Capital портфелін сатып алу туралы келіссөздер жүргізіп жатқанын білмеген еді. Бірақ A. I. G. қызметінің бір нәтижесі Мэривезерге өз компаниясы мен портфелін арзанға сату үшін қысым жасау болды. Мэривезер A. I. G. оны бизнестен шығаруға тырысты деп сенімді, бұл мәлімдемеге де A. I. G. түсініктеме бермеді.

Long-Term Capital-дың күйреуінің осы кезеңінде БАҚ-тың атқарған рөліне қарау өте қызықты. Фирма Goldman Sachs арқылы өз портфелін сату туралы келіссөздерге кіріскеннен кейін, оның активтері туралы қауесеттер қаржылық баспасөзге тарап, Long-Term Capital-дың сауда позицияларын сыртқы шабуылдарға ашық қалдырды. Қор мен Goldman Sachs және Уоррен Баффет арасындағы келіссөздер үзілгеннен кейін мақалалардың жаңа толқыны пайда болды. Кэрол Лумис Fortune журналында: «Уоррен Баффет — осы мақала авторының ежелгі досы», — деп жазып, келесі оқиғаны баяндады: Long-Term Capital Баффеттің ұсынысынан бас тартты, өйткені Джон Мэривезерге оның шарттары ұнамады. Бұл оқиға Нью-Йорк ФРБ президенті Уильям Макдононың Мэривезермен бірдей қорытындыға келгенін — Баффеттің пікірінен өзгеше — яғни қор инвесторлармен ақылдаспай заңды түрде сатыла алмайтындығын, ал Баффет оларға бұл үшін бір сағаттан аз уақыт бергенін бүркемеледі. Баффет түсініктеме беруден бас тартты.

Fortune-дағы оқиға және соған ұқсас басқалары, Long-Term стратегтерінің пікірінше, Мэривезерге келесі жолы біреу төмен баға ұсынғанда сатуға мәжбүрлеу үшін одан да көп қысым жасады. Мэривезер сондай-ақ A. I. G. саудасы «біз көрген кейбір нәрселермен салыстырғанда елеусіз» екенін айтады. Бірақ ол бұл нәрселердің не екенін айтудан бас тартты және бұл таңқаларлық емес. 23 қыркүйекте 14 Уолл-стрит банкі мен брокерлік үйінен тұратын консорциум фирманың 90 пайызының орнына Long-Term-ге 3,6 миллиард доллар берді. Мэривезер «көрген» кейбір нәрселерді қазір оның фирмасына иелік ететін және ол қазір жұмыс істеп жатқан дәл сол Уолл-стрит фирмалары жасаған болуы әбден мүмкін.

Мэривезер ірі Уолл-стрит фирмаларының өзіне көрсеткен қарым-қатынасы туралы былай деді: «Маған Виктордың (Хагани, жас профессорлардың бірі) айтқаны ұнайды: Дауылдан сақтандыру көбірек жазылғандықтан, дауылдың соғу ықтималдығы артпайды немесе кемімейді. Қаржы нарықтарында бұл олай емес. Адамдар қаржылық сақтандыруды неғұрлым көп жазса, апаттың болу ықтималдығы соғұрлым жоғары болады, өйткені сіздің сақтандыруды сатқаныңызды білетін адамдар оны іске асыра алады. Сондықтан басқа адамдардың не істеп жатқанын бақылау керек».

1987 жылдың қазан айында нарықтар билікті өз түйсігімен сауда жасайтын адамдардан алып, оны өз формулаларымен сауда жасайтындарға берді. 1998 жылдың тамызында нарықтар нарықтан оқшауланған күйде қалуға үміттенген формуласы бар адамдардан билікті тартып алып, оны нарықты қадағалайтын ірі Уолл-стрит фирмаларына берді. Бұл фирмалар, осы қызметтен жанжалдың иісі кеткен бойда, Long-Term Capital сияқты күрделі сауданы, мүмкін, сәл жеңілдетілген түрде жасайтын болады. Шынында да, жаһандық экономика қазір олардан соны күтеді. Ол болмаса, тәуекелдер дұрыс бағаланбайды және капитал дұрыс бөлінбейді. Қалай болғанда да, Long-Term Capital-дың портфелі жыл соңына қарай шамамен 10 пайызға өсіп, қалпына келе бастады.

Таңертең төсектен тұрғызатын сенімдеріңді бүкіл әлем «абсурд» деп жариялағанда, адамдардың қалай әрекет ететінін көру қызықты. Қазір жас профессорларға өздері ең қатты бағалайтын нәрседен — әлемге деген гиперрационалды көзқарасынан бас тарту үшін өте үлкен әлеуметтік қысым жасалып жатқаны анық. Алдағы айларда олар еркін әлемге қауіп төндірудегі рөлдерін түсіндіру үшін Конгресс комитетінің алдына шақырылуы әбден мүмкін. Бір қызығы, оларды мазалайтын сұрақ — қаржылық мінез-құлық модельдерін жалғастыру-жалғастырмау емес, болған оқиғаларды ескере отырып, модельдерді қалай жетілдіру керек екендігі. «Шешім, — дейді Роберт Мертон, — ескі, қарапайым әдістерге оралу емес. Бұл ешқашан нәтиже бермейді. Сіз артқа қайта алмайсыз. Әлем өзгерді. Ал шешім — одан да үлкен күрделілікте».

«Бұл жерде екі бизнес бар сияқты, — дейді Эрик Розенфельд, — қалыпты жағдайда жақсы жұмыс істейтін ескі бизнес және әлем ақылдан адасқан кездегі резервтік бизнес. Ол үшін не сақтандыру сатып алу керек, не осындай мүмкіндіктерді пайдалану үшін резервтік капитал қоры болуы керек».

Ақша мәдениеті жаман мінезді қате пайымдаудан, ал қате пайымдауды сәтсіздіктен ажыратуға ешқашан шебер болған емес, ал Long-Term Capital-дың күрделі жағдайында бұл әдеттегіден де нашар болды. Беделдер төгілді, байлықтар жоғалды, ал құнды идеялар бір мезгілде мазаққа айналып, ұрланды. Сондықтан, Long-Term қиындыққа тап болғаннан бергі ең қызықты нәрсе — не болмағандығы. Үлкен қаржылық күйреулерді жиі сүйемелдейтін арам пиғылды өзін-өзі сақтау әрекеттері болған жоқ. Ешкім серіктестеріне саусақ шошалтпады. Қазірдің өзінде бірнеше серіктес басқа қор менеджерлерінде немесе ірі Уолл-стрит фирмаларында жұмыс істеу ұсыныстарынан бас тартты.

Дегенмен, 15 жыл ішінде алғаш рет Джон Мэривезер мен оның жас профессорлары алыс болашақтағы қандай да бір сенімділік сәтіне қарай бағыт ала алмайды. Олардың бұдан былай не болады деп үміттенетіні, не болады деп ойлайтынымен сәйкес келмейді. Яғни, олар 15 жыл ішінде алғаш рет дәл басқалар сияқты болып қалды.

Осы шілде айында Шығыс Азиядағы қаржылық дағдарыстың 10 жылдығы атап өтіледі. 1997 жылдың шілдесінде Тайланд баты күрт құлдырады. Көп ұзамай қаржылық паника Индонезия мен Кореяға, содан кейін Малайзияға таралды. Бір жылдан сәл астам уақыт ішінде Азиядағы қаржылық дағдарыс Ресей рублі мен Бразилия реалының күйреуімен жаһандық қаржылық дағдарысқа айналды.

Резервтерді ұстау қымбатқа түседі, өйткені бұл ақшаны өсуді қамтамасыз ететін даму жобаларына жұмсауға болар еді. Соған қарамастан, келесі дағдарыс пен экономикалық тәуелсіздікті жоғалту ықтималдығын азайтудың пайдасы бұл шығындардан әлдеқайда асып түседі. Резервтердің бұл өсімі дамушы елдерге сақтандыру бергенімен, жаһандық құбылмалылықтың жаңа көзін тудырды. Әсіресе Буш әкімшілігі кезінде доллар өзінің қауіпсіз актив ретіндегі мәртебесін жоғалтқандықтан, осы көп триллиондық портфельдерді теңгерімдеу доллар активтерін сатуды қажет етеді, бұл доллардың әлсіреуіне ықпал етеді.

Дамушы елдер соңғы бірнеше жылда өз валюталарында қарыз алуды көбейтті, осылайша сыртқы валюталық тәуекелдерді азайтты. Шетелге көп қарыз болып қала беретін дамушы елдер үшін тәуекел сыйлықақыларының өсуі міндетті түрде экономикалық күйзеліске, тіпті дағдарысқа әкелуі мүмкін. Бірақ көптеген елдердің ірі резервтері бар екендігі бұл мәселенің жаһандық қаржылық дағдарысқа ұласу ықтималдығын айтарлықтай төмендетеді.

1997 жылғы дағдарыстың ортасында жаһандық қаржылық архитектураны өзгерту қажеттілігі туралы консенсус пайда болды: әлем дағдарыстардың алдын алуда және олар орын алғанда олармен күресуде жақсырақ жұмыс істеуі керек еді.

Екінші сабақ — жоғары деңгейде интеграцияланған әлемде жаһандық тұрақтылықты арттыратын және дамушы елдерде экономикалық өсуді ынталандыратын ережелерді әзірлейтін беделді халықаралық қаржы институты қажет. ХВҚ-ны АҚШ (вето құқығы бар жалғыз ел) пен Еуропа (дәстүр бойынша оның басшысын тағайындайды) басқаратындықтан, ол бұрыннан халықаралық несие берушілердің мүдделерін қорғайтын ұйым ретінде қарастырылып келеді. Оның 1997 жылғы дағдарыстағы сәтсіздіктері оның беделіне одан әрі нұқсан келтірді, ал бүгінгі жаһандық қаржылық тұрақтылыққа негізгі қауіп төндіретін жаһандық қаржылық дисбаланстарға қатысты ештеңе істей алмауы оның шектеулерін айқындап берді.

Реформалар әлі де қажет — соның ішінде жаһандық резервтік жүйені түбегейлі қайта қарау керек. Біз 1997 жылғы жаһандық қаржылық дағдарыстың қайталануына тап болмауымыз мүмкін, бірақ қателеспеңіз, жаһандық қаржы жүйесіндегі кемшіліктер жаһандық өркендеу мен тұрақтылық тұрғысынан әлі де қымбатқа түсуі мүмкін.

Оның тәжірибесі Азиядағы қаржылық дағдарыстан бері не болғанын айқын көрсетеді. Бұл дағдарыс бүкіл әлемге дабыл қақтырды және қырғи-қабақ соғыстан кейінгі дәуірдегі экономикалық жаһандану жолындағы ең ауыр кедергі болған шығар. Соңғы онжылдықта дағдарыстан зардап шеккен Азия елдері ес жинады, бірақ 1990-жылдардың ортасындағы таңғажайып өсу қарқынына ешқашан қайта жете алмады.

Өткенге көз жүгіртсек, Азия даму банкі ең көп зардап шеккен бес елге — Тайланд, Индонезия, Малайзия, Оңтүстік Корея және Филиппинге жүргізген шолуында жан басына шаққандағы табыс деңгейі кем дегенде 1997 жылға дейінгі деңгейге дейін қалпына келгенін анықтады.

Сауда балансы, шетелдік валюта резервтері, <span data-term="true">корпоративтік басқару</span> (компанияны бағыттау және бақылау жүйесі), қаржы нарықтарының тереңдігі мен мемлекеттік реттеу сапасы, сондай-ақ халық денсаулығының түрлі көрсеткіштері: осының бәрі қазір бұрынғыдан да күштірек.

Дегенмен, осы бес елдің бәрінде де жоғалту сезімі сақталуда: олар енді шетелдік инвесторлардың «сүйіктісі» емес, ең жақсы күндері болашақта емес, өткенде қалғандай сезінеді. Осы бес елдің экономикасы 2000-2006 жылдар аралығында 1990-1996 жылдарға қарағанда баяу өсті, жылдық өсу қарқыны алдыңғы кезеңмен салыстырғанда орта есеппен 2,5 пайызға төмен болды.

«Біз тартқан шығындар, шын мәнінде, тұрақты болып қалды», - деді Азия даму банкінің басқарушы директоры Раджат М. Наг, өсудің баяулауын бизнес пен үкіметтің инвестицияларға деген аса сақтығымен түсіндіріп.

Мұндағы және аймақтың басқа жерлеріндегі көптеген адамдар да күйреудің салдарынан зардап шекті. Сириват Вораветвутикун 1995 жылы Бангкок сыртында екі кондоминиум мұнарасын салу үшін 8 миллион доллар қарыз алған, бірақ дағдарыс кезінде банкротқа ұшырап, астана көшелерінде сэндвич сататын шағын бизнес бастады. Ол 1999 жылдың басында өзінің сэндвич компаниясы екі жыл ішінде қор биржасында акцияларын сатады деп болжаған еді.

Ол әлі күнге дейін акцияларды орналастыруға небәрі екі жыл қалды деп болжап жүр. Бірақ ол қарыз алудан қорыққандықтан, тек екі кофехана, екі дүңгіршек және 30 көше сатушысына дейін ғана кеңейді. «Мен тағы да сәтсіздікке ұшыраудан қорқамын», - деді ол. «Мен 58 жастамын — бұл бизнестің балаларым үшін ұзаққа созылғанын қалаймын».

Тайландтың Қаржы министрі Чалонгфоб Суссангкарн берген сұхбатында оның елі қайтарымы қиын несиелер мәселесін шешкенін және осы жылдың соңында өтетін сайлаудан кейін экономика жақсаратынын айтты. «Тағы бір қаржылық дағдарысқа ұшырау ықтималдығы қазір төмен», - деді ол.

Бірақ ол Тайланд сияқты орташа табысы бар елдердің жаһандық капитал нарықтарында ағып жатқан орасан зор ақша легімен күресуде әлі де қиындықтарға тап болатынын ескертті. Ол 1990-жылдардың ортасындағы екі таңбалы өсу қарқыны Тайланд немесе кез келген басқа ел үшін ұзақ мерзімді перспективада тұрақты емес екенін айтты. Тіпті Қытай экономикасы да оның экспорты әлемдік нарықтарды толтыра бастағанда баяулайды деп болжады ол.

Кезекті қаржылық дағдарысқа төтеп беру қабілетіне деген оптимизм қазір аймақта кеңінен таралған, тіпті баяу өсу қарқыны аса сақтықтың өтемі болса да.

«Кореяның экономикалық саясаты соңғы 10 жылда тұрақты бола түсті», - деді Оңтүстік Корея үкіметінің Қаржылық қадағалау қызметінің басқарушы көмекшісі Ли Джанг Юнг. «Оның қаржы жүйесі нығайып, сауықты».

Әрине, дағдарыстан ең көп зардап шеккен бес елдегі соңғы жылдық 4-7 пайыздық экономикалық өсу көптеген дамушы елдердің көрсеткіштерінен жақсырақ болып қалуда.

Бірақ бұл бес ел де Азияның қазіргі үш жұлдызы: Қытай, Үндістан және Вьетнамның 9-11 пайыздық өсу қарқынынан артта қалып отыр. Бұл елдер үлкен саяси және экономикалық тұрақтылықты ұсынады және қазір кезінде Оңтүстік-Шығыс Азияға ағылған шетелдік инвестициялардың көп бөлігін өзіне тартуда.

Бір кездері Лаос пен Папуа-Жаңа Гвинеямен бәсекелесетін, халқын әрең асырайтын экономикалық «нашар ел» болған Вьетнам қазір инвестициялық шығындардың негізгі көрсеткіші болып табылатын жылдық цемент тұтыну бойынша Тайландты басып озды.

Азиялық қаржылық дағдарыс кезінде аймақтағы көптеген елдердің, ішінара Халықаралық валюта қорының кеңесімен әрекет ете отырып, өздерінің қаржы нарықтарын халықаралық инвесторларға тым еркін ашып жібергені туралы қызу пікірталастар туындады.

«Нью-Йорктен келген қаржыгерлер Тайландқа шабуыл жасады; олар террористер сияқты әрекет етті», - деді мырза Прачай.

Дегенмен, соңғы экономикалық талдаулар құлдырауға хедж-қорлар мен банктерден гөрі, жергілікті компаниялардың, сондай-ақ Dell сияқты халықаралық кәсіпорындар мен T. Rowe Price New Asia Fund сияқты инвестициялық қорлардың ықтимал шығындарын шектеу мақсатында азиялық валюталарды кенеттен жаппай сатуы көбірек себеп болғанын көрсетті.

Малайзия елден үлкен көлемдегі ақшаны шығаруға шектеулер қою арқылы дағдарыстан аймақтағы көптеген елдерге қарағанда жақсы өтті. Бұл жетістік елдер өз нарықтарын әрқашан барынша ашық ұстауы керек деген халықаралық экономикалық доктринаны күмәнге қалдырды. Бірақ бұл еркін сауда мен инвестицияға деген тенденцияны өзгерткен жоқ.

Қытай, Үндістан және Вьетнамда Азия қаржылық дағдарысына дейін-ақ қысқа мерзімді шетелдік инвестициялардың кіруі мен шығуына қатаң шектеулер болған. Экспорт баяулағандықтан Қытай экономикасы уақытша әлсірегеніне қарамастан, үшеуі де дағдарысты салыстырмалы түрде жақсы өткерді.

Бұл үштік қазір ақша ағынына қойылған шектеулерді жеңілдетуге көшуде, бірақ бұл өте баяу жүріп жатыр, бұл кейде АҚШ пен Еуропаның сауда және қаржы келіссөздерін жүргізушілерінің наразылығын тудырады.

«Егер дағдарыс дами бастаса, тізгінді тарта алу үшін біз қорғаныс тетіктерін құруға назар аудардық», - деп жазды Үндістанның сауда және өнеркәсіп министрі Камал Нат сұрақтарға электрондық пошта арқылы берген жауабында.

Соңғы айларда капиталдың кенеттен ағылуынан ең көп зардап шеккен ел тағы да Тайланд болды. Өткен желтоқсанда акциялар мен облигацияларға инвестициялардың ағыны ел валютасының құнын көтеріп, Тайланд экспортының шетелдік нарықтардағы бәсекеге қабілеттілігіне нұқсан келтіру қаупін тудырған кезде, үкімет қысқа мерзімді шетелдік инвестицияларға іс жүзінде салық салатын талап қойды.

Бірақ Тайландтың қор нарығы бір күнде 15 пайызға құлдыраған кезде, үкімет акцияларға салынған инвестициялар үшін бұл шектеуді дереу алып тастады. Алайда, азырақ байқалған қадаммен Тайланд үкіметі соңғы бірнеше айда бірқатар түзетулер енгізді, бұл тіркелген кірісі бар бағалы қағаздарды сатып алу үшін елге ірі сома әкелетін шетелдік инвесторларға шектеулерді сақтап қалды.

