Home

Уақыттың нарқы

Name: Уақыттың нарқы
Author: Edward Chancellor

Edward Chancellor

Оқылуы: 0%

Жазылымсыз режим: 20-беттен кейін жазылым беті ашылады, әрі қарай әр 10 бет сайын (ең көбі 5 рет).

Жазу өлшемі 20 px

Жол аралығы 1.85

Әріп аралығы 0.30 px

Абзац аралығы 0.95 em

Эдвард Канцлер

УАҚЫТ ҚҰНЫ

Пайыздың шынайы тарихы

Генри Максиге. Күткені үшін сый ретінде.

Ақша пайызы туралы әр дәуірде Саудадан хабары шамалы «білгіштер» шығарған сансыз заңдар мен ережелерден күлкілі ештеңе жоқ, олардың ешқайсысы ешқашан нәтиже берген емес. Ричард Кантильон, 1730 ж.

Пайыз мәселесі ұзақ уақыт бойы менсінбей қараудың нысаны болып келді. Эйген фон Бем-Баверк, 1884 ж.

Маған төмен мөлшерлеме бермеңіз. Маған нақты мөлшерлеме беріңіз, сонда мен өз шаруашылығымды қалай реттеу керектігін білетін боламын. Ялмар Шахт, Рейхсбанк президенті, 1927 ж.

Соңғы күндері біздің жеріміз азғындап кетті: парақорлық пен сыбайлас жемқорлық үйреншікті жағдайға айналды; балалар бұдан былай ата-анасына бағынбайды; әр адам кітап жазғысы келеді және ақырзаманның жақындағаны анық. Ассириялық жазба, шамамен б.з.д. 2800 ж.

Иллюстрациялар тізімі

Хаммурапи заңдары, б.з.д. 1750 ж. (Фото: Science History Images / Alamy)
Шынаша жазулы кесте: күміс несиесі үшін түбіртек, шамамен б.з.д. 20–19 ғасырлар. (Метрополитен өнер мұражайы, Дж. Дж. Клейман мырза мен ханымның сыйы, 1966 ж. Фото: Метрополитен өнер мұражайы)
Монах пен өсімқордың өлімі (литография), француз мектебі. (Фото: The Stapleton Collection / Bridgeman)
Өсімқор және оның әйелі, 1514 ж. (панельдегі майлы бояу), Квентин Массейс (шамамен 1466–1530). (Фото: Bridgeman)
Пайызды төмендетудің және ақша құнын көтерудің салдары туралы кейбір ойлар, Джон Локк, 1691 ж. (Фото: авторлық құқық © Christie’s Images / Bridgeman)
Джон Лоудың портреті, Леонард Шенк, 1720 ж. (Фото: Rijksmuseum)
Джон Лоудың Корольдік банкінің (Banque Royale) банкноты, Париж, 1 қаңтар 1720 ж. (Фото: авторлық құқық © Christie’s Images / Bridgeman)
Миссисипи көпіршігі кезіндегі Кинкампуа көшесіндегі алыпсатарлардың сатиралық иллюстрациясы, Het Groote Tafereel der Dwaasheid, 1720 ж. (Фото: Rijksmuseum)
Бу қозғалтқышының үстінде тепе-теңдік сақтап тұрған Джон Булл бейнеленген карикатура, ХІХ ғасыр. (Фото: World History Archive / Alamy)
Пьер Жозеф Прудон (1809–1865), француз социалисі және саяси теоретик. (Фото: Bridgeman)
Фредерик Бастиаттың портреті, француз экономисі (1801–1850), белгісіз суретші, ХІХ ғасыр. (Фото Stefano Bianchetti / Bridgeman)
Оверстоунның сауда циклі (суреттен). (Фото: Лондон университетінің Сенат үйі кітапханасы)
Орталық банк басшылары Ялмар Шахт, Бенджамин Стронг және Монтагю Норманның портреті, шамамен шілде 1927 ж. (Фото: Нью-Йорк Федералды резервтік банкі)
Леонардо да Винчиге телінген Salvator Mundi картинасының Christie’s аукционында сатылуы, 15 қараша 2017 ж. (Фото: Eduardo Munoz Alvarez / Getty)

Графиктер тізімі

Бес мыңжылдықтағы пайыздық мөлшерлемелер. (Дереккөз: Sidney Homer and Richard Sylla, A History of Interest Rates; Bank of America Global Investment Strategy, Bank of England, Global Financial Data деректерінен)
Ежелгі дүниедегі ең төменгі пайыздық мөлшерлемелер. (Дереккөз: Homer and Sylla, A History of Interest Rates)
Орта ғасырлық Италиядағы коммерциялық пайыздық мөлшерлемелер, 1200–1570 жж. (Дереккөз: Homer and Sylla, A History of Interest Rates)
Еуропалық пайыздық мөлшерлемелер, 1200–1800 жж. (Дереккөз: Homer and Sylla, William J. Bernstein, The Four Pillars of Investing деректерінен)
Нью-Йорк Федералды резервінің дисконттық мөлшерлемесі, 1920–1930 жж. (Дереккөз: Federal Reserve Economic Data)
Жапония Банкінің дисконттық мөлшерлемесі және Жапонияның номиналды ЖІӨ өсімі, 1985–1995 жж. (Дереккөз: Bank of Japan, Global Financial Data)
2000-жылдардың басындағы АҚШ-тың монетарлық саясаты. (Дереккөз: Federal Reserve Economic Data)
АҚШ-тағы ұзақ мерзімді пайыздық мөлшерлемелер, 1945–2021 жж. (Дереккөз: Federal Reserve Economic Data)
Ұлы америкалық байлық көпіршігі, 1954–2020 жж. (Дереккөз: Federal Reserve Economic Data)
Пайыздық мөлшерлемелер және теңсіздік, 1945–2020 жж. (Дереккөз: Global Financial Data және World Inequality)
Теріс кірістілікпен саудаланатын облигациялардың жаһандық қоры. (Дереккөз: Bloomberg)
Қытайдағы қаржылық репрессия. (Дереккөз: Global Financial Data)

1. Кіріспе

Анархист пен Капиталист

1849 жылы «La Voix du peuple» атты социалистік басылымның беттерінде Франция Ұлттық ассамблеясының екі мүшесі арасында пікірталас өтті. Бір жағында бүгінде «меншік — бұл ұрлық» деген ұранымен танымал, өзін анархист деп жариялаған және «La Voix» журналының тұрақты авторы Пьер-Жозеф Прудон тұрды. Екінші жағында еркін сауданы жақтаушы және памфлетші Фредерик Бастиат болды. Бастиат өзінің сатиралық экономикалық аңыздарымен танымал еді. Ол мемлекеттің өнімсіз араласуына қарсы шықты, мысалы, оның «Шамшылардың петициясы» атты еңбегінде шамшылар көбірек шам сатылуы үшін адамдарға терезелері мен перделерін күн сәулесінен жауып қоюды міндеттейтін заң талап етеді.

Талқылау тақырыбы пайыздың заңдылығы болды. Прудон ескіше көзқарас ұстанды. Анархист пайызды «өсімқорлық пен тонау» деп жариялады. Өсімқорлық, оның пікірінше, өздері берген капиталдан айырылып қалмайтын, сондықтан оның орнына үлкен сома талап етуге құқығы жоқ адамдар тарапынан жасалатын тең емес айырбас болатын. Пайыз «жалқаулық үшін берілетін сыйақы және теңсіздіктің, сондай-ақ кедейліктің негізгі себебі» болып табылады.1 Қысқасы, Прудон өзінің ең танымал тұжырымын бейімдеп: «Мен пайызды ҰРЛЫҚ деп атаймын», — деп жалғастырды.2

Бұл сынның соңы емес еді. Прудон пайыз уақыт өте келе қарызды еселейтініне шағымданды, соның салдарынан уақыт өте келе қарыз Жер шарының көлеміндей алтын шардан да үлкен болып өседі.3 Несие үшін ақы алу ақша айналымын баяулатады, бұл «бизнестің тоқырауына, өнеркәсіптегі жұмыссыздыққа, ауыл шаруашылығындағы қиындықтарға және жаппай банкроттықтың жақындауына» әкеледі деп есептеді.4 Пайыз таптық араздықты қоздырады және өнім бағасын көтеру арқылы тұтынуды шектейді. Капиталистік қоғамда, деді Прудон, жұмысшылар өз қолдарымен өндірген заттарды сатып алуға шамалары келмейді. «Пайыз екі жүзді қылыш сияқты, — деп түйіндеді Прудон, — ол қай жағынан тисе де өлтіреді».5

Прудонның бұл ашулы сөздерінде жаңа ештеңе жоқ еді. Оның шағымдары ежелден келе жатқан болатын. Ол пайыздың еврейше атауы — neschek -ті мысалға келтірді, бұл сөз этимологиялық жағынан жыланның шағуын білдіреді.6 Прудонның риторикасы асқақ әрі қайталанбалы болды, ал экономикалық талдауы терең емес еді. Йозеф Шумпетер өзінің «Экономикалық талдау тарихы» еңбегінде Прудонның талдау жасауға мүлдем қабілетсіздігіне өкініш білдірді. Соған қарамастан, Прудонның кейбір бірегей ұсыныстары болды. Ол Франция банкін (Banque de France) ұлттандыруды, ақша массасын кеңейтуді және пайыздық мөлшерлемелерді нөлге жақындатуды қалады. Оның «Халықтық банкі» өз шығындарын жабу үшін жарты пайыз ақы алатын болады. Алтын қағаз ақшамен алмастырылады. Сонымен қатар, Прудон капиталға салық салуды талап етті (бұл теріс пайызбен бірдей). Оның болжамы бойынша, пайызды азайту «бүкіл Республика мен Еуропа бойынша лезде есепсіз нәтижелер береді». Енді қарыз болмайды, төлем қабілетсіздігі мен банкроттық азаяды, тұтыну артады және еңбекке жұмыс кепілдік беріледі. Пайызды несие берушілердің паразиттік табы ретінде алу тоқтатылған соң, жұмысшылардың табысы артады.7

Бастиат бұған мүлдем келіспеді. Пайыз ұрлық емес, ол қызметтердің өзара алмасуы үшін берілетін әділ сыйақы деп есептеді. Несие беруші капиталды белгілі бір уақытқа пайдалануға береді, ал уақыттың құны бар. Бастиат Бенджамин Франклиннің «Жас саудагерге кеңес» (1748) атты еңбегіндегі танымал жолдарды келтіреді: «Уақыт қымбат. Уақыт — ақша. Уақыт — өмір сүретін материал».8 Осыдан келіп, пайыз «табиғи, әділ және заңды ғана емес, сонымен қатар пайдалы және тиімді, тіпті оны төлейтіндер үшін де» екендігі шығады.9 Капитал өндірісті тежеудің орнына, еңбекті өнімдірек етті. Таптық араздықты қоздырудың орнына, Бастиат капиталдың барлығына, «әсіресе ұзақ зардап шеккен таптарға» пайда әкелетініне сенді.10

Бастиат егер Прудонның жоспарлары іске асса, апат болатынын алдын ала болжады. Егер несие беру марапатталмаса, несие де болмайды. Капитал бойынша төлемдерді шектеу — бұл капиталды жоюмен тең.11 Жинақтар жоғалады. Прудонның ұлттық банкі несие берер еді, бірақ егер банк несиелер үшін кепілдік талап етсе, кепілдігі жоқ жұмысшы халықтың жағдайы жақсармайды. Пайызды жою тек байларға ғана тиімді болады. «Сіздің жүйеңізде, — деп жазды Бастиат Прудонға,

байлар шынымен де тегін қарыз алады, ал кедейлер оны ешқандай бағамен ала алмайды.

Бай адам банкке келгенде, оған: «Сіз төлем қабілеттісіз, міне капитал, біз оны сізге тегін береміз», — деп айтылады.

Бірақ жұмысшы келіп көрсінші. Одан: «Сіздің кепілдіктеріңіз қайда, жерлеріңіз, үйлеріңіз, тауарларыңыз қайда?» — деп сұралады.

«Менде тек қолым мен адалдығым ғана бар», — [деп жауап береді жұмысшы].

«Бұл бізді тыныштандырмайды, біз сақтықпен және қатаңдықпен әрекет етуіміз керек, біз сізге тегін несие бере алмаймыз».12

«Тегін несиені насихаттау — жұмысшы таптары үшін бақытсыздық», — деп түйіндеді Бастиат. Кәсіпорындар азаяды, ал жұмысшылар саны бұрынғыдай қалады. Жалақы төмендейді. Капитал елден қашады. Егер банк еркін несие берсе, қағаз ақша тасқыны болады. Тәртіп жоғалады және ел үнемі тұңғиықтың жиегінде өмір сүреді. «Тегін несие — бұл ғылыми абсурд, ол қалыптасқан мүдделерге қарсылықты, таптық өшпенділік пен тағылықты қамтиды». Осы сөздермен Бастиат хат алмасуды аяқтады.

Прудон мен Бастиат кем дегенде бір нәрседе келісті. Прудон 1848 жылғы Революцияның мақсаттарына монетарлық реформа арқылы қол жеткізуге болады деп сенді. Пайыз мөлшерлемесі пайыздың төрттен үшін құраса, революцияның төрттен үші орындалады деді ол.13 «Тегін несие — бұл социализмнің соңғы сөзі, соңғы ұраны және соңғы күш-жігері», — деп жауап берді Бастиат. «Таусылмайтын қағаз ақша фабрикасы: міне сіздің шешіміңіз». Капитал бойынша пайызды жою «несиенің жойылуына» және капиталдың өлуіне әкеп соқтырады.

Бұрын да, кейін де болған пайыз туралы көптеген пікірталастар сияқты, Прудон мен Бастиаттың текетіресі де саңыраулардың диалогы болды.14 Ешбір жақ екіншісінің айтқанын естімеді. Хат алмасу үні бірте-бірте ащы бола бастады. Соңғы хатында Прудон Бастиаттың интеллектісі ұйқыда екенін айтып, «Мистер Бастиат, сіз өлі адамсыз», — деген түсініктемемен хатты аяқтады.15 Бұл шындыққа жақын еді. Бастиат туберкулезбен ауырып, бір жылдан кейін Римде қайтыс болды. Ол қырық тоғыз жаста еді.

КӨРІНЕТІН НӘРСЕ ЖӘНЕ КӨРІНБЕЙТІН НӘРСЕ

Бастиат қайтыс болған жылы оның соңғы памфлеті жарық көрді. «Көрінетін нәрсе және көрінбейтін нәрсе» еңбегінде Бастиат ұқыпсыз ұлы дүкенінің терезесін сындырып алған саудагер Жак Боном туралы аңызды айтады. Көршілері мұны жаман жаңалық емес деп ойлады. Кем дегенде, терезені жөндеу әйнекшіні жұмыспен қамтамасыз етті, ол бұл ақшаны тамақ пен басқа да ұсақ-түйекке жұмсай алады. Бірақ Жак Бономның енді жұмсайтын ақшасы азайды, дейді Бастиат. Бұл жерде Бастиат оқырмандарды кез келген экономикалық әрекеттің тек белгілі бір пайда алушыға тигізетін әсерін ғана емес, сонымен бірге оның кең ауқымды салдарын ескеруге шақырады:

Экономика саласында әдет-ғұрып, институт немесе заң тек бір ғана әсерді емес, бірқатар әсерлерді тудырады. Бұл әсерлердің тек біріншісі ғана жедел болады; ол өз себебімен бір мезгілде көрінеді; ол — көрінетін нәрсе. Басқалары тек бірінен соң бірі пайда болады; олар көрінбейді; егер біз оларды алдын ала болжай алсақ, жолымыз болғаны.

Нашар және жақсы экономистің арасындағы бүкіл айырмашылық осы жерде байқалады. Нашар экономист тек көрінетін әсерге сүйенеді, ал жақсы экономист көрінетін әсерді де, алдын ала болжау қажет әсерлерді де ескереді.16

Нашар экономист, дейді Бастиат, болашақта үлкен зиян әкелетін шағын ағымдағы пайдаға ұмтылады, ал жақсы экономист жақын арада шағын қолайсыздыққа ұшырау қаупі болса да, болашақтағы үлкен пайдаға ұмтылады. Америкалық журналист Генри Хазлитт Бастиаттың «Сынған терезе туралы аңызын» өзінің бестселлерге айналған «Экономика бір сабақта» (1946) атты кітабында егжей-тегжейлі баяндады. Бастиат сияқты Хазлитт те адамдардың мынадай үрдісіне өкініш білдірді:

адамдардың кез келген саясаттың тек жедел салдарын немесе оның тек белгілі бір топқа әсерін көруге бейімділігі және сол саясаттың ұзақ мерзімді перспективада тек сол арнайы топқа ғана емес, барлық топтарға қалай әсер ететінін зерттемеуі. Бұл — жанама салдарларды ескермеу қателігі.17

Хазлитт өз заманындағы «жаңа» экономиканы сынады, оның пікірінше, ол саясаттың тек арнайы топтарға қысқа мерзімді әсерін ғана ескеріп, бүкіл қоғамға тигізетін ұзақ мерзімді әсерін елемеді.18 Ол толық жұмыспен қамту «фетишіне» шабуыл жасады. Шумпетердің «шығармашылық жойылу» идеясына кедергісіз жұмыс істеуге мүмкіндік беру керек, деп жазды Хазлитт, өйткені экономиканың саулығы үшін дамып келе жатқан салалардың өсуіне мүмкіндік беру қаншалықты маңызды болса, өліп бара жатқан салалардың жойылуына жол беру де соншалықты маңызды.19 Хазлитт бәсекелес экономикадағы баға жүйесін бу қозғалтқышындағы автоматты реттегішпен салыстырды. Бағаның төмендеуіне жол бермеуге тырысу тек тиімсіз өндірушілерді ғана бизнесте қалдырады.20

Капиталға сұраныс пен ұсыныс пайыздық мөлшерлемелер арқылы теңестіріледі, деп есептеді Хазлитт. Дегенмен, «“шамадан тыс” пайыздық мөлшерлемелерден психопатиялық қорқыныш» үкіметтерді арзан ақша саясатын жүргізуге итермеледі. Жеңіл ақша, деп жазды Хазлитт,

экономикалық бұрмалануларды тудырады... ол тек өздерін тудырған жасанды жағдайларда ғана өмір сүре алатын жоғары деңгейдегі алыпсатарлық кәсіпорындарды ынталандыруға бейім. Ұсыныс жағынан алсақ, пайыздық мөлшерлемелерді жасанды түрде төмендету қалыпты үнемшілдікке, жинақтауға және инвестициялауға кедергі келтіреді. Ол капиталдың жинақталуын азайтады. Ол өнімділіктің артуын, «прогресшілдер» насихаттауға өте құштар болып көрінетін «экономикалық өсуді» баяулатады.21

Хазлитт сөзін Уильям Грэм Самнердің 1883 жылғы белгілі эссесін келтірумен аяқтады. Бұл эсседе Самнер А мен Б-ның Х-ке көмектесу жоспарын қалай құратынын, бірақ С-ға тиетін әсерді елемейтінін сипаттайды. С — бұл «Ұмытылған адам», ол «ешқашан ескерілмейтін адам. Реформатордың, әлеуметтік алыпсатардың және филантроптың құрбаны».22

ПРУДОННЫҢ АРМАНЫ ОРЫНДАЛДЫ

2008 жылғы қыркүйектегі Lehman Brothers банкроттығынан кейін неолибералды экономистер анархист Прудонның революциялық схемасын жүзеге асырды. Орталық банк басшылары пайыздық мөлшерлемелерді бес мыңжылдықтағы ең төменгі деңгейге түсірді. Еуропа мен Жапонияда мөлшерлемелер теріс мәнге ие болды — бұл бұрын-соңды болмаған жағдай еді. Алайда нәтиже Прудон күткендей болмады. Керісінше, Бастиаттың тегін несие туралы қорқынышты болжамдары шындыққа жақынырақ болып шықты.

Орталық банк басшылары Уолл-стритте тыныштықты қалпына келтіргендері үшін өздерін құттықтады. Дефляция үрейі сейілді. Жұмыссыздық күрт төмендеді. Бұл нөлдік пайыздық мөлшерлемелердің «көрінетін» әсерлері еді. Нөлдік пайыздық мөлшерлемелердің жанама салдарлары негізінен көрінбей қалды. Дегенмен, олар мән берген кез келген адамға көрініп тұрды.

2012 жылы канадалық экономист Уильям Уайт «Ультра жеңіл монетарлық саясат және күтпеген салдарлар заңы» атты қысқаша мақала жариялады.23 Уайт пайыздық мөлшерлемелердің күрт төмендеуі үй шаруашылықтарын көбірек жұмсауға және аз үнемдеуге итермелегенін айтты. Тұтынуды болашақтан бүгінге ауыстырудың жағымсыз жағы, деді Уайт, адамдар кез келген алдын ала белгіленген мақсат үшін іс жүзінде көбірек жинауы керек; және қалыптасқан төмен пайыздық мөлшерлемелерді ескерсек, қанағаттанарлық «қор» жинау үшін әлдеқайда көп уақыт қажет болады.

Билік өкілдері төмен мөлшерлемелер корпоративтік инвестицияларды арттырады деп сенді. Бірақ Уайт фирмалардың іс жүзінде аз инвестиция салып жатқанын айтты. Сонымен қатар, ультра жеңіл ақша капиталдың дұрыс бөлінбеуіне себеп болды. Шығармашылық жойылуға кедергі жасалды. «Жеңіл ақша жағдайлары капиталды өнімділігі төмен ресурстардан өнімділігі жоғары ресурстарға қайта бөлуді ынталандырудың орнына, іс жүзінде оған кедергі келтіруі мүмкін», — деп түйіндеді Уайт.

Қарыз алу құнын төмендету арқылы ультра жеңіл ақша инвесторларды негізсіз тәуекелдерге баруға ынталандырды. Сонымен бірге сақтандыру компаниялары мен зейнетақы қорлары төмен пайыздық мөлшерлеме режиміне бейімделе алмай қиналды. Қарыз алу құны төмен болғандықтан, үкіметтер өздерінің мемлекеттік қарыздарын шектеусіз көбейте берді. Түптеп келгенде, жеңіл ақша тек есеп айырысу күнін кейінге қалдыруға ғана қызмет етті. «Экономикалық құлдырау кезіндегі агрессивті монетарлық жұмсарту «тегін түскі ас» емес», — деп түйіндеді Уайт, — «ең жақсы жағдайда ол экономикаларды қайта теңестіру үшін уақыт ұтып береді. Іс жүзінде бұл мүмкіндік босқа кетеді». Уолл-стритте мұны «банканы әрі қарай тебу» (kicking the can) деп атады.

Уайт сонымен қатар ақша-несие саясаткерлерінің өздерінің тым төмен мөлшерлемелерінен бас тарту кезінде қиындықтарға тап болуы мүмкін екенін айтты. Уайттың 2012 жылғы еңбегінен бірнеше жыл өткен соң, ФРЖ саясатты қатайтудың сынақ циклін бастады, бірақ көп ұзамай пайыздық мөлшерлемелерді қалыпты деңгейге қайтару әрекетінен бас тартты. Оның орнына ФРЖ ақша басып шығаруға және мөлшерлемелерді төмендетуге қайта оралды, ал Covid-19 соққысынан кейін саяси мөлшерлеме қайтадан нөлге дейін төмендеді. Уайт орталық банктердің несие беруде үлкен рөл атқаруға мәжбүр болатынын болжаған еді. Бұл да орындалды. 2020 жылғы пандемия жылында орталық банктер, Уайт болжағандай, үкімет шығындарын тікелей қаржыландыруға жақындады (Соңғы сөз: Астаң-кестең болған әлем бөлімін қараңыз).

Бастиаттың тегін несие жұмысшы халық үшін апат болады деген тұжырымы шындықтан алыс емес еді. Субрайм ипотекалық дағдарысынан кейін банктер несие қабілеті төмен жеке тұлғалар мен шағын бизнеске берілетін несие мөлшерлемелерін арттырды. Екінші жағынан, жеке капитал барондары мен Уолл-стриттегі басқа да ықпалды тұлғалар өте төмен пайызбен қарыз ала алды. Дағдарыстан кейінгі онжылдықта кірістер әрең өсті, ал төмен жалақылы жұмыс орындары көбейді. Тұрмысы төмен адамдар жоғары мөлшерлемемен қарыз алуға мәжбүр болды және өз депозиттерінен теріс нақты табыс алды, ал бай алыпсатарлар мен корпорациялар арзан қарыз алып, қомақты пайда тапты.

Бұл кітап заманауи экономикадағы пайыздың рөлі туралы. Ол тым төмен пайыздық мөлшерлемелер біздің қазіргі көптеген қиындықтарымызға — өнімділік өсімінің құлдырауына, қолжетімсіз баспанаға, теңсіздіктің артуына, нарықтық бәсекелестіктің жоғалуына немесе қаржылық тұрақсыздыққа ықпал етіп отыр деген Бастиат стиліндегі сенімнен туындады. Сондай-ақ, тым төмен мөлшерлемелер Самнердің «Ұмытылған адамы» шыдамы таусыла бастаған кезде популизмнің қайта жандануында белгілі бір рөл атқарған сияқты.

Бұл кітаптың екінші бөлімі («Төмен мөлшерлемелер қалай одан да төмен мөлшерлемелерді тудырды») тым төмен пайыздық мөлшерлемелердің күтпеген салдарын қарастырады (7-16 тараулар). Бірінші бөлім («Тарихи қызығушылық туралы») негізді қалайды. Біз пайыздың шығу тегін Ежелгі Таяу Шығыстан (1-тарау) іздеп, оның тарихын Орта ғасырлар арқылы Еуропадағы капитализмнің тууына дейін (2-тарау) бақылаймыз. Біз пайыз бен капитализмнің ажырамас екенін сипаттаймыз. Бұл принцип Адам Смиттің «Халықтар байлығы» еңбегі 1776 жылы жарық көрген кезде қабылданған болуы мүмкін, бірақ шамадан тыс пайыздық мөлшерлемелерден «психопатиялық» қорқыныш әрқашан болған.

Он жетінші ғасырдағы Англияда төмен мөлшерлемелердің ең көрнекті жақтаушысы Ситидің бай көпесі сэр Джозайя Чайлд болды, ол қарыз алу құнының төмендеуінен ең көп пайда көретін еді. Чайлдтың уәждерін ұлы либерал-философ Джон Локк теріске шығарды (3-тарау). Келесі ғасырдың басында шотландық Джон Лоу Францияға қағаз ақшаны енгізіп, пайыздық мөлшерлемелерді 2 пайызға дейін төмендетті. Бұл ұлы ақшалай эксперимент апатпен аяқталды (4-тарау). Солай болса да, Лоу өзінің тым төмен мөлшерлемелерімен және сандық жеңілдетулерімен (активтерді сатып алу) қазіргі орталық банкирлердің саясатын болжап кеткендей болды.

ХІХ ғасырға қарай кейбір қаржылық бақылаушылар үшін алыпсатарлық маниялардың төмен пайыздық мөлшерлемелер кезеңімен сәйкес келетіні анық болды. Виктория дәуірінің ең танымал қаржы журналисі Уолтер Бэджет айтқанды ұнататындай: «Джон Булль көп нәрсеге шыдай алады, бірақ ол екі пайызға шыдай алмайды». Қаржылық дүрбелең кезінде орталық банк еркін несие беруі керек деген ережені егжей-тегжейлі жасаған Бэджет еді (5-тарау), бірақ оның көмекші несие тек жоғары сапалы кепілге және айыппұл мөлшерлемелерімен берілуі керек деген шарты қазіргі соңғы сатыдағы несие берушілер тарапынан ескерілмейді.

Қазіргі орталық банкирлер инфляция мен дефляция атты екі зұлымдыққа алаңдайды. Олардың мақсаты — бағаның тұрақты деңгейіне қол жеткізу. Дегенмен, соңғы жүз жыл ішінде бірнеше ірі несиелік бумдар — соның ішінде 1920 жылдардағы несиелік бум (6-тарау), Жапонияның 1980 жылдардағы көпіршікті экономикасы және 2008 жылғы Lehman дағдарысына дейінгі жаһандық несиелік көпіршік (7-тарау) — инфляция бәсеңдеген кездерде орын алды. Осы жағдайлардың әрқайсысында инфляцияның жоқтығы орталық банктерді пайыздық мөлшерлемелерді экономикалық өсу қарқынынан төмен деңгейде ұстауға итермеледі. Бұл несиелік бумдардың әрқайсысы апатпен аяқталды.

Үшінші бөлімде («Мәрмәр ойыны») біз тым төмен пайыздық мөлшерлемелердің дамушы нарықтарға әсерін зерттейміз. Әлемдік резервтік валюта — АҚШ доллары бойынша мөлшерлемелерді нөлге дейін төмендетудің бастапқы әсері капитал ағынын дамушы нарықтарға бағыттау болды. Шикізат бағасы көтерілді. Азық-түлік бағасының өсуі 2011 жылы Таяу Шығыстағы «Араб көктемі» деп аталатын халықтық көтерілістің өршуіне ықпал етті. Бірнеше жылдан кейін Федералды резерв жүйесі саясатты қатайта бастағанда, шикізат бағасы құлдырап, дамушы нарықтар тоқырауға ұшырады. Бұл экономикалардың ең ірі екеуі — Бразилия мен Түркия қатты құлдырауға тап болды. Қытайда төмен пайыздық мөлшерлемелер тарихтағы ең үлкен инвестициялық дүрбелеңмен және эпикалық жылжымайтын мүлік көпіршігімен қатар жүрген ерекше несиелік бумды тудырды.

ПАЙЫЗДЫҢ КҮРДЕЛІЛІГІ

Оқырманға ескерту жасау керек. Пайыз — өте күрделі тақырып. Ғасырлар бойы оның бар екенін түсіндіру үшін көптеген теориялар ұсынылды. ХІХ ғасырдағы австриялық экономист (және өз елінің үш дүркін қаржы министрі) Ойген фон Бём-Баверк өзінің «Капитал және пайыз» атты іргелі еңбегінде жиырмаға жуық түрлі ой мектептерін тізіп шығады: олардың ішінде «жеміс беру теориясынан» бастап, өзі «түссіз теориялар» деп атаған, елеулі қарастыруға тұрмайтын теорияларға дейін бар.fn1

Бём-Баверк үшін пайыз капиталдың бөлінуін анықтап, өзі «өндіріс уақытының» ұзақтығы деп атаған нәрсеге әсер етті. Басқа авторлар пайыздың жинақтау үшін маңыздылығын («ұстамдылық үшін жалақы»), оның қаржыдағы рөлін («леверидж құны») және инвестицияларды бағалауды («капиталдандыру мөлшерлемесі») атап өтті. Пайыз туралы ең ауқымды көзқарас пайызды «ақшаның уақытша құны» немесе жай ғана уақыттың бағасы ретінде түсінуді қамтиды. Көптеген пайыз теорияларында, тіпті толық шындық болмаса да, шындықтың өзегі бар. Йель экономисі және «Пайыз теориясы» еңбегінің авторы Ирвинг Фишер былай деп дұрыс байқаған: «бір-біріне қарама-қайшы және бірін-бірі жоққа шығаратындай болып ұсынылған [пайыз] теориялары іс жүзінде үйлесімді және бірін-бірі толықтырушы болып табылады».24

Содан кейін пайыздың ғимараттар мен жер түріндегі материалдық капиталмен байланысты «нақты» құбылыс па, әлде «ақшалай» құбылыс па деген сұрақ туындайды. Бұл сұрақ тағы бір мәселені алға тартады. Пайыздық мөлшерлемелер «нақты» экономикалық факторлармен анықтала ма, әлде оларды манипуляциялауға бола ма? Бұл сұрақтар бойынша жан-жақты позицияны ұстануға болады. Нақты факторлар маңызды. Бірақ ақша енді ешқандай нақты тауарға байланбаған, керісінше орталық банктер («фиаттық ақша» шығару арқылы) және коммерциялық банктер өздерінің несиелік қызметі арқылы жасайтын жүйеде ақша-несие саясатының нарықтық мөлшерлемелерге үлкен әсері бар екені анық көрінеді. Соңғы жылдары облигациялардың кірістілігі тек орталық банктер қысқа мерзімді пайыздық мөлшерлемелерді нөлден төмен түсірген жерлерде ғана теріс мәнге ие болды.

Пайыздық мөлшерлемелердің экономикалық өсумен байланысы да күмәнді. Тарихи деректер экономикалық даму қарқыны мен қарыз алу құны арасындағы әлсіз статистикалық байланысты көрсетеді. Демография мен пайыз арасындағы байланыс та талас тудырады. Бүгінгі таңда қалыптасқан пікір бойынша, халық саны өсімінің төмендеуі пайыздық мөлшерлемелердің неліктен төмендегенін түсіндіреді. Жапонияның соңғы онжылдықтардағы тәжірибесі осы уәжді қуаттау үшін келтіріледі. Бірақ кейбір экономистер Жапонияның ерекше жағдай екенін және әлем халқы қартайған сайын пайыздық мөлшерлемелердің көтерілуі күтілетінін айтады.25

Пайыз деңгейі жинақтардың ұсынысы мен сұранысымен анықталады деп сенетін негізгі ағымдағы экономистер пайыздың «табиғи мөлшерлемесі» деп аталатын нәрсеге сілтеме жасайды. Бұл идеяны XVII ғасырда Джон Локк жақтады. Алайда, 1930 жылдары Джон Мейнард Кейнс және оның ізбасарлары экономиканы толық жұмыспен қамту кезінде теңестіретін табиғи мөлшерлеме тұжырымдамасын жоққа шығарды. Табиғи мөлшерлемені тікелей бақылау мүмкін болмағандықтан, бұл дауды шешу қиын. Дегенмен, егер пайыздық мөлшерлеме пайдалылықпен байланысты болса (Адам Смит заманынан бері экономистердің көбі осылай сенген), онда пайыздық мөлшерлемелер мен экономикалық өсу қарқыны (яғни, бүкіл экономика үшін табыстылық мөлшерлемесі) да байланысты болуы керек.26 Осылайша, экономикалық өсудің трендтік деңгейін табиғи мөлшерлеменің ақылға қонымды көрсеткіші ретінде алуға болады.

Іс жүзінде әртүрлі мөлшерлемелердің шексіз түрі болған кезде, «пайыздық мөлшерлеме» туралы жекеше түрде айтудың мағынасы бар ма? Қысқа мерзімді және ұзақ мерзімді мөлшерлемелер, саяси мөлшерлемелер мен нарықтық мөлшерлемелер, тәуекелсіз мөлшерлемелер мен жеке қарыз бойынша мөлшерлемелер бар. Ірі компаниялар көптеген түрлі бағалы қағаздар шығарады, олардың әрқайсысы әртүрлі кірістілікке ие. Жекелеген елдердің инфляция және дефолт тарихына байланысты өз пайыздық мөлшерлемелері болады. Мөлшерлемелер арасындағы айырмашылықтар негізінен тәуекелге байланысты және олардың арасындағы байланыс уақыт өте келе өзгеріп отырады. Дегенмен, егер сансыз тауарлар мен қызметтердің бағасынан тұратын «баға деңгейі» туралы айту қабылданған болса, онда «пайыздық мөлшерлеме» де бүкіл пайыздық мөлшерлемелер спектрін талқылау үшін қолайлы қысқарту болып табылады.

Бұл кітапта қарастырылған ең маңызды сұрақ — капиталистік экономика нарықпен анықталатын пайызсыз дұрыс жұмыс істей ала ма? Прудон сияқты пайызды түбегейлі әділетсіз деп санайтындар оның қажеттілігіне сенбейді. Қазіргі ақша-несие саясаткерлері үшін пайыз ең алдымен тұтыну бағаларының деңгейін бақылау құралы ретінде қарастырылады. Бұл тұрғыдан алғанда, дефляция зұлымдығынан сақтану үшін пайыздық мөлшерлемелерді нөлден төмен түсіруде ешқандай мәселе жоқ. Бірақ инфляция деңгейіне әсер ету — пайыздың бірнеше функцияларының бірі ғана және, мүмкін, ең маңыздысы емес.

Бұл кітаптың уәжі — пайыз капиталдың бөлінуін бағыттау үшін қажет және пайызсыз инвестицияларды бағалау мүмкін емес. «Ұстамдылық үшін сыйақы» ретінде пайыз жинақтауды ынталандырады. Пайыз сонымен қатар леверидж құны және тәуекел бағасы болып табылады. Қаржы нарықтарын реттеуге келгенде, пайыздың болуы банкирлер мен инвесторларды шамадан тыс тәуекелге барудан тежейді. Валюта нарықтарында пайыздық мөлшерлемелер мемлекеттер арасындағы капитал ағынын теңестіреді. Пайыз сондай-ақ кіріс пен байлықтың бөлінуіне әсер етеді. Бастиат түсінгендей, өте төмен пайыздық мөлшерлеме несиеге қолы жететін байларға кедейлерге қарағанда көбірек пайда әкелуі мүмкін.

Прудонмен пікірталасында Бастиат уақыттың құны бар екенін көрсетті. Бұл тақырыптағы жетекші авторлар Бём-Баверк пен Фишер пайыз адам табиғатына тән деп есептеді: адамдар — табиғатынан шыдамсыз жаратылыстар және пайыздық мөлшерлеме олардың уақытқа деген талғамын білдіреді.fn2 Фишердің замандасы, осы тақырыпқа тамаша кіріспе жазған швед экономисі Густав Кассель де «пайыздың абсолютті және шартсыз қажеттілігін» айтқан.27 Оқырманның шыдамы таусылғанша, біздің тарихымызды бастауға уақыт келді.

Бірінші бөлім

ТАРИХИ ПАЙЫЗ ТУРАЛЫ

1

Вавилондық туу

Егер байлық пайыз әкелетін жерге қойылса, ол саған екі еселеніп қайтады. Мысырлық хатшы Ани, біздің заманымызға дейінгі бірінші мыңжылдықтың басы

Бүкіл елде пайыз мәселесі туралы осыншалықты көп ойланған басқа адам болмаған шығар. Маргайяның ойы осыған толды. Күндіз-түні ол осыны ойлап, толғанды. Бұл туралы неғұрлым көп ойланған сайын, бұл оған жаратылыстың ең үлкен кереметі болып көрінді. Бұл өзіне туу мен көбеюдің құпиясын біріктірді. Әйтпесе, жинақ кассасындағы жүз рупияның уақыт өте келе жүз жиырмаға айналуын қалай түсіндіруге болады? Бұл астықтың пісуі сияқты нәрсе еді. Маргайя әрбір рупияның ішінде басқа рупияның тұқымы, ал оның ішінде тағы бір тұқым бар екенін және осылайша шексіздікке кете беретінін сезінді. Бұл шексіз жұлдыздар мен әрбір жұлдыздың ішіндегі шексіз аспан әлемі сияқты еді... Бұл мистикалық қабылдауға жақын болды. Бұл оған шексіз тіршіліктің бір бөлігі болу сезімін сыйлады. Р. К. Нараян, «Қаржы сарапшысы», 1952

Басында несие болды және несие пайызды өзімен бірге алып келді. Бәлкім, солай болған да шығар. Біз нақты білмейміз, бірақ қазір алғашқы транзакциялар бартер емес, несие үшін болған деген пікір кеңінен таралған. Біз месопотамиялықтардың арбаға дөңгелек салуды үйренбес бұрын несиеге пайыз есептегенін білеміз. Пайыз — біздің заманымызға дейінгі сегізінші ғасырда ғана пайда болған тиын түріндегі ақшадан әлдеқайда ескі. Кейбіреулер пайыздың шығу тегін кісі өлтіргені немесе басқа да жарақаттары үшін өтемақы ретінде төленетін «қан ақысы» (Wergild) төлемімен байланыстырады, мұнда «пайыз» жарақат құнынан тыс өсімпұл төлемі болған.1 Екінші жағынан, француз антропологы Марсель Мосс «Сыйлық» атты еңбегінде (алғаш рет 1925 жылы жарық көрген) пайыздың тайпалық халықтар арасындағы өзара сыйлық алмасу тәжірибесінен басталғанын айтады.fn1

Тарихқа дейінгі халықтар астық пен мал несиесі үшін пайыз алған болуы мүмкін. Пайыз бен несиенің жемісі арасындағы байланыс ежелгі тілдерде де сақталған. Ежелгі әлемде пайыздың этимологиясы малдың төлінен туындайды. Шумер тілінде пайызды білдіретін mas сөзі лақ (немесе қозы) дегенді білдіреді.2 Ежелгі мысырлық баламасы ms — дүниеге әкелу дегенді білдіреді.3 Ежелгі грек тілінде пайыз — tokos, яғни бұзау. Пайызды білдіретін бірнеше еврей сөздерінің ішінде marbit және tarbit бар, олар өсу және көбею дегенді білдіреді. Латын тіліндегі пайызды білдіретін foenus құнарлылықты білдіреді, ал ақшаға қатысты pecunia сөзі pecus (отар) сөзінен шыққан. Біздің капитал (capital) сөзі caput, яғни мал басы дегеннен шыққан. Сидни Гомер мен Ричард Силла бұл туынды сөздер пайыздың тұқым және мал несиелерінен басталғанын білдіреді деп тұжырымдайды.

Бұл өнімді мақсаттарға арналған несиелер еді. Тұқымдар өнім берді. Егін жинау кезінде тұқымды пайызбен ыңғайлы түрде қайтаруға болатын еді. Мал төлінің бір бөлігін немесе барлығын малмен бірге қайтаруға болатын еді. Біз ешқашан нақты білмейміз, бірақ пайыздың қазіргі мағынасындағы ұғымы дәл осындай өнімді несиелерден туындады деп болжауға болады.4

Ауыл шаруашылығы жануарларын несиеге бергені үшін пайыз алу қазіргі заманға дейін жалғасты. XIX ғасырдың басында Америка Құрама Штаттарының жаңадан қоныстанған жерлерінде сиырлар мен қойлар жиі сеніммен сатылатын, «шарт бойынша берілген мал саны төрт-бес жылдан кейін екі еселеніп қайтарылуы тиіс еді».5 Табиғаттың өнімділігі мен пайыз арасындағы байланысты XIX ғасырдағы неміс экономисі Карл Арнд ұсынды, ол пайыздық мөлшерлеме «Еуропа ормандарындағы сүректің жылдық өсімімен... 100-ге 3 немесе 4 мөлшерінде реттеледі. Нәтижесінде бұл елдерде пайыз осы мөлшерлемеден төмен түсе алмайды» деп мәлімдеді.fn2 Осыған ұқсас, Ирвинг Фишер былай деп жазады:

Табиғат үлкен дәрежеде ұдайы өндіруші болып табылады. Өсіп келе жатқан егін мен мал болашақты қазіргіден гөрі байытуға мүмкіндік береді. Адам орманнан немесе фермадан ағаштарды мерзімінен бұрын кесуден немесе топырақты тоздырудан гөрі күту арқылы көбірек нәтиже ала алады. Басқаша айтқанда, табиғаттың өнімділігі пайыздық мөлшерлемені ұстап тұруға күшті тенденцияға ие.6

Ғасырлар бойы несие мен оның табиғи құнарлылығы арасындағы лингвистикалық байланыс абстрактілі бола бастады. Өсімқорлық (usury) сөзі латынның usuarius сөзінен шыққан, бұл «заттың меншік иесі емес, оны пайдаланушы» дегенді білдіреді.7 XVII ғасырда несиені әлі күнге дейін ақшаны «пайдалану» (use) деп атау қалыпты жағдай еді.

ВАВИЛОНДЫҚ МАШ

Алғашқы қаржы туралы біздің түсінігіміз болжамдар деңгейінен месопотамиялықтардың арқасында жоғарылады, олар өз несиелерін қыш тақталарға жазып отырған. Қазіргі несие құжаттарындағыдай, бұл тақталарда несие беруші мен борышкердің аты-жөні, несие сомасы, несие берілген күн және қайтару мерзімі, сондай-ақ көп жағдайда алынатын пайыз мөлшері жазылған. Несиені қамтамасыз ету ретінде кепілдің түрлі түрлері талап етілді, олар үйлер, жер және құлдар түрінде болуы мүмкін еді. Бір жағдайда несие беруші борышкердің әйелін өз үйінде тұру үшін кепілге алады — бұл борыштық құлдықтың ерте мысалы.

Біздің заманымызға дейінгі үшінші және екінші мыңжылдықтарда Ежелгі Таяу Шығыста несиелік операциялар үйреншікті жағдай болды. Пайыз, әдетте, несие алынған тауармен, көбінесе күміс немесе арпамен төленетін. Ол сондай-ақ заттай, басқа тауармен (құрма, отын және т.б.) немесе еңбек қызметімен төленуі мүмкін еді.8 Әрбір тақта мөрмен бекітіліп, куәгерлердің қатысуымен рәсімделген. Көптеген несиелер қайтарылмады, ал борышкерлер мен несие берушілер арасындағы даулар жиі сотпен аяқталатын. Шын мәнінде, несие қайтарылған кезде борыш тақталары жойылатын болғандықтан, археологиялық деректер қайтарылмаған борыштар туралы болып келеді — олардың саны өте көп сияқты.

Біздің заманымызға дейінгі жиырма төртінші ғасырға жататын несие құжатында әртүрлі адамдардың, соның ішінде «салық адамы» Лугид; ұста Игизи; К.А.К. есік күзетшісі У'у; діни қызметкер Эки; шопан Кикули және басқалардың әрқайсысы 720 литр арпа қарыз болғанын көрсетеді.9 Храмдар тарапынан ер адамдарға берілетін айлық арпа үлесі 60 литр (әйелдер 30 литр алған) екенін ескерсек, бұл несиелер бір жылдық азық-түлік қорына тең болды, бұл аз емес. Борышкерлердің бірі, «қызметшілердің бақылаушысы» Гугиш, 9 360 литр арпа көлеміндегі орасан зор сомаға қарыз болған, бұл он үш жылдық үлеске тең. Бұл несиелерді беруші ретінде Урнулық Амарезем көрсетілген, ол не сарай қызметкері болып сол мекеменің атынан несие берген, не жеке тұлға болған.10 Бұл жағдайда пайыз туралы айтылмайды, бірақ ол арпа несиелері үшін көптеген тақталардағы стандартты мөлшерлеме — 33,33 пайыз мөлшерінде есептелген болуы мүмкін.

Бұл адамдарға не үшін қарыз керек болғанын білмейміз. Егер егін шықпай қалса, арпа аштықтан аман қалу үшін қажет болар еді; тарихшылар арпа несиелері негізінен тұтыну мақсаттарына қызмет еткенімен келіседі. Сонымен қатар, арпа тұқым ретінде де қолданылуы мүмкін еді. Шын мәнінде, Месопотамия несиесі өте көп мақсаттарға қызмет етті. Көптеген тауарлар — соның ішінде арпа, қамыс, ағаш арқалықтар мен пиязшықтар — және мал несиеге сатылды.11 Жылжымайтын мүлік пен құлдарды сатып алуға, бизнес жобаларға, сондай-ақ тұтынуға арналған несиелер болды.

Аймақта көптеген шикізат түрлері жетіспейтін, сондықтан балқарағай ағашын, мәрмәрді, мысты және гипсті импорттауға мәжбүр болды, олар үшін тоқыма бұйымдарын, күнжіт майын, жүгері мен құрманы экспорттау арқылы төледі.12 Қыш бұйымдарын жасау, қамыс өңдеу, тоқу және зергерлік бұйымдар жасау сияқты бірнеше отандық кәсіптер халықаралық саудаға тәуелді болды.13 Сыртқы сауда жиі несиемен қаржыландырылатын. Үшінші мыңжылдықтың соңына қарай сауда серіктестігіне несиеге берілген күміс туралы жазба бар. Сауда несиелері үшін көбірек пайыз алынатын, бірақ бизнес сәтсіздікке ұшыраған жағдайда несиенің негізгі сомасын қайтару міндетті емес еді; бұл несие түрі Ежелгі Грекияда және Орта ғасырларда таралған бодмерея несиелеріне (яғни, кеменің киліне немесе «түбіне» берілетін несиелер) ұқсайды.

Пайызды есептеу уақыт пен құнның стандартталған өлшемдерін талап етеді. Шумер күнтізбесінде айына отыз күн, жылына он екі ай болған.fn3 Уақыт, қашықтық және салмақ, сондай-ақ ақша мен пайыз алпыстық жүйемен өлшенетін — бұл сан алғашқы алты бүтін санға бөлінетін ең кіші сан болғандықтан, қарапайым есептеулерге қолайлы еді.14 Қанша пайыз төленуі керектігін есептеу бәрібір күрделі іс болуы мүмкін еді. Оқушыларға негізгі сома мен пайыз біріктірілген несие бойынша пайыздық мөлшерлемені есептеу үйретілді.15 Ескі Вавилон дәуіріндегі бір тестте оқушыдан келесі сұраққа жауап беру талап етілді: «1 гурды пайызға бер; қанша жылдан кейін капитал мен пайыз теңеседі?»fn4 «Күрделі есептеулер,» — дейді бізге, — «Вавилон математикасының ерекшеліктерінің бірі болып табылады».16

- Ешқандай сөзді блоктама - Html tag керек емес

Несие беруші пайыздық төлемді қарыз алушының, отбасы мүшесінің немесе құлдың атқаратын еңбек қызметі түрінде алуға шарт жасаса алатын — бұл тәжірибе антикретикалық пайыз деп аталды. Пайыз кепілдік мүлікті (мысалы, жерді) иелену арқылы төленген кезде, бұл жалдау ақысына немесе қазіргі заманғы капиталдық лизингке тең болды. Шын мәнінде, вавилондықтар пайыз бен жалдау ақысына бірдей mas сөзін қолданған. Пайыз бен жалдау ақысы арасындағы бұл көне байланыс қазіргі неміс тіліндегі пайызды білдіретін Zins сөзінде әлі де сақталған, ол census немесе жалдау ақысы (рента) сөзінен шыққан. Француз тіліндегі мемлекеттік заемға қатысты rentes тіркесі француз монархының Париждегі Отель-де-Виль рентасына қарсы қарыз алуынан бастау алған. Осыдан пайыз есебінен күн көретін адам — рентье (rentier) термині шыққан.

Кейбір вавилондық қарыздар аударылатын және мұрагерлікпен берілетін болған. Тарихшы Моррис Сильвер: «Біздің заманымызға дейінгі XIV ғасырдағы Ассирияда қарыз жазылған тақташалар нарықта сатып алынып, сатылатын», — деп жазады. Несиелер әртүрлі мерзімге берілген. Көбінесе өтеу мерзімі егін жинаудан кейінге белгіленетін. Кейбіреулері талап ету бойынша төленетін талап етілетін несиелер (call loans) болды. Екінші мыңжылдықтың басындағы Сиппар қаласынан алынған мысал бойынша, қарыз «несие беруші оны сұраған бойда» қайтарылуы тиіс еді. Сондай-ақ, екінші мыңжылдықтың басында бір көпестің өз қарызын өтеу үшін басқа көпестен борышқорлық қолхатты талап еткені туралы мысал бар.

Екінші мыңжылдыққа қарай біз несиелік желінің қалыптасқанын байқаймыз. Ларса көпесі Балмунамхенің есімі бірнеше құжаттарда Пукум, Нур-Куби, Варад-Сиби және Гимиллум сияқты әріптес көпестермен бірге жазылған. Соңғы аталған адам Варад-Син патшалығының он бірінші жылында (б.з.д. 1770–1758 жж.) Балмунамхенің үй сатып алуына куәгер болған. Бұл банкир-көпестердің көбі Ларсаның бір ауданында тұрған. Балмунамхе пайызға ақша мен арпа беретін, құлдарды жалға беретін немесе несие үшін кепіл ретінде қабылдайтын маңызды тұлға болған. Ол сонымен қатар кемелерді де жалға берген. Бұл ірі көпес мүлікпен сауда жасап, соңында өз есімімен аталатын ауылы бар үлкен жер иелігіне ие болды. Балмунамхе көпшіліктен ауқымдырақ жұмыс істегенімен, ежелгі вавилондық типтік tankarum немесе көпес болған.

Несие берушілер мен қарыз алушылар арасында әйелдер де көп болды. Ур қаласының бір әйелі үш серіктеске теңіз саяхаты үшін қайықтар мен экипаж жалдауға арпа мен күміс бергені тіркелген. XIII ғасырдағы Ассурда бір іскер әйел кірпішке тапсырыс бергені үшін несиелік хаттармен төлем жасап, оның орнына жүн жеткізуге уәде берген. Тағы бір несие «диірменші әйелдерге» арпа ретінде берілген. Сиппарда күн құдайы Шамаш храмының діни қызметкерлері ауқымды несиелік операциялар жүргізген: олар күміс пен құлдарды несиеге берген, көпестердің саяхаттарын қаржыландырған және қарыз шарттарына куәгер болған. Nadita деп аталатын бұл діни қызметкерлер ер көпестерді несие бизнесінен ығыстырып шығарған көрінеді, нәтижесінде олар үлкен байлықпен бірге керемет үйлерге, бақшалар мен егістіктерге ие болып, оларды жалға берген.

«Қаржы қасиетті жерлердің көлеңкесінде туған» деп айтылады. Ежелгі Таяу Шығыста алғашқыда храмдар негізгі несие берушілер болды. Сарайлар да несие беріп отырған. Бұл институционалдық несие берушілер несиеден түскен пайыздарды ресурстарды қайта бөлу үшін пайдаланып, жесірлерге, жетімдерге және басқаларға азық-түлік үлестірген. Уақыт өте келе салық жинау және несие беру жұмыстары делдалдардың қолына өтті. Бұл көпестердің кейбірі өте байып кетті. Біздің заманымызға дейінгі бірінші мыңжылдықтың Жаңа Вавилон кезеңінде Эгиби әулеті банкирлік қызметтердің кең спектрін ұсынды: депозиттер қабылдау, несие беру, клиенттердің қарыздарын өтеу және тауарлармен спекуляция жасау. Үлкен иеліктерге ие болып, жоғары мемлекеттік лауазымдарға ие болған Эгибилер Ежелгі Таяу Шығыстың Ротшильдтері болды.

ӘЛЕМНІҢ СЕГІЗІНШІ КЕРЕМЕТІ

Месопотамиялықтар Эйнштейн «әлемнің сегізінші кереметі» деп атаған нәрсені, атап айтқанда күрделі пайызды ойлап тапты. Шеге жазуымен толтырылған қыш конус Оңтүстік Месопотамиядағы көршілес екі қала-мемлекет — Лагаш пен Умма арасындағы шекаралық дауды баяндайды. Бұл құжат б.з.д. 2400 жылға дейін Лагашты басқарған Энметенаның атынан шығарылған. Онда шамамен қырық жыл бұрын Умманың Лагашқа тиесілі егістік жерлерді басып алғаны және сол жер үшін Лагашқа жыл сайын 300 гуру (литр) арпа төлеп тұруға келіскені айтылған. Бірақ Умма өз міндеттемелерін орындамаған. Энметена даулы аумақты қайтарып алып, төленбеген астық үшін өтемақы талап етті. Энметенаның айтуынша, бұл қарызға жылына 33,33 пайыз мөлшерінде күрделі пайыз есептеліп, қазіргі таңда барлығы 4,5 триллион литр арпаны құраған — бұл мүмкін емес орасан зор сома еді. Төлем жасай алмау екі қала арасындағы соғысқа әкеп соқты.

Энметена құжаты пайызға қатысты ертеден келе жатқан және тұрақты мәселені көрсетеді: қарыз пайызбен жинақталған кезде, ол өтеуге келмейтін сомаға айналуы мүмкін. Шумерлерде күрделі пайызды білдіретін mash mash тіркесі болған, бұл малдың өздігінен көбеюін білдіреді, яғни қарыз шексіздікке дейін көбейе береді. Қарыздың геометриялық прогрессиямен өсу мәселесі өз өзектілігін ешқашан жоғалтқан емес. Ағылшын философы Ричард Прайс XVIII ғасырдың соңында есептегендей: «Құтқарушымыз туған кезде 5 пайыздық күрделі пайызбен салынған бір пенни... осы уақытқа дейін (яғни 1773 жыл ішінде) әрқайсысының көлемі жер шарындай болатын 150 миллион алтын шардан да көп сомаға айналар еді». Карл Маркс Прайстың есептеулерін құптап келтірген (Прудон да Бастиатпен пікірталасында солай істеген).

Күрделі пайыздың сұмдығынан ушыққан қарыз дағдарыстары Месопотамия тарихының тұрақты көрінісі болды. Лагаш билеушісі Энметенаның көне әлемде алғашқы болып қарыздарды жою туралы жариялауы кездейсоқ емес шығар. Лагаштағы алғашқы қарыз жеңілдігінен кейін, шамамен елу жылдан соң тағы біреуі болды. Елуінші жыл Леуіліктер кітабында Ежелгі Исраилде қарыз юбилейлерін немесе «таза парақтарды» жариялау үшін белгіленген жыл болды. Кейінірек вавилондық қарыздарды кешіру әдетте жаңа патшаның таққа отыруы кезінде жарияланатын болды. Қарыз юбилейлері кейіннен Ежелгі Грекияда, содан соң Римде де орын алды. Б.з.д. 594 жылы «Заң шығарушы» ретінде танымал афиналық Солон «ауыртпалықтарды сілкіп тастауды» жариялады. Солон қарызға батқан мүлікті белгілейтін ипотекалық тастарды (horoi) талқандауды бұйырды, осылайша азаматтарды қарыздық құлдықтан босатты. Ол сондай-ақ пайыздық мөлшерлемені де төмендетті. Аристотель бұл реформаларға дейін «кедейлер бала-шағасымен бірге байларға құл болған» деп айтады.

Біздің заманымызға дейінгі 1750 жылдарға жататын ең алғашқы белгілі заңдар жиынтығы — Хаммурапи кодексінің негізінен пайыздарды реттеуге арналғаны қызық факт. Вавилон патшасы қалыптасқан несие тәжірибелерін тасқа қашап бекітті — бұл сөзбе-сөз мағынасында, өйткені Кодекс базальт стелада шеге жазуымен қашалып, ұрпақтар үшін сақталған. Күміс несиелері үшін ең жоғары пайыздық мөлшерлеме 20 пайыз, ал арпа үшін 33,33 пайыз болып белгіленді. Ең жоғары пайыздық мөлшерлемеден артық алған, төлемдерді негізгі қарыздан шегермеген, жалған таразы қолданған немесе күрделі пайыз талап еткен несие берушілер үшін жазалар қарастырылды. Несие үшін адамдарды кепіл ретінде ұстау шарттары нақтыланды. Су тасқыны немесе құрғақшылық салдарынан егін зақымдалған жағдайда, Кодекс пайыздардың кешірілуін бұйырады.

Қаржылық ережелерді жасау бір бөлек те, адамдарды заңның рухын сақтауға мәжбүрлеу — басқа мәселе. Біз «регулятивтік арбитраж» деп атайтын нәрсе — яғни қаржы мамандарының реттеуден жалтару әрекеті — заңның өзі сияқты көне болып шықты. Хаммурапи ең жоғары пайыздық мөлшерлемелерді шектегенімен, оның қай кезеңге арналғанын нақтыламады. Несие берушілер заңды мөлшерлемені бір ай сияқты қысқа мерзімге қолдана алатын, бұл өте жоғары жылдық пайыздық мөлшерлемені тудырды. Қазіргі несие карталарын шығарушылардың комиссиялары сияқты, бір вавилондық несие төлемді кешіктіргені үшін жылдық 260 пайыздық айыппұл талап еткен. Ишчали несиесі есеп кітабында нақтыланбаған шарттармен жазылған, бұл «пайызды және нақты пайыздық мөлшерлемені патшаның нарықтық полициясынан жасыруға жақсы қызмет еткен». Қаржылық ережелерді айналып өту әрекеттері одан да көп реттеулерді тудырды. Мысалы, б.з.д. XVII ғасырдағы жарлық пайыздық несиелерді тауар сатып алуға берілген аванс ретінде бүркемелеу әрекеттеріне тыйым салды.

ПАЙЫЗДЫҚ МӨЛШЕРЛЕМЕЛЕРДІҢ ДЕҢГЕЙІ

Пайыздық мөлшерлемелер деңгейінің қалай анықталатыны экономика саласындағы ең күрделі мәселелердің бірі болып қала береді. Кейбіреулер пайыздық мөлшерлеме нақты активтердің табыстылығынан — ауыл шаруашылығы жерлерінің өнімділігінен, өнеркәсіптік кәсіпорынның пайдасынан және жалпы алғанда бүкіл экономикадағы өнімділіктің өсуінен туындайды деп есептейді. Басқалары оны халық санының өсу қарқынымен және ұлттық табыстың өзгеруімен байланыстырады. Кейбіреулер пайыздық мөлшерлеме қоғамның ұжымдық шыдамсыздығын немесе уақытқа артықшылық беруін (time preference) көрсетеді десе, басқалары пайызға ең алдымен монетарлық факторлар әсер етеді деп мәлімдейді.

Бұл әртүрлі пайыздық мөлшерлеме теорияларының ешқайсысы көне тәжірибемен толық расталмайды. Көргеніміздей, вавилондық несие мөлшерлемелері екі стандартты түрде болды (күміс үшін 20 пайыз және арпа үшін 33,33 пайыз) және бұл мөлшерлемелер ғасырлар бойы — кем дегенде Урдың III әулеті кезеңінен Хаммурапи қайтыс болғанға дейін (шамамен б.з.д. 2100–1750 жж.) өзгеріссіз қалды. Вавилондық пайыздық мөлшерлемелердің жоғары тұрақтылығы олардың тек экономикалық факторлармен ғана анықталмағанын көрсетеді. Ежелгі Грекияда да пайыздық мөлшерлемелер жүздеген жылдар бойы тұрақты болды. Б.з.д. V ғасырдан II ғасырға дейін Делостағы Аполлон храмы берген несиелер бойынша пайыздық мөлшерлеме 10 пайыз деңгейінде болды.

Ғасырлар бойы көне әлемде пайыздық мөлшерлемелер айтарлықтай төмендеді, бірақ олардың ұзақ мерзімді төмендеу үрдісіне экономикалық факторлардан гөрі өлшем стандарттарының өзгеруі көбірек әсер еткен сияқты. Вавилондық алпыстық жүйе бойынша күміс несиелеріне айына алпыстан бір бөлігі мөлшерінде пайыз есептелген. Ондық жүйені енгізген гректер стандартты пайызды жылдық 10 пайыз етіп белгіледі. Римдік он екілік жүйе бойынша пайыз әдетте негізгі қарыздың он екіден бірін немесе жылына 8,33 пайызды құрады. «Ақша туралы трактат» (Treatise on Money) еңбегін зерттеу барысында вавилондық монетарлық тарихты зерделеген Кейнс пайыздық мөлшерлемелер нарықтық күштермен емес, әдет-ғұрыппен анықталады деп есептеді. Оның шәкірті Джоан Робинсон айтқандай, пайыздың «Чешир мысығының жымиысы бар, ол... оны тудырған жағдайлар толық жойылғаннан кейін де қалып қояды». Маркс те осыған ұқсас пікірде болып: «Әдет-ғұрыптар, заңгерлік дәстүрлер және т.б. орташа пайыздық мөлшерлемені анықтауға бәсекелестіктің өзі сияқты әсер етеді», — деп жазған.

Біздің заманымызға дейінгі үшінші мыңжылдықтан бірінші мыңжылдыққа дейінгі несие беру деректеріне сүйенсек, Маркстің тұжырымы қисынды көрінеді. Тіпті қазіргі әлемде де әдет-ғұрып пайыздық мөлшерлемелер деңгейін белгілеуде рөл атқаруын жалғастыруда. Гомер мен Силла байқағандай:

жақын уақытқа дейін Америка Құрама Штаттарында пайыздық мөлшерлемелердің көптеген түрлері өте баяу өзгеріп отырды. 6 пайыздық дәстүр кем дегенде екі ғасыр бойы сақталды. Өсімқорлық шектеулері әдетте 1960 жылдарға дейін өзгеріссіз қалды. Ақша нарығы орталықтарынан және «ірі бизнестен» алыс орналасқан банктердің несие мөлшерлемелері ұзақ уақыт бойы салыстырмалы түрде тұрақты болды.

Халықаралық есеп айырысу банкінің соңғы зерттеулері соңғы жүз жылдағы пайыздық мөлшерлемелерге жеке жинақтар мен инвестициялық шешімдер сияқты экономикалық факторлардан гөрі, әртүрлі монетарлық режимдердің (Алтын стандарт, Алтын валюталық стандарт, Бреттон-Вудс және Доллар стандарты) сипаты көбірек әсер еткенін көрсетеді.

Дегенмен, көне пайыздық мөлшерлемелер тек әдет-ғұрып пен заңмен ғана анықталмағаны да анық. Моррис Сильвер ежелгі несие нарығы несиеге деген сұраныс пен ұсыныстың өзгеруіне жауап берген деп есептейді. Көргеніміздей, Месопотамияда көптеген жеке несие берушілер болған — сірә, оларды несие беруге қызықтыру үшін лайықты сыйақы ұсынылуы керек еді. Храм құдайының атынан берілген несиелер көбінесе жеке тұлғалар берген несиелерге қарағанда төмен мөлшерлемемен берілетін. Бұл субсидияланған мемлекеттік несие берудің ерте мысалы болуы мүмкін немесе храмдар қарыз алушылардың сенімдірек тобын тартқан болуы ықтимал — өйткені ешкім құдай алдындағы міндеттемесін бұзғысы келмейді. Арпа несиелері бойынша жоғары мөлшерлемелер, бұл несиелердің астық тапшы кезде беріліп, арпа арзан әрі мол болатын егін жинаудан кейін қайтарылуы тиіс екендігін көрсеткен болуы мүмкін.

Көне әлемдегі «эталондық» пайыздық мөлшерлеменің ұзақ мерзімді тұрақтылығына қарамастан, нарықтық мөлшерлемелердің уақыт пен орынға байланысты өзгергеніне дәлелдер бар. Жаңа Вавилон кезеңінде 5 пайыз сияқты төмен және 240 пайыз сияқты жоғары мөлшерлемелер тіркелген. Жоғары пайыздық мөлшерлемелер тәуекел сыйлықақысын қамтыды, мысалы, harranu несиелері деп аталатын сауда серіктестіктеріне берілген несиелер 40 пайызға дейін табыс әкелетін (бірақ кеме теңізде жоғалса, негізгі қарызды қайтару міндетті емес еді). Каппадокияның ассириялық сауда бекеттеріндегі пайыздық мөлшерлемелер Месопотамияға қарағанда жоғары болды. Ірі көпестер несие қабілеті төмен қарыз алушыларға қарағанда азырақ пайыз төледі, ал арпа несиелері бойынша пайыздық үстеме қарыздарды жою туралы патша жарлығының тәуекеліне қарсы сақтандыру қызметін атқарған болуы мүмкін.

Пайыздық мөлшерлемелердің көне әлемде де, одан кейін де экономикалық өсумен байланысты болмағаны анық. Қазіргі дәуірдің бірінші мыңжылдығында жаһандық экономикалық өсім жылына небәрі 0,01 пайызды құрады деп есептелген. Дегенмен, осы мыңжылдық кезеңде Еуропадағы нақты пайыздық мөлшерлемелер 6-дан 12 пайызға дейінгі аралықта болды. Сондай-ақ, пайыздық мөлшерлеме мен демографиялық өзгерістер арасында да ешқандай байланыс байқалмайды. Шын мәнінде, халық санының өсуі мен пайыздық мөлшерлемелер жиі қарама-қайшы бағытта қозғалған.

Пайыздық мөлшерлеме монетарлық емес, «нақты» экономикалық факторлармен анықталады деген көзқарасты шотланд философы Дэвид Юм өзінің ықпалды «Пайыз туралы» (1752) эссесінде алға тартты. Дегенмен, Юмның пайыздық мөлшерлемелерге ақша массасының өзгеруі әсер етпейді деген тұжырымын көне тарих растамайды. Ұлы Ескендір парсы алтыны мен күмісінің үлкен қорын басып алып, таратқаннан кейін, бағалар көтеріліп, пайыздық мөлшерлемелер төмендеген деседі. Светоний «Он екі Цезарь» еңбегінде император Август Мысыр патшаларының қазынасын Римге әкелгенде, ақша көбейіп, пайыздық мөлшерлемелер 6-дан 4 пайызға дейін төмендегенін сипаттайды. Август қайтыс болғаннан кейін император Тиберий ақшаны жинап, сыртқа шығармай қойды, нәтижесінде пайыздық мөлшерлемелер заңды шектен асып кетіп, б.з. 33 жылы банктік дағдарыс басталды. Содан кейін Тиберий императорлық қазынаны патриций отбасыларына пайызсыз несиеге беруге шешім қабылдады, бұл пайыздық мөлшерлемелердің бірден төмендеуіне және дағдарыстың аяқталуына әкелді. Оның бұл әрекеті әлемдегі алғашқы сандық жеңілдету (quantitative easing) тәжірибесі болды.

Қысқасы, пайыздың көне тарихы пайыздық мөлшерлеменің қалай қалыптасатыны туралы қандай да бір нақты көзқарасты нық қолдамайды. Заң мен әдет-ғұрып маңызды рөл атқарғаны анық. Дегенмен, айналымдағы ақша мөлшерінің кездейсоқ өзгерістері де пайыздық мөлшерлемелерге әсер еткен сияқты. Нарықтық күштер де белгілі бір дәрежеде рөл атқарды. Біз оларды ұсынылатын мөлшерлемелердің әртүрлілігінен және белгілі бір несиелер бойынша алынатын тәуекел сыйлықақыларынан көреміз. Негізгі несие берушілер ретінде храмдар мен сарайлар несие ұсынысы мен оның бағасына (пайызға) әсер етті, дәл қазіргі заманғы орталық банктер сияқты. Үлкен айырмашылық — көне заманда несиелер күміс сияқты тауарлардан тұратын, ал қазіргі уақытта орталық банк фиаттық ақшаны жоқ жерден жасай алады. Жиырма бірінші ғасырда билік органдарына пайыздық мөлшерлемені басқару көне заманға қарағанда әлдеқайда оңай.

Бем-Баверк ұлттың мәдени деңгейі оның пайыздық мөлшерлемесінен көрінеді деп мәлімдеген. Көне әлемде пайыздық мөлшерлемелер ұлы цивилизациялардың даму бағытын көрсетіп отырды. Вавилонда, Грекияда және Римде пайыздық мөлшерлемелер ғасырлар бойы U-тәрізді қисық сызықпен жүрді; әр цивилизация қалыптасып, өркендеген сайын төмендеп, құлдырау кезеңінде күрт көтеріліп отырды. Өте төмен пайыздық мөлшерлемелер дауыл алдындағы тыныштық сияқты болған көрінеді. Жаңа Вавилон кезеңінің басында (б.з.д. 700–630 жж.) күміс несиелері бойынша мөлшерлемелер 8,33 пайызға дейін төмендеді. Біздің заманымызға дейінгі V ғасырдың басында, Вавилон парсылардың қолына өткеннен кейін, олар 40 пайыздан асып кетті. Осыған ұқсас түрде, XVIII ғасырдағы Голландияда пайыздық мөлшерлемелер Нидерланды Республикасы революциялық Францияның қол астына өтпес бұрын ең төменгі шегіне жетті. Жиырма бірінші ғасырдың басындағы ерекше төмен пайыздық мөлшерлемелерді ескерсек, бұл ойланарлық жайт.

2. Вавилондағы, Грекиядағы және Римдегі пайыздық мөлшерлемелердің тренді U-тәрізді модель бойынша жүрді: әр цивилизация қалыптасып, өркендеген сайын төмендеп, бірақ құлдырау мен құлау кезеңдерінде күрт көтерілді.

ПАЙЫЗДЫҢ ҚАЖЕТТІЛІГІ

Адам Смит адамдардың «айырбастауға, саудаласуға және алмасуға бейімділігі» бар екенін айтқаны мәлім. Олардың қарыз алуға және беруге, сонымен бірге пайыз алуға да дәл сондай күшті бейімділігі бар сияқты. Антропологтар ақша классикалық экономистер, соның ішінде Смит айтқандай, бартерді алмастыру үшін пайда болды деген пікірді енді қабылдамайды. Бұл «бартерден ақшаға өту» туралы мифке ешқандай дәлел жоқ. Керісінше, несие ақшадан бұрын пайда болған және несиенің ең алғашқы түрлері пайызды болған сияқты.

Көне замандағы пайыздың қазіргі көріністерімен қаншалықты ұқсас екендігі таңғалдырады. Мұнда астық несиелерінен бастап, сыра қайнатушыларға, күміс несиелері мен көпестерге дейінгі пайыздық несиелердің көптеген түрлері бар. Әртүрлі тәуекелдерді көрсететін әртүрлі пайыздық мөлшерлемелер болды — теңіз саудагерлеріне арналған harranu несиелерінің жоғары құны кеменің апатқа ұшырау тәуекеліне қарсы сақтандыру сыйлықақысын қамтыды. Сол сияқты, қазіргі компьютерлер орындайтын өте күрделі пайыздық есептеулер де болды. Қуатты қаржыгерлер үстемдік ететін несиелік желілердің пайда болуы таңғаларлықтай заманауи көрінеді. Мұны мерзімді қарыз дағдарыстары мен қаржылық ережелерден жалтарудың шексіз әрекеттері туралы да айтуға болады. Біздің заманымызға дейінгі XVII ғасырдағы Ларсаға жіберілген Уолл-стрит банкирі ол жерден өзіне таныс көптеген нәрселерді табар еді.