Бұл ереже халықаралық инвесторлар арасында валюта бағамының ауытқуынан пайда табу мүмкіндігін шектейді деген наразылық тудырды. Бірақ тай баты соңғы айларда аймақтағы құбылмалылығы аз валюталардың бірі болды.

«Бұл белгілі бір шығындарды тудыратыны туралы шағымдар бар, бірақ негізінен бұл біздің валютаны тұрақтандыру құралы болып шықты», - деді Қаржы министрі Чалонгфоб мырза.

Қаржылық іркілістерден бөлек, Азия дағдарысына ұшыраған бес ел үшін тағы бір алаңдаушылық — олардың Қытайға экспорты артқанымен, олар әлі де американдық тұтынушылармен тығыз байланысты.

Көптеген Азия елдері электроника мен басқа да тауарларды тікелей Америка Құрама Штаттарына жөнелтетін. Бүгінде олар бөлшектерді Қытайға жіберуге бейім, ол жерде тауарлар жинақталып, американдық порттарға жөнелтіледі.

«Азия әлемнің қалған бөлігіндегі өсімге емес, өз ішіндегі өсімнің күшіне көбірек сенетін болашаққа дайындалуы керек», - деді Нью-Йорк Федералды резервтік банкінің президенті Тимоти Ф. Гейтнер.

Кейбір басшылар, соның ішінде Сириват мырза да, дәл солай істеуге тырысуда. Ол тіпті өзі ұсынатын сэндвичтерге арналған тунецті, дайын суши роллдарына арналған күрішті және сататын жеміс шырындарын Тайландтан сатып алуды қағидаға айналдырған — бұл стратегия оны бат бағамының кез келген болашақ ауытқуларынан қорғайды. «Мен қарыз алмаймын, пайыз төлеудің қажеті жоқ, сондықтан ақшаны баяу жинаймын», - деді ол, сонымен бірге: «Менің бизнесім мен күткендей тез өскен жоқ», - деп қосты.

«Олар өте көп», - деді өзін-өзі өлтіру санын азайту үшін жұмыс істейтін «Корея суицидтің алдын алу қауымдастығы» жеке кеңес беру тобының бас хатшысы Ким мырза. Суицид саны 2000 жылғы 6 440-тан 2005 жылы 12 047-ге дейін (үкімет деректері қолжетімді соңғы жыл) екі есеге жуық өскен.

Жақында интернеттегі суицидтік келісімдердің бірі Сеулдің оңтүстігіндегі бір бөлмелі пәтерде улы газдан қайтыс болған екі әйелге қатысты болды. Тағы бір жағдайда, интернет арқылы келіскен және бұған дейін екі рет суицид жасауға тырысып, сәтсіздікке ұшыраған бес жас жігіт пен қыз тиімдірек әдістерді талқылау үшін жағалаудағы мотельге барған. Сол жерде топ мүшелерінің бірі ойынан айнып, жасырын шығып, полицияға хабар берген.

Экономикалық ынтымақтастық және даму ұйымы жариялаған мәліметтер Оңтүстік Кореяда суицид деңгейі 2002 жылы 100 000 адамға шаққанда 18,7-ні құрағанын көрсетеді — бұл 1985 жылғы 10,2 көрсеткішінен жоғары. 2002 жылы Жапонияның деңгейі Оңтүстік Кореямен бірдей болды, ал Америка Құрама Штаттарында бұл көрсеткіш 100 000 адамға шаққанда 10,2 болды.

Бір ұрпақ ішінде Оңтүстік Корея аграрлық қоғамнан мектепте және жұмыста табысқа жету қысымы өте жоғары, технологиялық тұрғыдан дамыған, бәсекеге қабілетті экономикаға айналды. Осы арада дәстүрлі қолдау базасы — отбасы қысымға ұшырауда: ажырасу деңгейі рекордтық деңгейде. Ал өмір бойы жұмыспен қамтылу кепілдігі 1990-жылдардағы Азия қаржылық дағдарысымен бірге жойылды.

2005 жылы Сеулдің орталығында жүздеген мектеп оқушылары «Біз оқу машиналары емеспіз! » деп айқайлап, өз түріндегі алғашқы митингке шықты. Олар табысқа жету жолындағы ауыр қысым салдарынан өз-өзіне қол жұмсаған елдің түкпір-түкпірінен келген 15 оқушыны еске алу үшін жиналды.

Үкімет қанша суицидтің интернеттен шабыт алғаны немесе көмек алғаны туралы мәліметтерді жинамайды. Бірақ 1998 жылдың маусымынан 2006 жылдың мамырына дейін бұқаралық ақпарат құралдарында хабарланған 191 топтық суицидке талдау жасай отырып, Корея Назарет университетінің социологы Ким Чон Джин оқиғалардың үштен біріне жуығы интернеттегі чаттар арқылы суицидтік келісім жасаған адамдарға қатысты екенін анықтады.

Кореяда интернет адамдардың өлу үшін жиналуына ғана емес, сонымен қатар жеке адамдардың суицидтік ойларымен кеңінен бөлісуіне де себепші болуда. Белгілі актриса Чон Да Бин 10 ақпанда өзіне қол жұмсамас бұрын бір күн бұрын өз ойларын веб-сайтына жариялаған.

«Соңы» деген тақырыппен ол былай деп жазған: «Ешқандай себепсіз ашудан жынданып бара жатырмын. Содан кейін, найзағай соққандай, бәрі тынышталады. Сосын маған Жаратқан келеді. Ол маған бәрі жақсы болады дейді. ИӘ, БӘРІ ЖАҚСЫ БОЛАДЫ».

Сеулдегі кеңес беру орталықтары оның өлімінен кейінгі күндері көмек сұрағандар саны күрт артқанын айтты. Чон ханымның жазбалары сияқты — немесе өлуге көмек сұрайтын — хаттарды Кореядағы интернет хабарландыру тақталарынан табу қиын емес.

«Мен шынымен өзімді өлтіргім келеді», - делінген сәуір айында Yahoo Korea сайтында мектептегі қорлыққа және ата-анасының бағасын жақсарту туралы қысымына шағымданған анонимді жасөспірімнің жазбасында. «Менде тек 30 000 вон (шамамен 32 доллар) бар», - деп жазды ол: «Кімде-кім маған суицидке арналған дәрі сата ала ма? Мен биік жерден секіру сияқты ауыр өлімді қаламаймын».

Наурыз айында «Trip to Heaven» («Жәннатқа саяхат») атты суицидке қатысты блог жүргізген 28 жастағы ер адам интернет арқылы танысқан 15 жасар балаға калий цианидін сатқаны үшін қамауға алынды. Бала бұл уды өзіне қол жұмсау үшін пайдаланған.

2005 жылдан бастап веб-порталдар азаматтық топтардың қысымымен блог атауларында «суицид» және «өлім» сияқты сөздерді қолдануға тыйым салды. Егер қолданушы «суицид» сөзін теретін болса, іздеу жүйелері нәтижелердің жоғарғы жағында кеңес беру орталықтарына сілтемелерді көрсетеді.

Сондай-ақ 2005 жылы киберкеңістіктегі үкіметтік бақылаушы орган — Корея интернет қауіпсіздігі жөніндегі комиссия суицидке итермелейтін 566 блогты, чат топтарын және веб-жазбаларды жоюға бұйрық берді, бұл бір жыл бұрынғы 93 жағдайдан едәуір көп. Бұл көрсеткіш 2006 жылы 147-ге дейін төмендеп, осы жылдың алғашқы төрт айында қайтадан 161-ге дейін көтерілді.

Үкімет суицидті тежеу үшін басқа да шараларды қабылдап немесе талқылап жатыр. Өзіне қол жұмсайтын оңтүстіккореялықтардың 40 пайызына жуығы пестицид ішу немесе секіру арқылы әрекет ететіндіктен, үкімет пестицидтердің уыттылығын азайтуды қарастыруда және шатырлар мен көпірлерге көбірек қоршаулар орнатуда.

Көлік қызметкерлерінің айтуынша, 2003 жылы 95 адам, кейбіреулері бастарында қара пластик пакет киіп, метро пойыздарының астына секіргеннен кейін, Сеул метро жүйесі платформаларда шыны қабырғалар тұрғыза бастады. Шыны қабырғадағы есіктер пойыздар станцияға тоқтағанда ғана ашылады.

Ким Хи Джудың кеңес беру тобы ай сайын орта есеппен 100-ге жуық суицидке қатысты веб-сайттарды тауып, порталдардан оларды жоюды сұрайды. Кейбіреулері суицидке көмектесу немесе қауіпті заттармен сауда жасау туралы заңдардың бұзылуы мүмкін екендігі туралы полицияға хабарлауға тұрарлықтай маңызды.

«Адамдар бұрын «Бірге өлейік» сияқты блог атауларын қолданатын», - деді Ким мырза. «Қазір олар абайлап жүр. Бір-бірімен танысқаннан кейін сайтты жауып, электрондық пошта мен ұялы телефондарға ауысады. Бұл адамдарды бақылау үшін көп ізденіс, түйсік және сәттілік керек».

Жақында Ким мырзаның командасы «Өмір қиын» («Life Is Tough») деп аталатын блогты тапты, оның иесі оны суицид туралы ойлап жүрген адамдардың бас қосатын орны ретінде сипаттаған. Сайт «бірге саяхатқа шыққысы келетін» басқа адамдармен байланысу үшін ұялы телефон нөмірлері мен электрондық пошта мекенжайларын қалдырған бірнеше адамды тартты.

Қазір полиция блогтың иесін іздестіруде, ол суицидке көмектескені үшін айыпталуы мүмкін, бұл қылмыс дәлелденген жағдайда 10 жылға дейін бас бостандығынан айырумен жазаланады.

«Адамдар — әлеуметтік жаратылыс», - деді Сеулдегі метрополиялық психикалық денсаулық орталығының директоры Джейсон Ли. «Кейбіреулер, тіпті өз-өзіне қол жұмсаған кезде де, қасында серігі болғанын қалайтын сияқты».

Бумның (қарқынды өсудің) ішінде не болып жатқаны ешқашан толық айқын болмайды. Қаржы тарихы сирек қайталанады; ол тіпті сирек үйлеседі. Қаржы нарықтары еркін өлең стилінде жұмыс істейді және сіз оларды қанша зерттесеңіз де — Чарльз Маккейдің «Адамдардың төтенше танымал адасулары мен көпшіліктің ессіздігі» кітабын қанша рет оқысаңыз да — сіз қазіргі сәттің құмарлығына беріліп кету қаупінде қала бересіз. Интернет бумы мен оның күйреуі — бұған тамаша мысал.

Өткенге қарасақ, жиырма алты жасар жастар құрған, шығынға батқан компаниялардың миллиардтаған доллар тұрмауы керек екені айқын сияқты. Бірақ сол кезде бұл компаниялар болашақтың өте маңызды рөлдерін ойнауға кем дегенде бір мүмкіндігі бар сияқты көрінген еді. Көптеген жағдайларда ол болашақ ешқашан келген жоқ. Бірақ ол кезде мұны кім білді? Осы жаңа нәрселердің қайсысы Google немесе Microsoft, ал қайсысы кезекті Pets. com болатынын кім айта алар еді?

Паниканың алдындағы эйфория — осы бөлім басталғандай — 1995 жылғы 9 тамызда, бұрын-соңды ешкім естімеген Netscape Communications компаниясының акцияларын орналастыруынан басталды.

Ол мұны әзіл ретінде де, шағым ретінде де айтты. Ол өзін кедей сезінді және бұл сезімнің күлкілі немесе кем дегенде оғаш екенін түсінді. Өйткені, оның Netscape-тегі үлесі әлі де 600 миллион долларға жуық болатын. Тіпті Microsoft Netscape-ті бизнестен ығыстырып шығарса да (Кларк бұған сенімді еді), ол жақын арада қазіргіден әлдеқайда бай болатынына сенді. Барлық көріністерге қарамастан, ол Healtheon-ның таңқаларлық үлкен табысқа жететініне сенімді болды. Шынында да, сол күні таңертеңгі кездесудегі мақсаттарының бірі — компаниядағы өз үлесін арттыру еді. Жоқ, ол Healtheon-ға қарағанда, келесі «жаңа жаңа нәрсенің» не болатынына көбірек алаңдады. Ол не болса да, Healtheon-нан да үлкенірек және әсерлі болуы керек еді. Бұл Кларктың өзінің «жаңа жаңа нәрселеріне» қатысты жалғыз ережесі болатын:

182 PANIC: MODERN FINANCIAL INSANITY ТАРИХЫ

ЖАҢА-ЖАҢА ПАНИКА 183

184 PANIC: MODERN FINANCIAL INSANITY ТАРИХЫ

2001 жыл ҚАҢТАР Cobalt Group АҚПАН eToys Kana Comms E-Stamp Дереккөз: Pegasus Research International

Дегенмен, кезінде танымал болған B2B акциялары да eToys, FTD. com немесе drkoop. com сияқты тұтынушылық ұсыныстардың жолын құшса, таң қалмаңыз. «Бұл B2B компанияларының көбінің стратегиясы капиталға үздіксіз қол жеткізуге байланысты», — дейді Кайл. «Егер бұл фирмалардың кез келгені қолма-қол ақша жинай алмаса, бұл күйреу акционерлердің сеніміне міндетті түрде әсер етеді. Біз B2B акцияларының түбінде бір төмендейтінін білеміз, тек сұрақ — қашан: бес айдан кейін бе, әлде бес жылдан кейін бе? »

Соңғысына сеніп қалмаңыз. Мәселенің бір бөлігі — интернет-компаниялардың негізін қалаушылар мен алғашқы демеушілері мүмкіндік барда өз акцияларын сатып жіберуге асығуда. Биылдың өзінде 38 жария интернет-компания қайталама орналастыру арқылы нарықтан 16 миллиард доллар капитал тартты. Бұл өткен жылдың сәйкес кезеңімен салыстырғанда қайталама орналастырулар санының бес есе өскенін көрсетеді. Тағы бір маңызды айырмашылық — биылғы екінші кезеңдегі мәмілелердің басым бөлігіне инсайдерлердің өз акцияларын халыққа сатуы кіреді. Бұл аталған компанияларға зиян тигізеді, өйткені акцияларды сатудан түскен ақша компанияның қазынасына емес, сол акционерлердің қалтасына кетеді.

Әрине, венчурлық капиталистер мен басқа да ерте кезеңдегі инвесторлардың бизнесі — түбінде пайдамен шығып кету. Бірақ компания әлі де шығынға батып отырғанда инсайдерлік акциялардың көптеп сатылуы компанияның жаңа капиталға қол жеткізуін қиындатып, аман қалу мүмкіндігін азайтуы мүмкін. Инвестиция әлемінде бұл суға батып бара жатқан лайнердегі еркектердің құтқару қайықтарын иелену үшін әйелдер мен балаларды шетке итеруімен тең.

Венчурлық капиталистер мен халық арасындағы мүдделер қақтығысы интернеттегі тікелей маркетинг фирмасы MyPoints. com жағдайынан жақсы көрінеді. Қолма-қол ақшасы төрт айға ғана қалған MyPoints төрт миллионға жуық акциясын халыққа сату арқылы 185 миллион доллар жинауға өтінім берді. Бір қарағанда, бұл ұсыныс MyPoints. com қазынасын жақсы толтыратындай көрінеді. Бірақ мұқият қарасақ, сатылатын акциялардың 40%-ын инсайдерлер сатып жатқанын көреміз. Осылайша, компанияға бағытталуы тиіс ақша инсайдерлерге кетеді.

Тағы бір айта кетерлік инсайдерлік сатылым 1999 жылдың соңында бір жылдан сәл астам уақытқа жететін ақшасы болған HomeStore. com интернет жылжымайтын мүлік сатушысында болды. Акциялар тамызда 20 доллармен биржаға шығып, 138-ге дейін көтерілді, содан кейін 50-ге дейін төмендеді. Қаңтарда HomeStore 900 миллион долларлық қайталама орналастыру туралы жариялады, онда инсайдерлер жалпы түсімнің жартысынан астамын иеленді.

Көбінесе венчурлық капиталистер бөлшек инвесторлар сатып алуға құмар болған кезде сатады. Жоғарыда айтылғандай, PurchasePro. com акциялары жақында 175 долларға жетті. Ақшасы 10,2 айға ғана қалғандықтан, PurchasePro-ның жақында үш миллион акциясын сатқаны таңқаларлық емес, оның үштен бірі инсайдерлерге тиесілі.

Деректер «шығуға асығу» әсіресе интернет-компаниялар арасында қатты байқалатынын көрсетеді. CommScan мәліметтері бойынша, биыл интернет-компаниялардың қайталама акциялар ұсынымының үштен екісінде акциялардың 25% немесе одан көп бөлігін инсайдерлер сатқан. Интернетке қатысы жоқ мәмілелерде бұл көрсеткіш тек төрттен бір бөлікті ғана құрады.

Интернетке инвестиция салу ойыны негізінен «ескі экономика» акцияларынан «жаңа экономика» акцияларына ақшаның жаппай ағылуы арқылы тірі қалды. Өткен аптадағы Nasdaq-тың күрт төмендеуі және Доу-Джонс индексінің қарқынды қалпына келуі бұл үрдістің кері қайтуын білдіруі мүмкін. Өткен апта көрсеткендей, психология өзгергеннен кейін, ақшасы тапшы интернет жобалары бәрінен де төмен және жылдам құлайды.

210 ПАНИКА: ЗАМАНАУИ ҚАРЖЫЛЫҚ АҚЫЛЫҚТЫҢ ТАРИХЫ

212 ПАНИКА: ЗАМАНАУИ ҚАРЖЫЛЫҚ АҚЫЛЫҚТЫҢ ТАРИХЫ

214 ПАНИКА: ЗАМАНАУИ ҚАРЖЫЛЫҚ АҚЫЛЫҚТЫҢ ТАРИХЫ

218 ПАНИКА: ҚАЗІРГІ ҚАРЖЫЛЫҚ АҚЫЛЫСТЫҚТЫҢ ТАРИХЫ жай ғана телефон тұтқасын көтеріп, шынайы ақпаратты сұрай алсаңыз, оңайырақ. Бірақ осы есептерге қол жеткізе алатын (интернеттің арқасында), бірақ сарапшыларға тікелей шыға алмайтын қарапайым инвесторлар қайтеді? Оларда сарапшының не айтқысы келгенін түсінуге көмектесетін арнайы «шифр шешкіш сақина» жоқ қой.

220 ПАНИКА: ҚАЗІРГІ ҚАРЖЫЛЫҚ АҚЫЛЫСТЫҚТЫҢ ТАРИХЫ Акционерлер мен инвесторлар алдында Супербоулдағы шығындарын ақтауы тиіс ірі шығын шығарушылар үшін жағдай мәз емес. Кремний алқабындағы Mohr, Davidow Ventures серіктесі Донна Новицки сияқтылардан олар жақсы жауап алып жатқан жоқ: «Супербоулда жарнама беру бастан-аяқ ақылға қонымсыз нәрсе еді», — дейді ол менсінбей. «Бұл тұтынушыларға жетудің өте мақсатсыз жолы». Сонымен, бұл жас әрі тиімсіз дот-комдар тобы мұны не үшін жасады? Новицкидің теориясы: «Меніңше, бұл менмендіктің (эго) мәселесі. ... Бұл нағыз ысырапшылдықтың белгісі болды».

222 ПАНИКА: ҚАЗІРГІ ҚАРЖЫЛЫҚ АҚЫЛЫСТЫҚТЫҢ ТАРИХЫ Оңтүстік Калифорния университетінің бизнес мектебінің маркетинг профессоры Дэвид Стюарт: «Олар Супербоул жарнамасына жұмсаған ақшасын алып, Вегасқа барғанда жақсырақ болар еді», — дейді. «Меніңше, ол ақшаны жұмсап, оң нәтиже алу мүмкіндігі Супербоулдағы бір реттік жарнамаға қарағанда Вегаста жоғары болар еді».

225

226

227

229

230

232

233

235

238 ПАНИКА: ҚАЗІРГІ ҚАРЖЫЛЫҚ АҚЫМАҚТЫҚТЫҢ ТАРИХЫ

240 ПАНИКА: ҚАЗІРГІ ҚАРЖЫЛЫҚ АҚЫМАҚТЫҚТЫҢ ТАРИХЫ

ЖАҢА ПАНИКА 241

242 ПАНИКА: ҚАЗІРГІ ҚАРЖЫЛЫҚ АҚЫМАҚТЫҚТЫҢ ТАРИХЫ

ЖАҢА ПАНИКА 243

Қазіргі сәтте Merrill Lynch дәл бум кезіндегідей әрекет етуде: тобырдың алдына түсіп, құтылуға тырысуда. Олар Элиот Спитцер салған 100 миллион доллар айыппұлды төледі, американдық инвесторлардан кешірім сұрап үлкен жарнамалар жариялады, Генри Блоджетті көпшілік алдында масқаралады және бұдан былай өздері сенбейтін акцияларды ешқашан насихаттамайтынын мәлімдеді. Merrill-дің өзін қорғауға тырыспағаны өкінішті. Уолл-стрит үшін болмаса да, Уолл-стрит қозғаушы күші болған соңғы бум үшін айтарлықтай жайттар бар.

Осыдан үш жыл бұрын Безос қаһарман, ал Доерр интернет-кәсіпкерліктің ең белсенді қорғаушысы еді. 1999 жылға қарай Силикон алқабында адамдар «2004 жылы Гор мен Доерр» деген үгіт-насихат белгілерін тағып жүрді. Бүгінде Доерр қоғамдық сахнадан жоғалып кетті. Безос болса антиқаһарманға айналды — ол сегіз жылдан кейін де өте аз пайда әкелген интернет-бизнесті құру үшін өзіне лайықтыдан әлдеқайда көп капитал алған «хайпшылардың» бірі болып саналады.

Он жылдан астам уақыт бойы Вейцманның идеясын оның кәсіби ортасы керемет деп танығанымен, кең ауқымды әлем оны елеусіз қалдырды. Кейін ол таңғажайып түрде жүзеге аса бастады. Кенеттен жұмысшылардың өз кәсіпорнында үлесі бар неғұрлым ұтымды құрылым халықтың қолдауына ие болды. Енді, дәл солай кенеттен, бұл құрылым беделін жоғалтты деп есептеледі. Неліктен?

Мен қор нарығындағы күйзеліс өздігінен экономика үшін жақсы нәрсе деп ойламаймын. Бірақ бұл соңғы жағдай экономикалық, тіпті моральдық тұрғыдан жарнамаланғандай жаман болған жоқ.

252 PANIC: MODERN FINANCIAL INSANITY ТАРИХЫ Америкадағы ең болашағы зор компаниялар жұмысшылардың меншігіне негізделген корпоративтік құрылыммен тәжірибе жасап көрді. Бұл ескі үлгідегі корпоративтік құрылымнан әлдеқайда қисынды болды. Мен сияқты кейбір танымал акциялармен құмар ойын ойнағандар қор нарығында ойнау туралы қымбат сабақ алды. Біздің жазамыз жылдам әрі әділ болды. Керісінше, бумның сыйақылары өткенге қарап отырсақ, оғаш әрі негізсіз болып көрінеді.

Бірақ олар шынымен сондай ма еді? Қазіргі көптеген әуесқой тарихшылар сияқты, бумды 17-ғасырдың басындағы Голландиядағы қызғалдақ қызбасымен салыстырып көріңіз. Егер алыпсатарлар қызғалдақ пиязшықтарының бағасын ақылға сыйымсыз биіктікке көтерсе, оның нәтижесі — шіріген қызғалдақ пиязшықтарының үйіндісі болады. Бірақ алыпсатарлар технологиялық акциялардың бағасын орасан биіктікке көтерсе, оның нәтижесі — техникалық білімі бар және кәсіпкерлікке құштар көптеген жастар, кәсіпкердің әлеуметтік мәртебесінің артуы және кездейсоқ емес, қазіргі уақыттан озып кеткен, бірақ бір күні өз жемісін беретін көптеген қызықты бизнес-идеялар болып табылады. Сондай-ақ, бұл жағдайда нәтиже — жүздеген мың мильдік артық оптикалық талшық. Бұл біраз ысырапшылдық — бізге ол әлі керек емес — бірақ мүлдем пайдасыз емес: ол жақын арада керек болады. Соңғы нәтиже ретінде, бұрынғы ұйқыдағы ірі компанияларды айтуға болады, олар жаңадан келгендерден аябай қорыққаны соншалық — өздерін тиімдірек етуге тырысты. Бум туралы не десеңіз де: ол адамдарды сергек ұстады.

Америка қоғамының инженерлік саласына орасан зор қаражаттың құйылуы кейбір пайдалы жанама әсерлер әкелді. Немесе, егер сіз олай емес дегіңіз келсе, онда мұны түсіндіруіңіз керек. Мысалы, бум кезінде құрылған көптеген компаниялардың қарқынды өсімін қалай түсіндіресіз? «Меншік иелері компаниясында» (In the Company of Owners) авторлары былай деп жазады: «1999 жылдың соңынан 2001 жылдың соңына дейін бум дәуіріндегі үздік 100 компанияда жұмыспен қамту 26 пайызға артты». Бұл — 177 000 жұмыс орны. Бұл компаниялардың нақты клиенттері мен нақты сауда-саттығы бар, олар жоғары технологиялық құлдырау мен доткомдардың күйреуінен кейін де өсуін жалғастырды. Осы жылдың шілде айындағы жағдай бойынша, сол 100 компанияның тек 8-і ғана сәтсіздікке ұшырады. Тек 3 компанияның табысы төмендеді. Авторлардың айтуынша, қалғандары өсіп жатыр және соңғы үш жылда жалпы сауданың 59 миллиард долларға артуын қамтамасыз етті.

ЖАҢА ЖАҢА ҮРЕЙ 253 Йель университетінің профессоры Уильям Нордхаустың Брукингс институтында жарияланатын алдағы мақаласында 1995 жылдан бастап жұмысшылар өнімділігінің жұмбақ өсімі болғаны айтылады. Бұл жұмбақ, өйткені бұл өсімнің немесе кез келген басқа өнімділік өсімінің нақты қайдан немесе неге пайда болатынын ешкім айта алмайды. Бірақ түптеп келгенде, Нордхаус «бұл технологиялық өзгерістерден туындайды. Адамдар бір істі істеудің жақсырақ жолдарын табады» деп тұжырымдайды.

1990-жылдардың соңы сол бір істі істеудің жаңа, жақсырақ жолдарын табу үшін жаңа құралдарды пайдалану емес пе еді? Шынында да, бұл бүкіл қаржылық кезеңді нарықтың адамдарға пайда үшін емес, инновация үшін ақы төлеу әрекеті ретінде қарастыруға болады, өйткені ұзақ мерзімді перспективада инновация сөзсіз үлкен пайдаға әкеледі деген болжам жасалды.

Корпоративтік пайда мен экономикалық өнімділік арасындағы алшақтық бірнеше қызықты сұрақтарды тудырады. Біріншісі: корпоративтік пайда тым асыра бағаланған ба? Жақында профессор Нордхаус (айта кетейін, ол Жаңа экономикаға жақтаушыдан гөрі күмәнмен қараушы) осыған ұқсас сұрақ қойды: өнімділік өсімі жоғары салаларда корпоративтік пайданың өсу қарқыны да жоғары ма? Жоқ. Керісінше. Яғни, болашақтың салалары, жылдам дамып жатқандары, адамдар өнімділігі тез артып жатқандары — ең аз табыс әкелетіндер қатарында. Американың экономикалық өмірі әрқашан инвесторлардың мүдделеріне сәйкес келуге бейім, бірақ бұл әрқашан солай болуы керек дегенді білдірмейді. Интернет-Телеком бумы — бұл корпоративтік пайда әкеле алмаған, бірақ өте пайдалы технологияның пайда болуының көптеген мысалдарының бірі. Ақпараттың жылдамдығы мен қолжетімділігін арттырудың орасан зор, өлшеусіз әлеуметтік және экономикалық пайдасы бар; соған қарамастан компаниялар ақпаратты жеделдету немесе оны кеңінен қолжетімді ету арқылы ақша табуда біраз қиындықтарға тап болды.

Бірақ дәл осындай айыпты басқа да көптеген жаңа технологияларға, мысалы, ұшаққа да тағуға болады. US Airways акцияларынан зардап шеккен Уоррен Баффет әуе тасымалын инвесторларға бір тиын да пайда әкеле алмаған технологияның мысалы ретінде келтіргенді ұнатады. Бірақ Уоррен Баффет үшін жаман нәрсе Америка үшін жаман емес. Әуе қатынасынсыз біз экономикалық тұрғыдан жақсырақ болмаймыз. Инвесторларға жай ғана оны сататын компаниялардан аулақ болған тиімді. Инвесторлар үшін ащы шындық мынада: жаңа технологиялардың пайдасының көп бөлігі тұтынушыларға тегін беріледі. (Microsoft өзінің монополиялық мүмкіндіктерінің арқасында басты ерекшелік болып табылады).

Бұл тағы бір қызықты сұрақты тудырады. 1990-жылдардың соңы АҚШ экономикасы үшін үлкен апат болды ма деген емес, әлеуметтік саясат ретінде 1990-жылдардың соңын қайта құруға тырыса аламыз ба?

Бірнеше ай бұрын бум үшін емес, оған деген қисынсыз реакция үшін төлейтін құнымыздың жарқын мысалы болды. Бұл Билл Гросс есімді ақша менеджеріне қатысты еді. Соңғы 30 жыл бойы Гросс Оңтүстік Калифорнияда Pimco деп аталатын өте консервативті облигациялар қорын басқарып келеді; соңғы кездері ол ай сайынғы онлайн инвестициялық баған жазып жүр. Бұл баған Гросстың әдеби амбициясының көрінісі. Оның мақалалары жақсы жазылған және оқуға қызықты. Оларға соңғы уақытқа дейін ешкім мән бермейтін. Бұл жағдай а) Pimco — қаржы нарығындағы матрац астындағы орынға ең жақын жер — активтері 230 миллиард доллардан 301 миллиард долларға дейін өсіп, Fidelity-дің Magellan қорын басып озып, әлемдегі ең ірі пайымдық қорға айналғанда және б) Гросс Америка коммерциясының тұтастығы туралы жазуды ұйғарғанда өзгерді.

Гросс өз бағанын жариялағаннан кейін бірнеше сағат ішінде GE акциялары 10 пайызға жылдам төмендей бастады. GE-нің қаржы директорлары Гроссқа телефон соғып, байбалам салды, ал GE-ге тиесілі CNBC арнасының тілшілері Гроссты GE облигацияларын арзандатып, кейін өзіне арзанға сатып алу үшін жамандап жатыр деп айыптады. Сәуір айының соңында Гросс өз әрекетін түсіндіріп болғанша, GE өзінің нарықтық құнының төрттен бірін жоғалтты және компания инвесторларды тыныштандыру үшін шұғыл конференц-байланыстар өткізіп жатты. Соңында GE өз жұмысын қайта құрылымдайтынын жариялады. Гросс өзінің әдеби атаққұмарлығын қанағаттандыру үшін мың шақты сөз жазып, материал ретінде кездейсоқ GE-ні таңдаған еді. Ол өзінің қаншалықты мәселе тудыра алғанына өзі де сене алмады.

«Менің айтпағым корпоративтік адалдық туралы жалпы мәселе болатын, — дейді ол біраз ұялғандай болып, — бірақ соңында GE-ге тиіп кеттім. Шынында да, маған GE-нің еш қатысы жоқ еді».

Басқалардың сәтсіздігіне, әсіресе олар бай әрі қуатты болса, қуанбау қиын. Джек Уэлчтің ажырасуы туралы кезекті мақаланы көргенде кім қуанбайды?

256 PANIC: MODERN FINANCIAL INSANITY ТАРИХЫ Бірақ бәрібір: бұл ақылға сыйымсыз. Елдегі ең ірі компания өзінің балансының бұзылғанын сезіп, соған қатысты бірдеңе істеуге тырысады, бірақ сол үшін өз бағанына материал іздеген облигация маманынан соққы алады.

Қазіргі сәттің қызығы да осында: бұл бизнес элитасына қарсы халықтық көтеріліс ретінде қабылданады. Бірақ бұл халықтық капитализмге қарсы элитарлық көтеріліске жақынырақ. Бұл бұқараға берілген шамадан тыс мүмкіндіктерге қарсы реакция. (Енді тегін капитал жоқ! )

Американың қаржылық өмірін сынауға негіз көп, бірақ мәселе ереже бұзуда емес, ойынның өзінде. Тіпті ең жақсы уақыттарда да бұл жүйе бірбеткей. Ол ақша табу құштарлығын басқа, неғұрлым ізгі ниеттерден жоғары қояды. Миллиард доллары бар адамның өмірін тағы бір миллиард табуға арнауы ақылға сыймайды, бірақ біздің кейбір ең құрметті азаматтарымыз қайта-қайта соны істейді.

Біз осындаймыз; уақытымызды осылай өткізгенді ұнататын сияқтымыз. Амери-

ЖАҢА ЖАҢА ҮРЕЙ 257 калықтар байларды жек көре алмайды; әрине, олар әрқашан кедейлерден гөрі байларды артық көреді. Бум және онымен бірге келген нәрселер — жасанды жарнама, үміт, табыстан үлес алу үшін жанталасу, «байлықтың» үнемі өсіп отыратын анықтамасы, басшылардың жалақысының шектен тыс артуы — біздің жүрегімізге құлдыраудан және онымен бірге келетін барлық нәрседен әлдеқайда жақын.

Бізді сырттан бақылайтын адамдар мұны түсінеді. Сондықтан олар бізге шабуыл жасағысы келгенде, Бағалы қағаздар және биржалар комиссиясын емес, Дүниежүзілік сауда орталығын жарып жібереді. Неге біз өзіміз туралы мұны түсінбейміз?

Кейбір басшылардың есеп-қисапты бұрмалап, өз компанияларынан ұрлық жасағаны өкінішті. Бірақ олардың бұл әрекеті үлкен ауқымда алғанда маңызсыз. Тіпті маңызсыз емес — күтілген нәрсе. Алаяқтарсыз бум — бүргесіз ит сияқты. Ондай болмайды. Неге бұлай? Неге үлкен өркендеу кезеңдері әрқашан үлкен жанжалдармен аяқталады? Бұл тек анда-санда болатын нәрсе емес. Бұл әр жолы қайталанады. Теміржол бумымен салыстырғанда Интернет бумы тап-таза болып көрінеді. 1980-жылдардағы Уолл-стрит бумы, 1960-жылдардағы конгломераттар бумы аяқталғанда, олардың да зұлым кейіпкерлері болды және одан кейін реттеуші құлшыныстар пайда болды, бірақ бұл келесі жолы қор нарығы көтерілгенде ешқандай нәтиже бермеді.

Жанжал капитализмнің ажырамас бөлігі болуы мүмкін бе? Салауатты еркін нарықтық экономика белгілі бір адамдарды жемқорлыққа итермелеуі керек пе және олардың бір бөлігі солай істей ме? Алаяқтар — бұл бірдеңенің шірігенінің емес, бірдеңенің азды-көпті жоспарланғандай жұмыс істеп жатқанының белгісі ме? Ақыр соңында, нарықтық экономика адамның жағымсыз қасиетін — өзімшілдікті ынталандыруға арналған жүйеге негізделген. Бұл жүйе керемет оң өзгеріске ұшырағанда, өзімшілдіктің бақылаудан шығып кетуі соншалықты таңғаларлық па?

Әрине, алаяқтардың ұсталғаны жақсы. Біз бәріміз әділдік орнағандай сезіммен алға жылжи аламыз және келесі жолы аз адам азғыруға бой алдыратын шығар. Бірақ әзірге мынаны сұраған жөн: алаяқтар ең басында бұған қалай жол берді? Осыдан бес жыл бұрын, бумның шектен шығуына қарсы шығу шынымен батылдық, тіпті пайдалы болуы мүмкін кезде, батыл реттеушілер мен қатал журналистер қайда болды? Осыдан бес жыл бұрынғы қор нарығында Элиот Спитцер қайда болды? (Ол өз портфелін жарнамалау үшін медианы қалай пайдалану керектігі туралы кітап жазған Джим Крамермен бірге инвестиция салып жүрген болатын).

258 PANIC: MODERN FINANCIAL INSANITY ТАРИХЫ Баспасөз қайда болды? Олар қазір қорлағысы келетін адамдарды сол кезде жігерлендіріп отырды. Қазір қанға тоймай айқайлап жатқандардың көбісі жемқорлыққа жағдай жасайтын климатты өздері қалыптастырды.

Өткен қазан айында Enron жанжалы басталған кезде, 1990-жылдарды мадақтау 2000-жылдардағы кек алуға қалай оңай айналғанының жақсы мысалы болды. Forbes журналы қуана хабарлағандай, Fortune журналы өзінің 26 қарашадағы санының мұқабасына 11 қыркүйектен кейінгі экономика туралы мақала дайындап жатқан еді, онда «біз білетін ең ақылды адамдармен» кеңескен. Кездейсоқ, сол адамдардың бірі Enron корпорациясының төрағасы және бас атқарушы директоры Кеннет Лэй болды.