Пайыз қажеттілік пен ашкөздіктің үйлесімінен туындады. Пайыз цивилизацияның осындай ерте кезеңінде болды, өйткені капитал тапшы еді. Сарайлар мен храмдардың маңызды шығындары болды және олар өздеріне тиесілі төлемдер мен салықтарды уақытында алуы керек еді. Сондықтан олар төлемді кешіктіргені үшін пайыз алды, дәл қазіргі салық органдары сияқты. Несиелер бойынша пайыз талап ете отырып, бұл қоғамдық институттар іс жүзінде өз ресурстарын нормалап отырды. Арпа несиелері аш адамдарға және тұқымдық астық қажет ететін фермерлерге берілді. Жеке және мемлекеттік несие берушілер пайыз ала алды, өйткені байлық біркелкі бөлінбеген еді және олар басқалар — айталық, өршіл сыра қайнатушы әйел — қарызға алғысы келетін және сол артықшылық үшін төлеуге дайын ресурстарға иелік етті.

Қаржы тарихындағы пайыздың маңызы

Қаржы тарихшысы Уильям Гетцман: «Несие беруді ынталандыруға деген қызығушылықтың пайда болуы — қаржы тарихындағы ең маңызды инновация», — деп жазады. Бұл өте орынды айтылған пікір. Қаржы адамдарға уақыт аралығында мәміле жасауға мүмкіндік береді. Шаруа егістігіне дән себу үшін арпаны қарызға алады, бірақ қарызды өтеу үшін өнім жинау уақытын күтуі керек. Өнеркәсіптік процестер — тіпті Ежелгі Таяу Шығыстағы қолөнерге негізделген жеңіл өнеркәсіптің өзі — шикізаттан дайын өнімді сатқанға дейінгі өндіріс уақытын қажет етеді. Біздің заманымызға дейінгі үшінші мыңжылдықтағы Месопотамия мәтіні мата дайындауға бір жылдан астам уақыт кеткенін көрсетеді. Сыртқы сауда да көп уақытты алады. Капитал өнеркәсіпте немесе саудада байланған кезде, пайыздық төлем өндіріске жұмсалған уақытпен тікелей байланысты болады.

Месопотамияда болсын, кейінгі өркениеттерде болсын, жеке меншігі бар кез келген қоғамда адамдарды өз ресурстарын несиеге беруге итермелеу үшін пайыз төлеу талап етіледі. Пайыз болмаса, олар өз капиталын жинап сақтап отыра берер еді. Ежелгі Вавилонда артық ақшасы бар адамның алдында екі таңдау болды: жер сатып алып, оны өңдеу немесе несие арқылы ферма сатып ала алатын үшінші тарапқа ақша беру. Бұл жағдайда пайыздық мөлшерлеме мен капиталдың өнімділігі (ферманың артық өнімі) бір-бірімен байланысты болуы керек екені анық.

Тұрғын үй және активтер құны

Пайыз тұрғын үй сияқты ұзақ мерзімді активтердің құнын анықтау үшін де қажет. Ежелгі Шумер мен одан кейінгі өркениеттер алғашқы ірі қалаларды салды. Біздің заманымызға дейінгі үшінші мыңжылдықтан бастап жеке ғимараттар нарығы болды. Үйлерді несиеге сатып алуға және жалға беруге болатындықтан, ипотеканың табыс әкелуі заңды еді. Император Август Римді қазынаға толтырған кезде пайыздық мөлшерлемелер төмендеп, үй бағасы көтерілгені назар аударарлық. Содан бері көп нәрсе өзгерген жоқ. Екі мыңжылдық өтсе де, жылжымайтын мүлік нарығы ақша массасы мен пайыздық мөлшерлемелердің өзгеруіне сезімтал болып қала бермек.

XVII ғасырдың аяғында ағылшын Николас Барбон жазғандай: «Пайыз — бұл қордың [яғни капиталдың] жалдау ақысы (Rent) және ол жерді жалға алу ақысымен бірдей: біріншісі — өңделген немесе жасанды қордың жалдау ақысы; соңғысы — өңделмеген немесе табиғи қордың жалдау ақысы». Барбон заманындағы шотландиялықтар пайызды «@rents» деп белгілеген.

Келесі ғасырда француз экономисі әрі мемлекет қайраткері Анн-Робер Жак Тюрго Барбонның тұжырымын тереңдетті: «Ақша түріндегі кез келген капитал... осы соманың белгілі бір үлесіне тең табыс әкелетін жер учаскесінің баламасы болып табылады». Тюрго үшін қаржы әлемі нақты және қаржылық активтер бір-біріне айырбасталатын дүниенің айнадағы бейнесі іспеттес болды. Жер, ғимараттар мен зауыттар табыс әкелетіндіктен, ақша да пайыз әкелуі тиіс. Бұл маңызды түсінікті қазіргі экономистер жиі назардан тыс қалдырады.

XXI ғасырдағы саясаткерлер үшін пайыздық мөлшерлеме — бұл инфляцияны бақылау және экономикалық өндірісті реттеу үшін қолданылатын қарапайым рычаг қана. Алайда, пайыздың вавилондық бастаулары туралы білім ойлануға мәжбүр етуі тиіс. Пайыз әрқашан бізбен бірге болды, өйткені ресурстар шектеулі және оларды қалайда бөлу қажет; байлық несие берушілер мен қарыз алушылар арасында тең бөлінбеген; және Бём-Баверк айтқандай, «пайыз — несиенің жаны». Пайыз несиелердің өнімді болғандығы үшін бар, тіпті өнімді болмаған күннің өзінде оның құны сақталады. Ол капитал иелерін несие беруге ынталандыру қажет болғандықтан және несие беру — тәуекелді іс болғандықтан бар. Ол өндіріс уақыт өте келе жүретіндіктен және адам баласы табиғатынан шыдамсыз болғандықтан бар.

Пайыз мәселесін XXI ғасырдағы әріптестеріне қарағанда тереңірек зерттеген экономистердің алдыңғы буыны оның маңыздылығына күмәнданған жоқ. Бём-Баверк үшін пайыз «органикалық қажеттілік» болды. Ирвинг Фишер пайызды «жою мүмкін емес, барлық жерде кездесетін құбылыс» деп атады. Сол сияқты, Йозеф Шумпетер пайыз «бүкіл экономикалық жүйеге сіңіп кеткен» деп мәлімдеді. Das Kapital авторы, пайыздың ашық жауы Маркс та капитализмнің осы басты жақтаушыларымен келіскен. Несие үшін ақы алу алғаш рет тіркелген көне дүниені еске түсіретін сөйлемінде Маркс былай деп жазады: «Өсімқорлық өндірістің тесік-тесігінде өмір сүреді, тура Эпикурдың құдайлары дүниелер арасындағы кеңістікте өмір сүргені сияқты».

2. Уақытты сату

«Ақша келісімшарт бойынша несиеге берілгенде... пайдалану үшін өтемақы ретінде өсім болады; мұны заңды деп санайтындар "пайыз" (interest), ал олай санамайтындар "өсімқорлық" (usury) деп атайды.» — Сэр Уильям Блэкстоун, Англия заңдары туралы түсініктемелер, 1765 ж.

Ақша берушілер туралы пікір әрқашан жағымсыз болды. Ғасырлар бойы ең ұлы ойшылдардың барлығы дерлік оларға қарсы тұрды. Аристотель, Платон, Әулие Августин, Фома Аквинский, Данте, Лютер және Шекспир — әрқайсысы сорлы өсімқорларды сынап бақты. Сын солшылдардан да, оңшылдардан да келді. Маркс пайызды жек көрді, бірақ Гитлер де солай етті. Бірнеше жыл бұрын Кентербери архиепископы Ұлыбританиядағы мұқтаж жандардың жағдайын пайдаланады деп есептеген жылдам несие беру фирмасына шабуыл жасады. «Вонгаға (қаржылық фирманың атауы) қарсы соғыс» — бұл аяқталмайтын науқан. Көптеген экономистер, әсіресе теңсіздік бойынша сарапшылар, «періштелер» жағында. Пайыз алу әлсіздер мен мұқтаждарды тонау ретінде сипатталады. Сонымен қатар, бергеннен артық талап ету арқылы өсімқор әділетсіздік жасады деп айыпталады.

Әрине, Ескі өсиетте өсімқорлыққа қатысты таныс шектеулер бар: «Бауырыңа ақшаны да, астықты да, басқа ештеңені де пайызға (өсімге) берме» (Заңды қайталау 23:19) және «Егер Менің халқымның арасындағы сенің қасыңда тұратын кедейге ақшалай қарыз берсең, оған қатыгез өсімқор болма және одан өсім талап етпе» (Мысырдан шығу 22:25) және т.б.

Израильдіктердің бұл мәселеге көзқарасы өсімқорлықты білдіретін еврей сөзінен көрінеді: neschek — «тістеу». Қандас еврейлер арасында несиеге пайыз алуға тыйым салынғанымен, бұл бұйрық қатаң сақталмады. Киелі кітапта біздің заманымызға дейінгі V ғасырдағы Парсы Иудеясының әкімі Нехемия тартып алынған ипотекалық мүлікті қайтаруды бұйырып, өсімқорлық «біздің ұлдарымыз бен қыздарымызды құлдыққа түсірді» деп мәлімдейді. Вавилондықтар, гректер мен римдіктер де осындай жағдайға тап болды. Ежелгі Грекияның көрнекті тарихшысы пайыздық қарыздар негізінен борышкерлерді құл еңбегіне айналдыруға бағытталған деп мәлімдейді. Афиналық заң шығарушы Солон қарыздық құлдыққа тыйым салды, ал римдіктер оны біздің заманымызға дейінгі IV ғасырда жойды.

Өсімқорлыққа интеллектуалды шабуыл IV ғасырда Афинада басталды. «Саясат» еңбегінде Аристотель өсімқорлықты моральға қайшы деп жариялады, өйткені «ақша айырбас үшін арналған, бірақ пайыз арқылы көбею үшін емес». Философ пайыздың өнімді несиенің жемісі екенін білдіретін этимологиялық ишараға тәнті болмады: «Ақшадан ақшаның туылуын білдіретін бұл tokos (өсімқорлық) термині ақшаны өсіруге қатысты қолданылады, өйткені ұрпақ ата-анасына ұқсайды. Сондықтан ақша табудың барлық жолдарының ішіндегі ең табиғи емесі — осы». Басқа грек мәтіндерінде ақша берушілер aponoia (моральдық ақылсыздық немесе ұстамсыздық) дертіне шалдыққандар ретінде сипатталады. Платон өсімқорлықты бай несие берушілерді кедей борышкерлерге қарсы қою деп сипаттайды. Демосфеннің бір үзіндісінде пайыз алатын несие берушілер жеккөрінішті деп аталады, өйткені олар «ешқандай көмек немесе пайдадан басқа ештеңені ойламай, бұл істі кәсіпке айналдырған».

Ежелгі Афинадағы кәсіби ақша берушілердің әлеуметтік мәртебесі әдетте төмен болды, олар жиі шетелдіктер немесе бұрынғы құлдар еді. Афиналық банкирлер өздерінің қазіргі заманғы әріптестерінен онша танымал емес еді. Антифанның жоғалған комедиясының үзіндісінде банкирлер зұлым күтушілерден, педагогтардан, акушерлерден, қайыршы діни қызметкерлер мен балық сатушылардан да жаман «індетті тайпа» ретінде сипатталады. Ғасырлар өтсе де, өсімқорлардың беделі жақсармады. Орта ғасырларда көптеген кәсіптер діни тыйымдарды бұзғаны үшін төмендетіп қаралатын, олардың арасында қонақүй иелері, кондитерлер, етікшілер мен ыдыс жуушылар болды. Осы «таза емес» кәсіптердің ішінде өсімқорлық ең төменгі болып саналды, оны еврейлер мен латын христиан әлемінен қуылған басқалар ғана жүргізуі тиіс еді.

Өсімқорлыққа схоластикалық шабуыл

Шіркеу әкелері өсімқорлықты қатал сынады. Әулие Амвросий өсімқорлықты жаппай кеме апатын әкелетін теңіз дауылымен теңестірді. Әулие Августин кедейді өсімқорлықпен өлтіргеннен көрі, байдан ұрлық жасаған жақсырақ еді деп айтқан. Орта ғасырларда өсімқорлыққа қарсы қозғалыс одан сайын күшейе түсті. 1139 жылы Папа Иннокентий II шақырған Екінші Латеран соборы «өсімқорлардың тойымсыз ашкөздігін» айыптады. Бұл барған сайын күшейіп келе жатқан айыптаулар XII ғасырда еуропалық сауда жанданған сайын пайызға қарыз берудің жиілеп бара жатқанын көрсетті. Собор: «Өсімқорлық қылмысы барлық жерде тамыр жайғаны сонша, көптеген адамдар басқа істерін тастап, өсімқорлықпен айналыса бастады», — деп өкініш білдірді. Келесі ғасырда Папа Иннокентий IV ауылдық жерлердің қаңырап бос қалуынан қорықты, өйткені шаруалар өсімқор болып кеткен немесе өсімқорлық пайдасына қызыққан жер иелері оларды мал-мүлкінен айырған еді.

Ортағасырлық ғалымдар Аристотельдің өсімқорлыққа қарсы уәждерін сынсыз қабылдады. XIII ғасырдағы «Серафимдік доктор» Әулие Бонавентура: «Ақша өздігінен жеміс бермейді, жеміс басқа жерден келеді», — деп мәлімдеді. «Періштелік доктор» Фома Аквинский өзінің «Теология жиынтығы» (Summa Theologica) еңбегінде: «Ақша өздігінен көбеймейді», — деп қосты. Аквинскийдің айтуынша, өсімқор бастапқы бергенінен артық қайтарып алу арқылы әділ баға заңын бұзады. Егер несие беруші «пайдаланудан басқа мақсаты жоқ зат [ақша] үшін көбірек талап етсе... бұл әділетсіз талап болып табылады». Тіпті ақшаны өсімқорға сақтауға берудің өзі, Аквинскийдің ойынша, «мүлдем заңсыз, бұл қылышты жындыға, бойжеткенді азғынға немесе тамақты ашкөзге сақтауға бергенмен бірдей».

Алайда, Аристотельдік сында үлкен олқылық бар. Грек философы да, оның ортағасырлық ізбасары Аквинский де ақша тек айырбас үшін бар деп мәлімдеді. Олардың пікірінше, несие беруші қарыз берген сәтте ақшаға иелік ету құқығынан толық бас тартады. Бірақ экономика оқулықтарында көрсетілгендей, ақша сонымен қатар құнды сақтау құралы болып табылады. Несие беруші ақшаның айырбас құнынан бас тартқанымен, оның сақталған құнын қарыз түрінде сақтап қалады. Сондықтан вавилондық заманнан бергі несие берушілер несие мерзіміне әрқашан кепілзат алып келген. Аристотель несие берудің уақыт аралығында болатынын — бұл уақыт аралық транзакция екенін ескермейді, бұл оның уақыттың табиғаты туралы жазбаларын ескерсек, таңқаларлық олқылық. Пайыз — бұл белгілі бір уақыт кезеңінде ақшаны пайдаланғаны үшін алынатын ақы.

Кейбір ортағасырлық ғалымдар несиедегі уақыт мәселесін қарастырды, бірақ өзгеше қырынан. Томас Кобхэм XIV ғасырдың басындағы теолог еді. Бұл канондық құқық докторы өсімқорлыққа қатысты дәстүрлі көзқарасты ұстанды және оны avaritia, яғни ашкөздік күнәсі деп сипаттады. Аристотель сияқты Кобхэм де: «Тың жатқан ақша табиғи түрде ешқандай жеміс бермейді, бірақ жүзім бұтағы табиғи түрде жеміс береді», — деп мәлімдейді. Дегенмен, Кобхэм грек философының қателігін түзеді: оның айтуынша, өсімқор уақытты сатып жатыр. Оның пікірінше, бұл қылмысты жеңілдетпейді, өйткені уақыт тек Құдайға тиесілі және «ол басқа біреудің мүлкін сатудан пайда таба алмайды». Бұл өсімқорды «уақыт ұрысына» айналдырады.

Уақыттың құнды екендігі туралы идея орта ғасырлар үшін жаңалық емес еді. Уақыттың құны бар екендігі туралы алғашқы ишара грек шешені Антифонның (б.з.д. 480–411 жж.) «ең қымбат шығын — уақыт» деген үзіндісіне жатады. Бес ғасырдан кейін Кіші Сенека досы Луциллийге уақыттың қымбат екенін, өйткені адамның ажалы бар екенін және күндері санаулы екенін ескертеді: «Әр сағатыңды құшақта, — деп кеңес береді ол, — бүгінгі күнді неғұрлым мықты ұстасаң, ертеңгі күнге соғұрлым аз тәуелді боласың». Томас Кобхэмнен айырмашылығы, Сенека уақыт Құдайдың меншігі деп сенбейді.

Пайыз мәселесінде Сенека өте тұрақсыз болды. Бір сәтте ол несие бойынша келісілгеннен де көп пайыз төлеу әділ деп санаса, келесі сәтте өсімқорлықты кісі өлтірумен теңестірді. Ашкөздік туралы хатында Сенека былай деп жазады: «Мен онда несиелік хаттарды, вексельдерді және облигацияларды, меншіктің бос елестерін, науқас Ашкөздіктің елестерін көремін... бұл заттар не және пайыз деген не, бухгалтерлік кітаптар мен өсімқорлық деген не, тек адам ашкөздігінің табиғи емес дамуының атаулары емес пе? ...сіздің құжаттарыңыз, уақытты сатуыңыз, он екі пайыздық қансорғыш пайызыңыз деген не? бұлар біздің өз еркімізге қарыздар зұлымдықтар... көрінетін немесе ұсталатын ештеңесі жоқ, бос ашкөздіктің жай ғана түстері».

Стоик философ бұл сөздерді өзінің шексіз ашкөздігі үшін өкінішпен жазған болуы мүмкін. Өйткені ізгілікті байлықтан жоғары қойған сол Сенека Император Неронға қызмет ету арқылы үлкен байлық жинаған еді. Замандастары оны «Өте бай Сенека» деп атаған, ол нағыз өсімқор болған. Рим тарихшысы Тацит былай деп жазады: «Римде ол баласыз адамдардың өсиеттерін иелену үшін өз торларын жайды; Италия мен провинциялар оның тойымсыз өсімқорлығынан кеуіп қалды». Аңыз бойынша, б.з. 60 жылындағы Боудикка көтерілісі Сенека мен оның серіктестері британдықтардан үлкен қарызды қайтаруды талап еткеннен кейін басталған.

Уақыттың адамның ең қымбат иелігі екені туралы Сенеканың идеясы Итальяндық Ренессанс дәуірінде сәулетші және гуманист Леон Баттиста Альбертидің (1404–72) жазбаларында қайта пайда болды. Өзінің Libri della Famiglia еңбегінде Альбертидің кейіпкерлерінің бірі уақытты дұрыс басқаруға үйретеді: «өйткені мен уақытты жоғалтқанша, яғни бірдеңе істеуге қолайлы сәтті жіберіп алғанша, ұйқыдан айырылғанды жөн көремін». Фернан Бродель Альбертидің схоластикалық көзқарастан ауысуды білдіретінін жазады: бұрын уақыт тек Құдайға тиесілі деп есептелсе, енді ол адам өмірінің өлшеміне, оның босқа өткізбеуі тиіс иелігіне айналды.

Альбертидің уақыты — бұл зайырлы құбылыс, Бродель оны «саудагер уақыты» деп атаған. XIV ғасырға дейін Батыс Еуропада уақыт есебінің негізгі мақсаты монастырлық өмірдің ұқыптылығын сақтау болған. Ренессанс дәуірінде орын алған уақыттың секуляризациясы уақытты өлшеу технологиясының дамуымен тұспа-тұс келді. Альберти туған кезде Италияның барлық ірі қалаларында қоғамдық сағаттар болды. Жұмыс уақытын енді сағатпен, кейінірек минутпен өлшеуге мүмкіндік туды, бұл өнімділіктің артуына ықпал етті.

Альбертидің бай флоренциялық саудагерлер отбасынан шығуы кездейсоқ емес. Ақша «барлық заттың тамыры» деп дәріптелді; ол үнемділікті (masserizia), сақтық пен ұқыптылықты ұсынды және саудагердің есеп кітаптарын «қасиетті және діни нысандар сияқты» деп сипаттады. Мұндай көзқарастар саудагерлер табы арасында қалыпты жағдай еді. Альбертидің қамқоршысы, бай флоренциялық саудагер Джованни Ручеллаи ұлдарына «уақытты үнемдеуді үйренуді, өйткені бұл біздегі ең құнды нәрсе» деп кеңес берген.

Уақыттың коммерциялық маңызы сол дәуірдегі ең танымал итальяндық саудагерлердің бірі Франческо Датинидің (1335–1410) қызметінен айқын көрінеді. Датини — қазіргі капиталистің ізашары. Оның есеп кітаптары «Құдайдың және пайданың атымен» деген сөздермен ашылғанымен, шоттар Венецияда ойлап табылған қос жазбалы бухгалтерлік есеп жүйесімен жүргізілді. Датини Флоренция, Венеция және Генуя қалаларын ірі қаржы орталықтарына айналдырған банк революциясының алдыңғы қатарында болды. Ол Жерорта теңізі мен Еуропалық сауданы ашқан халықаралық трейдерлердің жаңа табына жатты.

Мұндай іскер адамдар үшін несие өте қажет, ал құны пайызбен өлшенетін уақыт өте қымбат еді. Датинидің өмірі Бенджамин Франклиннің әйгілі: «Уақыт — ақша... несие — ақша», — деген тұжырымын айқындайды. Тіпті оның әйелі Маргерита да оны уақытты қалай жұмсайтынына мұқият болуға шақырған: «бір сағатты босқа өткізсең, маған ол мың сағаттай көрінеді... өйткені мен сен үшін уақыттан қымбат ештеңе жоқ деп санаймын».

Датини ағылшын Котсуолдсынан және Балеар аралдарынан жүн импорттады. 1394 жылы қарашада Флоренцияда басталған Минорка жүнін сатып алу тапсырысын бақылайтын болсақ: шикі жүн алдымен теңіз арқылы, содан кейін өзен мен жол арқылы Пратодағы қоймаға жеткізілді, онда ол сабалды, іріктелді, жуылды, таралып, иірілді... содан кейін өлшеніп, тоқылды, жуылды, кептірілді, боялды және ақырында бүктеліп дайын болды — бұл процестердің әрқайсысы әртүрлі мамандандырылған жұмысшыларды қажет етті. Барлығы тапсырыс берілген сәттен бастап Валенсияда дайын матаны сатқанға дейін 3,5 жылдан астам уақыт өтті. Осыншама уақыт пен күш-жігер 9 пайыздан аз пайда әкелді. Итальяндық саудагерлердің уақытты шығын элементі ретінде қарастырғаны таңқаларлық емес.

3. Өсімқорлыққа қарсы заңдарға қарамастан, ортағасырлық Италияда сауда мен несие кеңейіп, пайыздық мөлшерлемелер төмендеген сайын капитализм қарқын алды.

Бұл жаңа қаржылық тәжірибелер ақшаның тиімді ұсынысын арттырып, ортағасырлық пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуіне ықпал етті. 1200 жылдары Солтүстік Италияда несиелер шамамен 20 пайызбен берілетін. Датинидің заманына қарай Генуядағы коммерциялық несиелер бойынша мөлшерлемелер 7 пайызға дейін төмендеді. Тәжірибелі итальяндық көпестер арзан несиеге қол жеткізу арқылы бәсекелестік артықшылыққа ие болды. Соның нәтижесінде Датини және оның тосканалық серіктестері фламандтық көпестерді Англия мен Францияның мата нарықтарынан ығыстырып шығарып, тіпті олардың өз жерінде де төмен баға ұсына алды. XV ғасырға қарай венециялық көпестер өз несиелері үшін небәрі 5 пайыз төледі.

ПАЙЫЗДЫҚ ШЕКТЕУЛЕРДЕН ЖАЛТАРУ

Прато көпесінің несиелік операциялары Шіркеу заңы өсімге ақша беруге әлі де ресми түрде тыйым салған уақытта жүргізілді. Бұл ортағасырлық банкирлер мен көпестердің діни тыйымдардан жалтарудың сансыз жолдарын табуына кедергі болмады. Ежелгі Месопотамиядағыдай, несиенің бастапқы сомасы асыра көрсетілуі мүмкін еді. Қиылған монетамен берілген несиелер қиылмаған монетамен қайтарылуы тиіс болатын, бұл тәжірибе «coveitise» (осыдан «ашкөздік» сөзі шыққан) деп аталды. Сондай-ақ несиелер мүмкін емес қысқа мерзімдерге беріліп, пайыздар төлем кешіктірілгені үшін алынатын ауыр айыппұлдардың астына жасырылды немесе ойдан шығарылған сауда-саттық (жасанды келісім) түрінде бүркемеленді.

Discrezione термині банкирдің мерзімді депозит үшін төлейтін ерікті «сыйлығын» білдірді — тіпті Шіркеу кардиналдары да өз ақшаларын банкирлерге discrezione шартымен орналастыратын.

Пайызды жасырудың ең кең таралған әдісі шетелдік аударма векселі[*TERM] болды, мұнда пайыз валюта айырбастау операциясына енгізілді. Вексельдер XII ғасырдан бастап халықаралық қаржының негізгі тірегіне айналды. Негізінде бұл вексельдер несиелік және валюталық тәуекелдерді қамтыды. Бірақ уақыт өте келе вексельдер ешқандай нақты мәмілеге байланбайтын тәжірибе қалыптасты. Ол ешқандай теңізден өтпегендіктен «құрғақ айырбас»[*TERM] (cambi secchi) деп аталды; бұл бизнес туралы «қайырымдылықта да, әділдікте де боялған ағаштан артық нәрі жоқ, тек айырбас атымен бүркенген қатал өсімқорлық» деп айтылатын.

Датинидің өзі шетелдік агенттерінің көмегімен пайыздық несиелерді жасырып отырды. Діни қызметкерлер мұндай айла-шарғыларға ашуланғанымен, оларды тоқтату мүмкін болмады. Соңында Рим шіркеуі өсімқорлыққа тыйым салуды күштеп енгізуден шаршады. Иезуиттердің алғашқы басшыларының бірі әке Диего Лайнес мәлімдегендей: «Көпестердің тапқырлықпен ойлап тапқан айлалары соншалық, біз бұның бәрінің түбінде не жатқанын әзер түсінеміз».

Өсімқорлыққа тыйым салу нәтижесіз болды, өйткені сауда ел ішінде де, шетелде де кеңейген сайын, несиеге деген сұраныс шектен тыс артты. XVI ғасырдың басына қарай Англия бір тарихшы айтқандай «міндеттемелер экономикасына» айналды. Пайызбен несие беру бүкіл елге, қала мен далаға таралды. Фермер, саудагер, қолөнерші және шаруа — бәрі де «ақша иесіне» жүгінді. Несие беруші ақсүйек, бай көпес немесе қарапайым малшы, егінші, астық саудагері, тіпті «бай діни қызметкер» болуы мүмкін еді. Осындай төмен деңгейдегі несие берушілердің бірі, Херефордтық Томас Уилкокс «аптасына бір шиллинг үшін бір, кейде екі пенни алатын сұмдық өсімқор» ретінде сипатталады, ол «діни қызметкер Коммунионға (тазару рәсіміне) дайындалып жатқанда, өзінің апталық өсімін жинап алу үшін шіркеуден шығып кететін». Бұның бәрі 1571 жылы пайыз алуды заңдастырған заңнамаға дейінгі жылдары болды.

ПАЙЫЗ ӘЛЕМДІ БАСҚАРАДЫ

Уақыттың тек құндылығы ғана емес, сонымен бірге ол жеке адамның меншігі екендігі туралы идея орныққаннан кейін, өсімқорлыққа қарсы діни тыйымдар күшін жоғалтты. Егер көпес несиеден пайда тапса, неге несие беруші сол пайдаға ортақтаспасқа? Шын мәнінде, несие берушінің жіберіп алған пайдасынан қорғалуы керек деген идея «пайыз» (interest) ұғымының өзінде қалыптасқан. Бұл сөз латынның interesse[*TERM] сөзінен шыққан, ол Рим құқығында (id quod interest) төлемді кешіктірген борышкер төлейтін өтемақыны білдіретін заңды термин болған. VI ғасырда Византияда шығарылған Юстиниан кодексі несие берушілерге төлемді кешіктіргені үшін айыппұл талап етуге рұқсат берді. Заң тұрғысынан алғанда, пайыз — бұл өз капиталынан айырылып, ақшасын басқа жерде тиімді пайдалана алмаған несие берушінің тартқан альтернативті шығыны[*TERM] (opportunity cost).

Орта ғасырларда бұл тұжырымдама lucrum cessans[*TERM], сөзбе-сөз алғанда — жіберіп алынған пайда[*TERM] деп аталды. 1271 жылы жазған ломбардтық канонист Генрих Сузалық былай дейді: «Егер саудамен айналысуға дағдыланған және сол жерде көп пайда табатын қандай да бір көпес маған бизнес жасайтын ақшасын несиеге берсе, мен оның [*TERM*]interesse[*TERM]-іне (мүддесіне/шығынына) міндетті болып қаламын».

Ертерек Қайта өрлеу дәуірінде францискандық ғалым Сиеналық Бернардино «ақшаның жай ғана ақша сипаты емес, одан тыс өнімді сипаты бар, оны біз әдетте капитал деп атаймыз» деген тұжырымымен шіркеудің бұрынғы ілімдерін өзгертті. Бернардино капиталды қарызға алуды соқаны пайдаланумен салыстырды, ол үшін ақы төленуі тиіс еді.

Өсімқорлықты схоластикалық айыптау несиелер негізінен тұтыну мақсатында берілетін өзін-өзі қамтамасыз ететін аграрлық қоғамға сәйкес келді. Бұл идеалды әлем Орта ғасырлар бойы сауда мен өнеркәсіптің кеңеюімен тас-талқан болды. Жаңа заманның басында тұтынушылық және коммерциялық несиелеу арасында айырмашылық пайда болды. Тұтынушылық несиелер бойынша пайыз әлі де өсімқорлық ретінде айыпталды, бірақ өнімді капиталды несиеге бергені үшін ақы алу барған сайын қолайлы бола бастады. XVI ғасырдағы француз заңгері Шарль Дюмулен белгілі бір несиелерге «әділ пайыз» алуға рұқсат берді: «күнделікті коммерциялық тәжірибе қомақты ақша сомасын пайдаланудың пайдасы аз емес екенін көрсетеді және заңда ол жиі өнім деп аталады». Дюмуленнің жазуынша, бизнесмендерге «жиі басқа адамдардың ақшасын пайдалану қажет болады... және ешкім де тегін несие бермейді». Тіпті қатал Аквинский де ертерек пайызға заңда практикалық мәселе ретінде рұқсат берілгенін мойындаған, өйткені «бұлай істемеу көптеген адамдардың игілігіне кедергі келтірер еді».

Өсімқорлыққа қарсы қатаңдығына қарамастан, ортағасырлық шіркеу белгілі бір тәуекелді қамтитын несиелер үшін пайыз төлеуді талап етуге болатынын мойындады, бұл латынша periculum sortis[*TERM] және damnum emergens[*TERM] терминдерімен белгілі болды. Іскерлік серіктестіктер (commenda, societas) және боттомри несиелері (теңіз саяхаттарына арналған несиелер) тәуекел элементін қамтығандықтан, мұндай жағдайларда пайыз алу да қабылданды. 1390 жылы Лондон лорд-мэрі өсімқорлықты несиеден «тәуекелсіз» пайда алу деп анықтады.

Ренталық төлемдерді сату өсімқорлық болып саналмады, өйткені жер, ақшаға қарағанда, өнімді деп есептелді. Аннуитеттерге рұқсат берілді, өйткені негізгі сома ешқашан қайтарылмайтын. Реформациядан кейін католиктер жіберіп алынған пайданың бағасы ретіндегі пайызға төлем кешіктірілген жағдайда ғана емес, несиенің басынан бастап рұқсат берілуі керек екенін мойындады. Женевадағы Кальвин қарыз алушы пайдадан пайыз төлеген кезде алданған болып саналмайтынын мәлімдеді. (Алайда, әлеуметтік немесе экономикалық мәселелерде үлкен реформатор бола қоймаған Лютер өсімқорды «ұры, қарақшы және қанішер» деп айыптады).

Уақыттың құндылығы бар деген идея ағылшын Томас Уилсонның — Елизавета дәуірінің дипломаты мен судьясының полемикасында қайта көрініс табады. Өзінің «Өсімқорлық туралы пайымдауында» (1572) Уилсон өсімқорды «тойымсыз тозаққа, буырқанған теңізге, қабаған итке, соқыр көртышқанға, улы өрмекшіге және түпсіз қапқа» теңейді. Уилсонның айтуынша, өсімқорлық — кісі өлтіру, зинақорлық және ұрлық сияқты ауыр қылмыс; өсімқорлар бүкіл патшалықтарды жалмап жатыр және өлімнен басқа ештеңеге лайық емес. Уилсонның идеялары бұл уақытқа қарай үмітсіз ескірген еді — шынында да, оның пайымдауы жазылуы мен жариялануы арасында Англияда өсімқорлық заңдастырылды (королева Елизаветаның 1571 жылғы Статутымен).

Дегенмен, Уилсон уақыт аралығында несие беру мәселесін қозғағанда оқырманның қызығушылығын оятады:

«Уақытты сатушы болу, күндер, айлар мен жылдар үшін пайда табу және Құдай бізге еркін жіберген күн сәулесін өз кәсібіңнің жемісіне айналдыру және несие беру әрекетінің өзінен ақшадан ақша жасау — бұл әрекеттер Құдай мен адам алдында ең жиіркенішті нәрсе деп айтамын».

Уилсон мен епископ Кобэмнің айырмашылығы — Елизавета дәуірінің жазушысы замандастарының уақытты құнды деп санайтынын біледі: «Олар уақыт бағалы дейді. Ол үшін қымбат төлеген адамға уақыттың бағалы болғанын айта алады; немесе өсімқор өзіне соншалықты көп алған адам үшін уақыттың өте бағалы болғанын айтуы мүмкін».

Содан кейін Уилсон пайызға жаңа анықтама береді: [*TERM*]«Өсімқорлық — бұл уақыттың бағасы немесе ақшаны кешіктіру немесе одан бас тарту үшін төленетін құн»[*TERM]. Пайыз жылдар бойы әртүрлі сипатталды — ол жиі «ақшаның бағасы» деп аталады. Бірақ Уилсон жақсырақ білді. Пайыз, деді ол, — бұл уақыттың бағасы. Бұдан артық анықтама жоқ.

Католиктік және протестанттық ортада пайыз несие берушінің қарыз алушының табысы мен пайдасына қосқан үлесін білдіре бастады, ал өсімқорлық мұқтаж жандарды қанаумен байланыстырылды. Королева Елизаветаның 1571 жылғы заңы ең жоғары мөлшерлемені 10 пайызбен шектей отырып, пайызбен несие беруді заңдастырды, бірақ пайыз бен өсімқорлық арасындағы айырмашылықты сақтады. Сол заманғы меморандумның сөзімен айтқанда: «өсімқорлық өз бойында теңсіздік пен табиғи емес қатынасты қамтиды, ал нақты пайыз әділдік пен табиғи қатынасты сақтайды». Біз бүгін де осы айырмашылықты қолданамыз.

Өсімқорлықтың қайтпас тәжірибесіне жасалған ғасырлар бойғы жеңілдіктер классикалық экономистердің пайызды пайданың әділ үлесі деп қарастыруына негіз дайындады. Дэвид Юм өзінің «Пайыз туралы» еңбегінде: «Жоғары пайыз алуға болатын жерде ешкім төмен пайдаға келіспейді; және жоғары пайда алуға болатын жерде ешкім төмен пайызға келіспейді», — деп жазды. Юмның досы және отандасы Адам Смит пайызды пайда деңгейінің шамамен жартысына тең келетін жай ғана «туынды табыс» деп есептеді.

Заманауи дәуір туындаған сайын, өсімқордың ашкөздігі пайыздың үлес немесе мүдде ретіндегі кеңірек және дерексіз мағынасымен алмастырылды. Пайыздың бұл жаңа тұжырымдамасы этикалық тұрғыдан ауқымды болды: ол «тар шеңбердегі өзімшілдіктен бастап құрбандыққа баратын альтруизмге дейін, сақтықпен есептелген әрекеттен бастап құмарлықты мәжбүрлеуге дейінгі адам әрекеттерінің барлық спектрін қамтыды». XVII ғасырдағы ағылшын мемлекет қайраткері және философ лорд Шефтсбери бұл жаңа ойды [*TERM*]«Пайыз әлемді басқарады»[*TERM] деген пікірімен түйіндеді.

Бернард Мандевиль өзінің «Аралар туралы ертегісінде» (1714) заманауи әлемнің өзегіндегі парадоксты — жеке адамның кемшіліктері қоғамдық игілікке әкелетінін ашты. Адам Смит Мандевильдің бұл өткір түсініктерін өз саяси экономиясына енгізді. «Халықтар байлығында» Смит жеке адамды былай сипаттайды: «Өз мүддесін (interest) көздей отырып, ол жиі қоғамның мүддесін ілгерілетуге шынайы ниеттенгеннен де тиімдірек ықпал етеді». Осыған ұқсас ой тағы бір әйгілі жолда айтылады:

«Біз кешкі асымызды қасапшының, сыра қайнатушының немесе наубайшының мейірімділігінен емес, олардың өз мүдделеріне (interest) деген ұмтылысынан күтеміз».