Enron жанжалы басталған кезде журналдың мұқабасында Лэйдің суреті дайын тұрған еді. Бұл Fortune журналы үшін үлкен мәселе тудырады деп ойлауыңыз мүмкін, бірақ егер солай болса да, журнал оны білдірмеді. 1990-жылдардағы керемет фотоөңдеу бағдарламасын пайдаланып, редакторлар Кен Лэйді өшіріп тастады. Fortune журналды жоспар бойынша шығарды және соңғы бірнеше жыл бойы Enron-ға айтқан мақтауларының бәрін ұмытып, жанжалды одан әрі өршітті. Бірнеше айдан кейін Fortune-нің екі автори Enron туралы кітаптарын 1,4 миллион долларға сатып үлгерді.

Олар үшін қуаныштымын. Бәріміз де нәпақа табуымыз керек. Бірақ келесі жолы қандай да бір редактор, реттеуші немесе қайта сайлануды көздеген саясаткер бумның әділетсіздігі туралы айқайлай бастағанда, біреу оған бұрылып: «Бұл оқиғалар болып жатқанда сен қайда болдың? » — деп сұрауы керек. Егер жауап «Бумды өз пайдама жараттым» дегенге саятын болса, ең дұрысы — оны кешіру. Шынында да, бұл уақытыңызды өткізудің онша жаман тәсілі емес еді.

1987 жылғы қор нарығының күйреуіне бағдарламалық сауда кінәлі деп саналды; Азия валюталық дағдарысы хедж-қорлар мен ХВҚ (Халықаралық валюта қоры) жүргізген саясаттың жиынтығынан деп түсіндірілді; интернет көпіршігіне Уолл-стрит сарапшылары кінәлі болды. Сенімсіз ипотекалық үрей әлі күнге дейін өзінің бір негізгі кінәлісін тапқан жоқ және оны таба ма, жоқ па, оған сенімді емеспін. Мен барлық болжамды айыптылар туралы аздап ақпарат енгізуге тырыстым, бірақ бұл міндет мүмкін емес болып шықты. Мысалы, өз фирмаларын құрдымға жіберген бірнеше Уолл-стрит бас директорлары туралы шынымен қызықты дүние таба алмадым.

Екінші жағынан, бұл былық туралы көптеген керемет дүниелер жазылды және айтылды. Бұл бөлім Дейв Барридің өте күлкілі кітабынан үзіндімен ашылады, ол байқаусызда үрейдің түп-төркініне үңіледі: бұл — американдықтардың санасына ұзақ уақыт бойы сіңірілген «баюдың жолы — үй сатып алу» деген сенім. Мұнда Джим Суровиекидің ипотекалық несие берушілердің рөлі туралы шағын мақаласы және Bear Stearns-тың күйреуін баяндайтын Wall Street Journal-дың тамаша материалы бар. Джон Кэссиди тағы да оралды, оның The New Yorker журналындағы (2002 жылы жазылған! ) эссесінде ол күйреуді болжап қана қоймай, оған Алан Гринспенді кінәлайды. Сыртқы ақылды бақылаушыға бағалардың өсуі ақылға қонымсыз болып көрінгеннен кейін, олардың тағы қанша уақыт өсе беретінін білгісі келетіндер үшін жауап дайын: төрт жыл.

Бірақ бұл ойын аяқталды дегенді білдірмейді. 1987 жылғы күйреуден бері, үкімет мұндай жағдайдың қайталануын болдырмауға ашық түрде кіріскен кезде, эйфория мен үрей циклдары барған сайын қызықты бола түсті: қаржы нарықтарындағы драманы азайтқысы келгендер өз жұмысын нашар атқарған сияқты. Бұған сәл шеттен қарасаңыз, біреудің шынымен тырысып жатқанына күмәнданасыз. Бәлкім, бұл жаһандық капитализмнің табиғаты шығар — барған сайын күрделі, барған сайын жабық, барған сайын жылдам қарқынмен өсетін және құлайтын циклдар. Мүмкін өзгеруі керек нәрсе нарықтар емес, біздің оларға деген реакциямыз шығар. Біз білетін дүниенің ақыры шын мәнінде дүниенің ақыры емес екенін түсінгенше, ол тағы неше рет орнауы керек?

Заманауи қаржы нарықтарының негізінде ақшаны басқаратын адамдардың өздері үшін жасап алған ынталандырулары жатыр, ал инвесторлар олардың даналығына тым қатты сенуді жалғастыруда. Біздің капитал бөлушілеріміз үлкен көлемде ақша тапса, олар олжаның қомақты бөлігін өздеріне қалдыра алады; егер олар орасан зор ақша жоғалтса, олар қарызсыз кетіп, тағы бір хедж-қор құрады. (Мэттью Линнің төмендегі хедж-қорлар туралы мақаласын қараңыз және Джон Мериуэзердің жаңа қорының шығындарына назар аударыңыз). Сенімсіз ипотекалық несиелер күйрегенге дейін Уолл-стриттің ірі фирмалары өздерін алып хедж-қорларға айналдырып алған болатын және олардың пайдасы барған сайын сауда-саттықтан түсетін еді. Бұл жағдайдың өзгеретінін, фирмалардың тәуекелі азырақ және табысы төмен бизнеске айналатынын, ал ондағы адамдардың әлдеқайда аз ақша табатынын елестету оңай. Бірақ басқа адамдардың ақшасымен үлкен ставкалар жасап, жылына ондаған миллион доллар үйіне алып кететін адамдардың қарапайым банк кассирлеріне айналатынын елестету қиын. Мүмкін, сенімсіз ипотекалық несие үрейі іс-қимылдардың ірі фирмалардан шағын хедж-қорларға ауысу үрдісін жеделдететін шығар.

Менің құпиям не? Қарапайым: мен белгілі бір іргелі қателіктер жіберемін және оларды жүйелі түрде қайталаймын. Бұл — дәлелденген, уақыт сынынан өткен қателіктер және меніңше, кез келген адам — тіпті бұрын жылжымайтын мүлікте ақша жоғалту тәжірибесі жоқ адам да — оларды қолдана алады. * Дөрекілігіме кешірім өтінемін.

Адамдардың ескі үй сатып алуына әдетте беретін себебі — ескі үйлердің «мінезі» (ерекшелігі) бар дейді. «Мінез» дегенде нені түсінеміз? Біз «құрғақ шірікті» түсінеміз.

Мәселе мынада, көптеген (тіпті көпшілігі болмаса да) ескі үйлер өткен шақта салынған. Ол кезде адамдар бүгінгіге қарағанда ақымақ болған және соның бір нәтижесі — олар үйлерін негізінен ағаштан салған. Бұл қателік еді, өйткені ағаш — егер маған сенбесеңіз, өзіңіз тексеріп көріңіз — ағаштардан (тірі өсімдіктен) алынады.

Құрылыс материалы ретінде ағаштардың несі дұрыс емес? Көп нәрсесі. Далаға шығып, ағашты зерттеңіз. Алыстан қарағанда ол берік, тұрақты нысан сияқты көрінеді, бірақ жақыннан қарасаңыз, оның алып атжалман (хамстер) сияқты тірі ағза екенін көресіз; тек ағаштың кез келген бөлігін құмырсқалардың, қоңыздардың, құрттардың, термиттердің, шырмауықтардың, ақсаңырауқұлақтардың, өрмекшілердің, мүктердің, аралардың, суырлардың, құстардың, сарышұнақтардың, тиіндердің, жыландардың, жарқанаттардың және т. б. алып тобы үнемі жеп, тесіп, ұя салып немесе басқаша басып алып жатады. Ағаш — жәндіктерге арналған алып қонақүй/буфеттен басқа ештеңе емес. Сондықтан ағаш фотосинтез жасап, жаңа бұтақтар өсіріп отыруы керек: егер ол өйтпесе, санаулы күндердің ішінде термит тезегіне айналар еді.

Ағашты кесіп, оны «құрылыс материалы» деп атау оның табиғатын өзгертпейді: ол бәрібір ағаш болып қала береді. Үйді «ағаш материалдан» салу пепперони шұжығынан немесе кремнен үй салудан еш айырмашылығы жоқ. Ол бәрібір жеуге жарамды. Ерте ме, кеш пе, жәндіктер оны қайтадан жеуге кіріседі. Ең қауіпті жәндік — құрғақ шірік саңырауқұлағы, ол өте кішкентай, бірақ мешкей споралардан тұратын ағза, оны 127 000 есе үлкейткенде ол мынадай болып көрінеді:

Әдеттегі үйді кеміріп жатқан миллиондаған осындай нәрселер бар. Үй неғұрлым ескі болса, олар соғұрлым көп кемірген, соңында үйді құрылымдық жағынан ұстап тұратын нәрсе тек бояу ғана болып қалады.

Енді біздің жағдайымызды елестетіп көріңіз: біздің алдымызда құбырларымыздың ағып тұрғанынан бөлек, өте ескі екендігінің бұлтартпас дәлелі жатыр. Бұл Тынық мұхитының ортасында қайықпен келе жатып, тек суға батып бара жатқаныңды емес, қайық корпусының толығымен крекерден жасалғанын білумен бірдей. Ал біз бұл қорқынышты жаңалыққа қалай қарадық? Біз қатты қуандық! Чарльз Линдберг! Бұл өте сүйкімді еді!

Сантехниктер де қатты толқыды, бірақ олардың қуанышы біздің ақшамызға балаларын Гарвардта оқытатындарын білгендіктен еді.

Әрине, дәл осылай ашық жазбайды. Есеп үйді негізгі ақауларға бөледі, олар одан әрі қосалқы ақауларға бөлінеді, кейде олардың саны жүздеп саналады. Бұл есеп бойынша үй толығымен ақаулардан тұрады. Сіз бұл есепті оқисыз, бірақ ЕҮСА-мен ауырғандықтан, ештеңе миыңызға жетпейді. Тіпті инспектор маңызды мәселелер туралы ескертуге тырысса да, миыңыз оған қарсы тұрады:

Осы кезде ЕҮСА-мен бұрын да кездескен инспектор күдерін үзіп, еденнің бір жеріне тым қатты салмақ түсірмеуге тырысып, бөлмеден ақырын шығып кетеді.

Мұның бірнеше себебі бар. Біріншіден, жаңа үйлер — бұл қоқыс. Жоқ, тоқтаңыз, бұл қоқысқа қатысты әділетсіздік болар. Непалдың кейбір ауылдық жерлерінде адамдар үйді нағыз тезектен салады және ол үйлер Manor Oaks Estates Phase IV сияқты атаулары бар жаңа американдық үйлерден әлдеқайда берік.

Заманауи «Екі де төрт» (нақты өлшемі)

Ағаш өнеркәсібінің ғалымдары «екі де төрттің» өлшемін одан әрі кішірейту үшін күн демей, түн демей жұмыс істеуде. Олар жақын болашақта «екі де төрт» адам көзіне көрінбейтін болатын және бір ғана термит тұтас үйді қырық бес минутта жеп қоя алатын күнді армандайды.

Бірақ қалғандары өте нашар. Елдің кейбір аймақтарында кәсіби үй құрылысшысы болу үшін қысқа курстан өтіп, мынадай сұрақтардан тұратын аса қиын емес емтиханды тапсырсаңыз жеткілікті:

<span data-term="true">Ипотека</span> (үй сатып алу үшін берілетін несие) — бұл кез келген ақылға қонымды стандарт бойынша сіздің шамаңыз келмейтін үйді сатып алу үшін қарызға алатын үлкен ақша жиынтығы.

Ипотекаға өтінім бермес бұрын, оның әр түрінің артықшылықтары мен кемшіліктерімен мұқият танысып шығуыңыз керек. Содан кейін кез келгенін таңдасаңыз болады, өйткені олардың бәрі бірдей жұмыс істейді: ай сайын сіз несие берушіге ақша жібересіз және мұны қанша рет жасасаңыз да, қарызыңыздың жалпы сомасы өзгермейді. Бұл «Суыр күні» фильмі сияқты, Билл Мюррей не істесе де, соңында бәрі қайтадан дәл сол жерден басталады.

Қонақ үй қызметкері Дэнни Руис әйелімен және төрт баласымен Нью-Йорктегі тар пәтерде тұрып жатқанда, теледидардан отбасына шығу жолын уәде еткен жарнаманы көрді. Пенсильваниялық құрылысшы: «Өз үйіңіз болуы мүмкін болса, неге жалдайсыз? » — деп сұрады.

Компания тіпті ол алғашқы жарнаға ақша жинағанша, бір жыл бойы жалдау ақысын төлеуді ұсынды. Сонымен, Руистер отбасы қаладан Поконо тауларына қашып, 1999 жылы 171 000 долларға үш бөлмелі Cape Cod стиліндегі үй сатып алды. Бірақ екі жылдан аз уақыт өткен соң, олар несиені қайта қаржыландыруға тырысқанда, үй небәрі 125 000 долларға бағаланды.

Бұл іс бағалаушыларға қарсы бағытталған ауқымды шабуылдың бір бөлігі болып табылады, онда тұтынушылардың құқығын қорғаушылар, ипотекалық компаниялар — тіпті көптеген бағалаушылардың өздері де — жылжымайтын мүлікті бағалау процесінің адалдығына күмән келтіруде.

Жылжымайтын мүлік бизнесіндегі көптеген адамдар үшін сенімсіз бағалаулар бүгінгі қызып тұрған тұрғын үй нарығының тұрақсыз негізін әшкерелейді. Төмен пайыздық мөлшерлемелердің әсерінен ипотека мен қайта қаржыландыру биыл рекордтық 2,4 триллион долларға дейін 19 пайызға өседі деп күтілуде. Бірақ экономика қарқыны баяулап, сатылымдар азайған сайын, көптеген сарапшылар үй бағасы жақын арада төмендеуі мүмкін деп қауіптенеді.

Егер солай болса, айыптың едәуір бөлігі елдегі 40 000 тұрғын үй бағалаушысына жүктелуі мүмкін — бұл интернет көпіршігі жарылғанға дейін бағасы тым қымбат акцияларды жарнамалағаны үшін Wall Street бағалы қағаздар сарапшыларының сынға алынғанына ұқсас.

Бірақ Конгресс несие беру индустриясындағы үлкен өзгерісті ескермеді: қазіргі уақытта ипотекалық несие берумен айналысатын адамдардың аз бөлігі ғана оған ұзақ мерзімді мүдделі. Дәстүрлі түрде банкирлер несиені тікелей беріп, оны өздерінде сақтайтын, бұл несие берушілерге өз мүдделерін қорғау үшін әділ бағалауды табуға күшті ынталандыру беретін. Бүгінде көптеген бағалаушыларды әрбір транзакция үшін ақы алатын және несиенің ұзақ мерзімді жағдайына ешқандай қатысы жоқ тәуелсіз ипотекалық брокерлер таңдайды. Көптеген несие берушілер де өз несиелеріне деген ұзақ мерзімді қызығушылығын жоғалтты, өйткені оларды инвесторларға сатып жібереді.

Вирджиния штатының Ричмонд қаласында 30 жыл бойы бағалаушы болып жұмыс істеген П. Э. Тернердің айтуынша, мұндай талаптар жиі жасырын түрде айтылады. Егер ол мүліктің несие алу үшін жеткілікті құны бар екенімен келіспесе, брокер жаңа жұмыс бойынша оған ешқашан хабарласпайды.

Бірақ аптасына үш-бес рет брокерлер өздерінің не қалайтындарын жазбаша түрде, ақ пен қарамен жеткізеді — жақында жіберілген бір факстағыдай: «Клиентке ақы төлетпес бұрын, біз бұл құнды ала алатынымызды бірінші маған хабарлаңыз», — делінген. «Егер құны аз болса, бағалауды жасамаңыз».

Әділет министрлігі ипотекалық алаяқтықпен күресуді басымдыққа айналдырғанын айтады. Қазан айында федералдық прокуроры Вашингтондағы бағалаушы Джеймс Е. Голденді айыпты деп таныды, ол алыпсатарлардың үкімет қолдайтын ипотеканы алуы үшін 45 жергілікті мүлік бойынша көтерілген бағалау жүргізгені үшін жеті жылға бас бостандығынан айырылды.

Прокурорлар Голден мырзаның сыбайластары тозығы жеткен мүліктерді сатып алып, содан кейін оның көтерілген бағалауларын пайдаланып, оларды үлкен пайдамен сатқанын айтты.

ФБР-дің хабарлауынша, федералды жарғысы бар банктер мен жинақ мекемелері мәлімдеген ипотекалық алаяқтық көлемі соңғы екі жылда екі есеге жуық өсіп, 293 миллион долларға жеткен. Бірақ ФБР-дің қаржы институттарындағы алаяқтық бөлімінің басшысы Джон Гиллис бұл көрсеткіш жалпы соманы айтарлықтай төмендетіп көрсететінін айтады, өйткені ипотекалық фирмалардың жартысы федералды жарғысыз жұмыс істейді және үкіметке есеп бермейді.

ФБР алаяқтықтың қанша бөлігі бағалаушыларға қатысты екенін бақыламайды. Бірақ сала бойынша алаяқтықты зерттейтін Ипотекалық активтерді зерттеу институтының мәлімдеуінше, 2000 жылы (деректер бар соңғы жыл) бақыланған жағдайлардың 21%-ы жалған бағалауға қатысты болған. Бұл бес жыл бұрынғы көрсеткіштен төрт есе көп, бұл бағалауға қатысты схемаларды ипотекалық алаяқтықтың ең тез дамып келе жатқан түріне айналдырды.

Осы үрдіске алаңдаған АҚШ Сенатының Банк комитеті осы жылдың басында Бас есеп басқармасынан штаттық және федералдық билік органдары бағалау процесін тиісінше қадағалап отыр ма, жоқ па, соны анықтауды сұрады. Иллинойс штатынан келген демократ, АҚШ Өкілдер палатасының мүшесі Ян Шаковски брокерлердің бағалаушыларға қысым көрсетуіне немесе қорқытуына, не болмаса бағалау үшін төлемді қалаған мүлік құнына байланыстыруына тыйым салатын заң жобасына бастамашы болды.

Кенеттен қызған жылжымайтын мүлік нарықтарында, әсіресе жаңа құрылыстар жүріп жатқан жерлерде, сатып алушылар үшін мүліктің құнын бағалау өте қиын болуы мүмкін. Мұндай жағдайлар 1990 жылдары Поконоста қалыптасты; ол Нью-Йорктіктер үшін бұрыннан келе жатқан демалыс орны болатын, кейін ол жұмысқа қатынайтын қауымдастыққа айналды. Нью-Йорк қаласынан көлікпен тоқсан минуттық жерде орналасқан бұл аймақ жақын маңдағы қалашықтарға қарағанда әлдеқайда арзан үйлер ұсынды.

Нью-Йорктің Квинс ауданынан шыққан 51 жастағы Джин Перкудани осы нарықта гүлденген үй құрылысы бизнесін құрды. Ол Нью-Йорктіктерге Пенсильваниядан жаңа үйлерді небәрі 1000 доллар бастапқы жарнамен және айына 685 доллар төлеммен ұсынатын қарапайым теледидарлық жарнамалар жүргізді. Иір-иір тау жолдарының басында орналасқан бұл кешендерде қақпалар мен күзетшілер, теннис корттары мен бассейндер болды. Жеңін түріп тастаған, телегениялық, қыр мұрынды Перкудани мырза қылмыс пен кептелістен ада ауыл өмірінің бейнесін сатты. Ол: «Есіңізде болсын, сіздің жоғалтатын жалғыз нәрсеңіз — үй иесі (жалға беруші)», — дейтін.

Егер олар Перкудани мырзаның «Неге жалдау керек» (Why Rent) деп аталатын бағдарламасына қосылса, үй иелері оның басқа компаниясы — J. P. Morgan Chase & Co. компаниясының Chase Manhattan Mortgage бөлімшесінен несиелер брокері болған Chapel Creek Mortgage арқылы қаржыландыру таба алатын.

1990 жылдары жергілікті бағалаушы Доминик Страниери «Неге жалдау керек» мәмілелерінің көпшілігіне, соның ішінде Риостардың үйіне де қол қойған, оларды қазір штат шенеуніктері бағасы асыра көрсетілген деп санайды. Соның салдарынан Страниери мырза қазір Гаррисберг штатының сотына берілген бас прокурордың талап арызымен бетпе-бет келіп отыр. Басқа бір іс бойынша, Страниери мырза 2000 жылы Поконостағы үш мүліктің бағасын асыра көрсетті деген мемлекеттік реттеуші айыптарды реттеу үшін 10 000 доллар айыппұл төлеген. Ол айыптауларды мойындаған да, жоққа шығарған да жоқ.

Гаррисбергтегі (Пенсильвания штаты) АҚШ округтік сотына берілген тағы бір сот ісінде Поконос үй иелері Страниери мырзаның олардың мүліктерін 35%-дан 45%-ға дейін асыра бағалағанын алға тартады. Нақтыланбаған залалды өтеуді және ұжымдық талап арыз мәртебесін талап ететін бұл сот ісі Страниери мен Перкудани мырзаларды алаяқтық пен сөз байласу бойынша айыптайды.

Бас прокурордың аға орынбасары Джеймс Сисконың айтуынша, Страниери тергеушілерге Перкуданидің фирмасы оны жұмысты тез істейтіні және әдеттегі 300–400 доллардың орнына 250 доллар көлеміндегі төмен ақысы үшін таңдағанын айтқан. Сисконың айтуынша, тұрақты жұмыс ағынының орнына Страниери мырза Перкудани компаниясы ұсынған бағаларды ешқандай сұрақсыз қабылдап отырған. Сот ісінде Страниери мырзаның Перкудани отбасылық серіктестігі 1250–12 000 долларға сатып алған жер учаскелерін әрқайсысын 20 000–27 000 долларға бағалағаны айтылады.

Үй иелері мен бас прокурор өздерінің жеке талап арыздарында Перкудани мырзаның жоғары пайда табу және үй иелерінің жалдау ақысын көтеру шығындарын жабу үшін бағаны әдейі асырғанын алға тартады — бұл оның «Неге жалдау керек» жоспарының маңызды элементі болатын. Бағдарлама бойынша, үйді сатып алмас бұрын, клиенттер бір жыл бойы үйдің бастапқы жарнасына ай сайынғы төлем төлейтін, ал Перкудани компаниясы сол уақытта үй иелерінің жалдау ақысын төлеп отыратын.

Сондай-ақ, сот істерінде Перкудани мырзаның үй иелерін олардың шамасы келмейтін үйлерді сатып алуға итермелегені айтылады. Сонымен қатар, бас прокурор бұл бағдарлама Chase Manhattan-ды да адастырды деп санайды, өйткені қарыз алушылар жалдау ақысын төлей отырып, қомақты бастапқы жарнаны (көбінесе сатып алу бағасының 10%-ы) жинай алғандай болып көрінген. Штат билігінің айтуынша, Chase банкі Перкудани компаниясының іс жүзінде үй иелерінің жалдау ақысын төлеп отырғанын білмеген.

Ипотекаларды сатып алатын үкімет қолдайтын Freddie Mac компаниясы Chase-тен көптеген «Неге жалдау керек» несиелерін сатып алған. Төлемдердің кешіктірілуінің жоғары көрсеткіштеріне алаңдаған Freddie Mac 33 мүлікке жаңа бағалау жүргізіп, олардың әрқайсысы Страниери мырзаның бағалауынан ондаған мың долларға төмен екенін анықтады.

Страниери және Перкудани мырзалар кез келген заңсыздықты жоққа шығарып, тәуелсіз жұмыс істегендерін айтады. Олардың айтуынша, кез келген үйдің құнының төмендеуі экономиканың әлсіреуіне байланысты болған. «Страниери мырза сол кезде де, қазір де оның бағалаулары бағаланып жатқан мүліктердің нақты нарықтық құнын дәл көрсететініне сенді және сенеді», — дейді оның адвокаты Филип Лауэр.

«Бұл акция сатып алғанмен бірдей», — дейді Перкудани мырза сұхбатында. «Құны өседі. Құны түседі».

Сондай-ақ Перкудани мырза жалдау төлемдері салада кең таралған заңды сауда жеңілдігін көрсететінін айтты. Ол бұл бағдарлама Chase-ке жақсы таныс болғанын мәлімдеді. Перкудани мырза жергілікті Pocono Record газеті мен оның веб-сайтына оның бизнесі мен мүлік құны туралы жарияланған мақалалар үшін жала жабу туралы талап арыз берді; Record газеті өз оқиғаларын қорғайтынын және сотта күресетінін айтады. Осы газеттің иесі Dow Jones & Co. компаниясы өзінің Ottaway Newspapers еншілес кәсіпорны арқылы Record газетіне де иелік етеді.

Көптеген «Неге жалдау керек» үй иелері төлемдерден қалып қойғандықтан және кейбіреулері бағаның асыра көрсетілгені туралы айыптауларға байланысты төлеуден бас тартқандықтан, Chase Manhattan өзінің Перкуданидің Chapel Creek Mortgage арқылы берген, құны 35 миллион доллар болатын 258 несие бойынша қарыздың негізгі сомасының бір бөлігін кешіруді ұсынды.

Барлығы 205 адам бұл ұсынысты қабылдап, өтелмеген қарыз сомасын шамамен 10 миллион долларға азайтты. Риос отбасының бастапқыда 126 450 доллар болған несиесі 116 000 долларға дейін қысқартылды. Нью-Йорктік қонақүй қызметкері Руис мырзаның бастапқыда 153 900 доллар болған ипотекасы 105 000 долларға дейін азайтылды. Chase банкі Перкудани компаниясымен қарым-қатынасын 2000 жылдың соңында тоқтатқанын айтады.

Екі сот ісі бойынша да түсініктеме беруден бас тартқан Chase банкі үй иелері өз үйлерінде қалуы үшін ипотека бойынша қарыз сомасын азайтқанын айтады.

Бас прокурордың орынбасары Сиско мырза штаттың қазіргі уақытта Поконос құрылысшыларына қарсы жарты ондаған алаяқтық ісін жүргізіп жатқанын айтты, бірақ олардың есімдерін атамады. Көпшілігі мүлік құнын асыра бағалау туралы айыптауларға қатысты. Штат шенеуніктері кепіл мүлкін өндіріп алу жағдайларының артуына алаңдаулы және көбірек үй иелері мен несие берушілер үлкен шығынға ұшырауы мүмкін деп қауіптенеді. «Бұл үйлердің құны құбылмалы құмның үстіне салынғандай», — дейді Сиско мырза.

Өз тарапынан Перкудани мырза кейінгі бағалаулардың немесе тіпті бір уақытта жасалған әртүрлі бағалаулардың әртүрлі құндылықтарға әкелуі мүмкін екеніне таң қалмайтынын айтады. «Бағалау — бұл пікірлер», — дейді ол. «Құндылық, сұлулық сияқты, көрушінің көзінде».

1949 жылдың 8 шілдесінде Long Island Star Journal газеті құрылыс салушы Levitt & Sons компаниясы Квинстен шығысқа қарай жиырма миль жерде, Фармингдейл маңындағы ауылшаруашылық алқабында салып жатқан қолжетімді үйлер қауымдастығының толық беттік жарнамасын жариялады. Жарнамада алпысқа жүз футтық жер учаскесіндегі сегіз жүз шаршы футтық ранчо үйі көрсетілген. «Бұл Левиттаун! Барлығы айына небәрі 58 доллар! » — деп жазылған жарнамада. «Сіз ойлағанның бәрі дерлік осы бағаға кіреді. Тоңазытқыш, плита, Bendix, венециялық перделер. General Electric май қыздырғышы, заңгерлік қызметтер, бағалау төлемдері — иә, мырза, барлығы осында». Болашақ сатып алушылар бес түрлі модельді таңдай алатын, олардың барлығының бағасы 7 990 доллар болды. Егер олар бұрынғы әскери қызметкерлер болса (көбісі солай болатын), үкімет оларға бастапқы жарнасыз ипотекаға кепілдік берді.

2000 жылдың жазында Левиттауннан екі жүз мың доллардан төмен бағаға үйлер сатылатын. 2000 жылдың сәуіріндегі Nasdaq күйреуінен кейін бағалар бірнеше ай қатарынан төмендеді, ал Левиттаунның жетекші риэлторларының бірі, Dallow агенттігінің иесі Ричард Дэллоу көптен бері болжанған жылжымайтын мүлік құлдырауы басталды деп ойлады. Ол бір үйдің бағасын 199 000 доллардан 189 000 долларға, сосын 179 999 долларға дейін түсіруге мәжбүр болды. Ақырында ол 177 000 долларға сатылды. Бірақ 2000 жылдың күзінде сатып алушылар нарыққа қайта оралды. Дэллоуды таң қалдырғаны, өткен жылдың наурыз айында басталған рецессияға, 11 қыркүйек оқиғаларына және осы жылдың алғашқы тоғыз айына қарамастан бағалар өсе берді. «Егер біз бүгін сол үйді екі жүз мың долларға сатып ала алсақ, оны дереу алар едік», — деді ол. «Бүгінде дәл осындай үй екі жүз жетпіс бес мыңнан үш жүз мың долларға дейінгі аралықта болар еді және тез өтіп кетер еді».

Ричард Дэллоудың отбасы Левиттаунда 1951 жылдан бері, оның әкесі Тед Квинстен осында көшіп келгеннен бері жылжымайтын мүлік сатып келеді. Дэллоу 1971 жылы отбасылық бизнеске қосылғаннан бері бірнеше жылжымайтын мүлік бумдарын (нарықтағы бағаның күрт өсуі) бастан өткерді, бірақ қазіргісінің ұзақтығы оны таң қалдырды. 1990–91 жылдардағы рецессия кезінде Левиттаундағы үй бағалары шамамен бестен бір бөлікке төмендеп, бірнеше жыл бойы тұрақты болды. Дэллоу қазіргі рецессия да ұқсас төмендеуді тудырады деп күткен еді, бірақ оның орнына үйлер қымбаттай түсуде.

«Ол бір сәтте әсер етуі керек», — деді ол. «Бірақ, тағы да айтам, 2000 жылдың жазында мен ол әсер етіп жатыр деп ойлағанмын, бірақ кейін бәрі қалпына келді».

Көптеген тәуелсіз экономистер де байсалдылық танытуда. Жылжымайтын мүлік нарығына маманданған Уэллсли экономика профессоры Карл Кейс маған бүкіл ел бойынша үйлердің орташа бағасы Екінші дүниежүзілік соғыстан бері жыл сайын өсіп келе жатқанын еске салды. Федералды резервтік жүйенің төрағасы Алан Гринспен де жылжымайтын мүлік нарығы мен қор нарығы арасындағы салыстыруларды жоққа шығарды. Шілде айында Капитолий төбесінде сөйлеген сөзінде ол үй бағалары иммиграцияның өсуін және құрылыс жерінің тапшылығын көрсететінін айтты. Әрине, Гринспен тұрғын үй нарығының қарқынды жұмыс істеуіне мүдделі. Соңғы он сегіз айда ол іскерлік инвестициялардың күрт төмендеуін өтеу үшін тұрғын үй бумының ынталандырушы әсеріне сеніп келді. Егер ол «екі реттік» рецессияны болдырмау үшін жанданған тұрғын үй нарығын пайдалана алса, бұл экономикалық саясат жүргізудегі ең үлкен «Гудини фокустарының» бірі болады.

Гринспеннің тоқсаныншы жылдардың соңында пайыздық мөлшерлемелерді жасанды түрде төмен ұстап, көпіршікті мойындаудан бас тарту арқылы қор нарығын қалай көпіршіткенін ескерсек, кейбір үй иелері әлі де мүмкіндік бар кезде өз мүліктерін нарыққа шығаруға қызығушылық танытуы мүмкін. Левиттаунда және басқа жерлерде олардың көбі дәл солай істеп жатыр. «Олар біз мұндай бағаларды ешқашан көрмейміз, сондықтан сататын уақыт келді деп айтып жатыр», — деді Ричард Дэллоу. Манхэттенде, екі жатын бөлмелі пәтердің орташа бағасы қазір тоғыз жүз отыз үш мың долларды құрайды, сатылатын мүліктер саны соңғы бірнеше айда күрт өсті, бірақ сатқысы келетіндер ең жоғарғы шыңды өткізіп алған болуы мүмкін.

Наурыз, сәуір және мамыр айларында қаланың ең ірі жылжымайтын мүлік агенттіктерінің бірі Corcoran Group өз тарихындағы ең үздік үш айды өткізді. Содан бері сату көлемі күтілгеннен төмен болды және бағалар төмендей бастады. «Белгілі бір пәтерлер көктемдегідей баға ала алмай жатыр деп айта аламын», — деп растады Corcoran Group президенті және бас атқарушы директоры Памела Либман.

Нарық Сан-Хосенің кейбір бөліктері мен Даллас маңындағы аудандар сияқты басқа да дәулетті аймақтарда әлсіреп жатыр. Бұл Уолл-стрит сарапшылары бұрын «салауатты түзету» деп атайтын, Левиттаун сияқты жерлерге таралмайтын құбылыс болуы мүмкін, бірақ ол әлдеқайда маңызды нәрсенің бастауы болуы да мүмкін. «Жылжымайтын мүлік күйрегенде, әдетте нарықтың жоғарғы сегменті бірінші болып шытынайды», — деп ескертті C. L. S. A. Emerging Markets брокерлік және инвестициялық банкінің қаржы сарапшысы Кристофер Вуд. «Содан кейін жаман хабар төмен қарай ағылады». 1989 жылы, соңғы жылжымайтын мүлік бумының шыңында, Вуд Нью-Йорктегі достарына пәтерлерін сатып, бір жылға жалға алуды ұсынған болатын. Ол қазір де дәл сондай кеңес беріп отыр. «Американдық тұрғын үй нарығы — бұл соңғы үлкен көпіршік», — деді ол. «Ол жарылғанда, жағдай өте жаман болады. Манхэттен мен Сан-Франциско сияқты жерлерде бағалар оңайлықпен қырық немесе елу пайызға төмендеуі мүмкін».

Тіпті Нотхафт та бағалардың шексіз өсе алмайтынын мойындайды. Оның болжауынша, алдағы бірнеше жылда олар біртіндеп өздерінің тарихи өсу қарқынына — жылына төрт-бес пайызға оралады. Өз үйлерін ең маңызды және тұрақты байлық қоймасы деп санайтын көптеген американдықтар Нотхафттың айтқаны дұрыс болады деп үміттенеді. Дегенмен, оның оптимистік болжамы Эбби Джозеф Коэн және Джеймс К. Глэссман сияқты қор нарығы сарапшыларының мәлімдемелерін еріксіз еске түсіреді. Dow және Nasdaq индекстері өсіп жатқанда, бұл көріпкелдер бір сәтте қарапайым табысқа оралуды үнемі болжап отырды, бірақ олар ауыр және ұзаққа созылатын құлдырау мүмкіндігін жоққа шығарды.

Үйлер интернет акцияларына қарағанда тұрақтырақ, бірақ олардың бағасы уақыт пен орынға байланысты айтарлықтай өзгереді. Бүкіл АҚШ-ты алсақ, үй бағасы шамамен қырық пайызға өсті.

1997 жылдан бері үй бағасы бүкіл ел бойынша шамамен қырық пайызға өсті, бұл жетпісінші жылдардың соңынан бергі бес жылдық кезеңдегі ең үлкен секіріс болып табылады. Аймақтық тұрғыдан алғанда, бұл үрдіс біркелкі болған жоқ. Сан-Францискода соңғы бес жылда үй бағасы жетпіс бес пайызға өсті; Бостонда олар іс жүзінде екі есе өсті; Лонг-Айлендте олар шамамен сексен пайызға артты. Сонымен қатар, Миссисипи, Нью-Мексико және Батыс Вирджиния сияқты елдің басқа бөліктеріндегі үй иелері бұл мүмкіндіктен негізінен тыс қалды.

Әрине, үй сатып алатын немесе сататын адамдардың көбі бағалау коэффициенттеріне қарамайды. Әлеуетті сатушылар айналадағы басқа үйлердің қандай бағаға өткеніне қарайды; әлеуетті сатып алушылар ай сайынғы төлемдерді көтере ала ма, жоқ па, соны есептейді. Төмен пайыздық мөлшерлемелер мен несиеге қолжетімділік — нарықты қозғайтын негізгі нәрселер. Өткен айда отыз жылдық ипотеканың тіркелген мөлшерлемесі 1965 жылдан бері алғаш рет алты пайыздан төмен түсті.

Ричард Даллоу Левиттауннан үш жүз қырық мың долларға үй сатып алған жас жұбайлардың алдында тұрған қаржылық арифметиканы түсіндіріп берді. Егер олар бес пайыз бастапқы жарна құйса, олардың ай сайынғы ипотекалық төлемдері шамамен екі мың долларды құрайды. Мүлік салығы мен коммуналдық қызметтерді қосқанда, Даллоу ерлі-зайыптылардың жалпы ай сайынғы тұрғын үй шығындарын шамамен үш мың доллар деп бағалады. Бұл жылына елу мың доллардан аз табыс табатын қалалық полицей үшін көп ақша болып көрінуі мүмкін, бірақ үкімет үй сатып алушыларды пайыз бойынша жомарт салықтық жеңілдіктермен субсидиялайды және көптеген отбасыларда екі адам табыс табады. «Мен бұл бизнесте жұмыс істей бастағанда, адамдар бір табыспен үй сатып ала алатын», — деді ол. «Бүгінде күйеуі де, әйелі де жұмыс істейді, ал күйеуі әдетте отбасын асырау үшін екі жұмыста істейді».