Капитализм рухы несие берушілер мен қарыз алушыларды өзара мүдделестік байланыстары арқылы біріктіретін несиелік желілер арқылы таралды. Даниэль Дефо несиені капиталмен синоним ретінде «қор» деп сипаттаса, Дефо заманындағы француздар капиталды үлеске ие болу мағынасында «пайыз» (interest) деп атаған. Техникалық тұрғыдан алғанда, капитал — бұл оның ағымдағы құнына дейін дисконтталған болашақ табыстар ағыны. Пайызсыз капитал болмайды. Капиталсыз капитализм болмайды.

ҚОЛДАҒЫ ҚҰС (УАҚЫТТЫҚ ПРЕФЕРЕНЦИЯ)

Коммерциялық несие үшін ақы алуды қарыз алушының ықтимал пайдасы ақтауы мүмкін болса да, бұл тұтынушылық несиелердегі пайыздың болуын түсіндірмейді. Мұндай несиелер өз табиғатынан өнімсіз. Тюргоның бұған жауабы болды. «Қолдағы бір құс бұтадағы екеуінен артық», — деді ол. Бұл экономистер [*TERM*]«уақыттық преференция»[*TERM] (уақытқа басымдық беру) деп атайтын ұғымға, яғни біздің жедел рахатқа жоғары құндылық беруге бейімділігімізге жасалған ең алғашқы сілтеме.

Тюрго үшін бірден берілген ақша сомасы мен болашақтағы дәл сондай соманың уағдасы бірдей құндылыққа ие болуы мүмкін емес. Уақыттық преференция Аристотельдің неге қателескенін түсіндіреді. Пайыз — бұл уақыт бойынша ақшалай құндылықтардың айырмашылығы, ағымдағы тұтынудың болашақ тұтынуға айырбасталу мөлшерлемесі. Пайыз ақшаның уақытша құнын білдіреді.

Заманауи мінез-құлық зерттеулері Тюргоның интуициясын растайды. 1960-жылдардың аяғында Стэнфорд университетінің психологі Уолтер Мишел қанағаттануды кейінге қалдыру бойынша әйгілі зерттеу жүргізді. Бақыланатын жағдайда балаларға бірден бір тәттіні жеу немесе сыйлықты екі есе алу үшін ширек сағат күту таңдауы ұсынылды. Бұл зерттеу [*TERM*]«Маршмэллоу тесті»[*TERM] деген атпен белгілі. Тестке қатысқан алты жүз баланың үштен бірі қосымша маршмэллоу алу үшін қанағаттануды кейінге қалдыра алды.

Маршмэллоу тесті адамдардың, немесе кем дегенде мектеп жасына дейінгі балалардың, төзімсіз екенін көрсетеді. Олар оң «уақыттық преференцияны» көрсетеді. Бонус маршмэллоуды пайыздың бір түрі ретінде қарастыруға болады.

Адамдардың неге болашақтан гөрі қазіргі қанағаттануды артық көретіні туралы әртүрлі дәлелдер келтірілді. Экономистердің қарапайым түсініктемелері бар: өмір қатал, қауіпті және жиі қысқа екенін ескерсек, жедел рахатты кейінге қалдырғаны үшін қандай да бір сыйақы алу қисынды. Сондай-ақ, адамдар туа бітті қысқа ойлы болуы және өздерінің болашақ қажеттіліктерін төмен бағалауы мүмкін. Тіпті жоғарыда айтылғандардың ешқайсысы шындыққа жанаспаса да, экономика тұрақты түрде кеңейіп жатқанда, адамдардың көбі уақыт өте келе байып кетуді күтеді; болашақ табыстары қазіргі табыстарынан асып түсетіндіктен, олар оны азырақ бағалайтын болады.

Уақыттық преференция шексіз өзгеріп отырады. Ол ұлттың үнемшілдігі мен еңбекқорлығында көрінетін оның моральдық және зияткерлік қасиеттерін көрсетуі мүмкін. Мұқтаждық та рөл атқарады: аш адам үшін бүгінгі ас алты айдан кейінгі астан әлдеқайда жоғары құндылыққа ие. Жас мөлшері де уақыттық преференцияға әсер етеді. Жастық шақ табиғатынан төзімсіз және жиі ақшаға мұқтаж болады. Егде адамдардың уақыттық преференциясы төменірек болуы мүмкін, өйткені олардың табысы бұдан былай өспейді. Халқы қартайған елдерде пайыздық мөлшерлемелер төмендеуге бейім. Бұл 1990-жылдардың ортасында жұмыс істейтін халқы азая бастағаннан кейін пайыздық мөлшерлемелері алдымен нөлге, кейін теріс мәнге айналған Жапонияның тәжірибесінен көрінеді.

АҚШАНЫҢ УАҚЫТША ҚҰНЫ

Пайыз — ақшаның уақытша құны — бағалаудың өзегінде жатыр. XVIII ғасырдың басында данышпан шотландық Джон Ло былай деп жазды: «күту әрқашан дисконтпен жүреді. Қазір төленетін 100 фунт — 100 жыл бойы жылына 10 фунттан төленетін 1000 фунттан да құнды». Акция, облигация, ғимарат немесе кез келген басқа табыс әкелетін активтен түсетін болашақ ақша ағынын дисконттау (пайызды есептен шығару) арқылы пайыз бізге оның [*TERM*]ағымдағы құнын[*TERM] анықтауға мүмкіндік береді.

Капиталдық құн мен пайыз мөлшерлемесі бір-біріне кері пропорционал: жоғары дисконттау немесе «капитализация» мөлшерлемесі төмен капиталдық құнды тудырады және керісінше. 1621 жылы жарық көрген анонимді брошюрада: [*QUOTE*]«жер мен ақша әрқашан бір-біріне теңгерімде болады; ақша қымбат болса, жер арзан, ал жер арзан жерде ақша қымбат»[*QUOTE*] делінген.68 Жарты ғасырдан кейін Сэр Уильям Петти пайызсыз бір акр жердің бағасын анықтау мүмкін болмайтынын атап өтті. Петтидің айтуынша, болашақ жылдардағы жалдау ақысы биылғы жалдау ақысынан арзан болуы керек, әйтпесе [*QUOTE*]«бір акр жердің құны дәл сондай жердің мың акріне тең болар еді; бұл абсурд, өйткені бірліктердің шексіздігі мыңдықтардың шексіздігіне тең болып шығады»[*QUOTE*].fn7 Келесі ғасырда Адам Смит жер бағасының нарықтық пайыз мөлшерлемесіне қалай тәуелді екенін сипаттады. «Халықтар байлығында» (1776 жылы басылған) Смит соңғы онжылдықтарда пайыз мөлшерлемесі төмендеген сайын жер бағасының өскенін атап өтті.

Инвестициялық акт — айталық, зауыт ғимараттары, машиналар және барлық қажетті инфрақұрылымы бар жаңа өндірістік кәсіпорынның құрылысы — инвесторлардан ағымдағы тұтынудан бас тартуды талап етеді. Кез келген түпкілікті пайданың пайда болуы үшін уақыт қажет. Теорияда, егер табыс мөлшерлемесі инвесторлардың уақытқа деген артықшылығына (time preference) кем дегенде тең болса ғана инвестиция салынуы керек. Рей қоғамның капиталға инвестиция салу туралы шешімі [*QUOTE*]«оның мүшелерінің сол кезең аяқталғанда игілікті екі еселеп алу мақсатында қазіргі игіліктен бас тартуға бейімділік кезеңінің ұзақтығымен»[*QUOTE*] анықталатынын алға тартты.69 Қарапайым тілмен айтқанда: болашақта екі маршмэллоудан ләззат алу үшін адамдар бір маршмэллоуды жеуден бас тартып, қанша уақыт күте алады?

Экономистердің кейінгі ұрпақтары Рейдің түсініктеріне сүйенді. Виктория дәуірінің өкілі У. С. Джевонс кәсіпорындар инвестиция салу үшін — ол мұны өндіріс кезеңіне уақыт қосу деп сипаттады — инвестицияның шекті қайтарымы пайыз мөлшерлемесіне тең болғанға дейін қарыз алатынын мәлімдеді.70 Бем-Баверктің де соған ұқсас идеясы болды, ол пайыз мөлшерлемесінің төмендеуі өндірістің анағұрлым «жанама» (көп уақытты қажет ететін) әдістерін қолдануға әкелетінін айтты. Қазіргі монетарлық экономистер уақытқа деген артықшылықты өз модельдеріне қосады. Бірақ бұл модельдер қалыптасқан пайыз мөлшерлемесі қоғамның уақытқа деген артықшылығын автоматты түрде көрсетеді деп бейқам болжай салады.

Бірақ бұл олай болмаса ше? Бұл мәселе Бем-Баверктің көрнекті шәкірттері Фридрих Хайек, Мизес және Шумпетердің ойын мазалады. Хайек үшін [*QUOTE*]«барлық экономикалық қызмет уақыт өте келе жүзеге асырылады»[*QUOTE*] деген тұжырым ақиқат болғанымен, ол жиі ескерусіз қалатын.71 Пайыз мөлшерлемесі төмендеген кезде, кәсіпорындар қайтарымы ұзақ уақыттан кейін келетін жобаларға инвестиция салуға бейім болады — Хайектің терминологиясы бойынша, «өндіріс құрылымы» ұзарады. Егер пайыз мөлшерлемелері өздерінің табиғи деңгейінен төмен ұсталса, қате инвестициялар орын алады: өндіріске тым көп уақыт жұмсалады немесе басқаша айтқанда, инвестиция қайтарымы бастапқы шығындарды ақтамайды.

Австриялық экономистер танымал еткен «Малинвестиция» (Malinvestment) термині көптеген түрде кездеседі. Ол теңіз астынан тоннель салу сияқты қымбат, бірақ пайдасыз «ақ піл» жобасы немесе ешқашан пайда әкелуге нақты мүмкіндігі жоқ қияли технологиялық схема болуы мүмкін.

Пайыз мөлшерлемелері қоғамның уақытқа деген артықшылығынан төмен түскенде, тұтынушылардың мінез-құлқына да әсер етеді. Арзан несие үй шаруашылықтарын тым көп қарыз алуға итермелейді; олар қарыз алып, жұмсайды, тұтынуды алға жылжытады, бірақ болашақ келгенде қоржын бос болып шығады. Хайек жаппай малинвестиция кезеңдері экономикалық дағдарыспен аяқталуы керек деп есептеді. 2008 жылғы қаржылық дағдарысқа дейінгі оқиғалар көрсеткендей, тұтынушылық қарыздың шектен тыс жиналуы да сондай апатты болуы мүмкін. Жиырма бірінші ғасырдағы өте төмен пайыз мөлшерлемелерінің күтпеген салдарлары осы кітапта кейінірек егжей-тегжейлі талқыланады. Дегенмен, тіпті XVII ғасырдың аяғында-ақ Еуропаның ең көрнекті ойшылдарының бірі пайыз мөлшерлемелерін табиғи деңгейінен төмен түсіруден туындайтын мәселелерді қарастырған болатын, мұны біз келесі тарауда көреміз.

3. Пайызды Төмендету

Жоғары немесе төмен пайыздың ұлттық деңгейде тиімсіз немесе пайдалы болуы — барлық замандарда және өркениетті әлемнің көптеген бөліктерінде білімді әрі парасатты түрде талқыланып келе жатқан ежелгі тақырып. Сэр Джозайя Чайлд, 1681 жыл

1660-жылдары Англия екі үлкен апатқа және бір кішігірім келеңсіздікке тап болды. 1664 жылы желтоқсанда Лондон доктарында және Камдендегі Сент-Джайлс-ин-зе-Филдс шіркеуінде бубон обасының өршуі басталды. Бір жарым жыл ішінде Лондонның Ұлы Обасы 100 000-нан астам адамды, яғни қала халқының шамамен төрттен бірін қырып жіберді. Эпидемия басыла бастағанда, 1666 жылы 2 қыркүйекте Пуддинг-лейндегі наубайханада өрт шықты. Лондонның Ұлы Өрті ортағасырлық қаланы шарпып, оның көптеген тұрғын үйлерін жойып жіберді. Келесі жылдың маусымында голланд флоты Англия әскери-теңіз күштерінің Медуэй портына батыл шабуыл жасап, зәкірде тұрған көптеген кемелерді өртеп, үлкен олжаларды алып кетті. Оның үстіне, Карл II-нің ысырапшылдығы елдің қаржысын күйретіп, 1672 жылғы «Қазынашылықтың тоқтатылуымен» (Stop of the Exchequer) аяқталды, бұл Англияның егемендік қарызы бойынша тіркелген соңғы дефолт болды.

Бұл сәтсіздіктер «ұлттың бүкіл саудасына шексіз кедергі» келтірді деп айтылды.1 Лордтар палатасы «осы Корольдіктегі жалдау ақысының төмендеуі мен сауданың құлдырауының себептері мен негіздерін қарастыру» үшін комитет тағайындады. Жас кәсіпкер (және Ост-Үнді компаниясының болашақ губернаторы) Джозайя Чайлд Англияның қиындықтарын емдейтін сенімді ұсыныс жасады. Чайлд қарыз алу құнын төмендетуді ұсынды; ол «пайызды азайту» [*QUOTE*]«сауданың артуына және Англия жерлерінің құнының өсуіне ықпал етеді»[*QUOTE*] деп есептеді. Кәсіпкер өз идеяларын «Сауда мен ақша пайызына қатысты қысқаша бақылаулар» (1668) атты кітабында баяндады, бұл еңбек XVII ғасырда жарық көрген экономика саласындағы ең танымал еңбектердің біріне айналды.

Бұл Чайлдтың идеялары мүлдем түпнұсқа дегенді білдірмейді; ол төмен пайызды жақтаған бірнеше ертерек авторлардың сөздерін сөзбе-сөз дерлік келтірді. Елизавета I-нің 1571 жылғы «Өсімқорлық туралы статуты» пайызды заңдастырғаннан кейін, пайыз төңірегіндегі бітпейтін талас өсімқорлықтың өзінен, тым жоғары пайыз мөлшерлемелерінен келетін зиянға ауысты. Жоғары пайыздың алғашқы және ең көрнекті сыншыларының бірі философ және мемлекеттік қайраткер Сэр Фрэнсис Бэкон болды. 1612 жылы Бэкон «Өсімқорлық туралы» эссесін жариялап, онда қарыз ақша үшін белгілі бір төлемнің болуы сөзсіз екенін мойындады: [*QUOTE*]«қарыз алу мен беру міндетті түрде болуы керек болғандықтан, ал адамдардың жүрегі қатал болғандықтан, олар ақшаны тегін бермейді, сондықтан өсімқорлыққа рұқсат берілуі керек»[*QUOTE*]. Соған қарамастан, ол «өсімқорлықтың бірнеше қолайсыздықтарын» анықтады:

Жастық шағынан бері қарызға батып, бір рет төлемегені үшін тұтқындалған Бэкон пайыздың «ипотекалық төлемдер арқылы ескі иеліктерді қалай жалмап қойғанын» өз тәжірибесінен білетін. Ол пайызды «коммерцияның тұрақтылығы мен өмірі үшін қажетті аванстарды беруге жеткілікті ынталандыру» деңгейіне дейін төмендетуді ұсынды.2

Жоғары пайыз сауданы тежейді, салық мөлшерін азайтады, теңсіздікті күшейтеді, жалқаулықты марапаттайды және, ең бастысы, жер бағасын түсіреді деген пікір XVII ғасыр бойы бірнеше басқа авторлармен де қайталанды. Бэконнан кейін Парламентті пайыздың ең жоғары мөлшерлемесін 8 пайызға дейін төмендетуге көндірген Сэр Томас Калпепер («Өсімқорлыққа қарсы трактат», 1621) келді. Пайыз өнеркәсіпке салынған салық және еңбек етпейтіндерге ақша аудару деген уәж тағы да айтылды, немесе Джозайя Чайлд анағұрлым пафоспен айтқандай, пайыз [*QUOTE*]«Жалқаулыққа Өнеркәсіптің омырауын емуге мүмкіндік береді»[*QUOTE*].3

Әкесінің төмен пайыз туралы үндеуін жалғастырған Кіші Сэр Томас Калпепер пайызды азайту «өліп бара жатқан өндірісімізді қайта тірілтеді» деп мәлімдеді. Жер иеленушілер табының өкілдері ретінде Калпеперлердің негізгі уайымы жер бағасы мен пайыздық шығындар арасындағы байланыс болды. Үлкен Калпепер [*QUOTE*]«өсімқорлықтың жоғары мөлшерлемесі жердің өте арзан сатылуына мәжбүр етеді»[*QUOTE*] деп өкінді.4 Пайызды төмендету ауылшаруашылығын жақсартуға ықпал етеді деп ойлады ол. Сондай-ақ бұл жер иеленушілердің қарыз жүгін жеңілдететін еді, [*QUOTE*]«осылайша ақсүйектер мен дворяндар тез арада қарыздан құтылар еді»[*QUOTE*].5 Кіші Калпепер пайызды төмендетуден туындайтын ғажайып әсерлерді осылай елестетті:

Патша үшін — оның кедендік түсімдерінің артуы. Патшалық үшін — жер құнының артуы. Ақсүйектер мен дворяндар үшін — кіріптарлық пен қарыздан құтылу. Саудагерлер үшін — олардың саудасының жалғасуы мен гүлденуі. Сауда мен коммерцияны жаңа бастағандар үшін — өз еңбектерінің жемісі. Жұмысшылар үшін — жылдам жұмысқа орналасу.6

ЧАЙЛДТЫҢ ОЙЫНЫ

Егер Бэкон мен Калпеперлер қарызға батқан ақсүйектердің атынан төмен пайызды жақтаса, коммерциялық мүдделер Сэр Джозайя Чайлдтың жазбаларынан өз үнін тапты. 1624 жылы, ішінара Үлкен Калпепердің лоббиіне жауап ретінде, пайыздың ең жоғары мөлшерлемесі 10 пайыздан 8 пайызға, ал 1651 жылы 6 пайызға дейін төмендетілді. 1668 жылы Лордтарға жасаған өтінішінде Чайлд оны әрі қарай 4 пайызға дейін төмендетуді жақтады. Оның пайымдауы Англия банкінің Ақша-несие саясаты комитетінің қазіргі жиналысында да орынды көрінер еді:

Себебі пайызды азайту міндетті түрде және сөзсіз өнеркәсіп пен жақсы шаруашылықты арттырады; ол саудагерлер мен сауда капиталын көбейтеді, нәтижесінде өз капиталын пайдаланатын және басқаларға қарыз беретін қазіргі саудагердің пайдасы азаяды.7

Патшалықтың нақты байлығы пайыз мөлшерлемесін төмендету арқылы артады және елдің «қоры» (капиталы) жиырма жыл ішінде екі еселенуі мүмкін деді Чайлд. Чайлд пайызды азайтудан басқа да әлеуетті пайдаларды тапты: жалқаулық пен ысырапшылдық тыйылады, ал сауданың жақсаруы бала туу мен иммиграцияны ынталандырады.8

Орта ғасырлардың соңында Еуропалық пайыз мөлшерлемелерінің төмендеуі капиталдың жинақталуына ықпал етті, бұл өз кезегінде мөлшерлемелердің одан әрі төмендеуіне әкелді. Банк ісінің кеңеюі ақша айналымын жылдамдатып, пайыз мөлшерлемелеріне қосымша төмендеу қысымын жасады. 1600 жылға қарай генуялық несиелер бойынша кірістілік 3 пайыздан төмен түсті. Голланд Республикасы да осындай сәттілікке ие болды. Голландтықтар үнемшіл және еңбекқор халық болды; олардың Республикасында ешқандай ысырапшыл Сарай болған жоқ, ал олардың мемлекеттік қарызы қалалар мен провинциялардың несиесіне негізделген еді. XVII ғасырдың аяғында Амстердамда қарыз алу құны 1¾ пайызға жетті — бұл Солтүстік Еуропада бұрын-соңды болмаған ең төменгі деңгей.

4. Жоғары жинақтар мен жақсы дамыған қаржы жүйесінің арқасында Голланд Республикасы XVII ғасырдың аяғында Еуропадағы ең төменгі пайыз мөлшерлемелеріне ие болды.

Өз дәуіріндегі көптеген ағылшын «ақшалы адамдары» сияқты, Чайлд та Амстердамда 3 пайызбен қарыз алып, оны Лондонда 6 пайызбен қайта қарызға бере алатын Голландияға қызғанышпен қарады.9 Ол Голландияның арзан ақшасын «сол халықтың байлығының барлық басқа себептерінің негізгі себебі» (Causa Causans) деп есептеді.10 Пайызды заңды түрде төмендету Англияға голландтықтармен бәсекелесуге көмектеседі деп тұжырымдады Чайлд. Ол [*QUOTE*]«пайызды азайту байлықтың артуына әкеледі, ал байлықтың артуы пайыздың одан әрі азаюына себеп болуы мүмкін»[*QUOTE*] деген шеңберді елестетті.fn1 Көптеген комментаторлар сияқты, Чайлд «несие берушілерді сұмдық байытатын» күрделі пайыздың зиянына назар аударды. Пайызды азайту байлықты кеңірек тарататын «диффузиялық принцип» әкеледі.11

Дегенмен, Чайлд кедейлердің қорғаушысы болуы екіталай еді. Күнделік жазушы Джон Эвелиннің сөзімен айтқанда, бұл «өте сараң» саудагерден артық «сұмдық байыған» адам Англияда аз болды.12 Шын мәнінде, Чайлдтың төмен пайызды жақтауы терең жеке мүддесінен туындады. Қазіргі заманғы «байаут-барон» (buyout baron) сияқты, оның жақын арада губернаторы болатын Ост-Үнді компаниясын бақылауы қарызды кеңінен пайдалану арқылы жүзеге асырылды: компанияның пайдасы мен қарыз алу құны арасындағы алшақтық неғұрлым үлкен болса, оның жеке табысы да соғұрлым көп болатын.fn2 Чайлд сонымен қатар «Құрметті компанияны» (сол кездегі Ост-Үнді компаниясының атауы) бәсекелестіктен қорғау үшін Парламент мүшелеріне пара таратқан компанияның сауда монополиясының жақтаушысы болды. Замандастары оның өз мүддесін көздеп отырғанын жақсы білді. Бір сыншы атап өткендей, пайызды төмендету туралы талаптар шын мәнінде [*QUOTE*]«барлық сауданы өздерінің жеке ақшасы бар бірнеше бай саудагерлердің қолына жинап, оған мұқтаж барлық жас жігіттерді шеттету»[*QUOTE*] үшін жасалған еді.13

Чайлдтың уәждері түпнұсқа болмауы мүмкін, талдау жағынан күмәнді және жеке мүддені көздеген шығар, бірақ, кем дегенде, олар экономикалық ойлы жазушыларды пайыз алу бизнесін қорғауға итермеледі. Бірнеше авторлар капитал пайызы жерді жалдау ақысымен салыстыруға болатынын атап өтті.14 Жоғары пайыз мөлшерлемелері несие беру сапасын жақсартады деген түсінік болды. «Алты пайыздық өсімқорлықты тексеру» (1669) авторы ақылға қонымды несие төлемі ақшаның ең жақсы қолдарға түсуін қамтамасыз етеді деп мәлімдеді: [*QUOTE*]«Тәжірибелі саудагерлердің ақша жалдап, оны іске қосқаны, саудамен тәжірибесіздер айналысып жатқанда олардың бос отырғанынан гөрі қоғам үшін әлдеқайда жақсы»[*QUOTE*] деп жазды анонимді автор.15 Томас Мэнли пайыз мөлшерлемесін төмендету Петрдің (кредитордың) ақшасын ұрлап, Павелге (қарыз алушыға) берумен тең болатынын айтты.

Пайызды мәжбүрлеп төмендету тек ақша жинауды (hoarding) ынталандыратынымен бәрі келісті. Кейнстің кейінгі пайыздық теориясын болжаған Сэр Дадли Норт: [*QUOTE*]«Жоғары пайыз ақшаны тығылған жерлерден саудаға шығарады, ал төмен пайыз оны кері ұстайды... пайызды төмендету кейбір ақшаның саудаға шығуына кедергі келтіруі мүмкін және солай болады да; ал керісінше, жоғары пайыз оны міндетті түрде шығарады»[*QUOTE*] деп жазды.16 «J.C.-ның қысқаша бақылаулары» авторы пайыз мөлшерлемелерін төмендету емес, керісінше көтеру несие беруді ынталандыру арқылы сауданы жандандырады деп есептеді: [*QUOTE*]«Несие қарым-қатынастың күре тамыры болса... өсімқор осы несиенің тудырушы себебі (causa emanativa) болып табылады»[*QUOTE*].17

ЛОККТЫҢ ПАЙЫМДАУЛАРЫ

Пайыздың ең жоғары заңды мөлшерлемесіне қатысты талас 1690-жылдардың басында қайта басталды. Сауда жағдайы тағы да нашарлады: Англия нашар егін жинаудан зардап шекті, жер иеленушілер қарызға белшесінен батты, жүн өнеркәсібі құлдырады, ал банкирлер Карл II-нің 1672 жылғы банкроттығынан әлі айыға қоймаған еді. Людовик XIV билеген Франциямен соғыстың басталуы, сондай-ақ шеттері қиылған тиындардың жаппай айналымынан туындаған монетарлық дағдарыс саудаға қосымша белгісіздік әкелді. Пайыз мөлшерлемелері өсіп жатты. Осы сәтте Чайлд өзінің «Сауда туралы трактатының» жаңартылған басылымын шығарып, өзінің таныс уәждерін кеңейтті. 1691 жылы Қауымдар палатасына пайыздың ең жоғары заңды мөлшерлемесін 4 пайызға дейін төмендету туралы Билль ұсынылды.

Жиырма жылдан астам уақыт бұрын Джон Локк пайыз тақырыбында жарияланбаған трактат жазған болатын. Голландиядағы қуғыннан жаңа ғана оралған либерал философ енді өз уәжін «Пайызды төмендету мен ақша құнын көтеру салдарлары туралы кейбір пайымдаулар» (1691) атты ұзақ брошюрасында кеңейтті.

Чайлдқа қарсы Локк қарыз алу шығындарын мәжбүрлеп азайтудан көптеген кемшіліктерді көрді. Біріншіден, ұтушылар мен ұтылушылар болады:

Бұл жесірлерге, жетімдерге және өз мүлкін ақшалай ұстайтындардың бәріне шығын болады... бұл көптеген адамдар үшін өте ауыр жағдай болады; және ұлттың парасаттылығы осылайша бір соққымен халықтың үлкен әрі кінәсіз бөлігін айыппұл салып, кедейлендіре ме, жоқ па, соны мұқият қарастыруы керек.18

Жеңімпаздар да мақтауға лайық адамдар емес еді. Локк кез келген пайызды азайту [*QUOTE*]«банкирлер мен нотариустардың, және басқа да ақшаны нақты әрі табиғи құны бойынша орналастыру өнеріне дағдыланған сарапшы делдалдардың артықшылықтарын айтарлықтай арттырады»[*QUOTE*] деп есептеді.19

Сонымен қатар, Локк банкирлер төмен пайыздың пайдасын тұтынушыларға бермей, өз қалталарына басады деп сенді. Чайлд сияқты (ол оның есімін атамады) қарызы бар кәсіпкерлер де пайда көретін еді. [*QUOTE*]«Бұл қарыз алатын саудагер үшін тиімді болады»[*QUOTE*] деп жазды Локк. [*QUOTE*]«Өйткені, егер ол төрт пайызбен қарыз алып, қайтарымы он екі пайыз болса, оның өзінде сегіз пайыз қалады, ал несие берушіде төрт пайыз болады»[*QUOTE*].20

Локк пайыздың азаюы несиеге деген сұранысты арттырады деп қорықты, өйткені [*QUOTE*]«әрбір адам қарыз алуға асығады және өз пайдасына жұмсау үшін басқа адамдардың ақшасын иемденгісі келеді»[*QUOTE*]. Бұл тағы да қалаулы емес еді, өйткені бұл [*QUOTE*]«біздегі қарыз алушылардың санын көбейтеді, ал олардың саны онсыз да тым көп екені анық»[*QUOTE*].21 Ол неліктен жауапсыз қарыз алушылар пайыз мөлшерлемелерін төмендету арқылы құтқарылуы керек екенін түсінбеді. Ол сондай-ақ сауданың пайда көретініне де сенбеді. Керісінше, төмен мөлшерлеме [*QUOTE*]«тәуекелге қатысты пайданың мұндай сәйкессіздігі кезінде несие беруге кедергі келтіреді»[*QUOTE*]. Ақша баяу айналады және жинала береді, [*QUOTE*]«өйткені банкирлер... мұндай төмен мөлшерлеме кезінде қазіргіден гөрі көбірек ақшаны өлі күйінде ұстауға келіседі»[*QUOTE*]. Ал егер ақша айналымнан шығарылып, жинала берсе, онда оның құны басқа тауарларға қатысты артады (яғни дефляция орын алады).fn3

Сол кездегі замандастар пайызды төмендету жердің құнын көтереді деп сенді. Локк бұған сенбеді. Ол жер бағасына басқа факторлар әсер етеді деп есептеді, тіпті жер бағасы көтерілген күннің өзінде де, тұтас ұлт үшін ешқандай артықшылық болмайды, өйткені пайызды төмендету тек [*QUOTE*]«ақшаның бөлінуін сәл өзгертеді»[*QUOTE*]: жер сатушылар көбірек ақша алады, бірақ сатып алушылар көбірек төлеуге мәжбүр болады.22 Локк арзан қарыз ақшаны Сити банкирлерінің қолына итермелеп, Лондон үйлерінің бағасын елдің қалған бөлігіне қарағанда көтеріп жібереді деп қауіптенді.23

Чайлд төмен пайыз мөлшерлемелері голланд байлығының себебі деп мәлімдегенде, арбаны аттың алдына қойды. Голландиядағы пайыздың төмендігі, деді Локк, [*QUOTE*]«Заңның әсері емес... бірақ қолма-қол ақшаның көптігінің салдары»[*QUOTE*], дәл шотландықтар жоғары пайыз төлегені үшін кедей емес, керісінше кедей болғандықтан жоғары пайыз төлейтіні сияқты.24 Голландтықтар төмен пайыз байлық әкелгендіктен емес, [*QUOTE*]«сол халықтың еңбекқорлығы мен үнемшілдігі оларды арзанырақ жұмыс істеуге және көршілерінен аз пайдаға сатуға мәжбүрлейді, осылайша сауданы олардан тартып алады»[*QUOTE*] деді Локк.

Локк сондай-ақ Англияның саудасы пайыз 10 пайыз болған Королева Елизаветаның тұсында гүлденгенін атап өтті:

Мен жоғары пайыз оның себебі болды деп айтпаймын; керісінше, біздің дамыған саудамыз жоғары пайыздың себебі болды деп ойлаймын, өйткені әркім тиімді коммерцияда пайдалану үшін ақша іздеді. Бірақ мен бұдан қисынды түрде мынаны қорыта аламын: пайызды төмендету — саудамызды немесе байлығымызды жақсартудың сенімді жолы емес.25

- Ешқандай сөз блоктама - Html tag керек емес

Қысқаша айтқанда, Чайлдтың пайыздық мөлшерлемелерді төмендету арқылы Англияның гүлденуі қайта оралады деген тұжырымы қисынсыз болды: Локк былай деп жазды: «Егер жаман шаруашылық біздің байлығымызды ысырап еткен болса, тек пайыздық мөлшерлемені төмендету арқылы олардың бұрынғы құнын қалпына келтіруден үміт үзе алмаймыз».26

Практикалық саясат тұрғысынан бұл пікірталаста Локк жеңіп шықты. Чайлд пен оның одақтастары 1660-жылдары да, 1690-жылдардың басында да сыйақының заңды мөлшерлемесін төмендетуге қол жеткізе алмады. Дегенмен, 1713 жылы заңға өзгерістер енгізіліп, максималды заңды мөлшерлеме 5 пайыз болып белгіленді. Тек 1854 жылы ғана Англияның өсімқорлық туралы заңы жарғылық кітаптан біржола алынып тасталды. Сол кездегі Қазынашылық канцлері Уильям Гладстон Қауымдар палатасында бұрын үстемдік еткен «өсімқорлық туралы ырымдар ішінара иудаистік, ішінара мұхаммедтік болды» деп мәлімдеді. Тақуа Гладстон бұл мәселеде христиандық ырымдар туралы айтуды қызық түрде ұмыт қалдырды.

СЫЙАҚЫНЫҢ ТАБИҒИ МӨЛШЕРЛЕМЕСІ

Өсімқорлыққа қарсы полемистер пайыз алуды көбінесе табиғатқа жат нәрсе ретінде сипаттайды. Аристотель табиғат жеміс береді, бірақ ақша — бедеу, сондықтан «ақшадан ақшаның тууы» жиіркенішті деп санаған. Мұндай көзқарастар қазіргі заманда іске асуы мүмкін емес еді. Ұлы голланд заңгері Гуго Гроций пайызға тыйым салу Табиғи заңнан туындамайтынын мәлімдеді (дегенмен ол мұның Жазбаларда бекітілгенін мойындады).27 Он жетінші ғасырдағы ағылшын жазушыларының көбі пайызды табиғи құбылыс ретінде қабылдады. Олардың дауы сыйақының тиісті деңгейі туралы болды: егер мөлшерлемелер тым жоғары болса, Бэкон мен оның ізбасарлары дұрыс атап өткендей, өнеркәсіп пен сауда зардап шегуі тиіс; бірақ олар тым төмен түсірілсе, Локк қарастырған көптеген жағымсыз салдарлар туындайды.

Чайлдтың сыншылары мемлекеттің пайызды бақылауға тырысуын мүлдем нәтижесіз деп есептеді. Бір автордың пікірінше, заң арқылы несие құнын төмендетуге тырысу «табиғатты мәжбүрлеу» болып табылады. Сэр Уильям Петти «Табиғат заңдарына қарсы [өсімқорлық туралы] азаматтық позитивті заңдар шығарудың бос әурешілігі мен жеміссіздігін» жоққа шығарды.28 Ағылшынның «саяси арифметика» мамандары арасында мынадай консенсус қалыптасты: пайыз — бір автордың анықтамасы бойынша, «өзіңіздің ақшаңызды келісілген мерзімге пайдаланудан бас тартқаныңыз үшін берілетін сыйақы» — кез келген басқа баға сияқты, оның деңгейі үкіметтің бұйрығымен емес, нарықтағы сатып алушылар мен сатушылармен анықталуы тиіс.29 Сэр Дадли Норт айтқандай, «ұлт үшін қарыз алушы мен несие берушіге өз жағдайларына қарай өз мәмілелерін жасауға мүмкіндік беру ең дұрыс шешім» еді.30

Пайыздық мөлшерлеме өз деңгейін еркін табуы керек деген ұғым Локктың уәждерінің негізі болып табылады. Оның пайымдауынша, пайызды реттеуге бағытталған кез келген әрекет тек «несие беру өнерін арттырады», өйткені қарыз алушылар мен несие берушілер заңнан жалтарудың жолдарын іздейтін болады. Локк үшін ақша белгілі бір ішкі құны бар және шектеулі ұсыныстағы бағалы металдардан тұратын. Осыған байланысты ол пайыз деңгейі кез келген басқа тауар сияқты ақшаға деген сұраныс пен ұсыныс арқылы белгіленеді деп есептеді. Бірақ пайыздың тиісті деңгейі қандай болуы керек? Бұл сұрақ содан бері экономистерді мазалап келеді. Локк бұл мәселенің күрделі екенін мойындады:

Істердің тұрақты өзгеруі мен ақша ағыны кезінде белгіленген пайыздық мөлшерлеменің қандай болуы керектігін анықтау қиын. Мүмкін, оның шекаралары бір жағынан көпес пен кәсіпкердің пайдасын толық жеп қоймайтындай және олардың ынтасын түсірмейтіндей, ал екінші жағынан, адамдарды өз ақшаларын басқалардың қолына беру тәуекелінен тыйып тастамайтындай және оны аз пайда үшін қауіпке тіккенше, саудадан тыс сақтауды жөн көрмейтіндей деңгейде болуы қисынды ұсыныс ретінде қабылдануы мүмкін.31

Бұны жазған кезде Локк Англиядағы табиғи пайыздық мөлшерлемені — немесе ол атағандай «ақшаның табиғи құнын» — 4 пайыздан жоғары және 6 пайызға жақын деп есептеді. Чайлдтың жазбалары, керісінше, табиғи мөлшерлеме 4 пайыздан төмен болуы керек дегенді меңзеді.

Бірнеше ұрпақ өткен соң, тағы бір ағылшын бұл қиын сұраққа нақтырақ пікір білдірді: Джон Мэсси «сыйақының табиғи мөлшерлемесі сауда пайдасымен реттеледі» деп жазды.32 Мэссидің айтуынша, трейдерлер арасындағы бәсекелестік пайданың төмендеуіне әкелді, бұл өз кезегінде табиғи мөлшерлеменің төмендеуіне соқтырды. Осыған ұқсас уақытта Локктың ақшаның ішкі құны бар деген тұжырымын басқа ұлы философ-экономист Дэвид Юм жоққа шығарды. «Пайыз туралы» еңбегінде Юм: «Ақшаның негізінен ойдан шығарылған құны болғандықтан, оның аз немесе көп болуының маңызы жоқ», — деп мәлімдеді. Ол егер елдегі ақша көлемі екі есеге артса, бағалар көтерілетінін, бірақ «коммерцияда, өндірісте, навигацияда немесе пайызда ешқандай өзгеріс болмайтынын» айтты. Басқаша айтқанда, табиғи пайыздық мөлшерлеме ақша ұсынысының кез келген өзгерісіне қарамастан сақталады.

Сыйақының табиғи мөлшерлемесі «нақты» (монетарлық емес) факторлардың көрінісі екендігі келісілгеннен кейін жаңа мәселе туындады: атап айтқанда, егер ақшалай пайыздық мөлшерлеме өзінің табиғи мөлшерлемесінен алшақтаса не болады?

Бұл сұрақты он тоғызыншы ғасырдың басында Ситидің көрнекті банкирі және аболиционист Уильям Уилберфорстың евангелиялық досы Генри Торнтон көтерді. Торнтон 1802 жылы өзінің «Қағаз несиенің табиғаты мен салдары туралы зерттеуін» жариялағанда, Англия Франциямен соғысып жатқан еді және Англия Банкі өз банкноттарын алтынға айырбастауды тоқтатқан болатын. Экономикалық бум жүріп жатты, бірақ өсімқорлық туралы заңдар Банкке 5 пайыздан артық ақы алуға тыйым салды — Торнтонның пікірінше, бұл «табиғи емес және ерекше төмен» деңгей еді. Қарыз алушылар несиені арзан бағамен ала алды: «Олар тым арзан алатын нәрсені тым көп мөлшерде талап етеді», — деп өкініш білдірді ұқыпты банкир. Торнтон қағаз несиені табиғи пайыздық мөлшерлемеден төмен деңгейде беру тұрақсыз қаржылық бум үшін жағдай жасайтынын айтты. 1810 жылдың жазында Лондон Ситиінде орын алған ауыр дағдарыс Торнтонның көзқарасының дұрыстығын дәлелдегендей болды.33

Торнтоннан бір ғасыр өткен соң, швед экономисі Кнут Виксель өзінің ықпалды «Бағалар және пайыз» кітабында нарықтық пайыздық мөлшерлемелердің табиғи мөлшерлемеден (яғни нақты капиталдан түсетін табыстан) алшақтау мүмкіндігін талқылады. Виксель нарықтық мөлшерлемелер мен табиғи мөлшерлеме арасындағы кез келген алшақтық жалпы баға деңгейінің өзгеруі арқылы анықталады деген қорытындыға келді: егер пайыздық мөлшерлемелер тым төмен белгіленсе, инфляция болады, ал тым жоғары болса — дефляция. Жақсы ма, жаман ба, бұл жиырма бірінші ғасырдағы монетарлық саясаткерлер арасында әлі күнге дейін қалыптасқан даналық болып қала береді. (Орталық банкирлердің 1920-жылдары және осы ғасырдың алғашқы жылдарындағы баға тұрақтылығына деген Виксельдік құштарлығы осы кітаптың соңында талқыланады).

Шындығында, сыйақының табиғи мөлшерлемесі — бақыланбайтын, таза абстракция. Виксельдің сипаттамасында бұл капитал кез келген ақша түрі жоқ бартерлік әлемде несиеге берілетін мөлшерлеме болып табылады.34 Локктың кезінде, кем дегенде, ақша сирек металдармен қамтамасыз етілген болатын. Алайда қазіргі әлемде ақша банк несие берген сайын жасалады және жинақтау мен несиелеу актілері арасындағы байланыс әлсірей түсті. 1930-жылдардың басында Кейнс пен оның Кембридждегі әріптесі Пьеро Сраффа бүкіл экономика үшін сыйақының табиғи мөлшерлемесі болуы мүмкін екенін жоққа шығаруға дейін барды. Соған қарамастан, табиғи мөлшерлеме ұғымы — сонымен қатар «бейтарап мөлшерлеме», «тепе-теңдік мөлшерлемесі» және «r-star» деп те аталады — экономистер үшін таптырмас құрал болып қала береді.

Оны нақты білу мүмкін болмаса да, егер табиғи мөлшерлеме үстемдік етсе, әлемнің қалай көрінетінін есте сақтаған пайдалы; бұл Локк елестеткендей, нарықта адамдар ақшаны кез келген басқа тауар сияқты еркін несиеге беріп және алып отыратын мөлшерлеме; қоғамның уақытқа деген артықшылығын дәл көрсететін мөлшерлеме; біздің тым көп қарыз алмауымызды немесе тым аз жинақтамауымызды қамтамасыз ететін; капиталдың тиімді пайдаланылуын қамтамасыз ететін және жер мен басқа активтерге нақты құн беретін мөлшерлеме; жинақтаушыларға әділ табыс беретін және банкирлер мен олардың қаржылық достарын субсидиялайтындай тым төмен емес, сондай-ақ қарыз алушыларды қыспайтындай тым жоғары емес мөлшерлеме.

Локк сияқты біз де сыйақының табиғи мөлшерлемесінің қай жерде екенін нақты білмеуіміз мүмкін, бірақ оның жоқтығын сезе аламыз. Қарыз алу құны тым жоғары деңгейде белгіленсе, кәсіпорындар инвестициялау үшін қарыз алмайды, кредиторлар борышкерлердің есебінен негізсіз пайда көреді, капиталдың құны төмендейді, жұмысшылар бос қалады және экономика тоқырайды. Облигациялардың кірістілігі ұлттық табыстың өсуінен едәуір асып кетсе, қолданыстағы қарыз ауыр жүкке айналады және банкроттық қаупі төнеді. (Экономистер бұл жағдайды «қарыз тұзағы» деп атайды). Жоғары пайыз дефляциямен және Бэкон «қоғамдық кедейлік» деп атаған нәрсемен байланысты. Көріп отырғанымыздай, Британия 1920-жылдары Алтын стандартқа сәтсіз оралғаннан кейін, пайыздық мөлшерлемелердің төзімсіз деңгейге көтерілуіне байланысты осы қиындықтардың көбін бастан кешірді.

Сыйақының шамадан тыс төмен мөлшерлемесі инфляцияның көтерілуімен белгі беруі мүмкін. Бірақ бұл тек тұтыну бағалары деңгейінің өзгеруі туралы мәселе емес. Активтер бағасының «көпіршіктері» көбейіп, несие өсіп, қаржы адал еңбекті ығыстырып, жинақтар құлдырап, капитал үлкен көлемде қате бөлінген кезде, нарықтық пайыздық мөлшерлемелер табиғи мөлшерлемемен сәйкес келмеуі әбден мүмкін.

Локк пайыздық мөлшерлемелерді олардың табиғи деңгейінен төмен түсіруден туындайтын ықтимал зиянды ұзақ қарастырған алғашқы автор болды. Оның позициясын қазіргі тілмен қорытындылап өткен жөн. Өзінің «Ой-толғауларында» Локк келесі жағымсыз салдарлар орын алуы мүмкін екенін айтты:

Қысқасы, Локк пайыздық мөлшерлемелерді мәжбүрлеп төмендету «еңбекқорлығы мен үнемшілдігі» жоқ қоғамға ешқандай пайда әкелмейді деп дәлелдеді.35 Пайыз туралы мұндай көзқарастар қазіргі әлемде аз қолдау табады. 2008 жылғы жаһандық қаржылық дағдарыстан кейін орталық банкирлер қарыз жүгін жеңілдету және активтер құнын көтеру арқылы экономиканы жандандырудан үміттеніп, пайыздық мөлшерлемелерді күрт төмендетті. Олардың мақсаттары он жетінші ғасырдағы «арзан ақша» жақтаушыларының мақсаттарына өте ұқсас болды. Кейбір саясаткерлер тіпті Джозайя Чайлдтың пайыздық мөлшерлемені төмендету арқылы активтер құнын көтеру нақты байлық жасаумен тең деген ерекше сенімін бөлісті.

Дәстүрлі емес монетарлық саясаттың ондаған жылдан астам уақытынан кейін Локктың көрегендігі байқалады. Кейінгі тарауларда сипаттағанымыздай, орталық банкирлердің ультра төмен пайыздық мөлшерлемелер саясаты жинақтаушыларға («жесірлер мен жетімдерге») зиян тигізді, сонымен бірге қаржыгерлер мен жоғары лауазымды басшыларға пайда әкелді, олар қарыз алу құны корпоративтік табыстылықтан төмен түскеннен кейін үлкен олжаға кенелді. Қағаз жүзіндегі байлық көбейгенімен, шынайы байлық тоқырап қалды. Локктың пайызды төмендету банктерді ақша жинауға итермелеп, осылайша ақша айналымын баяулатады және дефляцияға («ақша құнының көтерілуіне») ықпал етеді деген болжамы да орындалды. Пайыздық мөлшерлемелердің құлдырауы кіші Кулпепер уәде еткендей қарыз деңгейінің төмендеуіне әкелген жоқ, керісінше, Локк болжағандай, шамадан тыс қарыз алуды тудырды. Ақырында, пайыздық мөлшерлемелердің күрт төмендеуі қуатты экономиканы қамтамасыз ете алмады: «егер жаман шаруашылық біздің байлығымызды ысырап еткен болса, [біз] мұндай заңдармен [яғни пайыздық мөлшерлемелерді төмендетумен] оларды бұрынғы құнына дейін көтеруден үміт үзе алмаймыз». Локк тағы да дәл тапты.

Соңғы тәжірибелер тұрғысынан алғанда, Чайлдтың пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуі теңсіздікті азайтады, салтанатты шектейді және халық санын арттырады деген мәлімдемелері қате болып көрінеді.fn4 Дегенмен, он жетінші ғасырдағы «арзан ақша» жақтаушылары барлық жағынан қателескен жоқ. Бэкон, Кулпеперлер және Чайлд жер бағасының жоғары болуын қалады. 2008 жылдан кейін, тіпті оған дейін де, ультра төмен пайыздық мөлшерлемелер бүкіл әлемде тұрғын үй бағасының көпіршіктерін тудырды. Сонымен қатар, Чайлдтың пайыздық мөлшерлеменің төмендеуі «махаббат махаббатты тудыратындай» одан әрі төмендеуге әкеледі деген мәлімдемесі расталды. Бірақ Сити көпесі мөлшерлемелердің үнемі төмендеуі мен өркендеудің өсуінің қайырлы циклін сипаттаған болса, біз төмендеген мөлшерлемелер тоқырауды тудыратын қатерлі циклді көріп отырмыз.

Кейінгі тарауларда біз ультра төмен пайыздық мөлшерлемелердің өнімділік өсімінің төмендеуіне, активтер бағасының көпіршіктеріне, қарыз деңгейінің көтерілуіне, жеткіліксіз жинақтауға және жинақтардан түсетін табыстың жеткіліксіздігіне, теңсіздіктің ұлғаюына, қаржылық осалдыққа және үнемі орын алатын дефляциялық қысымдарға қалай ықпал еткенін қарастырамыз. Осы өзгерістердің әрқайсысы пайыздық мөлшерлемелерге одан әрі төмен қарай қысым жасады; олардың жиынтық әсері сыйақының табиғи мөлшерлемесіне шешуші ықпал етті. Төмен мөлшерлемелер одан да төмен мөлшерлемелерді тудырады деген Чайлдтың пікірі дұрыс болып шықты. Сонымен қатар, соңғы тәжірибелерге сүйенсек, пайыз шынымен де себеп те, салдар да, яғни Чайлдтың қиялындағы causa causans екені көрінеді.

4. ХИМЕРА

«Халық өз қарыздарынан әбден қажып, олардың зардабын шеккен кезде, оларды өтеудің қияли жоспарларын ұсынатын қандай да бір батыл жобалаушының пайда болуы әбден мүмкін. Және сол уақытқа қарай мемлекеттік несие аздап әлсірей бастағандықтан, Францияда болғандай, кішкене ғана жанасу оны жойып жібереді; осылайша ол дәрігердің қолынан өледі». — Дэвид Юм, «Мемлекеттік несие туралы», 1752 ж.

1694 жылдың 9 сәуірінде түс ауа Лондондағы Блумсбери алаңында екі жас джентльмен ар-намыс мәселесін шешу үшін кездесті. Жекпе-жекке қатысушылардың бірі Эдвард «Бо» Уилсон жылына бар болғаны 200 фунт табысы бар адамның кіші ұлы болса да, (Джон Эвелиннің айтуынша) «ең бай ақсүйектердің киімі мен жабдықтарымен өмір сүрген».1 «Джессами Джон» деген атпен танымал екінші дуэлянттың есеп-қисапқа зерек басы болғанымен, «бұзақылықтың барлық түріне шебер» деген атағы бар еді. Бұл жекпе-жекте Уилсон қаза тапты. Оның өліміне жауапты адам Джон Ло ұлы істерге бет алған болатын.

Ло — Эдинбургтегі гүлденген алтын бұйымдар шебері Уильям Лоның ұлы еді. Оның есіміндегі Лористон — Уильям иеленіп, кейін ұлына мұраға қалған Ферт-оф-Форт шығанағына қарап тұрған қамалға қатысты. Әкесі қайтыс болғаннан кейін, ұқыпсыз жас жігіт үйінен қашып кетіп, Лондонның құмар ойын үстелдерінде мұрасын жоғалтты. Осы ерте шығындарға қарамастан, Ло табиғи математик еді. Париждегі Британия елшісі лорд Стейр кейінірек атап өткендей, оның «кез келген адамнан асып түсетін есептеулерге икемді басы» бар еді.2 Бұл қабілеті кейін оған құмар ойындарда байлық әкелді. Соның өзінде-ақ Ло кейінгі мансабына тән тағы бір қасиетті — ықпалды қолдаушыларды оңай тарту қабілетін дамытқан болатын.

Жекпе-жектен кейін бірден тұтқындалған Ло Уилсонның өз қылышына өзі құлағанын мәлімдеді. Судья бұған сенбеді және оны дарға асуға үкім етті. Бірақ соттағы жоғары лауазымды таныстары патшадан кешірім сұрауға араласты, ал бұл нәтиже бермеген кезде Лоның достары оның түрмеден қашуын ұйымдастырды, ол жерден ол континентке қашып кетті. Бұл оқиғалар орын алған кезде Ло жиырма үш жаста еді. Ширек ғасыр өткен соң, ол мүлдем басқа бейнеде көрінді. 1720 жылы шотландық азамат Францияның қаржы министрі болып тағайындалды. Ол сондай-ақ Француз орталық банкінің негізін қалаушы әрі басшысы болды және қызметі француз экономикасының үлкен үлесін қамтитын Миссури компаниясы деп аталатын алып корпоративтік кәсіпорынды басқарды. Лоның компаниядағы үлесі орасан зор байлыққа ие болды және оған Арканзас герцогы атағы берілді.

Ағылшын төрелігінен қашқан шетелдіктің өзі паналаған елде мұндай биіктерге көтерілуі ақылға сыймайтындай көрінеді. Сол дәуірдің ең қырағы қаржылық бақылаушысы Даниэль Дефо Лоның жетістігін менсінбеді. Осы дүниеде көтерілу үшін, — деп жазды Дефо:

Мәселе анық, сіз қылыш асынуыңыз керек, бір-екі мырзаны өлтіріп, Ньюгейт түрмесіне түсуіңіз керек, дарға асылуға үкім етіліп, түрмеден қашуыңыз керек — бұны ұмытпаңыз, — содан кейін бейтаныс елге өтіп, биржа делдалына айналып, Миссисипи акцияларын құрып, ұлтты алдауыңыз керек, сонда тез арада ұлы адам бола аласыз.3

Бұл сотталған кісі өлтірушінің кейіннен ұлы экономистер пантеонынан орын алуы да сондай таңқаларлық. «Ол өз жобаларының экономикасын тамаша және терең зерделеді», — деп таңданады Шумпетер, — «бұл оны барлық уақыттың монетарлық теоретиктерінің алдыңғы қатарына шығарады».4 Лоны алғашқы монетарист — Милтон Фридманның он сегізінші ғасырдағы ізашары деп атағандар да бар. Оның монетарлық саясат бойынша ұсыныстары қазіргі орталық банктік қызметтің негізін құрайды.

Дегенмен, Лоның өзі атағандай «Жүйесі» сәтсіздікке ұшырады. Шотландық азамат өз биігіне жете бергенде, «көпіршік» жарылды, оның жобасы мен монетарлық идеялары толық беделден айырылды. Миссисипи көпіршігі туралы көптеген мәліметтер Париждегі ашық аспан астындағы қор нарығы — рю Кенкампуада орын алған қызба спекуляциямен дәлелденетін «бұқараның ессіздігіне» қатысты. Бірақ бұл спекулятивтік қызба кездейсоқ оқиға емес еді. Бұл тарауда біз Миссисипи көпіршігінің бастауын және оның кейінгі күйреуін Лоның өршіл монетарлық экспериментінен, атап айтқанда, Францияның ақша ұсынысын кеңейту және пайыздық мөлшерлемелерді төмендету саясатынан іздейміз. Локк пайыздық мөлшерлеменің табиғи деңгейінен төмен түсуі әкелетін қолайсыздықтарды қарастырған болса, Ло әлемдегі алғашқы «арзан ақша» экспериментін өткізді. Оның өрлеу мен құлдырау тарихы біздің заманымыз үшін сабақ боларлық оқиға.

ЖҮЙЕ

Лоның данышпан экономист ретіндегі беделі оның континентке қашқаннан кейін он шақты жылдан соң жазған кейбір памфлеттеріне негізделген. Өзінің «Жер банкі туралы эссесінде» (шамамен 1703–4 жж.) және «Ақша мен сауда туралы толғаныстарда» (1705 ж.) қашқын шотландық ақшаның табиғаты туралы жаңа түсініктер көрсетті. Ақша, деді ол, Локк сияқты адамдар сенгендей, бағалы металдардан өз құнын алмайды. Керісінше, ақша — жай ғана құн өлшемі; немесе ол айтқандай: «Ақша — тауарлар айырбасталатын құн емес, олар арқылы айырбасталатын құн».5 Предлогтардың бұл шебер ауысуы монетарлық революциямен тең болды. Негізінде, ол ақшаның ішкі құны болмағандықтан, оны алтынмен немесе басқа бағалы металдармен қамтамасыз етудің қажеті жоқ екенін айтты.

Ло жазбаларындағы тұрақты тақырып — сауда несиенің айналымына байланысты екендігі және несиенің «тек ақша тапшылығынан ғана жоғалатыны».6 Бұл жерде Ло кейінгі монетаристердің ойын алдын ала болжаған. Ол гүлденуге алтын мен күмістің орнына жермен қамтамасыз етілген қағаз ақша шығаратын банкті құру арқылы қол жеткізуге болады деп дәлелдеді. Ақша мен бағалы металдар арасындағы байланысты үзу арқылы Ло басқарылатын валюта мүмкіндігін ашты.

Лоның ақша туралы идеялары өз дәуірінің жемісі еді. Алтын бұйымдар шебері әрі банкирдің ұлы ретінде жас Ло әкесінің вексельдері қарызды өтеу үшін қалай қабылданатынын бақылаған болуы керек.7 Он жетінші ғасырдың аяғында ішкі аударым вексельдері Англияның ішкі саудасының көп бөлігін қаржыландырды. Дефо Лоның ерекшелігіне қатысты кез келген мәлімдемені менсінбеді; қағаз несие ақша ретінде қызмет ете алады, қатты валютаға деген қажеттілікті азайтады деген ұғымдар «әрбір биржа делдалы меңгерген жалпы тақырыптар» деп жазды.8 Ло жер банкін ұсынушы бірінші адам да емес еді; бұл мәртебе Кромвельдің протектораты кезінде осы идеяны ойлап тапқан белгілі бір Уильям Поттерге тиесілі. Ло он жетінші ғасырдың соңында жазған жер банкінің бірнеше заманауи жақтаушыларының бірі болды.

Джон Лоның идеялары және Англия банкінің ықпалы

Лоның ойлау жүйесіне әсер еткен тағы бір фактор — Англия банкі болды. Ол өз есігін 1694 жылдың көктемінде, Ло кісі өлтіргені үшін сотталған кезге жуық уақытта ашқан болатын. Банктің алғашқы қағаз ақшалары алтынмен емес, қоғамдық несиемен қамтамасыз етілді. Бұл несие акционерлердің Вильгельм Оранский үкіметіне берген ірі қарызынан туындаған еді. Ло кейіннен осы мысалды қайталады. Британиядан кеткеннен кейін Ло Еуропадағы алғашқы орталық банк — Wisselbank (1609 жылы құрылған) орналасқан Амстердамда, сондай-ақ қаланың қарыздарын біріктіру үшін XV ғасырда негізі қаланған Casa di San Giorgio банкі орналасқан Генуяда тұрды.

Ло бірнеше рет үкіметтерді өзінің «жер банкі» схемасына қызықтыруға тырысты, бірақ ағылшындар, шотландықтар, Савойя герцогы және Франция королі Людовик XIV оның ұсынысынан бірінен соң бірі бас тартты. Кейнс кейінірек өкінішпен айтқандай, жаңа экономикалық идеяларға ие болудың ең қиын тұсы — басқаларды оның артықшылығына сендіру. Ақырында, Лоның бағы жанды. 1715 жылы қыркүйекте Людовик XIV қайтыс болды. Тақ мұрагері Людовик XV небәрі бес жаста болғандықтан, Францияны Орлеан герцогы Филипп II басқарды. Ол өзінің ағасына қарағанда жаңа идеяларға ашық, еркін мінезді адам еді.

Регент өте мүшкіл жағдайға тап болды. Корольдік қаржы Людовик XIV-нің шексіз соғыстарынан күйреген болатын. Корольдің қарыздары Францияның жалпы жылдық өнімімен бірдей болды, ал салық түсімдері пайыздық төлемдерді жабуға жетпеді. Қарыз міндеттемелері өздерінің номиналды құнынан айтарлықтай төмен бағада сатылды. Экономикалық тарихшы Эрл Дж. Гамильтон жазғандай: «банкроттық жаппай белең алды; мыңдаған жұмысшылар жұмыссыз қалды; өндіріс тоқтап, сауда тоқырады, ал ауыл шаруашылығы құлдырады». Ақша тапшы болып, бағалар төмендеп жатты. Осы қолайлы сәтте Парижде жаңадан қоныстанған Ло Регентке өз ұсынысын жасады. Оның айтуынша, француз мемлекеті екі шұғыл мәселеге тап болды: қарызы тым көп және сол қарыз бойынша тым жоғары пайыз төлейді. Ол Англия банкінің үлгісінде ұлттық банк құруды ұсынды:

«Банк — менің жалғыз әрі ең үлкен идеям емес. Мен Францияның пайдасына тудыратын өзгерістерімен Еуропаны таңғалдыратын еңбек ұсынамын. Бұл өзгерістер... оның қаржылық жағдайына тәртіп орнатады, ауыл шаруашылығын, өндіріс пен сауданы қалпына келтіреді және ұлғайтады, халық санын және патшалықтың жалпы табысын арттырады, пайдасыз әрі ауыр „төлемдерді“ қайтарады, халыққа қамқорлық жасай отырып, Корольдің табысын көбейтеді және несие берушілерге зиян тигізбестен мемлекеттің қарызын азайтады».

Ло Франция Еуропаның төрешісіне айналады деп уәде берді. Осының бәріне «заңдармен емес, ақшаның молдығымен» қол жеткізілмек еді. Бірнеше жылдың ішінде өршіл жобалаушы өз сөзінде тұрғанын дәлелдеді.

Ло Регентке жолыққанға дейін де төмен пайыздық мөлшерлеменің жақтаушысы болған. Ол пайызды біз қазір «монетарлық айнымалы» деп атайтын нәрсе деп есептеді. Өзінің алғашқы мақалаларында Ло пайыз мөлшерлемесі ақша ұсынысымен анықталатынын және ұлттық банк ақша массасын көбейту арқылы пайызды төмендете алатынын алға тартты. Ол голландтардың қарыз алу құны төмен болуының себебі айналымдағы ақша көлемінің көптігінде деп білді (Локк және басқалар ойлағандай голландтардың үнемшілдігінен немесе капитал қорының көптігінен емес). Шотландық маман соңғы екі ғасырдағы Еуропалық пайыздық мөлшерлемелердің біртіндеп төмендеуін Оңтүстік Америкадан келетін күміс ағынымен байланыстырды. Генуяда болған кезінде ол испандық алтын-күміс тиелген кемелер көрінген бойда қаладағы пайыздық мөлшерлемелердің қалай төмендегенін бақылады.

Джозайя Чайлд сияқты, Ло да қарыз алу құнының төмендеуінен үлкен экономикалық пайда келеді деп күтті: «Егер пайыздың төмендігі ақша мөлшерінің көптігінің нәтижесі болса, саудаға жұмсалатын капитал көбейіп, саудагерлер қарыз алудың оңайлығы мен ақша пайызының төмендігінен арзанырақ сауда жасар еді», — деп жазды ол «Money and Trade Considered» еңбегінде. Он жылдан кейін Ло бұл тақырыпты француз Регентіне егжей-тегжейлі түсіндірді:

«Ақшаның молдығы пайыздық мөлшерлемені 2 пайызға дейін төмендетеді, бұл қарыздар мен мемлекеттік кеңселерді қаржыландыру шығындарын азайтып, Корольдің жүгін жеңілдетеді. Бұл қарызға батқан дворян жер иелерінің ауыртпалығын азайтады... Бұл саудагерлерді байытады, олар төменірек пайызбен қарыз алып, халыққа жұмыс бере алады».

Қазіргі тілмен айтқанда, Ло орталық банк ақша басып шығару арқылы пайыздық мөлшерлемелерді төмендете алатынын; бұл қарызға белшесінен батқандардың (бұл жағдайда француз дворяндарының) жағдайын жеңілдетіп, жұмыс орындарын ашып, экономиканы жандандыратынын айтты. Сонымен қатар, мемлекеттік қарызды өтеу құны төмендеп, дефляция аяқталар еді. 2008 жылғы қаржылық дағдарыстан кейін әлемнің орталық банкирлері де дәл осындай ниетпен әрекет етті.

Бұл тек бірінші қадам болатын. Бір жылдан кейін Ло француздық Луизианаға (қазіргі АҚШ аумағының шамамен жартысы) монополиялық сауда құқығы мен жер иелену құқығына ие компанияны өз бақылауына алды. Индия компаниясы кейінірек тарихта Миссисипи компаниясы деген атпен танымал болды. Содан кейін Ло бұл бизнесті Францияның басқа сауда монополияларымен (Сенегал, Ост-Индия және Қытай компаниялары), темекі монополиясымен, корольдік салықтарды жинау келісімшартымен және монета сарайымен біріктірді. Осының бәрін түйіндеу үшін, 1719 жылдың соңында Ло Миссисипи компаниясының Францияның бүкіл ұлттық қарызын жыл сайынғы төлем эвазивасында өз мойнына алуын ұйымдастырды. Мемлекеттік несие берушілерге өз облигацияларын Ло компаниясының акцияларына айырбастауға мүмкіндік берілді. Үш жыл ішінде шотландық маман «бұрын-соңды болмаған ең орасан зор қаржылық қуатты» құрды. Оның коммерциялық, қарызды басқару және банктік операцияларды қамтитын «Жүйесі» Орыс революциясына дейінгі ең өршіл экономикалық эксперимент болды.

МАММОН ҚҰДАЙЫ

Миссисипи компаниясының акциялары халыққа 500 ливрден шығарылды. Бас банктің алғашқы тәжірибесіне сүйеніп, жазылу құнының төрттен үшін құнсызданған мемлекеттік қарызбен төлеуге болатын еді. Алғашқы екі жылда акция бағасы өзгеріссіз қалды. Бірақ содан кейін Ло «монетарлық шүмекті» ашып жіберді. 1718 жылы желтоқсанда Бас банк мемлекет меншігіне өтіп, Корольдік банк деп өзгертілді. Бұл Ло өзінің алғашқы еңбектерінде сипаттаған мекеме түрі еді. Бас банктен айырмашылығы, Корольдік банктің купюралары алтынмен емес, есептік бірлік — livre tournois-мен белгіленді. Бұл шығарылатын ақша мөлшеріне қойылған кез келген шектеуді алып тастады.

Корольдік банк қағаз ақша басып шығара бастаған бойда Миссисипи акциялары қымбаттай бастады. 1719 жылдың ішінде олардың бағасы жиырма есеге жуық өсіп, 10 000 ливрге жетті. Алғашқы жазылымда құнсызданған мемлекеттік қарызбен акция сатып алған инвесторлар өз ақшаларын қырық еседен астамға көбейтті. Француздар осы сәтті байларды сипаттау үшін жаңа сөз — «миллионер» сөзін ойлап тапты. Елді алыпсатарлық қызба биледі, көп ұзамай бүкіл Еуропаға бұл «дерт» жайылды. Герцог Сен-Симон өз естеліктерінде Кенкампуа көшесіндегі (rue Quincampoix) көріністі былай сипаттайды:

«Күні бойы адам нөпірі болатын... мұндай жабайы қозу бұрын-соңды болмаған... Күн өткен сайын Лоның банкі мен оның акционерлік компаниясы беделге ие болды. Адамдар екеуіне де толық сеніп, өз мүліктері мен үйлерін қағазға айырбастауға асықты, нәтижесінде қағаздан басқасының бәрі қымбаттады... Барлығының басы айналды».

Лоның өзіне акция алудан үміттілер мен жағымпаздар ағылды, деп жазады Сен-Симон, «оның есігін бұзып, бақша жақтағы терезелерден кіріп, мұржадан кабинетіне құлап түсетіндер болды. Барлық әңгіме миллиондар туралы еді». Дүние астаң-кестең болды. Қожайындарының тапсырмасымен акция саудалауға жіберілген қызметшілер өз беттерінше алыпсатарлықпен айналысты. Қызметшілердің бұл әрекеті төзгісіз еді, деп жазды Регенттің анасы Елизавета Шарлотта. 1719 жылдың соңында қызметшілерге барқыт жеңдер, жібек жейделер мен алтын жалатылған киімдер киюге тыйым салатын эдикт шығарылды. Коммерциялық істермен айналысқан дворяндардың дәрежесінен айырылу-айырылмауы даулы мәселеге айналды. Аристократияның құлдырауы жас граф д’Орн оқиғасымен айқын көрінді: ол акция сертификаттарын ұрлау кезінде брокердің өліміне себепші болып, кейін өлім жазасына кесілді.

Түрлі деңгейдегі әйелдер де ең белсенді «Миссисипиліктердің» қатарында болды. Бұрынғы монах әйел Мадам де Тенсен биржалық бюро ашты. Регенттің анасы Миссисипи аңыздарын айтудан ләззат алатын. Ол егер герцог ханымдар Лоның қолын сүюге дайын болса, басқа ханымдар оның денесінің қай жерлерін сүйер екен деп келемеждейтін. Кейінгі хаттарында ол ашықтан-ашық: «Егер мырза Ло қаласа, француз ханымдары оның арт жағын сүюге де қуанышты болар еді», — деп жазды. Бүкіл Еуропадан шетелдік алыпсатарлар Парижге ағылды. Мадам бәріне тамақ жетпей ме деп қауіптенді. «Францияның қазір қаншалықты бай екеніне сену қиын; миллиондардан басқа ештеңе естімейсің... Қазір Парижде Маммон құдайы билік жүргізіп тұр».

МИССИССИПИДІҢ КӨЗІ

Ло данышпан қаржылық манипулятор болды. Біз көргеніміздей, ол алғашқы акция жазылымын құнсызданған мемлекеттік қарыздың «жалған ақшасымен» төлеуді ұйымдастырды. Ло жаңа акцияларға өтінім берушілерден алдыңғы жазылымдардан акциясы болуын талап ету арқылы қайталама нарықтағы сұранысты арттырды. Әрбір жаңа жазылым алдыңғысынан жоғары бағамен шығарылғандықтан, ерте кірген тиімді болды. Акциялар тек ішінара төлеммен (кішігірім бастапқы жарнамен) шығарылғандықтан, алыпсатарлардың пайдасы акция бағасының қозғалысына тығыз байланысты (левередж) болды.

Миссисипи компаниясының болашағын Лоның агенттері баспасөзде асыра сілтеп жарнамалады. Луизиана алтын мен басқа да бағалы металдарға толы жаңа Эльдорадо ретінде сипатталды. Le Nouveau Mercure басылымы оның құнарлы жерінде шошқаның етінен дәмді, мысықтай егеуқұйрықтар мекендейтінін жазды. Колонияға бет алған қоныстанушыларға жаңа құрал-саймандар беріліп, олар Париж көшелерімен шерумен өтті. (Алайда, Жаңа Орлеанға келген қоныстанушылардың көргені Лоның үгітшілері сипаттағаннан мүлдем басқаша еді. Жазушы иезуит әке Шарлевуа Жаңа Орлеанның «жүз шақты кездейсоқ орналасқан күркеден, үлкен ағаш қоймадан және кез келген француз ауылына лайық емес екі-үш үйден» тұратынын көрді. Қоныстанушылар безгек, цинга, дизентерия және венериялық ауруларға тап болды. Олардың жартысына жуығы қаза тапты немесе Еуропаға қайтып оралды).

Көпіршіктің негізгі қозғаушы күші Корольдік банктің баспа машинасы болды. 1719 жылдың ішінде айналымдағы қағаз ақша мөлшері шамамен миллиард ливрге өсті. Банк ірі номиналды купюраларды басып шығару үшін тәулік бойы сегіз баспахананы жұмыс істетті. Ең көп таралған купюра 10 000 ливр болды. Ақша басып шығарудың қарқындылығы сонша, кассирдің қолтаңбасы баспа таңбасымен алмастырылды. Сен-Симон «акциялар мен банкноттарды басып шығару өндірушілердің қағаз жеткізіп үлгере алмауынан кешіктірілді!» деп мәлімдеді. 1720 жылдың мамырына қарай банкноттардың жалпы айналымы 2 миллиардтан асты — бұл алтын және күміс монеталардың айналымынан екі есе көп еді.

Лоның ақша айналымын көбейту пайыздық мөлшерлемені төмендетеді деген тұжырымы расталды. Банкноттар ағылған сайын француздық пайыздық мөлшерлемелер құлдырады. 1719 жылы тамызда Миссисипи компаниясы Францияның 1,2 миллиард ливр мемлекеттік қарызын өз мойнына алуға келісті, ол үшін 3 пайыздық төлем алып тұрмақ болды. Мемлекеттік несие берушілер өз облигацияларын акцияларға айырбастай алатын, ал бас тартқандар үшін пайыздық төлем 5 пайыздан 2 пайызға дейін қысқартылатын болды.

«Қаламның бір сілтеуімен мемлекеттік қарыздың басым бөлігін ұстаушылардың инвестициялары құнсызданды, өйткені пайыздың төмендеуі мен жылжымайтын мүлік құнының өсуі оларды осы Жүйенің өзінен басқа ешқандай инвестиция жолына жібермеді».

Лоның Жүйесінде банк ақшасы мен Миссисипи акциялары бірімен-бірі алмастырылатын болды. Акцияларды кепілге қойып қарыз алған алыпсатарларға Корольдік банк 2 пайызбен несие берді. Миссисипи компаниясы да банктен алған несиеге өз акцияларын көптеп сатып алды. 1719 жылдың қазан айының басында акция бағасы төмендегенде, компания оларды нарықтық бағадан 10 пайыз жоғары бағамен сатып алуды ұсынды. Бірнеше айдан кейін Ло компанияның нарыққа үнемі араласуы үшін сатып алу-сату кеңсесін ашты. 1720 жылдың басында Корольдік банк пен Миссисипи компаниясы бір корпоративтік құрылымға біріктірілді.

ШЫҢЫ ЖӘНЕ ҚҰЛДЫРАУЫ

Қысқа уақыт ішінде Жүйе Ло уәде еткен нәрсенің бәрін берді:

«Ханзада бай халықтың басшысы болды, оның табысы өсті, ал халықтың ауыртпалығы азайды. Енді өңделмеген жерлер немесе жұмыссыз жұмысшылар болған жоқ. Шаруалар тамақтанып, киінді, Корольге де, қожайынға да қарыз болмады. Өндіріс, кеме қатынасы және сауда өсті».