Қаржы индустриясындағы өзгерістер орта таптағы отбасыларға үлкен несие алуды жеңілдетті. Көптеген жылжымайтын мүлік агенттерінде қазір ішкі ипотекалық брокер бар, ол онлайн режимде ондаған қаржы институттарының кез келгенінен несие рәсімдей алады. «Бұл түбегейлі өзгерген нәрселердің бірі», — деді Даллоу. «Біз адамдардың өтінішін бірнеше сағат ішінде мақұлдаймыз. Кейбіреулеріне тіпті мақұлдаудың қажеті жоқ. Олар алдын ала мақұлданған күйде келеді». Жиырма жыл бұрын несие берушілер ипотекалық төлемдер үшін жалпы табыстың жиырма сегіз пайызына қатаң шектеу қоятын. Бүгінде олар қарыз алушының несиелік рейтингін, жалдау тарихын және басқа да факторларды ескеретін бағдарламалық жасақтамаға сүйенеді, ал кейбір үй сатып алушылар ай сайынғы төлемдері табысының қырық пайызына жақындайтын несиелер алады. Сонымен қатар, ипотека бойынша пайыздық төлемдер үй шаруашылығы табысының рекордтық үлесін жұмсап отыр.

Сезе ме, жоқ па, ауыр ипотекамен өздеріне жүк артқан үй иелері, әсіресе алдағы бірнеше жылда үйді сату қажет болса, тәуекелге барады. Тұрғын үй нарығында қолжетімділік тұрақты құндылықпен бірдей емес. Қазіргі пайыздық мөлшерлемелер экономиканың құлдырау жағдайын көрсетеді және олар ұзаққа созылмайды. Алдағы бірнеше айда экономика жақсаруы мүмкін, бұл жағдайда ипотекалық мөлшерлеме айтарлықтай көтеріледі. Егер ол 2000 жылдың ортасында болған 8,5 пайызға жетсе, үш жүз мың долларлық ипотека бойынша ай сайынғы төлем шамамен бес жүз долларға өседі және Левиттаун сияқты жерлердегі көптеген әлеуетті сатып алушылар нарықтан шығып қалады.

Егер, керісінше, қайталанатын рецессия (экономикалық құлдырау) орын алса, ипотекалық мөлшерлемелер 5,5 пайызға дейін төмендеуі мүмкін, бірақ жұмыссыздық артып, көптеген үй иелері үйлерін нарыққа шығаруға мәжбүр болады. Қазіргі уақытта жұмыссыздық деңгейі небәрі 5,6 пайызды құрайды, бұл соңғы отыз жылдағы орташа деңгейден едәуір төмен және адамдардың көбі не жұмыс істейді, не жұмыс табатынына сенімді.

Бірақ егер жұмыссыздық көптеген рецессиялар кезіндегідей күрт көтерілсе, әлеуетті сатып алушылар үлкен ипотека алуға өз болашақтары үшін тым көп алаңдайтын болады және үй бағасы күрт төмендейді.

Риэлторлар жылжымайтын мүліктің қор нарығына қарағанда әлдеқайда қауіпсіз екенімен мақтануды ұнатады, бірақ бұл әрдайым шындық емес. «Түптеп келгенде, қор нарығына зақым келтіретін әлсіздіктер әрқашан дерлік жылжымайтын мүлік нарығына да жетеді», — деп ескертеді HSBC-тен Ян Моррис. 1987 жылғы қазан айындағы қор нарығының күйреуінен кейін үй бағасы үш жыл бойы өсті, бірақ 1990 жылдың соңында төмендеді. Жиырмасыншы ғасырдағы ең үлкен жылжымайтын мүлік көпіршігі сексенінші жылдары орын алған Токиода қор нарығы 1989 жылдың желтоқсанында шыңына жетті. Жылжымайтын мүлік тағы бір жыл бойы өсе берді, содан кейін күйреді.

Үй сатып алушы бағаның қазір өсіп жатқанын емес, ол сатқысы келген кезде болашақ сатып алушылар қанша төлеуге дайын болатынын сұрауы керек. Көптеген адамдар сексенінші жылдардағы жылжымайтын мүлік бумы аяқталғаннан кейін не болғанын ұмытып кеткен сияқты. 1989 жыл мен 1995 жыл аралығында Сан-Франциско мен Сан-Хоседа инфляцияны ескергендегі үй бағасы шамамен қырық пайызға төмендеді. Гонолулуда құлдырау толық онжылдыққа созылды: 1991 жылдың екінші тоқсаны мен 2001 жылдың бірінші тоқсаны аралығында үйлердің нақты бағасы шамамен үштен біріне төмендеді. Бұл жағдайлар ерекше емес. Спекулятивті көпіршіктер дамыған тұрғын үй нарықтарында тепе-теңдікті қалпына келтіру үшін жиі отыз, қырық немесе елу пайыздық төмендеу қажет болады.

Инфляция жылына бес немесе он пайыз болғанда, бағалар абсолютті мәнде көп төмендемей-ақ тұрғын үйді арзандатуға болады. Сатушылар сұраныс бағасын тұрақты ұстайды, ал инфляция оларды біртіндеп жейді. Тоқсаныншы жылдардың басында көптеген аймақтарда осылай болды. Алайда, бүгінде көрінбейтін бағаны төмендету мүмкіндігі бұдан былай қолжетімді емес, өйткені инфляция іс жүзінде жойылды. (Қыркүйек айында тұтыну бағаларының индексі 2001 жылдың қыркүйегіндегі деңгейден небәрі 1,5 пайызға жоғары болды). Егер жылжымайтын мүлік нарығында парасаттылықты қалпына келтіру үшін үй бағасы төмендеуі керек болса, бұл құлдырау бәріне көрінетін ашық түрде болады.

Егер тұрғын үй нарығы шынымен шытынаса, оның қалған экономика үшін салдары өте зор. 2000 жылдың соңынан бастап тұрғын үй экономикадағы шығындар өсімінің ең үлкен көзі болды, бұл тікелей үй құрылысының артуы арқылы да, жанама түрде «байлық әсері» деп аталатын құбылыс арқылы да көрінді. (Отбасы өз үйінің құны өсіп жатқанын көргенде, ол болашаққа ақша жинауға азырақ бейім болады, өйткені бәрібір байып жатырмын деп есептейді).

Жақында ағаш ұстасын немесе құрылысшыны жалдауға тырысқан кез келген адам білетіндей, елде құрылыс бумы жүріп жатыр. Ай сайын жүз елу мың жаңа үй салынуда, ал кейбір аймақтарда жер тапшылығы байқалады. Бір кездері Калифорнияның қызығы деп саналған «бұзып-салу» (teardown) қазір Хэмптонс пен Лонг-Айлендтің Солтүстік жағалауы сияқты басқа жерлерде үйреншікті жағдайға айналды. Жаңа үйлер салынғанда және бұрыннан бар үйлер қымбаттағанда, елдің байлық қоры артады. Соңғы жеті жылда тұрғын үй байлығының шамамен 2,6 триллион доллары жасалды, бұл әрбір үй иесіне шамамен отыз бес мың доллардан келеді. Бұл Nasdaq күйреуінен бері жойылған сегіз триллион долларлық қор нарығы байлығымен салыстырғанда онша көп емес, бірақ үйлер қазірдің өзінде байлардың портфелінде жиналатын акцияларға қарағанда әділірек бөлінген. Демек, үй бағасының өзгеруі шығындар үлгісіне қор нарығындағы өзгерістерге қарағанда үлкенірек әсер етеді.

Тұрғын үй ипотекасының ең ірі сатып алушылары — Фанни Мэй мен Фредди Мак. Бұл екі жартылай мемлекеттік кәсіпорын қазір елдегі ең ірі қаржы институттарының қатарына жатады, олардың арасында төрт триллион долларға жуық актив бар. Олардың керемет өсуі миллиондаған американдықтарға алғашқы үйлерін сатып алуға көмектесті, бірақ бұл сонымен бірге кәдімгі банктерге қарағанда кішігірім капитал резервін ұстайтын екі кәсіпорында үлкен тәуекелді шоғырландырды. Фанни мен Фредди екеуі де қарыз алушы сатып алу бағасының небәрі үш пайызын бастапқы жарна ретінде құйған ипотекаларды сатып алады және олар несиелік тарихы күмәнді адамдарға көбірек несие беруде. Тұрғын үй нарығы күйреген жағдайда олармен не болатыны туралы алаңдаушылықтың туындауы заңды. «Олар жақсы көрінеді, бірақ олар үлкен, қуатты және оларда жүйелік тәуекел бар», — деп түсіндірді Карл Кейс. «Және бұл сіз әртараптандыра алатын тәуекел түрі емес. Сіз жылжымайтын мүлік құнын хеджирлей алмайсыз».

Фредди Мактың бас экономисі Фрэнк Нотафт оның қаржылық тұрақтылығына қатысты алаңдаушылықтарды теріске шығарды. Ол маған Фанни мен Фреддидің өз реттеушісі — Федералды тұрғын үй кәсіпорындарын қадағалау басқармасы бар екенін еске салды, ол оларды тоқсан сайынғы «стресс-тесттерден» өткізбекші. Бұл тестте он жылдық кезең ішінде пайыздық мөлшерлемелер мен ипотека бойынша төлемдерді кешіктірудің күрт өсуі модельденеді, содан кейін олардың аман қалу үшін жеткілікті капиталы бар-жоғы тексеріледі. Осы уақытқа дейін Фанни мен Фредди барлық сынақ сынақтарынан өтті. «Фредди Мак немесе Фанни Мэй үшін апат болуы үшін, сіз Ұлы депрессия сияқты ауыр немесе одан да нашар экономикалық сценарий туралы айтып отырсыз», — деді Нотафт.

Бұл дәлелге бәрі бірдей сене бермейді. Сент-Луис Федералды резервтік банкінің президенті Уильям Пул жақында Фанни мен Фреддидің ауқымы «несие нарықтарында үлкен мәселе» тудыруы мүмкін екенін ескертті. Олар сатып алатын барлық ипотекаларды төлеу үшін Фанни мен Фредди облигациялар шығарады, олар иелеріне пайыз төлейді. Пул мынадай сұрақ қойды: егер инвесторлар Фанни мен Фреддидің қаржылық сенімділігіне алаңдап, осы облигациялардың нарықтық құны күрт төмендесе не болады?

«Мен білмеймін, ешкім де білмейді», — деді ол. Пул алаңдаушылық білдіруде жалғыз емес. Бірнеше ай бұрын Фаннидің акцияларының бағасы ипотеканы қайта қаржыландырудың соңғы толқыны оның активтері мен міндеттемелері арасындағы тепе-теңдікке кері әсер еткенін жариялағаннан кейін төмендеп кетті. (Фанни содан бері тепе-теңдікті қалпына келтіру үшін әрекет етті және оның акцияларының бағасы шығындарының бір бөлігін өтеді).

Егер Фанни немесе Фредди шынымен үлкен қиындыққа тап болса, оның салдары 1998 жылғы Long-Term Capital Management компаниясындағы мәселелерден әлдеқайда асып түсер еді, ол кезде сатып алушылар мен сатушылар несие нарықтарынан кетіп, қаржы жүйесі іс жүзінде тоқтап қалған болатын. Сол «өтімділік дағдарысы» ФРЖ-ны (Федералды резерв жүйесі) бірнеше миллиард долларлық құтқару шарасын ұйымдастыруға итермеледі, оны Уолл-стриттің бірқатар ірі фирмалары төледі. Егер Фанни мен Фреддиді құтқару қажет болса, оны салық төлеушілер төлейтін болады. Федералды үкімет Фанни немесе Фреддидің аман қалуына кепілдік бермейді, бірақ олардың кез келгенінің күйреуіне жол береді деп ойлау мүмкін емес. Тұрғын үй мәселесіне келгенде, Конгресстегі ең қызу консерваторлардың өзі еркін нарық принциптерін ұмытып кетеді.

Левиттаун үшін жылжымайтын мүлік нарығының күйреуі әлі де алыс болып көрінеді. Бірнеше апта бұрын мен Даллоу агенттігінің риэлторы Брюс Голубпен бірге сатылатын кейбір мүліктерді араладым. Ол жаңа ғана үй үш жүз мың долларға сатылған мәміледен келген еді. Бірнеше жыл бұрын Голуб қалада велосипед дүкеніне иелік еткен, бірақ жақын жерде Target дүкені ашылған соң, ол жылжымайтын мүлік бизнесіне ауысуды ұйғарған. Оның алғашқы саудасы жүз алпыс үш мың доллар болған. Жақында ол сол үйді қайтадан, бұл жолы екі жүз жетпіс мың долларға сатты.

Алдымен біз жаңартылмаған Кейп стиліндегі үйге бардық — екі жүз елу тоғыз мың доллар тұратын тиімді нұсқа, бірақ ол қазірдің өзінде келісімшартта тұр. Кейін біз жайылған бес жатын бөлмелі, екі бөлек қанаты бар ранчо стиліндегі үйді көрдік. Флоридаға көшіп кеткен иелері оған үш жүз қырық тоғыз мың сұрап отыр, Голуб олар бұл бағаны алатынына сенімді. Көршілес Хиксвилл, Бетпейдж, Уантах, Ист-Мидоу қалаларымен салыстырғанда, Левиттаун әлі де салыстырмалы түрде арзан. Голуб тұратын Лонг-Айлендтің Солтүстік жағалауымен салыстырғанда, бұл нағыз тиімді олжа. «Адамдар үйлер үшін сөзбе-сөз сегіз жүз мың немесе миллион төлеп, оларды бұзып жатыр», — деді ол маған. «Менің блогымда шағын ранчо сегіз жүз мыңға сатылды. Көшемен келе жатып, «ол қайда кеткен? » дедім. Ол жерде үй жоқ еді. Олар он мың шаршы футтық үй салып жатыр».

Миллиондаған американдықтар сияқты, сол «құбыжық» үйдің иелері кірпіш пен ерітінді барлық инвестициялардың ішіндегі ең қауіпсіз және табыстысы болып қала береді деп бәс тігуде.

Егер олар үйді жайлы мекенге айналдырып, онда бірнеше онжылдық бойы тұрса, олардың бәсі ақталуы мүмкін. Бірақ егер олар тез әрі оңай ақша тапқысы келсе, жақын арада «үйдей қауіпсіз» деген тіркестің жаңа мағынасын ашуы мүмкін.

Бір жыл бойы жұртшылық газеттер мен журналдардағы тұрғын үй бумы — бұл жарылуы тиіс көпіршік болуы мүмкін екенін зерттейтін мақалалардың астында қалды.

«Келесі күйреу», — деп айқайлады қараша айындағы New Yorker мақаласы. «Тұрғын үй келесі көпіршік пе? » — деп сұрады Fortune журналы сәуір айында және қазан айында осы мәселеге қатысты мұқаба тарихын шығарды. «Көпіршік», — деп сол айда Chicago Tribune тақырыбында жазылды.

Бірақ жылжымайтын мүлік көпіршігі шынымен бар ма? Егер солай болса, ол толығымен немесе ішінара жарылса, ипотека индустриясы қаншалықты зардап шегеді?

«Уақыт өткен сайын мені тұрғын үй көпіршігі аз алаңдатады», — деді Даг У. Найдус, MortgageIT компаниясының бас атқарушы директоры (Нью-Йорктегі ипотекалық банк және Нью-Йорк мегаполисіндегі ең ірі ипотекалық брокер). «Соңғы айларда бағаның үрейлі қарқынмен өспегені жұмсақ қонудың болатынын білдіреді».

Басқа қатысушылар да нарықтың сенімді екенін айтады. Бірнеше ипотекалық

басшылар бір жыл бұрын көпіршік туралы алаңдағандарын мойындаса да, қазір алаңдамайтындарын айтты.

Аймақтық дефляциялардың болуы ықтималырақ, дейді жылжымайтын мүлік және ипотека басшылары. Сауда тобының экономистері Ұлы депрессиядан бері тұрғын үй құны жалпыұлттық деңгейде ешқашан төмендемегенін бірнеше рет атап өтті.

Онлайн жылжымайтын мүлік бюллетенін (Inman News) шығаратын Брэд Инман қаңтардың басында CNBC арнасында биыл жергілікті көпіршіктердің дефляцияға ұшырайтынын болжады. Жалғыз сұрақ, деді ол, олар жарыла ма әлде «ауасын баяу шығара ма».

Сан-Франциско, Бостон, Атланта, Даллас және Сиэтл нарықтары төмендеуі мүмкін нарықтар ретінде ерекшеленеді. Шығанақ аймағындағы (Bay Area) бағалар қазірдің өзінде төмендеді, ал Бостон, Атланта және Далластағы жылжымайтын мүлік мамандары сатып алушылар саны азайып жатқанда, сатылатын үйлер туралы белгілердің көбейіп жатқанын айтады.

Бірақ ұлттық жылжымайтын мүлік және несие беру салалары бірнеше аймақтағы құлдырауды оңай еңсере алады, дейді сарапшылар.

Кит Гамбингер, HSH Associates (Батлер, Нью-Джерси штатындағы ипотекалық зерттеу фирмасы) вице-президенті, бұл мәселеге көп көңіл бөліну себебі — көптеген жаңалықтар ұйымдары Нью-Йорк, Лос-Анджелес және бағалар найзағайдай жылдам өскен басқа мегаполистерде орналасқандығында дейді.

«Егер сіздің қабылдауыңызға бағалар шектен шыққан аймақтар әсер етсе, сіз әлемнің кейбір бөліктерінде баға небәрі бірнеше пайызға ғана өскенін байқамай қалуыңыз мүмкін», — деді Гамбингер мырза.

«Әрине, олар қайдағы бір жүгері алқабының ортасында орналасқан», — деп әзілдеді ол, «бірақ қалыпты өсім болып жатыр».

Кейбіреулер көпіршік туралы ескертулер тұтынушылардың сеніміне нұқсан келтіруі мүмкін деп қауіптенеді.

«Кейде бұл өзін-өзі жүзеге асыратын пайғамбарлыққа айналады», — деді Хелен Гэррити, Nexstar Financial Corp. (Сент-Луистегі ипотекалық несие берушілерге арналған аутсорсинг компаниясы) басқарушы директоры. «Егер адамдар бұл туралы тым көп айтса немесе бірдеңе болады деп өздерін сендірсе», ол болуы мүмкін.

Билл Кэмпбелл, Campbell Lewis Communications қоғаммен байланыс фирмасының басшысы, бұл пікірмен келісті.

«Ақыр соңында нарыққа жеткілікті дәрежеде күмән ұялайды, содан кейін адамдар паникаға түседі», — деді ол. «Содан кейін кенеттен жылжымайтын мүлік бағасы технологиялық акциялар сияқты құлдырауы мүмкін».

Көпшіліктің айтуынша, элиталық үйлердің бағасы қазірдің өзінде төмендеген.

296

298

Фейхтхалер мырза жаңа жоғары мектеп салуға ынталы болды. Ол жолдарды кеңейтіп, кәріз жүйесін жетілдіруді, ағып жатқан септиктерден болатын ластануды шектеуді үміт етті. Ол парктер қосқысы келді.