Миссисипи компаниясы Франция экономикасында үстемдік етті. Лоның өмірбаяншысы Джеймс Бьюкен былай деп жазады: «Бұрын-соңды ешқандай компания 1719 жылдың күзіндегі Индия компаниясы сияқты әлемдік инвестициялық капиталдың мұндай үлкен үлесіне ие болған емес... Салыстырмалы түрде айтқанда, Apple Inc — жай ғана ескі-құсқы сататын дүкен». Лоның компаниядағы жеке үлесі оны өз есебі бойынша әлемдегі ең бай адам етті. Ол Францияның түкпір-түкпірінен 15 иелік пен астанадан бірнеше ғимарат сатып алып, зор жылжымайтын мүлік империясын құрды.

Жаңадан шыққан миллионерлер сән-салтанатқа бөленді. 60 миллион ливр табыс тапқан жесір Шомон күн сайын бір сиыр, екі бұзау, алты қой, оған қоса құс еті мен киік етін, мол шампан мен бургунд шарабын тұтынатын «ашық есік» күндерін өткізді. Париж асыл тастарға малынған адамдар мінген жаңа күймелерге толды. Сәнді гобелендер мен сағаттарға деген сұранысты қанағаттандыру үшін шетелден тоқымашылар мен сағат шеберлері алдырылды.

Алайда, Лоның зор ғимараты құрыла салысымен құлай бастады. Бұл сәтсіздіктің себептері күрделі. Шотландық «бөтен адам» өзіне көптеген мықты жаулар жинады. Париж Парламентінің мүшелері де Лоны жек көрді, өйткені оның реформалары олардың жемқорлыққа негізделген тіршілігіне қауіп төндірді. Көптеген замандастары, соның ішінде Сен-Симон, Лоның талпынысы басынан-ақ сәтсіздікке ұшырауы тиіс еді деп есептеді, өйткені ол заманауи қаржы институттарын — ұлттық банк пен акционерлік компанияларды — автократиялық француз монархының көңіл-күйіне тәуелді қылып енгізбек болды.

[MӘТІН АЯҚТАЛДЫ]

Жағдайды одан сайын ушықтыра түскен нәрсе, Ло өз Жүйесін француз ұлтына таңу үшін монархтың шексіз билігін пайдаланды. Банкноттарын тартымдырақ көрсету үшін Ло бірнеше рет декрет арқылы алтын мен күмістің ақшалай құнын өзгертті. Ол халықты банкноттарды қолдануға мәжбүрледі. Конти ханзадасы бастаған миссисипилік шенеуніктер өз пайдаларын «жүзеге асыра» бастағанда — бұл көпіршік кезінде пайда болған тағы бір неологизм, мағынасы «идеалды меншікті нақты бір нәрсеге айналдыру» — яғни банкноттар мен акцияларды «қағаздан гөрі сенімдірек заттарға» айырбастағанда, Ло бұған бағалы металдарға иелік етуге тыйым салу арқылы жауап берді.fn7 Оның диктаторлық бейімі 1720 жылғы наурыздағы памфлеттен көрінеді, онда ол ақша жинауға (хоардинг) қарсы шықты. Үкімет капиталдың «дауыл кезіндегі пана немесе портқа» айналуына жол бермеуі керек.fn8 Кейінірек Ло ақша байлықты айналымға салуға арналғандықтан, «оны басқа мақсаттарда пайдалануға рұқсат етілмейді» деп қосты. Лоның тирандық және кейде ерсі шаралары тек жаңа қағаз валютасына деген сенімді нығайтудың орнына, оны түпкілікті шайқалтты.42

Басқа жағынан алғанда, Лоның мінезі оның жобасының сәттілігіне нұқсан келтірді. Менмендік пен амбиция оның басын айналдырған сияқты.43 Дефо оны «батыл, іскер, өр көкірек және өзі іске асырмақ болған жоспарының ауқымынан тыс тәуекелге бел буғыш» деп сипаттады.44 Мадам оны тым көп жұмыс істеген деп есептеді. Соңына қарай ол «ашуланшақ әрі мінезді болып кетті, кейде мүлдем ойланбай сөйлейтін». Ол үлкен күйзеліске ұшырағаны анық, бұл оның көптеген қате шешімдерін түсіндіруі мүмкін. Сандарға келгенде керемет қабілеті болғанына қарамастан, Ло нарықтық құны мен коммерциялық ауқымы бойынша тарихтағы ең ірі корпорацияны басқаруға аз көңіл бөлді. Ол «өкілеттікті басқаға беруді жек көретін, ал берген жағдайда Эдвард де Ригби сияқты авантюристерді жалдайтын». Ригби Корольдік Әскери-теңіз флотынан содомия үшін қуылған және Луизиана саудасын басқаруға жауапты болған брутальды адам еді.45 Компанияның Британдық кеме жөндеу зауыттарынан тапсырыс берген қымбат кемелері асығыс соғылып, нашар жүзді.

Түптеп келгенде, Жүйе тым амбициялы болды. Лиондық шенеунік Лоран Дюга 1719 жылдың жазында жазғандай:

«Мистер Лоның данышпандығына қарамастан, Шығыс пен Батысты қамтитын, әр бөлігі шексіз еңбек пен шексіз көрегендікті талап ететін сауданы жүргізуге бір ғана зерденің күші жетуі мүмкін емес еді... Жоба сәтті болуы үшін оның авторы мәңгілік болуы және өз ханзадасының сеніміне әрқашан ие болатынына сенімді болуы керек еді».46

Дегенмен, Ло егжей-тегжейлі бизнес операцияларына қызығушылық танытпады, ал француз регентінің сенімі тек уақытша ғана болды. Кеткеннен кейін ол регентке жазған хатында «жұмысты әрқашан жек көргенін» айтып, таңқаларлық мойындау жасады. Бірақ Ло азырақ албырттық танытып, диктаторлық әрекеттерін тыйып, операцияларға көбірек көңіл бөлген күннің өзінде де, оның Жүйесі бәрібір күйрейтін еді, өйткені оның ақшалай негізі тұрақсыз болды. 1719 жылдың аяғына қарай банкноттардың жаппай шығарылуы «жабайы инфляцияны» тудырды, бұған жыл басынан бері тауар бағалары индексінің екі есеге жуық өсуі дәлел.47 Қағаз валютаға деген сенім бу болып ұша бастағанда, ақша елден сыртқа ағылды. Ло қиын дилеммаға тап болды: ол не инфляцияның шарықтауы мен валютаның одан әрі құлдырау қаупіне қарамастан акциялар бағасын ұстап тұру үшін ақша басып шығаруды жалғастыруы керек еді, немесе көпіршікті жару қаупіне қарамастан артық ақша массасын айналымнан алып тастауы керек еді.

1720 жылдың ақпанында Компанияның акцияларды сатып алу және сату кеңсесі жабылғаннан кейін Миссисипи акциялары күрт төмендеді. Содан кейін Ло бағытын өзгертіп, кеңсені қайта ашты және акция бағасын 9 000 ливр деңгейінде белгілеуге уәде берді, сол кезде қазынашы Дюто жазғандай, акциялар «ақша ретінде пайдалануға жарамды болды».48 Бұл акциялардың нарықтық бағасын ұстап тұру үшін шексіз мөлшерде банкноттар шығарылуы мүмкін дегенді білдірді. Шетелдік биржаларда француз валютасы алтынмен қамтамасыз етілген стерлингке қатысты құлдырауын жалғастырды. 21 мамырда Ло тағы да позициясын өзгертіп, акциялар бағасы 5 000 ливр деңгейінде бекітілетінін жариялады — бұл оның шыңының шамамен жартысы еді. Сондай-ақ банкноттар монетаға қатысты құнының жартысын жоғалтуы тиіс болды және айналымдағы ноталар санын азайту жоспарланды.

Ло ақыры дефляциялық бағытқа бет бұрды. Бұл танымал шешім болған жоқ. Тәртіпсіздіктер белең алып, Корольдік банкке шабуыл жасалды, ал Лоның жеке күймесін ашулы топ талқандап тастады. Регент дереу декреттің күшін жойып, қаржы министрін қызметінен босатты. Кейінірек Ло қызметіне қайта тағайындалды, бірақ Жүйеге деген барлық сенім жойылған еді. Желтоқсанның басында Ло отставкаға кету туралы өтініш берді. Келесі айда, қаржы министрі болып тағайындалғанына бір жылдан сәл астам уақыт өткенде, Ло өз армандарын, дәулетін, әйелі мен қызын тастап, Франциядан жасырын түрде қашып кетті. Оның ұлы ақшалай эксперименті сәтсіз аяқталды.

Замандастардың үкімі

Бірнеше замандастары Жүйе туралы ұқсас пікірде болды. Көпіршік жарылмай тұрып-ақ, Дефо «Химера немесе ұлттық қарызды төлеудің француздық жолы» атты ащы айыптау мақаласын жазып, Лоны мынадай нәрселер үшін айыптады:

«...таза ауа мен көлеңкенің ақылға сыйымсыз түрін жасау, қиялдар мен елестерді жүзеге асыру және заттар туралы жай ғана болжамдарды сол заттардың өзі сияқты әрекет етуге мәжбүрлеу; осылайша бір сәтте олардың қарыздары жойылып кетті, мәні көлеңкемен алмастырылды...»

Сен-Симон Лоны жеке тұлға ретінде тартымды деп тапса да, өз естеліктерінде «Миссисипи химерасы, оның акциялары, оның тілі, оның ғылымы... кейбіреулерден ақша алып, басқаларға беретін оның фокустары» туралы жазды.49 Сол сияқты Вольтер де көпіршік кезеңін chimère (қиял) деп сипаттады. Монтескье өзінің «Парсы хаттарында» Лоны аллегориялық түрде былай суреттеді: «Оның әкесі — жел құдайы Эол, ал анасы — каледониялық нимфа... Ол ержеткен бойда әкесі оған шарлармен жел аулаудың құпиясын үйретті».

Ричард Кантильонның талдауы

Оқиғалардың ең терең заманауи талдауын Ричард Кантильон жасады. Ирландиялық текті бұл париждік банкир кезінде шотландтық жобалаушымен (Ло) бірге жұмыс істеген, тіпті інісі Бернардты Луизианада елді мекен құруға жіберген еді. Бастапқыда өсімге сенген Кантильон кейіннен «аюға» (бағаның түсуін күтуші) айналды. Оның 1730 жылдары жазылған «Сауда табиғаты туралы эссесі» (Essai Sur La Nature du Commerce) экономика бойынша ең алғашқы ұлы еңбектердің бірі болып саналады.

Кантильонның пайымдауынша, қысқа мерзімді перспективада ұлттық банк жаңадан басып шығарылған ақшамен мемлекеттік қарызды сатып алу арқылы пайыздық мөлшерлемелерді төмендете алады. Пайыздық мөлшерлемелердің одан әрі төмендеуін күту халықты облигациялар сатып алуға итермелейді, бұл нарықтық ставкаларды одан әрі төмендетіп, бағалы қағаздардың бағасын көтереді. Алайда мұндай банктік операциялар үлкен тәуекелге толы. Экономика тек ақша эмиссиясы арқылы жасалған қосымша ақша қалдықтары қаржы жүйесінің ішінде қалып қойған жағдайда ғана өркендейді:

«Мұндай жағдайларда жасалған және шығарылған артық банкноттар айналымды бұзбайды (яғни инфляция тудырмайды), өйткені олар акцияларды (қаржылық активтерді) сатып алу-сату үшін пайдаланылады, олар тұрмыстық шығындарға қызмет етпейді және күміске айырбасталмайды».50

Бірақ ақша кеңірек экономикаға шыққаннан кейін, тұтыну бағалары міндетті түрде өседі. Сонымен қатар, деді Кантильон, банктің көтеріліп жатқан нарықта акцияларды сатып алуы жақсы. Бірақ құлдырап жатқан нарықта оларды кімге сатады? «Егер Банк акцияларды сатып алу арқылы оның бағасын өзі ғана көтерсе, онда банкноттардың артық эмиссиясын жою үшін оларды қайта сатқан кезде бағаны дәл солай төмендетеді». Соңында, спекулянттардың қағаз ақшаға деген сенімін жоғалту қаупі туындайды:

«Егер қандай да бір дүрбелең немесе күтпеген дағдарыс банкнот ұстаушыларды Банктен күміс талап етуге итермелесе, бомба жарылады және бұл операциялардың қаншалықты қауіпті екені көрінеді».51

Екі ғасырдан кейінгі көзқарас

Екі ғасырдан кейін Эрл Дж. Гамильтон Кантильонның ақшалай сынын дамытты. Көпіршік жылдарында пайыздық мөлшерлемелер тым төмен болғаны анық еді, бірақ шотландтық (Ло) «арзан ақшаға» (easy money) қайтпас ниетпен берілген еді, дейді Гамильтон.52 Небәрі бірнеше жыл бұрын француз коммерциялық несиелері шамамен 6 пайыз болған. Ал 1719 жылы Корольдік банк 2 пайызбен несие берді, ал жеке несиелер бұдан да төмен болды.53 Гамильтон пайыздың «табиғи мөлшерлемесі» мен Корольдік банктің жасанды түрде төмендетілген пайыздық мөлшерлемесі арасындағы алшақтықты анықтады.fn9 Егер Ло бағытын өзгертіп, ставкаларды көтерсе, Миссисипи акцияларының бағасы (ол, біз көргеніміздей, тек 2 пайыздық дисконттау ставкасымен ғана негізделген болатын) күйреп түсер еді.

Көпіршік жарылғаннан кейін Миссисипи компаниясының акциялары құнының 90 пайызын жоғалтып, 1718 жылғы деңгейге дейін құлдырады. Чикаго Федералды резервтік банкінің экономисі Франсуа Вельде көпіршік жылында Миссисипи акцияларының әділ құны шамамен 1 875 ливрді құрады деп есептейді, бұл ең жоғары бағаның бестен біріне жуық.54 Бұл спекулянттардың қандай да бір қызықты жаңа дамуға тым жоғары баға берген бірінші де, соңғы да жағдайы емес еді. Джеймс Бьюкен жазғандай, олардың:

«...жаңылысуы уақытты қабылдауда жатыр. Қор нарығының ұлы «бұқасы» болашақты бірнеше күнге сыйғызуға, тарихтың ұзақ жолын елемеуге және барлық болашақ байлықтың қазіргі құнын иемденуге тырысады. Оның бәрін дәл қазір алуға деген айқын талабы — болашаққа ақша арқылы дәл қазір ие болу — болашақ туралы түсініктің өзіне төзе алмайды, бұл спекулянтты психопатқа айналдырады».55

Спекулянттың уақыт туралы қате түсінігі көбінесе уақыттың бағасы (пайыз) қалыптан тыс төмен болған сәттерде пайда болатыны кездейсоқ емес сияқты, 1719 жылғы Франциядағыдай. Лоның өзі ақшаның уақытша құнын түсінетін және бұдан бұрын жер банктерін насихаттаушыларды тым төмен пайыздық мөлшерлемелер ұсынғаны үшін сынаған болатын.fn10 «Ақша пайызы», — деп жазды жас Ло, — «күміс ақшадан құны төмен ақша түрін енгізу арқылы төмендетілмеуі керек».56 Бірақ ол өз Жүйесін іс жүзінде қолданғанда, осы ерте ескертуін елемей, өзінің ақшалай манипуляцияларымен тарихтағы ең үлкен алыпсатарлық көпіршіктердің бірін үрледі.

Заманауи экономистердің бағасы

Қазіргі экономистердің Ло мен оның Жүйесіне берген бағасы таңқаларлықтай оң. Кейбіреулер тіпті 1719 жылы көпіршік болғанын жоққа шығарады. Миссисипи компаниясы акцияларының өсуі Лоның өтімсіз мемлекеттік қарызды саудаланатын акцияларға айналдыруымен негізделген дейді олар. Көптеген беделді дереккөздер «1720 жылдың көктемінде жүйе (Лоның жүйесі) құлай бастағанға дейін тиімді нарық орнады» деп мәлімдейді.57 Басқалары 1720 жылғы спекулянттар Миссисипи компаниясы пайда көруі тиіс Атлант саудасының өсуін болжады деп есептейді. Егер солай болса, олар шектен тыс оптимистік көзқараста болған. Келесі онжылдықтарда Миссисипи компаниясының сауда операцияларынан түскен пайда жылына небәрі жарты пайыздық өсім көрсетті.58

Лоның саясаты инфляцияның өсуіне және қор нарығының үлкен күйреуіне әкелгеніне қарамастан, «Ivy League» академиктері оның ақшалай идеяларына қызу қол шапалақтайды. Браун университетінің экономика профессоры Питер Гарбер Лоның несие теориясы «соңғы екі ұрпақта шыққан ақша және макроэкономика оқулықтарының көпшілігінің өзегі және экономикалық толық жұмыспен қамтылмау проблемасына алаңдаған экономикалық саясаткерлердің ортақ тілі (lingua franca)» екенін айтады. Гарбер Ло Жүйесінің сәтті болуға толық мүмкіндігі болды деп есептейді.59 Йель университетінен Уильям Гетцман Лоның «ақшаның аздығы экономикалық белсенділікті тежейді» деген сенімін «бүгінгі күні АҚШ-тың Федералды резервтік банкінің шешімдеріне негіз болған маңызды принцип» деп санайды.60

2008 жылғы қыркүйекте Lehman Brothers-тің банкротқа ұшырауы дефляцияның, жоғары жұмыссыздықтың және қарыздың өсуінің улы қоспасы — Людовик XIV қайтыс болғаннан кейінгі Францияның жағдайына біршама ұқсас экономикалық және қаржылық жағдайды тудырды. Ақша-несие саясатын жүргізушілер бұл жағдайға Лоның тәжірибесін қолданып, пайыздық мөлшерлемелерді төмендетіп, ұлттық қарыздың үлкен бөлігін (Ло сияқты шектен шықпаса да) жаңадан басып шығарылған ақшамен сатып алу арқылы жауап берді. Тағы бір ұқсастық бар. 2008 жылдан кейін Федералды резерв дисконттау ставкасын төмендету арқылы активтердің бағасын көтерудің саналы саясатына көшті. Ло Миссисипи миллионерлерін жасаса, оның жиырма бірінші ғасырдағы еліктеушілері миллиардерлерді лек-легімен тудырды.

Жаһандық қаржылық дағдарыстан кейінгі онжылдықта орталық банкирлер өздерінің дәстүрлі емес ақша-несие саясатын тұтыну бағаларының инфляциясы байқалмайтынымен ақтады. Бірақ Кантильон атап өткендей, ұлттық банк ақша басатын машинаны іске қосып, мемлекеттік қарызды сатып алғанда, жаңадан жасалған ақша бастапқыда қаржы жүйесінің ішінде қалып қояды, онда ол тұтыну бағаларын емес, қаржылық активтерді қымбаттатады және тек баяу ғана кеңірек экономикаға сіңеді.fn11 Кейінгі тарауларда сипаттайтынымыздай, Дефоның Ло Жүйесін «таза ауа мен көлеңкенің ақылға сыйымсыз түрі» деп сипаттауы 2008 жылдан кейінгі орталық банктер ұйымдастырған экономикалық сауығуға да дәл келуі мүмкін.

Төзімді Ло өз Жүйесіне тән кемшіліктерді ешқашан мойындаған емес. 1729 жылы ол қайтыс болар алдында Венецияда Лоға барған Франция елшісі граф де Жержи «өзінің қарғыс атқан Жүйесі туралы одан өткен қырсық адамды көрмегенін және оның өз жобаларының мінсіздігіне басынан-ақ шын жүректен сенгені ықтимал» екенін хабарлады.61 Ақша басуға, пайыздық мөлшерлемелерді манипуляциялауға және активтер бағасының көпіршіктерін үрлеуге жүгінетін орталық банкирлер де сондай мінсіздік кейпін танытады. Олар Кантильонның үлкен ақшалай экспериментті бастау жақсы болғанымен, одан ауырсынбай шығудың жолы жоқ екендігі туралы ескертуіне құлақ аспайды. «Орталық банкирлердің қазір жасап жатқаны — Ло ұсынған нәрсе», — деп жазды Лоның биографы Антуан Мерфи жаһандық қаржылық дағдарыстан кейін. «Осы тұрғыдан алғанда, Миссисипи жүйесінің сәтсіздігіне қарамастан, Лоның банктік мұрагерлері Бен Бернанке, Джанет Йеллен және Марио Драги болды деп айтуға болады».62

5. Джон Булл екі пайызға төзе алмайды

«Тәжірибе көрсеткендей, ақша пайызы екі пайыз болғанда, капитал әдетте сыртқа кетеді немесе, бұл жағдайда бірдей нәрсе, ешқандай тиісті табыс әкелмейтін ақылсыз спекуляцияларға жұмсалады». Уолтер Бэджет, 1848 жыл

«Егер ескі, тексерілген және қауіпсіз инвестициялар бұрынғы табысын әкелмейтін болса, біз не олардың бергенін қанағат тұтуымыз керек, не тексерілмеген нәрсені байқап көруіміз керек. Біз не кедейірек болуымыз керек, не қауіпсіздігімізді азайтуымыз керек; не азырақ дәулетті, не азырақ қорғалған болуымыз керек». Уолтер Бэджет, 1856 жыл

САУДА ЦИКЛІ

Он сегізінші ғасырдың басынан бастап ағылшын саудасы тұрақты ауытқулар үлгісін көрсетті. Бастапқыда циклдік құлдыраулар соғыстың басталуы немесе егіннің шықпауы сияқты кездейсоқ оқиғалардан туындайтын. Бірақ уақыт өте келе, біздің заманауи несиелік циклімізге ұқсас нәрсе дамыған сайын, ақшалай факторлар басым бола бастады. Несие мол, пайыздық мөлшерлемелер төмен және пайда көп болған кезде, саудагерлер батыл бола түсті, ал банкирлер олардың абайсыздығына жағдай жасады.

Төмен пайыздық мөлшерлемелер кезеңі капиталды қажет ететін салаларға серпін берді. 1750 жылдары британдық мемлекеттік қарыздардың әртүрлі түрлері (соның ішінде Оңтүстік теңіз компаниясының атынан шығарылғандары) үкіметтің қалауы бойынша өтелетін бірыңғай мәңгілік облигацияға біріктірілді немесе «консолидацияланды». Осыдан кейін кірпіш өндірісінің көлемі Consols (жаңа облигациялар осылай аталды) табыстылығына кері пропорционал қозғалатыны байқалды.1 Ипотекалық мөлшерлемелер сол кездегі қалыптан тыс төмен 3,5 пайыз деңгейіне түскен 1760 жылдардың ортасында үлкен құрылыс бумы орын алды. Күнделік жазушы Хорас Уолпол «дәулеттіліктің ыңғайсыздығымен» қатар жүретін «барлық жердегі құрылыс құмарлығын» бақылады. «Құрылысқа деген құмарлық, немесе кем дегенде асығыстық», — деп хабарлады бір газет, — «қазіргі уақытта соншалықты үлкен, кірпіштер көбінесе кірпіш қалаушыларға қолмен ұстауға болмайтындай ыстық күйінде жеткізіледі; сондықтан бірнеше күн бұрын Голден Лейнде кірпіш тиелген арбаның едені өртеніп кетті».2

Жиырма бірінші ғасырдағыдай, бұл бастапқы несиелік цикл банктік сәтсіздіктерге және халықаралық капитал ағындарының өзгеруіне сезімтал болды. Он жетінші ғасырдың басынан он сегізінші ғасырдың аяғына дейін голландтар Лондон Ситиіндегі ең маңызды шетелдік несие берушілер болды. Ситидің бірінші паникасы немесе «кенеттен ылғалдану» (sudden damp) деп аталған жағдай 1621 жылы голланд саудагерлері өз капиталын алып кеткеннен кейін басталды.3 1760 жылдардағы құрылыс бумы 1772 жылдың маусымында Александр Фордайс есімді алаяқ қаржыгер басқарған шотландтық Ayr Bank-тің күйреуінен кейін аяқталды. Ayr Bank-тің сәтсіздігі Амстердамның жетекші фирмаларының бірі Clifford & Sons-ты құлатып, халықаралық банктік паниканы тудырды, осылайша Лондон Ситиіндегі несиелік қыспақты (credit crunch) күшейтті.

Несиелік циклдің дәйекті кезеңдерін Виктория дәуірінің ең ұлы банкирі лорд Оверстоун сипаттады, ол 1837 жылы «сауда жағдайын» былайша сипаттады:

«...мерзімді түрде қайталанатын әртүрлі жағдайларға бағынады; ол белгіленген цикл бойынша айналады. Алдымен біз оны тыныштық күйінде табамыз, содан кейін — жақсару, — сенімнің артуы, — гүлдену, — қозу, — шектен тыс сауда (overtrading), — сілкініс (convulsion), — қысым, — тоқырау, — күйзеліс, — соңында қайтадан тыныштықпен аяқталады».4

Викториялықтардың ішінде сауда циклін Оверстоунның замандасы Уолтер Бэджеттен артық түсінгендер кемде-кем. The Economist журналының әйгілі редакторының қанында банкирлік бар еді. Аңыз бойынша, Бэджет банктің үстінде туылған; шын мәнінде, оның анасы оны Сомерсеттегі Лангпорт нарықтық қаласындағы Stuckey’s Bank-тің жанындағы үйде босанған. Миссис Бэджет Стаки отбасының мүшесі болды, ал оның күйеуі банкте жұмыс істеді. Университетті бітіргеннен кейін жас Бэджет Stuckey’s-те жұмысқа орналасып, оның Бристоль бөлімшесін басқарды, кейінірек әкесінің орнына банктің вице-төрағасы болды. 1860 жылдан бастап оның жұмысы негізінен The Economist-ті редакциялаумен өтсе де, Бэджет 1877 жылдың наурызында қайтыс болғанға дейін отбасылық банкпен байланысын үзген жоқ.

Оверстоун несиелік циклдің кезеңдерін егжей-тегжейлі сипаттаса, Бэджет оның себептерін зерттеді. Цикл, оның айтуынша, «сауданы қамтамасыз ету үшін әртүрлі уақытта қолжетімді болатын несиелік капиталдың әртүрлі мөлшерінен» туындайды.5 Несиелік капитал мөлшерінің өзгеруіне кез келген себеп әсер етуі мүмкін — алтынның табылуы, банкноттардың шамадан тыс шығарылуы немесе сауданың кеңеюі. Бірақ мұнда психологиялық элемент те бар еді. «Несие, бір адамның екінші адамға сенуге деген бейімі, ерекше түрде өзгеріп отырады», — деп жазды Бэджет.6 Пайыз — бұл цикл барысында көтеріліп-төмендейтін сенімнің барометрі. Тым көп сенім — қауіпті нәрсе. Бэджет несиелік циклдің шыңына тән босаң қаржылық мінез-құлықты былай сипаттады:

«Жоғары бағалардың жақсы заманы әрқашан дерлік көптеген алаяқтықты тудырады. Барлық адамдар ең бақытты болған кезде ең сенгіш келеді; және көп ақша жаңа ғана табылғанда, кейбір адамдар оны шынымен тауып жатқанда, ал көпшілігі тауып жатырмыз деп ойлағанда, тапқыр өтірік үшін қолайлы мүмкіндік туады».7

Цикл өзінің соңғы кезеңдеріне өткенде, Англия банкі ставкаларды көтеруге мәжбүр болады. Маңыздысы, деді Бэджет, ол жедел әрекет етуі керек. Жаман несиелеудің тамырына балта шабу керек.fn1 «Бұл немесе кез келген басқа елдегі бүкіл несиелік валютаны шектеудің ең жақсы әдісі — жалғыз әдісі — пайыздық мөлшерлемені көтеру». Егер Банк уақтылы әрекет ете алмаса, дағдарыс болмай қоймайды. Паника кезінде сенім жоғалады және пайыздық мөлшерлемелер күрт көтеріледі. Алайда, жоғары ставкалардың ұзақ кезеңінен кейін «бизнес тексеріледі, бағалар төмендейді (дефляция), айырбас бағамдары түзетіледі және сауда балансы қалпына келеді».8 Паника өткеннен кейін капитал бос жатады және жинақтар жиналады, ал несиелік капиталдың ұсынысы несиеге деген сұраныстан асып түсуі пайыздық мөлшерлемені ең төменгі нүктеге әкеледі.

Бэджотың 1826 жылы 3 ақпанда дүниеге келуі Лондон Ситиі өз тарихындағы ең ауыр банктік паникадан теңселгеннен кейін бірнеше апта өткен соң болды. Дағдарыс жаңадан тәуелсіздік алған Оңтүстік Америка елдері шығарған облигацияларға, алтын кеніштеріне және басқа да әртүрлі алыпсатарлық кәсіпорындарға жасалған инвестициялық дүрбелеңнен кейін туындады. Бұл бумның монетарлық фоны пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуі болды. 1825 жылға дейін Ситиге шетелден алтынның үлкен ағыны келді: «Бұл [ағын] пайыздық мөлшерлемені төмендетеді, мемлекеттік және басқа да бағалы қағаздардың бағасын көтереді және банкирлерге, вексельдік брокерлерге және басқаларға коммерциялық таптарға әдеттегіден ұзақ мерзімге және қолайлы шарттармен несие беруге мүмкіндік береді», — деп сол тұстағы банкир Томас Джоплин пікір білдірген болатын.9

Ұзақ мерзімді пайыздық мөлшерлемелер төмендеген сайын, Консолдардың (мемлекеттік облигациялардың) бағасы көтерілді. Қазынашылық канцлері Уильям Робинсон кірістіліктің төмендеуін пайдаланып, қолданыстағы мемлекеттік қарызды төменірек кірістілігі бар жаңа облигацияларға айырбастады.fn2 Робинсонның 1822, 1824 және 1825 жылдары жүргізген қарызды конвертациялау операцияларының нәтижесі Лоудың бір ғасырдан астам уақыт бұрын француз рентьелеріне жасаған әрекетіне ұқсас болды.fn3 Ағылшын банкінің несие беру тәжірибесіндегі өзгерістер монетарлық жағдайды одан сайын жеңілдетті; банк өзінің әдеттегі қысқа мерзімді вексельдерді дисконттау бизнесінен ауытқи бастады. 1823 жылдан бастап «Кәрі ханым» (Ағылшын банкінің лақап аты) ипотекаға, мемлекеттік бағалы қағаздарға және тіпті өзінің акцияларына кепілдік беріп, несие бере бастады.

1825 жылдың басына қарай Консолдардың кірістілігі бірнеше жыл бұрынғы 5 пайыздан 3 пайызға дейін төмендеді. Шотландиялық банктік несиелер бойынша мөлшерлемелер 2,5 пайызға дейін түскен кезде, клиенттер акционерлік қоғамдарға инвестиция салу немесе құрылысшыларға сенімсіз кепілдікпен тікелей несие беру үшін депозиттерін қайтарып алды. Бүкіл елде жаңа банктер қаптап кетті. Премьер-министр Лорд Ливерпуль: «Кез келген ұсақ саудагер, кез келген бакалеяшы немесе ірімшік сатушы, мүлкі жоқ болса да, кез келген жерде банк аша алатын болды», — деп өкініш білдірді.10 Бұл провинциялық банктер Британияны өз банкноттарымен толтырып жіберді. «Бұл жалған артықшылық, — деді банкир және парламент мүшесі Александр Баринг, — өртті күшейткен отын болды».11

Қауіпсіз инвестициялардан үйреншікті табысынан айырылған инвесторлар шетелдік бағалы қағаздарға жаппай ұмтылды. Латын Америкасының жаңа республикалары — соның ішінде Бразилия, Перу, Чили, Мексика, Гватемала, Колумбия, Аргентина және шотландиялық авантюрист Грегор МакГрегордың (өзін Пояис Кацигі немесе ханзадасы деп атаған) иелігіндегі Дариен түбегіндегі батпақты аумақ — «Пояис Корольдігі» шығарған облигациялар бойынша жоғары кірістілік ұсынылды. Бірнеше жоғары кірісті Латын Америкасы облигациялары Англияның көне өсімқорлық заңын айналып өту үшін Парижде шығарылды — бұл оффшорлық «регуляторлық арбитраждың» алғашқы жағдайы еді.fn4

Тіпті Ситидегі ең беделді фирмалардың өзі жоғары кірістілікке қызыққан болып шықты. 1825 жылы желтоқсанда бұрқ ете қалған дағдарыс беделді Pole, Thornton & Company банктік фирмасының банкротқа ұшырауынан басталды.fn5 «Бұл үйдің беделінің түсуі, — деп түсіндірді The Times газеті, — көбінесе серіктестердің пайыздық мөлшерлеме төмен болған кезде өз капиталын пайдалы қолдануға деген ұмтылысымен байланысты, сондықтан олар оны тек ұзақ мерзімнен кейін ғана қайтарылатын немесе несиелік сапасы төмен бағалы қағаздарға салуға мәжбүр болды».12 Саяси экономист Роберт Торренс өз үкімін шығарды: «Дағдарыс шектен тыс алыпсатарлықтан туындады; шектен тыс алыпсатарлық төмен пайда мен пайыздық мөлшерлемелерден туындады; ал төмен пайда мен пайыздық мөлшерлемелер — олардың туындауына не себеп болды?» Торренс бұл сұраққа жауап бермеді.

Ағылшын банкі 1824 жылдың күзінде оның резервтері азая бастағанда мөлшерлемелерді көтеруге асықпады, кейінірек бұл баяулығы үшін қатты сынға қалды. 1825 жылы желтоқсанда Ситиді соқыр үрей билеген кезде, барлық несие беру тоқтады. Банктің өзі банкроттыққа жақын болды, бірақ Франциядан алынған алтын несиесі және өз қоймаларынан табылған шығарылмаған банкноттардың үлкен жиынтығы арқылы аман қалды. Ақырында «Кәрі ханым» қиындыққа тап болған Сити фирмаларына көмекке келді: «Біз барлық мүмкін тәсілдермен және бұрын ешқашан қолданбаған әдістермен несие бердік... кейбір жағдайларда біз тым талғампаз болмадық», — деп кейіннен Банктің Директорлар кеңесінің мүшесі Иеремия Харман еске алды.13

Банктің күш-жігері паниканы тоқтатты, бірақ ағылшын саудасы қатты құлдыраған күйде қалды. Жас Уолтер Бэджот бұл драмалық оқиғалардан бейхабар болғанымен, кейінірек оның қаржы туралы еңбектерінде басым болатын тақырыптар — шетелдік несие берудің қауіптілігі, Ағылшын банкінің паника кезінде соңғы сатыдағы несие беруші ретінде әрекет ету жауапкершілігі және ең бастысы, төмен пайыздық мөлшерлемелер тудыратын қаржылық бейберекетсіздік — бәрі 1825 жылғы дағдарыста айқын көрінді. Қаржылық соққының ауырлығын ескерсек, бұл оқиға Британияның коммерциялық табының санасында өшпес із қалдырды, әсіресе Бэджоттың отбасы сияқты банкирлер әулеті үшін бұл американдықтардың кейінгі ұрпағына Ұлы депрессияның әсері қандай болса, сондай әсер етті.

Уолтер банк ісіндегі консерватизмнің құндылығын Stuckey’s Bank президенті болған немере ағасы Винсент Стакиден үйренді. Стаки банкноттары Ағылшын банкінікінен де қауіпсіз деп мақтанған Винсент 1825 жылғы дауылдан өз банкін еш шығынсыз алып шықты. Винсенттің консервативтігі соншалық, ол қызметкерлерге мұрт немесе сақал қоюға тыйым салды. Жас кезінде бұйра қара сақалы болған Уолтер бұл ережеден босатылған сияқты. Дегенмен, оның банк ісіне деген көзқарасы ағасыныкіне көбірек сәйкес келді. «Банк ісі — бұл қырағылықты қажет ететін, бірақ ауыр емес кәсіп», — деді Бэджот. Сақтық оның басты қағидасы болды. Банкир үнемі көрінбейтін қауіптерді және қаржы әлемін жиі билеп алатын ақымақтық ұстамаларын бақылап отыруы керек. Ақымақтық туралы оқиғалар оның Economist журналындағы бағандарын толтырды, онда Бэджот жеңіл афоризмдер мен тапқыр парадокстарды қолданып, өзін ең көп дәйексөз келтірілетін жазушылардың біріне айналдырды.

ОРЫНДАЛМАЙТЫН ҚЫЗҒАЛДАҚТАР ЖӘНЕ БАСҚА ДА МАНИЯЛАР

Банкир әрі қаржы журналисі ретінде Бэджот қаржылық бейберекетсіздіктердің кездейсоқ болмайтынын байқады. Керісінше, олар ақша қолжетімді және пайыздық мөлшерлемелер төмен болған кезде пайда болуға бейім еді. Ол бұл түсінікті өзіне тән мәнерде былай білдірді: «Джон Булл көп нәрсеге шыдай алады, бірақ екі пайызға шыдай алмайды».14 Пайыздық мөлшерлемелер осындай төмен деңгейге түскенде, инвесторлар табыстың жоғалуына көбірек тәуекелге бару арқылы жауап берді. Қазіргі тілмен айтқанда, олар «кірістілік соңынан қуумен» айналысты. Джон Булл — ағылшынның парасаттылығының кейіпкері — Бэджоттың жазбаларында алғаш рет 1852 жылы 31 шілдеде Inquirer журналында жарияланған мақалада пайда болды:

«Джон Булл, — дейді біреу, — көп нәрсеге шыдай алады, бірақ екі пайызға шыдай алмайды...» Осы жерде моральдық міндеттеме туындайды. Адамдар 2 пайызды қабылдамайды; олар табыстың азаюына төзбейді. Осы қорқынышты оқиғаның орнына, олар жинаған ақшаларын мүмкін емес нәрсеге салады — Камчаткаға баратын канал, Уотчетке баратын теміржол, Өлі теңізді тірілту жоспары, Тропикалық аймаққа коньки жеткізу корпорациясы. Осыдан бір-екі ғасыр бұрын, голландиялық бургомистрлер, әлемдегі барлық адамдардың ішінен ең қияли кәсіпті ойлап тапты. Олар орындалмайтын қызғалдақтармен алыпсатарлық жасады.15

Бэджоттың 2 пайыздық пайыз мөлшерлемесі қаржылық ақымақтыққа итермелейтін нүкте деген тұжырымы Ост-Үнді компаниясының бұрынғы дәрігері, кейіннен банкир болған Джон Фуллартоннан алынған.16 Өзінің 1844 жылғы On the Regulation of Currencies атты кітабында Фуллартон төмен пайыздық мөлшерлемелер кезінде «құндылық сипатындағы кез келген нәрсе ісінген көлемге ие болады» және әрбір зат алыпсатарлық объектісіне айналады деп атап өткен.17 Арзан ақшаның ұзақ кезеңдері, деп жазды Фуллартон, «алыпсатарлық пен авантюризмнің жабайы рухын» тудырады. Фуллартон қаржылық эйфория пайыздық мөлшерлемелердің төмендеу кезеңінен кейін болғанын байқады: «Көпіршік жылынан [яғни, 1720 жылғы Оңтүстік теңіз көпіршігінен] бастап, капиталистер тарапынан кез келген үлкен немесе қатар жүретін алыпсатарлық қозғалыстың ағымдағы пайыздық мөлшерлеменің айтарлықтай төмендеуінен басталмаған бірде-бір жағдайын көрсете аларыңызға күмәнім бар».18

Бэджот адамдардың өз инвестицияларынан белгілі бір табыс алуға қалай дағдыланғанын және үйреншікті табыс болмаған кезде инвесторлардың көбірек тәуекелге баруға бейімділігін интуитивті түрде түсінді: «Мәселе мынада, жинақ иелері өздерінің әдеттегі инвестиция түрлерін жеткілікті мөлшерде таппаған соң, сырты жылтыр көрінген кез келген нәрсеге ұмтылады».19 Saturday Review (1856 ж. тамыз) журналында ол бұл тақырыпты толықтыра түсті:

Ақша өте арзандаған сайын, тәжірибе оның орынсыз жұмсалатынын күтуді үйретеді. Джон Булл, байқалғандай, көп нәрсеге шыдай алады, бірақ ол екі пайызға шыдай алмайды. Манияның нақты түрі әр жылдары әртүрлі болады; бірақ ақшаны әдеттегі және тексерілген қолдану тәсілдері аз пайда әкелгенде, жаңа және тексерілмеген тәсілдерге жүгінеді, олардың кейбіреуі пайдасыз, ал бірнешеуі абсурд болады. Мұндай маниялардың басында ғана ескерту жасаудың пайдасы бар — олар белгілі бір өсімге жеткенде, кеңес берудің пайдасы болмайды. Бәрі алыпсатарлықпен айналысады; ал бәрі істеген нәрсе ақылға қонымды болуы керек. №2 ақымақ адам №1 ақымақ адамға еліктейді.20

Бэджоттың өзі Джон Лоудың Миссисипи көпіршігі мен 1719 жылы Францияға енгізген 2 пайыздық пайыздық мөлшерлеме арасындағы байланысты ешқашан жасамаған. Соған қарамастан, ол атап өткен алыпсатарлық эпизодтарды қарастырғанда, арзан ақшамен байланыс бірден айқын болады. Мысалы, Бэджот 1630 жылдардың ортасында голландиялық бургомистрлер «орындалмайтын қызғалдақтармен» алыпсатарлық жасай бастағанда Голландия Республикасында «ақшаның көп болғанын» дұрыс көрсетті. Осы онжылдықтың басында Голландия шетелдіктерден үлкен капитал ағынын қабылдады, олар Амстердам банкінің (1609 жылы құрылған) банкноттарын сауда үшін өте қолайлы деп тапты. Банктің балансы 1633 пен 1638 жылдар аралығында шамамен үштен екіге өсті.

Голландиялық пайыздық мөлшерлемелер ғасырдың басындағы шамамен 8 пайыздан ғасырдың ортасына қарай оның жартысына дейін төмендеді.21 Сидни Гомер мен Ричард Силланың айтуынша, бұл — «заманауи “арзан ақша” ашылған» дәуір болды.22 Кірістілікті іздеу капитализмнің өзі сияқты ескі екені белгілі болды. Осы ғасырдың соңында Джозеф де ла Вега қор нарығы қызметінің алғашқы сипаттамасы болып табылатын Confusion de Confusiones атты кітабында былай деп жазды:

Күн сайын... тұрақты пайызы бар инвестициялардан түсетін табыс азайып барады, өйткені ақшаны инвестициялаудың жолдарын табу қиындап кетті. Кәдімгі несиелер бойынша пайыздық мөлшерлеме... небәрі 2,5 пайызды құрайды. Сондықтан, тіпті ең бай адамдар да акцияларды сатып алуға мәжбүр, ал бағалар төмендеген кезде шығынды болдырмау үшін оларды сатпайтын адамдар бар. Бірақ олар баға көтерілгенде де сатпайды, өйткені олар өз капиталы үшін бұдан қауіпсіз инвестицияны білмейді.23

Бэджоттың алыпсатарлық төмен пайыздық мөлшерлемелерден туындайды деген тұжырымы ол атап өткен екінші эпизодпен (хронологиялық тәртіппен қайта тізілген), атап айтқанда «Өлі теңізді тірілту жоспарымен» расталады. Әрине, мұндай жоспар ешқашан болған емес. Бэджот 1720 жылғы Оңтүстік теңіз көпіршігі кезінде пайда болған жалған компанияларға ишара жасайды. Өзінің Lombard Street атты кітабында ол нақты жобаларды да тізімдейді, мысалы, «Жылқылар мен малды сақтандыру» және «Уытты сусындарды жақсарту үшін», сондай-ақ бірнеше алаяқтық жобаларды, мысалы, «Испаниядан көп мөлшерде есектерді импорттау үшін», «Мәңгілік қозғалыс дөңгелегі үшін» және ең танымалы — «Уақыты келгенде ашылатын жоба үшін».24

Британияның 1720 жылғы Оңтүстік теңіз көпіршігі Миссисипи схемасына жасалған сапасыз еліктеу болды. Джон Лоу сияқты, компания директорлары мемлекеттік қарызды акцияларға айналдыру арқылы оның құнын (ол кезде негізінен қымбат аннуитеттерден тұратын) төмендетуге тырысты. Лоудың сәтсіз жобасы сияқты, бұл көпіршік де арзан ақша кезеңінде болды.25 Елдің ұзақ мерзімді мемлекеттік қарызының кірістілігі 1710 жылғы 8 пайыздан 1720 жылдардың басында шамамен 4 пайызға дейін төмендеді. Франциядағыдай, пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуі мемлекеттік кредиторларды өз аннуитеттерін Оңтүстік теңіз компаниясының акцияларына айырбастауға итермеледі, олардың бағасы 1720 жылдың бірінші жартысында он есеге жуық өсті. Алайда, сол жылдың соңына қарай акциялар бағасы құлдырап, барлық дерлік көпіршік компаниялар жойылды.

«Камчаткаға баратын канал» ешқашан болған емес, Өлі теңізді тірілту жоспары да болмаған. Алайда, 1790 жылдардың басында Англияда канал салу маниясы орын алды. Каналдар — аяқталуына жылдар қажет болатын және өзін-өзі өтеуі одан да ұзаққа созылатын капиталды көп қажет ететін жобалар болды. Мұндай ұзақ мерзімді инвестициялар дисконттық мөлшерлеменің өзгеруіне сезімтал болады. Сондықтан, канал жобалау пайыздық мөлшерлемелер ең төменгі нүктеге жеткенде ең қарқынды болғанын білу таңқаларлық емес.26 Экономист және статистик Томас Тук пайыздық мөлшерлемелердің 1790 жылдары 3 пайыздан төмен түсуін «сол кезде орын алған провинциялық банктік жүйенің үлкен кеңеюінің себебі де, салдары да» деп есептеді.27 Канал маниясы 1793 жылы Революциялық Франциямен соғыс басталғаннан кейін банктік дағдарыспен аяқталды.

1797 жылы ақпанда шағын француз күші Уэльстегі Пембрукширдегі Фишгард маңына түсіп, бірден британдық әскерлерге берілді. Бұл британдық топыраққа басып кірудің басты салдары қаржылық паниканы тудыру болды, содан кейін Ағылшын банкіне алтынмен төлеуді тоқтатуға рұқсат беретін Кеңес ордері шықты. Елдің таза қағаз ақшаны алғашқы қолдану тәжірибесі тағы бір арзан ақша кезеңімен қатар жүрді. Наполеон соғыстары кезінде Банктің несие мөлшерлемесі заңмен рұқсат етілген максималды деңгей — 5 пайыз болып қалды. Банкир Генри Торренс 1800 жылдардың басындағы пайыздық мөлшерлемені «табиғи емес төмен» деп есептеді.28 Консолдар бойынша нақты (инфляциядан кейінгі) кірістілік алғаш рет теріс мәнге ие болды.29

1800 бен 1807 жылдар аралығында Ағылшын банкі дисконттаған коммерциялық вексельдердің көлемі екі еседен астам өсті.30 Коммерциялық әлемді «жалпыға ортақ толқу» биледі. Жүздеген банктер құрылып, нарыққа ондаған алыпсатарлық жобалар шықты — соның ішінде «жеті сыра зауыты; бес шарап компаниясы; төрт спирт зауыты; бірнеше сақтандыру компаниялары... және әртүрлі сауда компаниялары».31 Тауарлар да осы құйынға ілікті.32 Ағылшын банкі мен Ост-Үнді компаниясының акциялары Консолдармен бірге «күрт алыпсатарлық өсімге» ие болды.33 Наполеонның континенталдық блокадасы салдарынан еуропалық нарықтан шеттетілген ағылшын саудагерлері Оңтүстік Америка саудасына үлкен қызығушылықпен қарады. Сол кездегі мәліметтер бойынша:

Буэнос-Айреспен, Бразилиямен және Каракаспен сауданың ашылуынан кейінгі экспорт өте ерекше болды. Алыпсатарлық тіпті құмар ойындардың шегінен шығып кетті және бұрын мүмкін емес деп саналған деңгейге дейін жетті. Сол кезеңде Рио-де-Жанейро тұрғыны болған білімді саяхатшы мистер Мауэ бізге бірнеше аптаның ішінде алдыңғы жиырма жылда тұтынылғаннан да көп Манчестер тауарлары жіберілгенін хабарлайды... Ең сәнді ішу ыдысы мүйіз немесе кокос қабығынан тұратын адамдарға кесілген шыны мен қыштан жасалған талғампаз сервиздер ұсынылды... ал кейбір алыпсатарлар тіпті Рио-де-Жанейроға [мұз] конькилерін жіберуге дейін барды.34

Экватордың оңтүстігіне мұз конькилерінің жіберілгені туралы оқиға Сити аңызына айналды. Бэджот жарты ғасырдан кейін бұл эпизодқа ишара жасағанда, оның оқырмандары бұл нені білдіретінін түсінетін еді. Алыпсатарлық дүрбелең 1810 жылдың жазында басылды, содан кейін провинциялық банктердің шамамен үштен бірі банкротқа ұшырады.35 Лорд Ливерпуль кейінірек Лордтар палатасында сөйлеген сөзінде бұл оқиғалар туралы былай деді: «Айырбасталмайтын қағаз ақшаның тенденциясы жалған байлықты, көпіршіктерді тудырады, олар жарылған кезде қолайсыздықтар тудырады».36

1840 жылдардағы британдық теміржол маниясы жас Бэджот Лондон Университеттік колледжінде математика оқып жүргенде болды. Бүкіл ұлт теміржол қатынасының әлеуетіне тәнті болды және британдық теміржол акцияларының индексі 1840 пен 1845 жылдар аралығында екі еседен астам өсті. Алыпсатарлардың арасында Чарльз Диккенстің танысы және 1841 жылы жарық көрген алғашқы алыпсатарлық маниялар туралы танымал еңбек — Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds кітабының авторы, журналист Чарльз Маккей де болды.37 Кітаптың алыпсатарлықтың қауіптілігі туралы ескертулері тек британдық жұртшылық үшін ғана емес, Маккейдің өзі үшін де ескерусіз қалды.

Ұйымдастырушылар шамамен 4500 миль теміржол желісін салуды жоспарлады, бұл Британияның қолданыстағы ақылы жолдар желісінен артық болды.38 1845 жылдың қазанына қарай шамамен 1200 теміржол жобасы ұсынылды, олардың болжамды құны 560 миллион фунт стерлингті құрады — бұл сомма елдің ұлттық табысынан асып түсті.39 Теміржолдар тіпті инвестиция шығынын ешқашан өтей алмайтын алыс жерлерге дейін салынды, немесе кем дегенде ұсынылды. «Уотчетке баратын теміржолға» келетін болсақ (Бэджотың туған қаласы Лангпорттан алыс емес Сомерсеттегі теңіз порты), 1845 жылы іс жүзінде үш түрлі жоспар дайын болған еді.fn6

Теміржол маниясы тағы бір арзан ақша кезеңімен тұспа-тұс келді. Вексельдер бойынша дисконттық мөлшерлемелер 1842 жылдың ортасына қарай 3 пайыздан төмен түсіп, келесі жылы 2 пайызға жетті. Ағылшын банкі ұзақ мерзімге және кеңірек кепілдік түрлеріне несие бере бастады, тіпті теміржол облигацияларына да араласты, осылайша қор нарығының бумына «жоғары санкция және тиімді ынталандыру» берді.40 The Times 1842 жылы 28 сәуірде былай деп хабарлады:

Ағылшын банкінің дисконттық мөлшерлемені 4 пайызға дейін төмендетуінің кері әсері қазір жалпыға бірдей сезіліп, мойындалып отыр. Ақшаның көптігі соншалық, онымен айналысатын дилерлердің мемлекеттік бағалы қағаздар мен акциялардан басқа оны қолданатын жері жоқ, ал кейбір бизнес салаларында бұл капиталды дұрыс пайдалану болып табылмайды.41

1844 жылға қарай Банк мөлшерлемесі 2 пайызды құрады, сол кезде банкир Фуллартон мұндай төмен мөлшерлеме әдетте алыпсатарлық рухты қоздыратынын ескертті. Джеймс Уилсон негізін қалаған және редакциялаған The Economist журналы да мания үшін арзан ақшаны айыптады: «“екінші реттік” алыпсатарлықтың және нақты теміржол құрылысының Банк пен Ломбард-стриттен несиені оңай алу мүмкіндігімен қатты қолдау тапқанына, тіпті содан туындағанына ешқандай күмән жоқ».42 Бэджот, Уилсонның болашақ күйеу баласы, бұнымен келісіп, бірнеше жылдан кейін былай деп жазды:

Кейбір [теміржолдар], әрине, қажет болды, бірақ ақша өте көп еді. Соның салдарынан әрбір жерде теміржол болуы керек болды; әрбір теміржол «Ағылшын банкі сияқты қауіпсіз» түрде жиырма пайыз табыс әкелуі тиіс болды; ең қияли қызғалдақтар сияқты елес схемалардың акциялары күн сайын сатып алынып, сатылды. Қауіпсіз табысқа, тыныш кәсіпке, қарапайым еңбекке төзімділік болмады; адамдар екі пайызға шыдай алмады.43

ОВЕРЕНД ГЕРНИ

1866 жылы 10 мамырда сағат 15:00-де Лондон Ситиіндегі Бирчин-лейн мен Ломбард-стрит бұрышындағы ғимараттың есігіне хабарландыру ілінді. Өтіп бара жатқан адамдарға Overend Gurney дисконттық үйінің өз жұмысын тоқтатқаны туралы хабарланды. Келесі күні, 11 мамыр, жұмада қаржы ауданын «үрей биледі».44 Бұл әсер «жер сілкінісінің соққысына» теңелді.45 1825 жылғы желтоқсаннан бері Сити мұндай көріністерді көрмеген еді. Соққы елдің барлық бұрыштарында сезілді. Бұл «ұлттық апат» болды деп өкінді The Times.46 Канцлер Уильям Гладстонға жазған хатында Бэджот «Ломбард-стриттегі несиенің толық күйреуін және мен бұрын-соңды көрмеген үлкен алаңдаушылықты» атап өтті.47

Overend Gurney жай ғана Сити бизнесі емес еді. 1802 жылы негізі қаланған бұл компанияның негізгі қызметі коммерциялық вексельдерді есепке алу — көпестер, өнеркәсіпшілер және басқа да Сити фирмалары үшін борышқорлық қолхаттарды қолма-қол ақшаға айналдыру болды. The Times бұл мекемені (оны жұрт арасында «Бұрыштағы үй» — Corner House деп атайтын) «Патшалықтағы ең ірі несие құралы» деп санаған.48 Алайда, соңғы жылдары Overend сақтық жолынан тайып кетті. Жас серіктес Д. У. Чепмен (D. W. Chapman) арам ниетті адамдардың кеңесімен фирма капиталын бірқатар сәтсіз инвестицияларға — Greek & Oriental Steam Navigation Company, бірнеше теміржолдар және Лондонның шетіндегі шығынға батқан темір зауытына салып жіберді. Overend директорларының кейінгі сотында прокурор: «Олар теңіз бетін өз кемелерімен толтырып, жерді темір жолдарымен жыртты», — деп атап өтті.49

Бұл жай ғана нашар инвестициялар емес еді. Ұзақ мерзімді және өтімділігі төмен кепілдіктерге несие беру Overend бизнесіне мүлдем сай келмейтін. Олар әдетте ақша нарығынан күнделікті тартылатын қаражат есебінен қаржыландырылатын үш айлық коммерциялық қағаздарды есепке алумен айналысатын. The Times Overend-тің қалай қателескенін былай суреттеді:

Дисконттық компания дисконттық брокерлік бизнесті «қаржыландыру» бизнесіне айырбастап, өз активтерін жоғары пайыздық мөлшерлемені уәде ететін, бірақ төтенше жағдайда қолма-қол ақшаға айналдыру мүмкін емес бағалы қағаздарға салып қойды. Нәтижесінде олардың ресурстары өз міндеттемелерін орындау үшін тым шектеулі болып шықты және олар төлемдерді тоқтатуға мәжбүр болды.50

«Бұрыштағы үй» Ситидегі «активтерді бұғаттау» ойынын ойнаған жалғыз фирма емес еді. Онжылдықтың басында бірқатар жаңа қаржы үйлері пайда болды. 1863 жылы жүздеген алыпсатарлық компаниялар тіркелді, солардың ішінде Дублинде туған бұрынғы шарап саудагері Альберт Грант негізін қалаған General Credit and Financial Company of London болды. Ол небәрі екі жыл бұрын өзінің алдыңғы қаржы бизнесін банкроттыққа ұшыратқан еді. Overend сияқты жаңа дисконттық үйлер ақша нарығынан жиналған қолма-қол ақшамен теміржолдарды және басқа да капиталды қажет ететін бизнестерді қаржыландыруға көшті. Троллоп өзінің The Way We Live Now романындағы алаяқ қаржыгер Августус Мелмотт бейнесін соның негізінде жасаған Грант жаңа эмиссиялардың әккі манипуляторы болды. Виктория дәуірінің қаржы журналисі Дэвид Морьер Эванс: «Ашық түрдегі алыпсатарлықтың көлемі ... 1824–25 жылдардағы ұлы көпір кезеңіндегі немесе 1845–46 жылдардағы кейінгі теміржол маниясындағы деңгейден асып түсті», — деп жазды.51

Қаржылық мания пайыздық мөлшерлемелер ең төменгі деңгейде болған кезде басталды. 1862 жылдың жазында Англия банкінің несиелік мөлшерлемесі Джон Булл қорқатын 2 пайыз деңгейінде болды. Алайда, The Economist редакторы бұған аса алаңдай қоймады. Беджот төмен мөлшерлемелер жинақтардың шамадан тыс көптігін көрсетеді деп сенді. Бірнеше жыл ішінде пайыздық мөлшерлемелер төменгі шегінен күрт көтерілді. 1864 жылы Банк мөлшерлемесі рекордтық 9 пайызға жетті. Беджот бұған қуанып, тіпті жаңа дәуірдің басталғанын жариялады: «Англия банкінің басқаруы соншалықты жақсарды, — деп мақтанды Беджот, — енді біз шетелдік валюта айырбасының өте қолайсыз кезеңдерінде орын алатын мерзімді дағдарыстар мен паникалардан қорықпасақ та болады».52 1865 жылдың соңында The Economist: «Ешқандай үмітсіз қарыздар мен күйреу жоқ. Банкирлердің жоғары жалпы пайдасына ешқандай үлкен шығындар немесе нашар вексельдер нұқсан келтіре алмайды», — деп сендірді.53

Беджот қатты қателесті. Британияның теміржол жүйесінің тағы бір ауқымды кеңеюі жүріп жатты — жоспарланған жаңа желілер елдегі қолданыстағы теміржол желісінің жартысына тең болды. Кез келген инвестициялық маниядағыдай, капиталдың көп бөлігі босқа кетті. Теміржолды қаржыландыру тұрақсыз болды. Мердігерлер төлемді ақшалай вексельдермен, облигациялармен және акциялармен қабылдап, оларды қаржы компанияларына қайта сатты. Пайыздық мөлшерлемелерді көтеруге мәжбүр еткен — осы отандық қате инвестициялар тасқыны мен соған байланысты қаржыландыру еді. Das Kapital-да Маркс Overend Gurney-дің сәтсіздігі туралы терең пікір білдірді. Жоғары пайыз гүлденуді көрсетуі мүмкін, деп жазды Маркс, бірақ ол сондай-ақ «елдің жоғары пайызды басқа адамдардың қалтасынан төлей алатын несие серілерінің кесірінен іштей іріп жатқанын ... ал бұл уақытта олардың күтілетін пайда есебінен сән-салтанатта өмір сүріп жатқанын» білдіруі мүмкін.54

Беджоттан айырмашылығы, Маркс бұл туралы өткен іске қарап жазды. 1865 жылы шілдеде Overend серіктестігі таратылып, оның акциялары Лондон қор биржасында листингке шығарылды. Дисконттық үйдің үмітсіз қарыздары бұрынғы серіктестер кепілдік берген құпия шотқа шығарылды. The Bankers’ Magazine бұл флотацияны «шектеулі жауапкершіліктің ең ұлы салтанаты» деп атады. Беджот онша құлықты болмағанымен, ашық сын айтқан жоқ. Сұраныс ұсыныстан асып түсіп, Overend акциялары екінші нарықта жоғары сыйлықақымен сатылды. Бұрыштағы үй жария компания ретінде бір жылдан аз уақыт өмір сүрді. «Қара жұмадан» кейін Беджот жалпы айыптауға қосылды. Фирма бизнесті «соншалықты абайсыз және соншалықты ақымақтықпен жүргізді, Ситиде ақша берген баланың өзі олардан жақсырақ несие берер еді», — деп жазды ол.55 Манчестерлік банкир Джон Миллс: «Әдетте, паника капиталды жоймайды; ол тек оның үмітсіз өнімсіз жұмыстарға жұмсалуы арқылы бұрын қаншалықты жойылғанын көрсетеді», — деп дәл байқаған.56

БЕДЖОТ ЕРЕЖЕСІ

Overend Gurney-дің күйреуі Беджотты Лондон ақша нарығының жұмысы туралы ойларын қағазға түсіруге итермеледі. Алғаш рет 1873 жылы жарық көрген Lombard Street өзінің мәңгілік даңқына автордың қаржылық дағдарыс кезінде орталық банктің өзін қалай ұстауы керектігі туралы идеяларының арқасында ие болды. Ұлттық алтын резервінің иесі ретінде Англия банкі банктік паника кезінде несие беруге міндетті болды. «Бір сөзбен айтқанда, паника — бұл невралгияның бір түрі, ғылым ережелері бойынша сіз оны аштықта қалдырмауыңыз керек», — деп жазды Беджот. Осы мақсатта ол паника кезінде Англия банкі жақсы бағалы қағаздарға қарсы және жоғары пайыздық мөлшерлемемен мол несие беруді ұсынды.

Орталық банктің соңғы инстанция несие берушісі (lender of last resort) ретінде әрекет ету жауапкершілігі бар екенін бірінші болып Беджот айтқан жоқ. Бұл мәртебе алдыңғы буынның ағылшын банкиріне тиесілі. «Несие ешқашан сілкіністерге ұшырамауы тиіс», — деп жазды 1797 жылы отбасылық банктік фирманың басшысы сэр Фрэнсис Баринг. Баринг бұл туралы канал маниясының күйреуінен туындаған Ньюкасл банктерінің сәтсіздігінен кейін жазған болатын. Англия банкі қорыққанынан паниканың өршуіне жол берген еді. Бұл қателік болды, деді Баринг: «олар бас тартса, басқа ресурс жоқ, өйткені олар — соңғы шеп (dernier resort)».57 Барингтің замандасы Генри Торнтон да ақша жинала бастаған (сол кезде «ішкі ағын» деп аталған) паника кезінде несие беру Банктің міндеті екендігімен келісті. Джон Фуллартон Банкті «ұлттық үлкен қоймаға» теңеді, дағдарыс кезінде қоғам одан көмек алуға құқылы болды.58

Кейінірек «Беджот ережесі» деп аталған бұл тәсіл бұрыннан қалыптасқан банктік паникаға қарсы іс-қимылды ресми түрде бекітті. Көріп отырғанымыздай, 1825 жылғы паника кезінде Англия банкі кепілдіктердің кең ауқымына қарсы белсенді түрде несие берді. 1844 жылғы Банк жарғысы туралы акт Банк шығара алатын банкноттардың мөлшерін оның алтын резервінен асатын бөлігіне шектеу қойғанымен, қаржылық қиындықтар туындаған сәтте заң әрқашан тоқтатылып отырды. Overend паникасынан бірнеше ай өткен соң, Англия банкінің басқарушысы Генри Ланселот Холланд өз акционерлерінің жиналысында: «Бұл үй дағдарысқа қарсы тұру үшін барын салды және оны сәтті орындады», — деп мақтанды. «Біз орнымыздан тапжылмадық ... келесі апта бойы біз сену қиын болатындай көлемде аванстар бердік».59

Беджоттың Банктің соңғы инстанция несие берушісі болуы керек деген уәжі сол кездегі замандастарының бәріне бірдей ұнаған жоқ. Мұндай саясат қаржылық абайсыздықты (моральдық қауіп — moral hazard) ынталандырады деген кең таралған пікір болды. «Қара жұма» паникасы кезінде The Times капиталы жеткіліксіз банктерді айыптады: «егер жеке және акционерлік банктер өз міндеттемелерінің бес пайызынан сәл ғана асатын қолма-қол ақша қалдығын ұстаса, олар Англия банкіне жүгіну арқылы өздерінің абайсыздығы мен ұқыпсыздығының салдарынан құтыламыз деп күтуге құқығы жоқ».60

Бұл дау Lombard Street жарық көргеннен кейін қыза түсті. Банктің бұрынғы басқарушысы Томсон Ханки Беджоттың кеңесін айыптады:

...осы елдің ақша немесе банк әлемінде айтылған ең зиянды доктрина; атап айтқанда, өз активтерін қолжетімсіз етіп алған банкирлердің сұранысын қанағаттандыру үшін Англия банкінің ақшаны әрқашан дайын ұстауы оның тиісті функциясы болып табылады. Мұндай доктрина банктік мүдделер тарапынан теріске шығарылмайынша, Лондонда қандай да бір дұрыс банктік принципті ұстану қиындығы әрқашан үлкен болады.61

Ханкидің Principles of Banking еңбегіне The Times-да жарияланған пікірде Банк туралы актіні тоқтата тұруға қарсы ескерту жасалды: «ол [тоқтату] орын алған сайын, төлем қабілетсіз және сенімсіз кредиторлардың соққысынан құлауы тиіс үйлер дауылдан аман қалып, соңында бұдан да үлкен күйреуге ұшырады».62 Рецензент бұлай деп ашық айтпаса да, егер 1857 жылғы бұрынғы банктік дағдарыс кезінде Банк жарғысы туралы акт тоқтатылмағанда, Overend Gurney сол кезде-ақ банкрот болып, Ситиді арада он жыл өткендегі «террор билігінен» құтқарар еді.63

Орталық банктің қолдауын белсенді насихаттаушылардың банктік отбасылардан шығуы кездейсоқ емес. Барингтің де, Беджоттың да отбасылық байлығы бақылаусыз паникалардан қауіп төнген болатын. Әділдік үшін айта кету керек, Беджот ережесі өзінің бастапқы түрінде моральдық қауіпті азайтуға тырысты. Stuckey’s ұрпағы паника кезінде Англия банкінің тек қысқа мерзімге, жоғары сапалы кепілдікпен және ақшасы үшін жоғары пайыздық мөлшерлемемен несие беруін ұсынды.fn7

Беджот ережесіне жиырма бірінші ғасырдағы монетарлық саясаткерлер жиі жүгінеді. 2008 жылғы жаһандық қаржылық дағдарыстан кейін АҚШ Қаржы министрі, Нью-Йорк Федералды резервтік банкінің бұрынғы президенті Тим Гейтнер Lombard Street-ті «орталық банктің киелі кітабы» деп атады. Өз естеліктерінде (The Courage to Act) Гейтнердің бұрынғы бастығы Бен Бернанке Беджотты кез келген басқа экономистке қарағанда жиі атайды.64 Бернанке басқарған Федералды резерв және басқа да орталық банктер дағдарыс кезінде соңғы инстанция несие берушісі ретінде әрекет еткенде, Беджот олардың триллиондаған долларлық орталық банк несиелеріне негіз болды.

Дегенмен, Беджоттың қатаң шарттары орындалмады. Қазіргі соңғы инстанция несие берушілерінің Виктория дәуіріндегі бастауларымен байланысы өте әлсіз. Олар жоғары пайызбен емес, ең төменгі мөлшерлемелермен несие береді. Олардың төтенше несиелері қысқа мерзімге емес, ұзақ жылдарға беріледі. Олар жоғары сапалы кепілдікке емес, несиелік спектрдің ең шеткі деңгейлеріне дейін барады. Қазіргі орталық банкирлер моральдық қауіпке Беджотқа қарағанда әлдеқайда аз алаңдайды және олардың әрекеттері Томсон Ханкиді қатты шошытар еді. Олар көбінесе шектен тыс шараларды негіздеу үшін дефляцияны алға тартады. Бірақ Беджот еш жерде дефляцияны қаржылық тәуекел ретінде қарастырмайды. Егер ол бұлай істесе, бұл таңқаларлық болар еді, өйткені Виктория дәуірі ұзаққа созылған жұмсақ дефляция кезеңдерімен және банктік паника кезінде байқалатын сирек кездесетін қатты дефляциямен ерекшеленді. Мұндай сәттерде пайда болатын дефляция аурудың себебі емес, несиелік аурудың белгісі, былайша айтқанда «қызуы» ретінде қарастырылатын. Беджоттың сауда циклін сипаттауында бағаның төмендеуі қалыпты жағдайға оралу процесінің бір бөлігі болып табылады.

ШЕТЕЛДІК ИНВЕСТИЦИЯЛАР

Лондон Ситиі Overend Gurney күйреуінен кейін өте баяу болса да қалпына келді. «Қара жұмадан» кейін Консолдардың кірістілігі 3½ пайызға дейін төмендеді, ал қысқа мерзімді несиелер 2 пайыздан аз мөлшерде қолжетімді болды. Англия банкінің жас директоры Джордж Гошен Edinburgh Review үшін пайыз туралы эссе жазды. 1868 жылы жарияланған Гошеннің «Екі пайыз» (Two Per Cent.) еңбегінде сипатталған қаржылық жағдай соңғы паникаға дейінгі жағдайдан мүлдем өзгеше болды. Жинақтар тоқтаусыз өсіп жатты. Гошен Лондон мен Парижде алтынның орасан зор жиналуына назар аударды. Секслярлық стагнация күн тәртібінде болды: «сауда күннен күнге әрең жүріп жатыр», ал Лорд-канцлер соты «банкрот болған немесе атрофиядан өліп жатқан компанияларды таратумен толыққан». Несие бұзылды. «Ақшаның арзандығы әдеттегі жемісін берген жоқ», — деп атап өтті Гошен. «Спекуляция суық күйінде қалып, жұбаныштан бас тартуда. Екі пайыз босқа үміттенеді!»65

Бес есе жоғары табыс әкелетін шетелдік несиелер қолжетімді болды. Беджот бұған сенген жоқ. Лондон Ситиінде шетелдік бағалы қағаздардан артық ақымақтық тудыратын ештеңе болған емес. Алғашқы Латын Америкасы несиелері Беджот туылмай тұрып шығарылған болатын. Кішкентай Уолтер жөргегінде жатқанда-ақ олардың дефолттары пайда болды. Кейінгі жылдары шетелдік инвестицияларға The Economist редакторынан артық алаңдаған ешкім болған жоқ. Беджоттың пікірінше, мәселе әлемнің көптеген бөліктерінде «пайыз идеясының өте жетілмегендігінде» еді. Негізгі мәселе — сенімнің жоқтығы. Ол Шығыста адам ақшаны пайызға бергенше, оны алтынға немесе гауһар тастарға салып қояды немесе тіпті жерге көміп тастайды деп болжады.

Беджот 1867 жылы 23 қарашада The Economist-да «Жартылай өркениетті елдерге несие берудің қауіптері туралы» (On the Dangers of Lending to Semi-Civilised Countries) редакциялық мақаласын жазды. Зерттеу нысаны болған қарыз алушы — Мысыр еді. Мәселе ол елдің бай ресурстарында немесе ауыл шаруашылығының құнарлылығында емес еді. Беджоттың айтуынша, шетелдік қарыздарды қайтару үшін қажет нәрсе — «үздіксіз мемлекеттік құрылым; тұрақты саяси мораль және ақшаның тұрақты болуы». Мысырда бұл қасиеттер болған жоқ. Мақала кесіп айтылған қорытындымен аяқталды: «Біз жағдайын білмейтін және өркениетінің жоқтығын ескермейтін елдерге несие береміз, сондықтан ақшамыздан айырыламыз».66

Беджоттың сөздері ескерусіз қалды. Мысыр 10 пайыз төлеуге уәде берді, бұл сома инвесторлардың көзін байлап, олардың билеушісі Хедивтің жылдық табысынан кем дегенде он бес есе көп қарызы бар ысырапшыл екенін байқамай қалуына жеткілікті болды. Кейінгі жылдары шетелдік облигациялар бойынша нағыз мания пайда болды. Латын Америкасы республикалары қайтадан сәнге айналды. Жапония 1870 жылы 9 пайыз төлейтін алғашқы шетелдік несиесін шығарды. 1875 жылғы шілдедегі Парламенттік комитет шетелдік несие маниясы туралы былай деді: «Нарықтық айла-шарғылар, тек үлкен комиссиялар алу мақсатында жасалған несие эмиссиялары және тек жаңа несиелердің пайызы есебінен ұсталып тұрған пайыздар туралы ашылған мәліметтер бірнеше космополиттік банктік фирмаларға деген үлкен сенімсіздік тудырды».67 Бұл уақытқа дейін көптеген шетелдік несиелер дефолтқа ұшырап үлгерген еді. Коста-Рика, Доминикан Республикасы және Парагвай 1872 жылы төлемді тоқтатты. Испания 1873 жылдың маусымына дейін шыдады. Боливия, Гватемала, Либерия және Уругвай пайыздық төлемдерді тоқтатты. Мысыр 1873 жылы төлемді тоқтатуға аз қалды, бірақ өзінің мерзімі өткен қарызын өте жоғары мөлшерлемемен қайта қаржыландырып алды. Соңында, Хедив Суэц каналындағы үлесін Дизраэли үкіметіне 4 миллион фунт стерлингке сатып, уақытша құтылды.