Өткен айда қала 18 құрылыс инспекторы мен Қоғамдық даму департаментіндегі тағы 20 маманды жұмыстан шығарды.

300

Жылжымайтын мүлік агенттері мен құрылысшылар басқа жұмыс іздеп, аймақтан кетіп жатыр. Үйлер қарызға батып, қараусыз қалғандықтан, үйге басып кіру оқиғалары күрт көбейді, бірақ құқық қорғау органдары қолда бар қызметкерлермен ғана шектелуге мәжбүр.

Құрылысшылар несие ұйымдастыруға қуана келісті, содан кейін үйлерді алты айда-ақ тұрғызды. Агенттер үй бітпей жатып сатып алушы тауып беруге уәде берді.

«Жұмыс өте көп болды», — деді Кэри. «Құрылыс саласы өркендеп, дүкендер ашылып, дәрігерлер келіп жатты. Ол өз алдына жеке экономика болып қалыптасты».

302

304

Үш жылдан кейін Джарретт мырза психикалық денсаулық бойынша кеңесші жұмысын тастап, жылжымайтын мүлік сатумен айналыса бастады. Ол біртіндеп жақсырақ үйлер сатып алып, ескілерін жалға берді, сонымен қатар келесісін қаржыландыру үшін өсіп жатқан құнға қарсы несие алып отырды.

Джарретт мырза 100 долларлық кешкі астарға үйреніп кетті. Ол катер мен сары түсті Corvette кабриолетін сатып алды. (Оның визиткасындағы фотосуретте Джарретт мырза рульде отырып, төбесі ашық көлікте достық ниетпен қол бұлғап тұр. ) Өткен жазда ол Кейп-Коралдан бассейні бар және каналға қарайтын панорамалық терезелері бар, ауданы 2500 шаршы футтық үй үшін 730 000 доллар төледі.

Бірақ Джарретт мырза үш айдан бері ешқандай мәміле жасамаған. Биыл шамамен 50 000 доллар табады деген болжам бар. Дегенмен оған төрт мүлкінің ипотекасын, сақтандыруын, салықтарын және коммуналдық төлемдерін төлеу үшін ғана айына 17 000 доллар қажет — бұл мүліктердің барлығы қазір оның қарызының жартысынан да аз тұрады. Жалдау табысы айына небәрі 3 500 доллар әкеледі.

Джарретт мырза алты ай бойы екі мүлкінің ипотекасын төлемеген және басқалары бойынша да қарызы бар екенін айтады. Оның мақсаты — бәрін сатып, жалдамалы пәтерге көшіп, бәрін басынан бастау.

Ол өз табысын бөтелкесі 45 доллар тұратын MonaVie тағамдық шырынын сату арқылы толықтырып жүр. Жақында ол отбасының денсаулық сақтандыруынан бас тартып, айына 680 доллар үнемдеді. Қазір ол 9 жасар қызын қамтитын мемлекеттік субсидияланған денсаулық сақтау жоспарына өтініш беріп жатқан жайы бар. «Мен тірі қалу режиміндемін», — дейді ол.

Жиһаз дилерлері жабылып жатыр. Тұрмыстық тауарлар дүкендері зардап шегуде. Лихай-Эйкерстегі Taco

Ardiente мейрамханасының иесі Уго Лопес бизнестің төрттен үштен астамға қысқарғанына шағымданады. Оның үстелдері бір кездері құрылыс саласында жұмыс істейтін испандық иммигранттарға толы болатын. Жұмыс тоқтады, жұмысшылар да кетті.

«Бұл тұрғын үйден, құрылыс жұмыс орындарының жоғалуынан, ипотекалық компаниялардан, титулдық компаниялардан басталды, бірақ қазір ол бүкіл экономикаға тарады», — дейді Кест мырза Форт-Майерстің орталығындағы өзен жағасындағы бос тұрған кондоминиум мұнараларының жанымен жүріп бара жатып. «Енді ол бәріне еніп кетті».

Мектептердің супервизоры Джеймс В. Браудердің айтуынша, жаңа мектептердің қажеті де жоқ. Құрылыс және жылжымайтын мүлікпен байланысты көптеген отбасылар көшіп кетті, сондықтан мектепке қабылдану күтілгеннен баяу өсуде. Бұл өз алдына тізбекті реакция тудыруы мүмкін: жаңа мектептердің әрқайсысының құрылысы 60 миллион долларға дейін тұратын еді, сондықтан оларды тоқтату онсыз да зардап шеккен құрылыс индустриясындағы жұмыс орындарының одан әрі қысқаруын білдіруі мүмкін.

Браудер мырза тұрғын үй нарығының құлдырауының бір жақсы жағын атап өтті: адамдарды жұмысқа алу оңай болды. Соңғы жылдары мектеп жүйесі автобус жүргізушілерін табуға қиналған болатын, өйткені тұрғын үй құрылысында самосвал жүргізіп, екі есе көп жалақы алатын жұмыстар көп еді. «Енді біз әр жұмыс орнына 14 үміткер аламыз», — дейді ол.

Округ үкіметі жалпы қаржыландырудың үштен бірі үшін мүлік салығына тәуелді. Салықтар өткен жылғы жылжымайтын

мүлік құнына негізделіп есептелетіндіктен, ол әлі сезіле қойған жоқ. Бірақ агенттіктер келесі жылғы қаражаттың азаюын күтіп, шығындарды қысқарту үшін үлкен қысымға ұшырап отыр.

Бірақ жергілікті шенеуніктер күнделікті өмірге әсер етуі мүмкін елеулі өзгерістерді қарастыруға мәжбүр екенін алға тартады. Жедел жәрдем қызметін басқаратын округтің қоғамдық қауіпсіздік бөлімі қызметкерлерді қысқартуға мәжбүр болуы мүмкін екенін айтады. Округтің табиғи ресурстар департаменти жақында Lakes Regional Park саябағына құйылатын ластанған ағынды суларды сүзуге арналған 2,1 миллион долларлық жобаны кейінге қалдырды.

Бұрынғы қарқынды даму кезінде үй сатып алуға шамасы келмеген адамдар жеңімпаз болып шығуы мүмкін. «Бізде қолжетімді тұрғын үй дағдарысы болған еді», — дейді Ли округінің комиссары Тэмми Холл. «Тез ақша тапқысы келгендер кетті. Енді сіз сол үйлерге қалыпты адамдардың қайта оралғанын көресіз».

24 жастағы Андреа Дрюйор биыл Огайодан Кейп-Коралға мұғалімдік жұмысқа көшіп келгенде, фитнес-орталығы, бассейні және джакузиі бар қоршалған аумақта жаңа екі бөлмелі өзен жағасындағы дуплексті айына небәрі 875 долларға тапты.

Түнде оның айналасындағы пәтерлердің көбі қараңғы. Құрылыс салушы бұған өкінуі мүмкін. Бірақ Дрюйор ханым емес.

«Маған мұнда адамдардың көп тұрмайтыны ұнайды», — деді ол. «Бұл жер тамаша».

Кристофер Дод АҚШ Сенатының Банк ісі, тұрғын үй және қала шаруашылығы комитеті, 22 наурыз, 2007 жыл

қарыз алушыларға берілгенде заңды мақсаттарда қолданылады. Бірақ соңғы бірнеше жылда нарықты бір түрлі ессіздік биледі, өйткені көптеген брокерлер мен несие берушілер бұл күрделі ипотекаларды табысы төмен, несие тарихы мінсіз емес адамдарға сата бастады. Олар жоғары төлемдер кезеңі басталғанда, бұл адамдардың несиені өтей алмайтынын білді немесе білуі керек еді.

Дегенмен, 2005 жылдың желтоқсанында реттеушілер кейбір жауапсыз несие беруді шектеу бойынша нұсқаулықтар ұсынды. Және сол нұсқаулық нақтыланғанға дейін біз тағы жеті ай, яғни 2006 жылдың қыркүйегіне дейін күтуге мәжбүр болдық.

Шыны керек, кез келген беделді несие берушінің мұндай несиелерді жалақы алушыларға, тіркелген табысы бар қарт отбасыларға, табысы төмен және тәжірибесіз қарыз алушыларға кеңінен қолжетімді етуі маған арсыздық және алдау сияқты көрінеді. Ал ескерту сигналдары пайда болғаннан кейін елдің қаржылық реттеушілерінің бұл несиелерді жылдар бойы беруге рұқсат беруі де сондай арсыздық.

Бұл иелері, сірә, бәрін тастап кете салады. Олардың қандай да бір активтері бар екеніне күмәнім бар. Олар бұл мәмілеге ешқандай өз қаражатын салған жоқ, 333 000 доллар қолма-қол ақша алды және Turtle Ridge-де 3 жыл бойы тегін дерлік өмір сүрді. Олар үшін жаман мәміле емес.

Осы дағдарыстың ең қиын 10 күнінде — бағалы қағаздар фирмасының 84 жылдық тарихындағы ең ауыр кезеңдердің бірінде — Bear компаниясының бас атқарушы директоры Уолл-стриттегі кеңсесінде болған жоқ. Джеймс Кейн Нэшвиллде (Теннесси штаты) бридж турнирінде ойнап жүрді, өзімен бірге ұялы телефоны да, электрондық пошта құрылғысы да болмады. Ол қатысқан тартысты жарыстардың бірінде оның командасы үздік үштіктің қатарынан көрінді.

Bear қорларының күйреуі биылғы ипотека нарығы мен несиелік сілкіністерге себеп болған кезде, мырза Кейн кейде маңызды оқиғаларды өткізіп алды. Тамыз айында инвесторлармен өткен шиеленісті конференц-байланыс кезінде ол кіріспе сөзден кейін бірден кетіп қалды, ал тыңдаушылар оның қашан оралғанын білмеді. Жазғы апталарда ол әдетте бейсенбі күні түстен кейін кеңседен кетіп, жұманы Нью-Джерсидегі гольф клубында өткізетін. Шілденің ең маңызды кезеңінде ол 21 жұмыс күнінің 10 күнін кеңседен тыс жерде — бридж жарысында немесе гольф алаңында өткізген.

Қысқаша сұхбатында мырза Кейн өзінің жұмыс нәтижесі немесе жазғы дағдарысқа көңіл бөлмегені туралы сұрақтарға жауап беруден бас тартты. Bear-дің басқа басшылары 73 жастағы Кейн жұмысқа толық араласпайды деген пікірлерді жоққа шығарады. Олардың айтуынша, ол осы жазда клиенттермен байланыста болды және міндеттерді орынбасарларына тиімді тапсыру арқылы басшылық етті.

Bear президенті Алан Шварц: «Джимми Кейн күн сайын жұмысқа құлшынып тұрмайды деп ойлайтындар менің әлемімде өмір сүрмеген», — дейді. Ол Еңбек күні демалысында Кейннің Бейжіңдегі инвестициялық банкпен серіктестік орнату үшін Қытайға ұшқанын атап өтті.

Дегенмен, Кейннің әрекеттері Джеймс Даймон (J. P. Morgan Chase & Co. ), Ричард Фулд (Lehman Brothers) және Ллойд Бланкфейн (Goldman Sachs) сияқты әріптестерінің іс-қимылына мүлдем қарама-қайшы келді. Тамыз айында Даймон мен Фулд жаңа қаржыландыру шарттары бойынша келіссөздерге жеке қатысты. Бланкфейн тамыздың соңғы екі аптасындағы демалысын тоқтатып, Goldman ипотека бөлімдерінде жұмыс істеді.

Уолл-стриттегі ең мықты тәуекел-менеджерлердің бірі саналатын Bear үшін қорлардың күйреуі үлкен соққы болды. Көптеген жылдар бойы фирма проблемаларды анықтау үшін сауда-саттықты бақылайтын «күзендер» (ferrets) жүйесіне сеніп келген. Ықтимал мәселелер апта сайынғы жиналыстарда талқыланатын. Қазіргі уақытта, ақпарат көздерінің айтуынша, фирманың тәуекелдерді тексеру жиналыстары аптасына бірнеше рет өткізіледі және бұрын жиі келмейтін мырза Кейн енді оларға тұрақты қатысатын болған.

Келесі 14 жыл ішінде Bear кеңейіп, оның акцияларының бағасы 600%-ға дерлік өсті. 2006 жылы мырза Кейн 34 миллион доллар табыс тауып, Уолл-стриттегі жеке үлесі 1 миллиард доллардан асатын алғашқы басшы болды. Ол Bear компаниясын сату туралы ұсыныстарға үнемі қарсылық танытып келді. 2002 жылы Джеймс Даймон Bear-ді сатып алу мүмкіндігін көтергенде, Кейн бұл идеяға мән бермеді. Ол тек акцияларға үлкен үстеме ақы, қомақты жеке төлем және жеке ұшақты пайдалану құқығы берілгенде ғана келісетінін айтқан.

Ол өте тік мінезді. Инвестициялық фирманың басшысы Александра Лебенталь бірнеше жыл бұрын 11 жасар ұлын Кейнмен таныстырғанда, Кейн оны шетке тартып: «Бұл баланың қол алысуы өте нашар. Ол өмірде ештеңеге қол жеткізбейді», — деген. Лебенталь ханым содан кейін ұлына қолды нық қысудың маңыздылығын үйреткен.

Кейнмен бірге болған адамдардың айтуынша, ол кейде бридж турнирлері кезінде күннің соңында марихуана шеккен. Ол мұны жеке орындарда да жасаған деген куәгерлер бар. 2004 жылы Мемфистегі турнирден кейін Кейн басқа ойыншыны және бір әйелді бірге шегуге шақырған деген ақпарат тарады. Кейн бұл оқиғаны үзілді-кесілді жоққа шығарып: «Мұндай болуы мүмкін емес. Нөл пайыз мүмкіндік», — деді.

Осы уақытта Кейн бейсенбі күндері тікұшақпен Нью-Джерсиге гольф ойнауға ұшуды әдетке айналдырды (бір жолғы 17 минуттық сапар 1700 доллар тұрады және оны ол өз қалтасынан төлейді). Bear-дің қаржы директоры Сэмюэл Молинаро: «Онымен байланысу ешқашан қиын болған емес», — дейді.

Келесі күні, 18 шілдеде Кейн әйелі Патрициямен бірге бридж турниріне қатысу үшін Нэшвиллге кетіп қалды. Ол жерде 10 күн болды. Ол уақытта Bear-дің тең президенті Уоррен Спектор да Нэшвиллде болған. Хедж-қор дағдарысы кезінде Bear-дің атқарушы комитеті күн сайын жиналды, ал Кейн мен Спектор Нэшвиллден телефон арқылы байланысқа шығып тұрды.

26 шілдеде қорлар тығырыққа тірелді. Bear өзі берген 1,6 миллиард долларлық несиенің қалған кепілзатын тәркілеуге мәжбүр болды, бұл іс жүзінде қорды жабуды білдірді. Бірнеше күннен кейін екі қор үшін де банкроттық рәсімі басталды.

3 тамызда жұма күні инвесторларды тыныштандыру үшін конференц-байланыс ұйымдастырылды. Кейн сөзді бастап, «жағдайды байыппен қарап жатқанын» айтты да, сөзді қаржы директоры Молинароға берді. Молинаро облигациялар нарығындағы жағдайдың өте нашар екенін жеткізді.

Бір сарапшы Кейнге сұрақ қойғанда, тұтқаның арғы жағынан үнсіздік естілді. Кейн конференц-залдан шығып кеткен болатын. Оны Спектордың жұмыстан кетуіне қатысты кеңес беріп жатқан адвокат шақырып алған еді. Кейін Кейн оралды, бірақ тыңдаушыларға бұл туралы ескертілмеді, сондықтан олар бас директор байланыстан мүлдем шығып кетті деп ойлады.

Осы конференц-байланыс және Молинароның қатал бағасы туралы хабар тарағанда, қаржы нарықтары құлдырай бастады. Dow Jones индексі 300 тармақтан астам төмендеді. Сол күні WSJ Спектордың отставкаға кететінін хабарлады. 49 жастағы Спектор Кейннің мұрагері ретінде қарастырылып келген еді. Бұл қадам Bear-ді нақты мұрагерлік жоспарсыз қалдырды.

Bear басшылары 5 тамыз, жексенбі күні телефон арқылы оларды тыныштандыруға тырысып, Bear-дің қаржыландырылуы сенімді және тәуекелдері бақылауда екенін айтты. Соған қарамастан, мәселемен таныс адамдардың айтуынша, Bear кейбір прайм-брокерлік клиенттерінен, соның ішінде Brahman Capital Corp. пен Mariner Investment Group-қа қатысты қордан айырылып қалды.

Ахуалмен таныс адамдардың айтуынша, Кейн мырза 5 тамызда клиенттерге жасалған қоңырауларға қатыспаса да, ол сирек кездесетін жағдай — жексенбі күнін кеңседе өткізіп, Спектор мырзаның отставкасын қабылдау үшін шұғыл шақырылған директорлар кеңесінің отырысын басқарды.

Еңбек күні демалысының жұма күні кешкісін Кейн мырза қытайлық атқарушы директор Танг мырзамен бірге Бейжіңге ұшып кетті. Ондағы бірқатар кездесулер үлкен мәмілемен аяқталуы тиіс еді.

Bear-дің хедж-қорларының күйреуін Бағалы қағаздар және биржалар жөніндегі комиссия (SEC), Әділет министрлігі және Массачусетс штатының реттеушілері тексеріп жатыр. Bear директорлар кеңесі не болғанын анықтау үшін адвокат Роберт Фиске-кішіні жалдады. 22 қазанда Bear және Citic Securities Co. қытайлық инвестициялық банкі әрқайсысы бір-біріне шамамен 1 миллиард доллар инвестиция салатын мәміле туралы хабарлады. Танг мырзаның айтуынша, бұл келісімді бекітуде Кейн мырзаның қытайлық банк шенеуніктерімен ұзақ мерзімді қарым-қатынасы «үлкен рөл атқарды». Bear акциялары бұл жаңалықтан кейін сәл көтерілгенімен, жыл ішінде шамамен 30%-ға төмен болып қалды, бұл кез келген ірі брокерлік фирманың ең нашар көрсеткіші еді.

Соңғы кездері Bear-дің қиындықтары Merrill Lynch сияқты бәсекелестерінің проблемаларының көлеңкесінде қалып қойды. Ол жерде 8,4 миллиард долларды есептен шығару бас директор Стэн О’Нилдің жұмыстан кетуіне себеп болды. Bear-дің көптеген бәсекелестері жазғы несие дағдарысының салдарымен әлі де күресуде және жағдайдың қашан жақсаратыны белгісіз болып қалуда.

Кейн мырзаның достары оның жаздағы оқиғаларға алаңдап, өзінің артында қалдыратын мұрасы туралы уайымдайтынын айтады. «Егер сіз 55 жаста болсаңыз, бұл бір басқа», — дейді хедж-қор менеджері және гольф бойынша серіктесі Анджело мырза. «Егер сіз 73 жаста болсаңыз, бұл мүлдем басқа мәселе», — деп қосты ол биылғыдай аласапыран кезінде «беделді қайтару үшін ұзақ уақыт қажет болуы мүмкін» екенін меңзеп.

340 PANIC: THE STORY OF MODERN FINANCIAL INSANITY

14 наурыз, жұма күні нарық Bear Stearns Cos. акциясының құны 30 доллар деп сенді. Сол күнгі Bear Stearns туралы не айтсаңыз да, оның назардан тыс қалғанын айта алмайсыз. Ол біздің планетамыздағы ең алғыр адамдардың, бәлкім, алыс планеталардан келген одан да ақылды жаратылыстардың жіті бақылауында болған ашық корпорация еді. Тоғыз ай бойы оның айқын қиындықтарға тап болғаны белгілі болды; соңғы үш күннің ішінде ғана оның акциялары 30 долларға арзандады.

342 PANIC: THE STORY OF MODERN FINANCIAL INSANITY JPMorgan Chase & Co. бас директоры Джейми Даймон оның одан қымбат екеніне сенгені анық, әйтпесе оны сатып алмас еді. Қаншалықты қымбат екенін айту қиын, бірақ қазір айтылып жүрген 10 доллар деген сан тіпті сатушыларға да қисынды болып көрінеді.

Мұның бәрі айқын сұрақ тудырады: Егер нарық Bear Stearns-тің құнын анықтауда осыншалықты қателессе, ол кез келген Уолл-стрит фирмасының жуықталған құнын білемін деп қалай айта алады? Ал егер білмесе, жауапты инвестор қалайша ірі Уолл-стрит фирмасының акцияларын сатып ала алады? Мұндай акцияларды сатып алу қай сәтте саналы инвестициялаудан тоқтап, ең қарабайыр құмар ойынға айналады?

Бүкіл Уолл-стрит бойынша бас директорлар өз трейдерлерінің қалай ақша тауып жатқанына соқыр сеніммен қарады, өйткені олар трейдерлердің не істеп жатқанын толық түсінбеді.

Өткен қараша айының соңында Fortune журналынан Кэрол Лумис Citigroup бас директоры Чарльз Принстің қызметінен кетуі туралы керемет мақаласында Принстің <span data-term="true">ликвидтілік опционы</span> (күрделі және қауіпсіз деп саналатын ипотекалық бағалы қағаздарды сатып алушыларға, егер оларды қаржыландыру қиындаса, Citigroup-қа номиналды құнымен кері қайтаруға мүмкіндік беретін келісімшарттар) салдары туралы білгеннен кейін отставкаға кеткенін ашты.

Рубин ликвидтілік опционы туралы ешқашан естімегенін айтты.

Инвесторлар үшін де, олардың басшылары үшін де Уолл-стрит фирмалары таңғаларлықтай түсініксіз (транспарентті емес) болып кетті. Бірақ бұл мәселе жаңа емес. Ол кем дегенде 1980 жылдардың басына, Salomon Brothers фирмасы кенеттен басқа барлық фирмалардың жиынтығынан көп ақша таба бастаған кезге барады. (Сандарды қараңыз: олар сенгісіз. )

Пайда қаржылық инновациялардан — негізінен ипотекалық бағалы қағаздардан және пайыздық мөлшерлеме арбитражынан келді. Бірақ оның бас директоры Джон Гутфройнд жаңа ақылды жастардың қандай күрделі бағалы қағаздарды ойлап тауып жатқаны туралы тек бұлдыр түсінігі болды. Оның кейбірі өте ақылды, кейбірі онша емес еді, бірақ бәрі де оның түсіну қабілетінен тыс болатын.

Содан бері, өте ақылды адамдар үлкен ақша табудың өте күрделі тәсілдерін тапқан кезде, әдеттегі Уолл-стрит басшысы бұл мәселені толық түсінуге, оған қарсы шығуға, сұрақ қоюға немесе дауласуға бас ауыртпайтын болды.

Осы сәтте сіз Уолл-стрит фирмаларының ашық акционерлік қоғамдар болуы керек пе деген сұраққа бас қатыруыңыз керек. Олардың күрделілігі оларды табиғатынан түсініксіз етеді. Инвесторлар қазір бұл шындықты түсіне бастады: олар түсініксіздік пен құбылмалылық үшін өтемақы талап ететін болады.

Фирмалардың жаман уақытта соншалықты қауіпті екені белгілі болғаны сонша, олардың ашық компаниялар ретінде аман қалуының жалғыз жолы — жақсы уақытта шектен тыс көп ақша табу. Яғни, ашық компаниялар ретінде олар экономикалық тұрғыдан өміршең болуы үшін, әлеуметтік тұрғыдан проблемалы болуы ықтимал.

Егер олар банкроттықтың алдында тұрмаса, олар басқалар жек көретіндей көп ақша тауып жатады. Бірдеңе өзгеруі тиіс.

Құқықтық салдарлар әлі де жалғасуда. Соңғы апталарда бағалы қағаздарды реттеушілер мен федералды прокурорлар осы екі қорға қатысты тергеуді күшейтті. Олар активтерді бағалау үшін қолданылған «күмәнді математиканы», қорларды қауіпсіз ретінде көрсеткен агрессивті сату әдістерін және Bear басқаратын басқа портфельдермен жиі жасалатын сауда-саттықтарды зерттеп жатыр. 19 желтоқсанда бір Bear қорына жүздеген миллион несие берген Barclays портфельдің жағдайы туралы жалған мәлімдемелер жасалды деп, алаяқтық бойынша сотқа шағым түсірді.

346 PANIC: THE STORY OF MODERN FINANCIAL INSANITY Bear өкілі: «Біз мұндай сот ісі негізсіз және дәлелсіз деп санаймыз», — деді.

Тергеушілер сондай-ақ қорлардың бас менеджері Ральф Р. Чиоффи неліктен 2007 жылдың басында хедж-қорлардағы өзінің 6 миллион долларлық инвестициясының 2 миллион долларын басқа қорға ауыстырғанын сұрап жатыр. Ол мұны қорлар үшін капитал жинап, оларды Cerberus Capital Management-ке сатуға тырысып жатқанда және инвесторларға маусым айының соңына дейін ақшаларын ала алмайтынын айтып жатқан кезде жасаған. Bear-дегі жағдаймен таныс адамдар Чиоффидің (ол 10 желтоқсанда фирмадан кеткен) жай ғана өзі қатысқан басқа Bear қорына ақша салғанын алға тартады. Чиоффидің адвокаттары түсініктеме беру туралы сұрауларға жауап бермеді.

Билік өкілдері қандай да бір заң бұзушылықты таба ма, жоқ па, оны айту әлі ерте. Бірақ BusinessWeek-тің құпия хедж-қор есептерін талдауы және адвокаттармен, инвесторлармен және бағалы қағаздар бойынша сарапшылармен сұхбаттары Чиоффи қорларының ипотекалық нарықтың күрт өсуінде, шыңында және апатты құлдырауында қаншалықты маңызды рөл атқарғанын көрсетеді.

THE PEOPLE’S PANIC 347 Бұл кепілдік «ликвидтілік опционы» арқылы жүзеге асырылды. Чиоффи 2004 және 2005 жылдары осындай үш мәмілені жүзеге асырып, жалпы сомасы 10 миллиард доллар жинады.

Citigroup Klio-ларға кепілдік бергені үшін не алды? Біріншіден, комиссиялар. Сондай-ақ, Klio-лар Citi-дің жеке ипотекалық бағалы қағаздары мен басқа да қарыздарының дайын сатып алушысы болды. Citi бұл кепілдіктерді орындауға тура келеді деп ешқашан ойламаған болуы мүмкін, өйткені негізгі активтердің несиелік рейтингтері ең жоғары болған.

Чиоффи әр мәміледен түскен ақшаны өзінің үш Klio-сы үшін миллиардтаған ипотекалық бағалы қағаздар мен басқа CDO бөліктерін сатып алуға жұмсады. Ол активтердің көбін тікелей өзі басқаратын екі Bear хедж-қорынан сатып алды. Бұл қадам хедж-қорларды қолма-қол ақшамен қамтамасыз етті.

Өткенге қарасақ, CDO-лар мен SIV-тер Йель университетінің экономисі Роберт Дж. Шиллер айтқан «бұқа нарығында» (өсу нарығында) кейде пайда болатын пирамида тәрізді құрылымның негізі болды. Жаңа инвесторлар келген сайын олар бағаны көтереді, бұл ертерек келгендердің табысын арттырады. Үлкен пайда көбірек инвесторларды тартады және бұл цикл қатысушылар өз ақшаларын жаппай шығарып алуға тырыспағанша жалғаса береді.

Ипотекалық нарық жүйесі де осыған ұқсас жұмыс істеді. CDO-ның жаңа түрі инвесторлардың басқа деңгейін — ақша нарығы қорларын қызықтырды. Жаңа ақша тасқыны сатып алушыларға ипотека алуды бұрынғыдан да арзан әрі оңай етті. Бұл, өз кезегінде, үй бағасын көтеріп, дефолттар мен тәркілеуді тежеді. Бұл процесс бумның басында сатып алғандарды байытып, одан әрі алыпсатарлықты тудырды.

Шынында да, көпіршік үрленген сайын, комиссия жинайтын делдалдардың — ипотекалық брокерлердің, жылжымайтын мүлікті бағалаушылардың, банкирлердің, ақша менеджерлерінің және басқалардың тиісті тексерулер жүргізуге ешқандай ынтасы болмады. Бақылаудың жоқтығы кейбір несиелерде жаппай алаяқтықтың орын алуына ықпал еткен болуы мүмкін, дейді Western Asset Management облигациялық инвестициялық фирмасының бас инвестициялық директоры С. Кеннет Лич. «Кештен ешкімнің кеткісі келмеді», — деп қосты Колумбия бизнес мектебінің профессоры Чарльз Каломирис. «Олардың бәрі комиссия алып жатты».

Қазір тергеушілер Чиоффи мен оның командасы заңды шектен аттап кетті ме, жоқ па, соны анықтауға тырысуда. Klio-лар Bear хедж-қорларын дайын ішкі сауда серіктесімен қамтамасыз етті. BusinessWeek қарап шыққан олардың қаржылық есептері Чиоффи басқаратын Klio-лар тек Чиоффи басқаратын Bear қорларымен ғана сауда жасаған көптеген айларды көрсетеді. Мысалы, 2006 жылдың сәуірінде бір Klio CDO Bear қорларының бірінен 114 миллион доллардың бағалы қағаздарын сатып алған. Бірнеше Bear хедж-қор инвесторларының мүддесін қорғайтын адвокат Стивен Б. Карузоның айтуынша, мұндай мәмілелер «жалған нарық құруға арналған өзімшіл қарым-қатынастың көрсеткіші» болуы мүмкін.

Егер мәмілелер осы мақсатта жасалған болса, бұл айла-шарғылар хедж-қорлардың табысын және Чиоффи мен оның командасы жинайтын комиссияларды жасанды түрде арттыруы мүмкін еді. Құқықтық құжатта келтірілген Чиоффи мен басқарушы Мэттью Таннинге жіберілген электрондық хатта Bear қорларының тағы бір атқарушы директоры Раймонд МакГарригал Klio құрылымына таңданыс білдіріп: «Біздің жасаған ең керемет істеріміздің бірі — Klio-ға хедж-қордан активтерді сатып алуға рұқсат беруіміз», — деп жазған. Таннин мен МакГарригалдың адвокаттары түсініктеме беруден бас тартты.

Осы көктемнің басындағы нарықтық аласапыран кезінде Чиоффи Klio-лар тағы да сиқыр көрсетеді деп үміттенді. Сәуір айында қорлардағы шығын өсе бастағанда, Чиоффи тағы бір CDO — High Grade Structured Credit CDO 2007-1 құрды. Ол қысқа мерзімді қағаздар шығарып, инвесторларға Bank of America-дан ақшаны қайтару кепілдігін ұсынды. Мамыр айының соңына қарай Чиоффи 4 миллиард долларға жуық қаражат жинады, бұл Thomson Financial мәліметінше, жылдың ең ірі CDO-сы болды.

Бұрынғыдай, Чиоффи бұл ақшаны хедж-қорлардан активтерді сатып алу үшін пайдаланды, бәлкім, сол кезде күйреу алдында тұрған портфельдерді қолдау үшін болса керек. Сәуір айында хедж-қор инвесторларымен болған конференцияда Чиоффи жаңа CDO оның «қорларды оң кіріске қайтару» жоспарының бір бөлігі екенін айтты.

Бірақ бұл көмектеспеді. CDO мәмілесі жабылғаннан кейін бірнеше апта өткен соң, Bear қорлары күйреп, инвесторлардың 1,6 миллиард доллар ақшасын күлге айналдырды. (Чиоффи 2 миллион доллар аударған Bear Stearns Structured Risk Partners қоры 30 қарашадағы жағдай бойынша 6,5%-ға өсті. )

Күзге қарай қолма-қол ақша жинау үшін CDO-ларды пайдалану тәжірибесі тоқтады. Ақша нарығы қорлары қысқа мерзімді қарыздарды сатып алуды доғарды, ал несие нарықтары қатып қалды. Бұл Citigroup пен Bank of America-ны Чиоффидің CDO-ларындағы инвесторларға берген кепілдіктерін орындауға мәжбүр етті, бұл екі банк үшін де үлкен шығынға әкелді.

Жаһандық нарықтар қазір осының зардаптарымен күресуде: ипотекалық былықтың шығыны 500 миллиард долларға дейін жетуі мүмкін, ал орталық банкирлер рецессияның алдын алуға тырысуда. Тергеушілер үйінділерді реттеп жатқанда, Bear Stearns-тің жойылған хедж-қорларының жазбалары қаржылық ақымақтық дәуіріндегі ең әшкерелеуші құжаттардың біріне айналуда.

Бұл — менің субрайм дағдарысынан алған ең үлкен сабағым. Осы процесте бұл адамдар менің портфелімді құрдымға кетіріп жатқанда, кедейлер туралы басқа да ойлар келді. Оларды сіздермен бөлісейін.

ХАЛЫҚ ПАНИКАСЫ 351

Бірақ айтып өткенімдей, бұл — менің қателігім, ақша бермес бұрын кедейлерді мұқият зерттемедім. Арыстанды тек хайуанаттар бағындағы торда көрсеңіз, оны үй мысығы ретінде қабылдай бастайсыз. Оның сізді жегісі келетінін ұмытып кетесіз.

352 ПАНИКА: ҚАЗІРГІ ҚАРЖЫЛЫҚ АҚЫЛЫСТАНДЫҚТЫҢ ТАРИХЫ

Кедейлердің тұтас аудандарын Манхэттеннің жоғарғы жағына және Коннектикуттың төменгі жағына тасымалдау іс жүзінде мүмкін емес болып көрінуі мүмкін. Олай емес: Мексика мұндай нәрселерді үнемі істеп тұрады. Ұзақ мерзімді перспективада бұл кедейлер үшін жақсы болуы мүмкін. Егер салдары ауыр болса, бәлкім, олар кедей болып қалмас еді.

Бірақ бұдан былай кедейлермен ешқашан бетпе-бет келмеймін. Олар — акулалар.

354 ПАНИКА: ҚАЗІРГІ ҚАРЖЫЛЫҚ АҚЫЛЫСТАНДЫҚТЫҢ ТАРИХЫ

Бірақ ФРЖ құтқаруға келе алады. Егер қауесет жалған болса, банктің қарыздарын жабуға жететін активтері бар; оған тек өтімділік — қысқа мерзімде қолма-қол ақша табу мүмкіндігі жетіспейді. Ал ФРЖ банкті уақытша несиемен қамтамасыз етіп, жағдай тынышталғанша көмектесу арқылы бұл мәселені шеше алады.

2007 жылдың тамызында ФРЖ 1998 жылы жасағанын қайталауға тырысты және басында бұл іске асқандай көрінді. Бірақ содан кейін сенім дағдарысы бұрынғыдан да бетер болып қайта оралды. Бұның себебі — бұл жолы қаржы жүйесі (банктер де, одан да маңыздысы, банк емес қаржы институттары да) өте нашарлауы мүмкін көптеген несиелер берді.

ХАЛЫҚ ПАНИКАСЫ 355

Бұл сандар өте үлкен. «Calculated Risk» қаржылық блогы «First American CoreLogic» мәліметтерін пайдалана отырып, егер үй бағасы 20 пайызға түссе, теріс меншікті капиталы бар 13,7 миллион үй иесі болатынын есептейді. Егер баға 30 пайызға түссе, бұл сан 20 миллионнан асады.

Бұл қалай аяқталады? Нарықтар инвесторлар «өліктердің», яғни нашар қарыздардың қайда көмілгеніне көздері жеткенше қалыпты жұмыс істемейді. Бұл, бәлкім, үй бағасының төмендеуі тоқтағанша және қаржы институттары өздерінің барлық шығындарын ашық мойындағанша болмайды. Осының бәріне бірнеше жыл кетуі мүмкін. Сонымен қатар, ФРЖ немесе басқа біреу осы қаржылық дағдарысты бірден жоқ қылатын жоспар ойлап табады деп күткен кез келген адам қатты көңілі қалады.

Бір кездері қарқынды дамыған бұл саладағы мұңды жағдайға күмән жоқ. Күн сайын дерлік кезекті қордың сүрінгені туралы хабар келеді. Ондағаннан астам

ХАЛЫҚ ПАНИКАСЫ 357

Әрине, бұның неге болып жатқанын түсінуге болады. Инвесторларға пайда табамын деп уәде бергеннен кейін, ақша жоғалтқаныңды мойындау ыңғайсыз. 0,1 пайыз жоғалту мен 0,1 пайыз пайда табудың арасындағы айырмашылық ақшалай тұрғыдан көп болмауы мүмкін. Бірақ презентация тұрғысынан бұл өте маңызды. Мұны кішігірім өтірік деп ақтауға болар. Алайда кішігірім өтіріктің қауіпі — олар үлкенірек өтірікке әкеледі.

Полсон мырза Нью-Йорктің Квинс ауданында өскен, мансабын тағы бір аңызға айналған инвестор — «Odyssey Partners» өкілі Леон Левидің қарамағында бастаған. Қазір 51 жастағы Полсон мырза осыдан 15 жыл бұрынғы тұрғын үй нарығының құлдырауынан да пайда көріп, Нью-Йорктен пәтер және Хэмптонстан үлкен үйді кепілдік сатылымынан сатып алған болатын. «Odyssey»-ден кейін Полсон мырза — оның Қаржы министрімен туыстық қатысы жоқ — Bear Stearns-те компанияларды біріктіру және сатып алу жөніндегі инвестициялық банкир болды.

380

382

384