1876 жылы ақпанда Беджот шетелдік несие беру құмарлығы туралы ой қозғады. Бұл таныс хикая еді. Ішкі пайыздық мөлшерлемелер төмен болған кезеңдер шетелдік қарыздар бойынша жоғары кірістілік туралы жалған уәделерді ерекше тартымды ететін сияқты:

...адам санасы 15 пайызды ұнатады; ол көп нәрсені уәде ететін, үлкен пайданы қолжетімді етіп көрсететін, сезімді оятып, қиялды қоздыратын нәрселерді ұнатады. «Қаржылық схемаларды» жасаушылар мұны біледі және соның есебінен өмір сүреді. Адамдарға «15 пайыздың» қауіпті екенін; жаңа және жарқыраған схемаларға сенбеу керектігін; оларға қатысты халықтық инстинкт негізінен қате екенін және сенімді саясаттан көрі жарқын саясатты — көп нәрсені уәде етіп, ештеңе төлемейтінді, аз уәде етіп, соны төлейтіннен артық көретінін үйрету үшін ұзақ әрі ауыр тәжірибе қажет.68

БАРИНГТЕР ДАҒДАРЫСЫ

Осы соңғы шетелдік несие дағдарысынан кейін ағылшынның ұзақ мерзімді пайыздық мөлшерлемелері төмендеуін жалғастырды және ғасыр соңына дейін өзінің ең төменгі шегіне жетпеді. Бұл сондай-ақ бүкіл индустрияландырылған әлемде тұрақты жұмсақ дефляция кезеңі болды. Кейбіреулер Консолдардың кірістілігінің төмендеуін Америка мен Еуропа теміржол желілері құрылысы аяқталғаннан кейін капиталға деген сұраныстың жоқтығынан деп түсіндірді. Басқалары ұзаққа созылған дефляция үшін ірі алтын кен орындарының табылмауын айыптады. Жаһандық сауданың кеңеюі және АҚШ-қа жаппай иммиграция да бағаларға, табыстарға және пайыздық мөлшерлемелерге қосымша төмендеу қысымын жасаған сияқты.

Қандай себеп болмасын, 1888 жылдың басында қазіргі Қаржы министрі (Chancellor of the Exchequer) Джордж Гошен пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуін пайдаланып, номиналды құны 600 миллион фунт стерлинг болатын 3 пайыздық Консолдарды кірістілігі төмен облигацияларға айырбастады.69 Бұл Британия тарихындағы мемлекеттік қарызды конвертациялаудың ең ірі оқиғасы болды және оның салдары сөзсіз еді. «Ашқарақ капиталистердің пайызын шектеу арқылы, [конвертация] онжылдықтың бум мен дағдарыс тарихында өз орнын алды», — деп жазды экономикалық тарихшы сэр Джон Клэпем.70 Лондон қор нарығында «жануарлық түйсіктер» (animal spirits) пайда болды, онда ирландиялық сыра қайнатушы Guinness-тің флотациясы үлкен дүрбелең туғызды, ал тау-кен акциялары үшін «Оңтүстік Африка қызбасы» басталды. «Кеніш — бұл өтірікшіге тиесілі жердегі шұңқыр», — деген жаңа нарықтық мәтел пайда болды, ол көбінесе Марк Твенге телінеді. Орта таптың жинақтарын жинауға арналған жаңа құрал алғаш рет пайда болды. Инвестициялық трасттар «мемлекеттік бағалы қағаздардан бұдан былай тиісті қайтарым ала алмайтынын сезген инвесторларды» өзіне тартты.71

1889 жылы қазанда Англия банкінің басқарушысы Уильям Лиддердейл Ситиге қатаң ескерту жасады:

Қаржының қазіргі үрдісі ... анық қауіпке бағытталған, өнеркәсіптік дамуға тым көп капитал жұмсалуда, қаржыгерлер ауыр жүкке айналмас үшін гүлдену мен арзан ақшаны қажет ететін бағалы қағаздарда барған сайын үлкен тәуекелдерге баруда және арзан ақшаның ұзақ кезеңі мен саудадағы депрессияның бірлескен әсерінен көптеген инвестициялардың бағасы көтеріліп кетті ... бізде Дағдарыстың барлық элементтері бар.72

Дағдарыстың бастауын тағы да Латын Америкасынан іздеуге болады. Өзінің орасан зор табиғи ресурстарымен және негізінен еуропалық халқымен Аргентина замандастарының көзіне болашақ Америка Құрама Штаттары ретінде көрінді.fn8 Шетелдік инвесторлар бұл республиканың 1820 жылдары өзінің алғашқы шетелдік несиесі бойынша дефолт жариялағанын және содан бері күмәнді несие алушы болғанын ескермеді.fn9 Буэнос-Айрес «Еуропадағы төмен пайыздық мөлшерлемені және ақшаның молдығын пайдаланып, мүмкіндігінше көп несие алды, көбінесе бұрынғы несиелердің пайызын төлеу үшін жаңа несиелер алынды».73 Кейбір аргентиналық несиелер небәрі 5 пайыз төледі — бұл абсолюттік мәнде немесе олардың тәуекеліне қатысты төмен болды, бірақ «Гошендер» (жаңадан шығарылған Консолдар солай аталды) беретін мардымсыз кірістен бірнеше тармаққа жоғары еді.

Егер Аргентина бай, индустрияландырылған ұлтқа айналуы керек болса, оған заманауи инфрақұрылым қажет еді. 1888 жылы Baring Brothers фирмасы Buenos Aires Water Supply and Drainage Company акцияларын шығарды. Эмиссия сәтсіз аяқталды және акциялар Барингтердің қолында қалып қойды. Лондон Ситиінің назары бірте-бірте Буэнос-Айрестегі жаппай сыбайлас жемқорлыққа ауа бастады. Аргентиналық ипотекалық банктер, белгілі болғандай, алаяқтық жолмен ісірілген жер құнына қарсы несие берген екен. Ипотекалық банктер өздерін еуропалық нарықтарда сатылатын жоғары кірісті жергілікті валюталық облигациялармен (cédulas) қаржыландырды — Bankers’ Magazine мұны «гаучо банкингі» деп атады. Инвестициялық жобалар тым асығыс жүзеге асырылды.74 Елдің теміржолдары қарызға батты (үш бөлік қарызға бір бөлік меншікті капитал) және тасымал көлемі болжамнан әлдеқайда аз болды.fn10 Аргентинаның шетелдік қарыздарын өтеу құны оның экспорттық табысының шамамен үштен екісін жеп қойды.75

- Ешқандай сөз блоктамады - Html tag қолданылмады - Мазмұны сақталды

1890 жылдың сәуірінде Буэнос-Айресте банктік паника басталды. Екі айдан кейін Англия банкі шетелдік инвестицияларға деген жоғары сұраныс оның алтын қорын азайтқаннан кейін, өз дисконттық мөлшерлемесін 3 пайыздан 4 пайызға дейін көтерді. Қазан айына қарай London and River Plate Bank менеджері өз басшылығына Ривер-Плейттің екі жағалауындағы «анархия, жемқорлық және қаржылық хаос» туралы хабарлап жатты.fn11 Қараша айында кезінде «Еуропадағы бесінші держава» деп аталған Baring Brothers банкротқа ұшырады. Бұл жаңалық Буэнос-Айрес қор биржасында дүрбелең туғызып, ашулы трейдерлер жиһаздарды қиратты. Barings-тің Оңтүстік Америкадағы бай тәжірибесіне қарамастан, Ситидің пікірі бойынша, банк тым пайдакүнем болып, айналада не болып жатқанына көз жұма қараған.

Бэджот, сөзсіз, бұл пікірмен келісер еді. Бірақ банкир, сәтсіз саясаткер (Бэджот Парламентке екі рет түскен), журналист және әдебиетші бұл сахнадан әлдеқашан кетіп қалған болатын. Ол 1877 жылдың наурызында елу бір жасқа толған шағында өкпе қабынуынан қайтыс болды. Бэджот бүгінде «соңғы сатыдағы несие беруші» (lender of last resort) доктринасын танымал еткенімен көбірек есте қалды. Ол әлі күнге дейін орталық банкирлердің сүйікті экономисі болып қала береді. Дегенмен, біздің заманауи монетарлық меңгерушілеріміз Бэджоттың «арзан ақшаның» теріс салдары туралы ескертулеріне ешқашан назар аудармайды: 2 пайыз немесе одан төмен деңгейдегі пайыздық мөлшерлемелер қалайша спекулятивті манияларды қоздыратынын, жинақтаушыларды тәуекелді инвестицияларға итермелейтінін, нашар несие беруді ынталандырып, қаржы жүйесін әлсірететінін ескермейді. Олардың ішінде Lombard Street кітабын ашып, Джон Булль (британдықтардың бейнесі) және оның жабайы инвестициялық бейімділігі туралы ойларын оқығандар бар ма екен деп таңғаласың.

6 Бір ұрттам виски

Арзан ақша — шектен тыс қарыз алудың басты себебі. Инвестор 6 пайызбен қарыз алып, жылына 100 пайыздан астам пайда таба аламын деп ойлағанда, ол қарыз алуға және сол қарызға алынған ақшамен инвестициялауға немесе спекуляция жасауға азғырылады. Ирвинг Фишер, 1933 ж.

Тұрақтандырылған баға деңгейінен өткен тұрақсыз ештеңе жоқ. Джеймс Грант, 2014 ж.

New York Herald басылымының тақырыбы: «Әлемдегі ең эксклюзивті клуб мұнда алғаш рет бас қосуда» деп жар салды. Бұл «клуб» Нью-Йорк Федералды резервтік банкінің президенті Бенджамин Стронгтың қонағы болған төрт орталық банкирден тұрды. Стронгтың қонақтары арасында Англия банкінің басқарушысы Монтегю Норман, Рейхсбанк президенті Ялмар Шахт және Франция банкі басқарушысының орынбасары Шарль Рист болды. Төртеуі Қаржы министрлігінің жоғары лауазымды шенеунігінің Лонг-Айлендтің Солтүстік жағалауында орналасқан, Уолл-стриттің дәулетті банкирлерінің сүйікті демалыс орны болып табылатын жазғы саяжайында кездесті. Бұл 1927 жылдың шілде айы болатын. Күн тәртібінде жетекші орталық банктер арасындағы ынтымақтастық мәселесі тұрды.

Рейхсбанк президенті Шахт төрт жыл бұрын Германиядағы гиперинфляцияны ауыздықтаған адам еді. Енді ол өз еліне шетелдік капиталдың тым көп ағылуы экономиканы қызып кетуге (overheating) әкеледі деп қауіптенді. Шахтпен бірге Атлант мұхитын кесіп өткен Монтегю Норманның мәселесі мүлдем басқаша болды. Бірнеше жыл бұрын Алтын стандартына фунт стерлингті АҚШ долларына қарағанда тым жоғары бағамен қайтарғаннан кейін, Британия экономикасы депрессия құрсауында қалды. Англия банкінің резервтері қауіпті деңгейде төмен болды, ал француздар оның қалған алтынын да тартып алуға ниетті сияқты көрінді. Норман фунт стерлингке түсетін қысымды азайту үшін Федералды резервтен АҚШ-тағы пайыздық мөлшерлемелерді төмендетуді қалады.

Стронг Карл Юнгтың бұрынғы пациенті, конференцияға өзіне тән барқыт плащы мен кең жиекті жұмсақ қалпағын киіп келген эксцентрик Норманның жақын досы еді. Әлемдегі ең қуатты екі орталық банкир жиі бірге демалып, назар аудартпас үшін курорттық қонақүйлерге жалған аттармен тіркелетін. Сондықтан Нью-Йорк ФРБ президентінің Лонг-Айлендтегі кездесуде базалық мөлшерлемені төмендетуге және Франция банкіне британдықтармен бірдей шарттармен алтын құймаларын беруге келіскені таңқаларлық емес еді. Инфляция тыныш болғандықтан, ақша-несие саясатын кез келген шамалы жеңілдету АҚШ экономикасына онша қауіп төндірмейтіндей көрінді. Тағы бір ескеретін жайт бар еді. Стронг Ристке мөлшерлеменің төмендеуі Нью-Йорк қор нарығына «petit coup de whisky» (бір ұрттам виски) беретінін айтты. Соңында бұл жай ғана «сапасыз самогон» болып шықты.

ИКИЕМДІ ВАЛЮТА

Лонг-Айлендтегі кездесу кезінде АҚШ Федералды резервтік жүйесінің құрылғанына он жылдан сәл ғана асқан болатын. 1914 жылғы Федералды резерв туралы заң жаңа орталық банктің «икемді валюта» (elastic currency) ұсынатынын бекітті. Бұл пайыздық мөлшерлемелер бұдан былай банктердің өз банкноттарын алтынға айырбастау қажеттілігімен анықталмайтынын білдірді. Икемді валюта ақша-несие саясатын «нәзік баптау» (fine-tuning) мүмкіндігін меңзеді. Бұл мүлдем жаңа бағыт емес еді. Ғасырдың басында АҚШ Қаржы министрлігі хатшы Лесли Шоудың тұсында «кез келген бастапқы тапшылықты тексеру» үшін ақша нарықтарына жиі араласатын. Сол кездегі сыншылардың бірі Шоудың ізашары хатшы Лайман Гейджтің монетарлық араласуларын былай сынаған: «олар жел септі, ал олардың мұрагері дауыл жинайтын болады. Олар несие мұнарасын құлайтындай биіктікке көтеруге көмектесті, енді кез келген титтей де тербеліс күйреуге әкелетіні сөзсіз».fn1

Дауыл 1907 жылғы Knickerbocker Panic (Никербокер паникасы) түрінде келді, ол кезде Нью-Йорктің Knickerbocker Trust Company компаниясының сәтсіздігі ондаған басқа сенімгерлік компанияларды құлатты.fn2 Паника Дж. Пирпонт Морганның басшылығымен Уолл-стрит банкирлері тарапынан тез арада тоқтатылды және АҚШ экономикасы жылдам қалпына келді. Бірақ американ халқы Уолл-стриттің «Ақша тресіне» сенімсіздікпен қарады, ал Морган 1913 жылы қайтыс болып, оның орнын басатын ешкім қалмады. Болашақта Американың ақшасын басқару және паника кезінде әрекет ету АҚШ Федералды резервінің міндетіне айналуы тиіс еді.

Жаңа орталық банктің алғашқы сынағы Ұлы соғыс (Бірінші дүниежүзілік соғыс) аяқталғаннан кейін басталды. 1914 және 1916 жылдар аралығында Федералды резервтік банктердің қайта есептеу мөлшерлемесі соғысқа дейінгі деңгейден екі есеге төмендетілді. Соғыс аяқталып, ел демобилизацияланғаннан кейін инфляция күрт өсті. ФРЖ-ның жауабы қатал әрі тиімді болды. 1920 жылдың басында Нью-Йорк ФРБ-ның дисконттық мөлшерлемесі шамамен 4,5-тен 7 пайызға дейін көтерілді. Шикізат және тұтыну бағалары құлдырады, өнеркәсіптік өндіріс төрттен бірге қысқарды және одан кейінгі экономикалық құлдырау кезінде бес жүзден астам банк жабылды. Көптеген коммерциялық бизнес сәтсіздіктерінің арасында АҚШ-тың болашақ президенті Гарри Трумэннің Канзас-Ситидегі ерлер киімі дүкені де бар еді.

Федералды резервтің басқарушысы Уильям Хардинг күрт дефляцияны жылы қабылдады: «Біздің ойымызша, орын алған қысқару шар тесілгенде ауаның шығуына ұқсас процесс» деді Хардинг. Кем дегенде, Хардингтің ащы монетарлық дәрісі өз нәтижесін берді. АҚШ экономикасы 1922 жылы депрессиядан шығып, пайда күрт өсті, бұл АҚШ тарихындағы өнімділіктің ең үлкен жақсаруымен қатар жүрді. Бірақ әлеуметтік шығын жоғары болды. Қысқа мерзімді депрессия кезінде жұмыссыздық 12 пайызға дейін көтерілді. 1921 жылы Нью-Йорктің Save-A-Life League ұйымының мәліметінше, елде «суицид толқыны» орын алды. Республикашылдар «1920 жылғы қылмыс» деп атаған бұл жағдай үшін президент Вудро Вильсонның әкімшілігін айыптады. Федералды резерв инфляцияны жоғары пайыздық мөлшерлемелермен жоюға қайта әрекет жасағанға дейін арада алпыс жылға жуық уақыт өтеді.

КӨБІРЕК ИКЕМДІЛІК

Классикалық нұсқасында Алтын стандарты пайыздық мөлшерлемелердің автоматты реттегіші ретінде қызмет етті. Экономика қызып кеткенде — яғни жалпы шығындар мен инвестициялар кіріс пен жинақтан асып кеткенде — елден алтын кететін; содан кейін өз алтын резервтерінің азайғанын көрген орталық банк пайыздық мөлшерлемелерді көтеруге міндетті болатын; ал орталық банкте алтын резервтері жеткілікті болып, бизнес баяулағанда, мөлшерлемелер төмен деңгейде сақталатын. Алтын стандарты кезінде айналымдағы несие көлемін реттеу жұмысы сондай қарапайым болды, сондықтан Виктория дәуірінің соңына дейін Англия банкінің басқарушысы мен Директорлар кеңесі коммерциялық банкирлерден немесе, құдай сақтасын, саяси экономия мұғалімдерінен емес, Ситидің көрнекті саудагерлерінен құралатын.

1914 жылы соғыстың басталуы көптеген орталық банктердің алтын төлемдерін тоқтатуына әкелді (АҚШ ерекше жағдай болды). 1922 жылы ондаған мемлекеттің қаржы министрлері халықаралық монетарлық тәртіпті қалай қалпына келтіруді талқылау үшін Генуяда бас қосты. Олар соғысқа дейін болған Алтын стандартын қайта тірілтпеуге шешім қабылдап, оның орнына өзгертілген нұсқаны ұсынды. Алтын-девиздік стандарт (Gold Exchange Standard) деп аталған бұл жаңа режимнің негізгі идеясы алтынды үнемдеу болды: оған сәйкес орталық банктегі мемлекеттік бағалы қағаздар алтынмен бірге резерв ретінде есептелді.

Алтын-девиздік стандарт бұрынғысына қарағанда «икемдірек» болуы тиіс еді. Бірақ икемділік өз мәселелерін ала келді. Елдер арасындағы несиелік дисбаланстар енді түзетілместен ұзағырақ сақталуы мүмкін болды. Пайыздық мөлшерлемелер бұдан былай халықаралық алтын ағындарымен автоматты түрде анықталмайтын болды. Мысалы, АҚШ 1920-жылдардың басында шетелдік капиталдың үлкен ағынын қабылдады, бірақ Федералды резерв облигацияларды сату арқылы бұл ағындарды «стерилизациялады». Француз экономисі Жак Рюэф кейінірек атап өткендей, Алтын-девиздік стандарт «халықаралық монетарлық жүйені бір тарап әрбір ойыннан кейін ұтылған адамның бәсін қайтарып беруге келіскен балалардың асық ойынына айналдырды».

Алғаш рет орталық банкирлер үшін белгілі бір экономикалық мақсаттарға жету жолында «белсенді» ақша-несие саясатын жүргізу мүмкін болды. Бірақ орталық банкирлердің бұл жаңа еркіндігі пайыздық мөлшерлемелерді белгілеудің еріксіз саяси сипат алуына әкелді, әсіресе Британияда фунт стерлингті Алтын стандартына қайтару әрекеті жоғары пайыздық мөлшерлемелермен, жұмыссыздықпен және созылмалы дефляциямен қатар жүрді.

1920 жылдың жазына қарай Англия банкінің несиелік мөлшерлемесі 7 пайызға дейін көтерілді. Норман оны одан әрі қатайтпақ болғанда, оған Қаржы министрі (Chancellor of the Exchequer) Остин Чемберлен қарсы шықты. «Пайыздық мөлшерлемелер қазір қаржылық мәселемен қатар саяси мәселеге де айналды», — деді Норман Нью-Йорк ФРБ шенеунігіне. Жылдар өткен соң Англия банкінің басқарушысы Франция банкіндегі әріптесіне пайыздық мөлшерлемелерді «бүлік шығармай» көтере алмайтынын айтты. Британиядағы жоғары пайыздық мөлшерлемелер мен бәсекеге қабілетсіз айырбас бағамы тудырған әлеуметтік шиеленіс соңында 1926 жылғы Жалпы ереуілге әкелді. Британияның алтынға сәтсіз оралуы Кейнсті Алтын стандартының және жалпы жоғары пайыздық мөлшерлемелердің қатал сыншысына айналдырды. «Жұмыссыздық жалпы саяси маңызды мәселе болып тұрғанда, — деп жазды ол 1923 жылы, — Банк мөлшерлемесі бұрынғыдай Ситидің Папасы мен Кардиналдарының құпия меншігі ретінде қарастырылуы мүмкін емес». Өмірінің соңына дейін әлемнің ең көрнекті экономисі төмен пайыздық мөлшерлемелерді жақтау мүмкіндігін ешқашан жіберген емес.

БАҒА ТҰРАҚТЫЛЫҒЫ

Жаңа монетарлық тәртіп тек алтынды үнемдеу үшін ғана емес, сонымен қатар тұтыну бағаларының төмендеуіне жол бермеу үшін жасалған болатын. «Генуяда алтын-девиздік стандартты ұсынудың басты себебі дефляциядан қашу еді», — деп атап өтті сол заманның экономисі. Фунтты алтынға айырбастауға қайтаруға ынталы болған британдықтар дефляциядан аулақ болғысы келді, өйткені бұл жалақыны саяси тұрғыдан даулы түрде қысқартуды қажет ететін. Американдықтар 1921 жылғы ауыр дефляцияның қайталануын қаламады. Нью-Йорк ФРБ-дағы Бен Стронг жаңа монетарлық доктринаға, атап айтқанда, пайыздық мөлшерлеме саясаты баға тұрақтылығы мақсатына негізделуі тиіс деген идеяға көшті.

Орталық банктер инфляциядан да, дефляциядан да аулақ болуға тырысуы керек деген түсінік швед экономисі Кнут Викселлдің ықпалды еңбегі жарияланғаннан кейін беки түсті. Interest and Prices (1898) кітабында Викселл тауарлар мен қызметтер бартер арқылы айырбасталатын ақшасыз әлемді сипаттады. Бұл ойдан шығарылған модельде пайыздың «табиғи мөлшерлемесі» капиталдың қайтарымымен көрініс табады. Ақша бар нақты әлемде Викселл табиғи мөлшерлемені инфляцияның немесе дефляцияның болмауымен анықтады. Өйткені, егер ақшаның пайыздық мөлшерлемесі тым төмен болса, несие тез кеңейіп, инфляция пайда болады. Екінші жағынан, егер ақша мөлшерлемесі тым жоғары болса, несие қысқарып, бағалар төмендейді. Викселл өз кітабын «Ақша құнын тұрақтандыру бойынша практикалық ұсыныстар» атты тараумен аяқтап, онда пайыздық мөлшерлемелер бағаның тұрақты деңгейін сақтайтындай етіп белгіленуі керектігін ұсынды. Ол бұл мақсатқа жету үшін орталық банктер арасындағы ынтымақтастықты көздеді. Елдер арасындағы төлем балансын сақтау үшін Викселл Алтын стандартын алмастыратын халықаралық қағаз стандартын ұсынды.

Генуяда мақұлдалған Алтын-девиздік стандарт Викселлдің көзқарасын іске асыруға жартылай жақындады. Жетекші орталық банкирлер шетелдік әріптестерімен ынтымақтастық идеясына қызығушылық танытты. Норман Стронгпен «барлық орталық банктер арасындағы ортақ мүдде мен ынтымақтастық қауымдастығын» құру идеясын талқылады. Әлемнің көптеген озық экономистері, соның ішінде Кейнс пен Британия Қаржы министрлігіндегі Ральф Хоутри бағаны тұрақтандыруды жақтады. Ирвинг Фишер 1921 жылы Федералды резервті баға деңгейін тұрақтандыруға мәжбүр ететін заңнама үшін күресу мақсатында Тұрақты ақша лигасын (Stable Money League) құрды.fn5 Стронгты көндірудің қажеті жоқ еді. «Менің сенімімше, және бұл сенімді Федералды резервтік жүйедегі барлық басқа адамдар да бөліседі деп ойладым, — деп жазды ол бірнеше жылдан кейін, — біздің болашақтағы бүкіл саясатымыз, өткендегідей, бағаларға әсер ету мүмкіндігіміз бар жерде баға тұрақтылығына бағытталады».

Стронг тұрақты бағаларды қалады және Америка тұрақты бағаларға қол жеткізді. 1922 жылдың соңы мен 1929 жылдың аралығында АҚШ тұтыну бағаларының индексі дерлік өзгерген жоқ. Инфляция болмағандықтан, Американың орталық банкі азырақ шектеуші саясатты ұстана алды. 1924 жылдың жазынан бастап Федералды резервтік жүйе ауқымды ашық нарықтық операцияларға кірісіп, шамамен 500 миллион долларлық мемлекеттік бағалы қағаздарды сатып алды. Пайыздық мөлшерлемелер күрт төмендеді. Қыркүйек айына қарай ФРЖ-ның дисконттық мөлшерлемесі 3 пайызды құрады, бұл өткен он екі аймен салыстырғанда 1,5 пайыздық тармаққа төмен еді. Сол жылғы сайлау науқанында Калвин Кулидж: «дисконттық мөлшерлемелерді төмендету осы Әкімшіліктің саясаты болды» деп мақтанды.

Бірнеше айдан кейін өзінің президенттік ұлықтау рәсімінде «Үнсіз Кал» Американың «елдің әр түкпіріне біртіндеп таралып жатқан өркендеу дәуіріне қадам басып жатқанын» мәлімдеді. Бұл «Жаңа Дәуірге» (New Era) бәрі бірдей оптимизммен қарамады. Chase National Bank-тің бас экономисі Бенджамин Андерсон ақша-несие саясаты тым жұмсақ деп есептеді. Андерсон Американың орталық банкі қаржылық дағдарыс кезінде көмек көрсету үшін құрылған болатын, «бірақ 1924 жылдың басынан 1928 жылдың көктеміне дейін ол қор нарығындағы бумды қаржыландыру үшін пайдаланылды» деп өкініш білдірді. Осы жылдар ішінде Америка Құрама Штаттарындағы банктік несие екі еседен астам өсті. Жаңа несиелердің көп бөлігі өнеркәсіпте қолданылмады — коммерциялық несиелер іс жүзінде азайды — оның орнына қор нарығындағы несиелерді, жылжымайтын мүлік ипотекасын және шетелдік бағалы қағаздарды сатып алуды қаржыландыруға кетті.

Лонг-Айлендтегі кездесуден кейін Нью-Йорк ФРБ өзінің дисконттық мөлшерлемесін 50 базистік тармаққа (3,5 пайызға дейін) төмендетті және Федералды резервтік банктер мемлекеттік бағалы қағаздарды сатып алуды күшейтті. Маржиналдық несиелер (margin loans) күрт өсті және акциялар бағасы жоғарылады. 1927 жылдың ішінде Standard & Poor 500 индексі 37,5 пайызға өсті. андерсон өсіп келе жатқан «психологиялық бум атмосферасына» шағымданғанымен, Стронг сабырлы болып қалды. Оның пікірінше, «жануарлық инстинктілерді» (animal spirits) басу орталық банктің міндеті емес еді. Сонымен қатар, Стронг қазіргі орталық банкирлер қолданатын дәлелге ұқсас уәж айтып, маржиналдық несиелерді шектеу үшін пайыздық мөлшерлемелерді көтеру жанама зардаптарға әкеледі деп қорықты:

Менің ойымша, тек қана қор несиесі шотындағы ликвидацияны және сонымен бірге бағалы қағаздардың бағасын төмендетуге бағытталған кез келген саясат басқа бағыттарда да кең таралған және ұқсас әсер береді, бұл негізінен осы елдің сау өркендеуіне зиян тигізеді деген қорытындыдан қашып құтылу мүмкін емес.

Швед экономисі Густав Кассель де орталық банкирлердің ісі баға тұрақтылығын сақтау, ал қор нарығына алаңдамау керек деген Стронгтың көзқарасын қолдады.

1920-жылдардағы АҚШ ақша-несие саясатының мақсаттарының бірі ауылшаруашылық циклінен туындаған пайыздық мөлшерлемелердің маусымдық ауытқуларын бәсеңдету болатын, бұл жылдың белгілі бір уақыттарында ақшаның тапшы болуына әкелетін. ФРЖ бұл тұрғыда сондай сәтті болғаны соншалық, Қаржы министрі Эндрю Меллон тіпті «өрлеу мен құлдырау» циклінің аяқталғанын жариялауға дейін барды. «Біз енді бизнес-циклдердің құбылмалылығының құрбаны емеспіз. Федералды резервтік жүйе — ақшаның қысқаруы мен несие тапшылығына қарсы антидот», — деп мәлімдеді Меллон Лонг-Айлендтегі кездесуден бір жыл өткен соң. Алайда, бизнес-циклді ауыздықтау арқылы ФРЖ байқаусызда спекулятивті мінез-құлықты ынталандырып алды. Экономист Перри Мерлинг жазғандай: «Маусымдық және циклдік ауытқуларды тұрақтандыруға бағытталған араласу төмен және тұрақты ақшалай пайыздық мөлшерлемелерді тудырды, бұл «дүркіреген жиырмасыншы жылдарды» (Roaring Twenties) қуаттандырған инвестициялық бумды қолдады, бірақ сонымен бірге тұрақсыз активтер бағасының көпіршігін тудырды».

Пайыздық мөлшерлемелердің абсолютті деңгейі Уолл-стриттегі бумды қолдауда маңызды, бірақ онша байқала бермейтін рөл атқарды. Егер Викселл мен оның ізбасарлары айтқандай, пайыздың табиғи мөлшерлемесі тұрақты баға деңгейімен анықталатын болса, онда ФРЖ-ның Лонг-Айленд кездесуіне дейінгі және одан кейінгі пайыздық мөлшерлеме саясаты орынды болды. Көріп отырғанымыздай, 1921 жылдан кейін АҚШ тұтыну бағаларының индексі онжылдықтың соңына дейін өзгеріссіз қалды. Инфляцияны есепке алғаннан кейінгі қарыз алу құны — Ирвинг Фишер алғаш рет «нақты» пайыздық мөлшерлеме деп атаған көрсеткіш — осы кезең бойы салыстырмалы түрде жоғары болды. 1922 және 1929 жылдар аралығында Федералды резервтің дисконттық мөлшерлемесі нақты мәнде орта есеппен 4 пайыздан астам болды. Егер пайыздық мөлшерлемелер бұдан жоғары болса, онда тұтыну бағаларының индексі үлкен ықтималдықпен төмендеген болар еді.

5. Инфляцияның болмауы Федералды резервке экономиканың өте күшті өсуіне қарамастан 1922 және 1928 жылдар аралығында ақшаны «арзан» ұстауға мүмкіндік берді.

Алайда, басқа тұрғыдан қарасақ, ФРЖ-ның пайыздық мөлшерлеме ұстанымы босаң еді. Викселл пайыздың табиғи мөлшерлемесі бүкіл экономика бойынша капиталдың қайтарымынан туындайтынын айтқан. Табиғи мөлшерлеме көзге көрінбесе де, оны экономиканың трендтік өсу қарқынына қарап шамамен болжауға болады.fn6 1920-жылдар электрлендіру мен басқа да жаңа технологиялардың және басқарудың жетілдірілген әдістерінің («фордизм» деп аталатын) арқасында өнімділіктің таңқаларлық өсу кезеңі болды. 1923 және 1928 жылдар аралығында АҚШ экономикасы жылына шамамен 8 пайыздық қарқынмен өсті. Дегенмен, Нью-Йорк ФРБ-ның дисконттық мөлшерлемесі орта есеппен осы санның жартысынан азын құрады. Егер тұтыну бағаларының индексі пайыздық мөлшерлемелердің тым төмен екендігі туралы ешқандай белгі бермесе, бұл өнімділікті арттырған ұсыныс жағындағы жақсартулар инфляцияны да тежеп тұрғандығынан еді.

Арзан ақша несиенің өсуіне, ал несиенің өсуі спекулятивті артықшылықтарға жол ашты. Мыңдаған жаңа банктер — негізінен штаттық банктер мен сенімгерлік компаниялар — жылжымайтын мүлікті жылжыту үшін несиелік мүмкіндіктер беру мақсатында тіркелді. Бүкіл ел бойынша мүлік көпіршіктері пайда болды: Карло Понци есімді ұсақ қаржылық алаяқ әрекет еткен Флоридадан бастап, жүз мыңға жуық жаңа үй салынған Чикагоға дейін. 1920-жылдары ғасырдың кез келген басқа онжылдығына қарағанда көбірек зәулім ғимараттар (скреперлер) бой көтерді. Нью-Йорк құрылыс салушылары өз қызметтерін жоғары кірісті ипотекалық облигациялармен қаржыландыра отырып, әлемдегі ең биік ғимараттарды салу үшін бір-бірімен жарысты (сол кезде 102 қабатты Empire State Building жоспарланған болатын, бірақ ол 1931 жылға дейін аяқталған жоқ).

Бағалы қағаздар бойынша несиелер Федералды резерв жүйесіне мүше банктер берген несиелердің үштен біріне жуығын құрады. 1929 жылдың басына қарай өтелмеген брокерлік қарыздардың жалпы сомасы 7 миллиард долларға жуықтады. Қор нарығына неғұрлым көп ақша құйылған сайын, акциялар бағасы соғұрлым жоғарылады. Онжылдықтың соңына қарай Нью-Йорк қор биржасындағы акциялар «көпіршікті» бағалаулармен иелерін ауыстырып жатты. Radio Corporation of America және General Motors сияқты пайдасы алыс болашақта күтілетін жаңа технологиялық компаниялар ең үлкен қызығушылық тудырды. Бенджамин Андерсон 1920-жылдардағы нарықты 1890-жылдардың соңындағы бумға ұқсас деп санады: [*QUOTE*]«“Арзан ақша” екі “жаңа дәуірге” де тән болды, ал арзан ақша — бұл экономикалық өмірге белгілі ең қауіпті мас қылушы зат, әсіресе ол көптеген жылдар бойы созылса»[*QUOTE*].

Инвесторлар компаниялардың болашақ табыстарына тым төмен дисконт қою арқылы, соңында тым жоғары баға төледі. Дисконттау қателігі ол кезде кеңінен мойындалды. 1928 жылдың басында Moody’s Investors Services акциялар бағасы «болжамды прогресті артық дисконттады» (over-discounted) деп мәлімдеді. Крахтан кейін Бенджамин Грэм мен Дэвид Додд өздерінің Security Analysis кітабында 1920-жылдардың соңында «[акцияларды бағалауда] екпіннің ағымдағы табыстан болашақ табысқа ауысуына, демек, негізгі құнның болашақтағы өсуіне сөзсіз көшуіне» куә болғанын жазды. Немесе нарық талдаушысы Макс Винклер ерекше сипаттағандай: [*QUOTE*]«Біздің инвестор жұртшылығының қиялы “болашақты дисконттау” деген жаңа тіркестің табылуымен қатты ұшқырлана түсті. Дегенмен, көптеген мәселелердің котировкаларын мұқият зерттеу тек болашақ қана емес, тіпті о дүниенің де дисконтталып жатқанын көрсетті»[*QUOTE*].

Америка Құрама Штаттарындағы салыстырмалы түрде төмен пайыздық мөлшерлемелер америкалық капиталдың жоғары табыс ұсынатын елдерге жаппай ағылуына түрткі болды. 1924 жылғы Дауэс несиесі Германияның репарация мәселелерін шешкендей көрінді. Гиперинфляциядан жаңа шыққан Германиядағы пайыздық мөлшерлемелер АҚШ-пен салыстырғанда өте тартымды болды. 1925 жыл бойы Германиядағы овернайт (call money) мөлшерлемелері орташа есеппен 8,5 пайызды құрады, бұл АҚШ қазынашылық вексельдерінен үш есе жоғары еді. [*QUOTE*]«Америка Құрама Штаттарындағы жоғары табысты шетелдік облигациялар нарығы қанағаттандырылмайтындай көрінді»[*QUOTE*], — деп атап өтті Андерсон.

АҚШ-та шетелдік бағалы қағаздарды шығару 1927 жылы 1,5 миллиард доллардан асып, ең жоғарғы шегіне жетті, бұл төрт жыл бұрынғы көрсеткіштен алты есе көп. АҚШ-тың шетелдік несиелерінің шамамен жартысы Еуропаға, төрттен бірі Латын Америкасына кетті. Онжылдық ішінде шетелдік бағалы қағаздар шығарылымының несиелік сапасы нашарлады. 1928 жылы National City Bank Бразилияның Минас-Жерайс штатының атынан облигацияларды сатты, тіпті ішкі есепте «тиімсіздік пен қабілетсіздік... және бұрынғы штат шенеуніктерінің сыртқы ұзақ мерзімді қарыздарға қатысты толық білместігі, ұқыпсыздығы мен немқұрайлылығы» көрсетілсе де. Сол жылы шығарылған шетелдік облигациялардың қазіргі таңда үштен екісіне жуығы дефолтқа ұшырады. Бэджхот бұған таңғалмас еді.

Алыпсатарлық толқынында тербелген Америка Құрама Штаттары көпіршікті экономикаға ұқсай бастады. Капитал инвестициялары акциялар бағасының өсуімен ынталандырылды; тұрғын үй нарығының жандануы құрылысты жандандырды; шетелдік бағалы қағаздарды сатып алу үшін шетелге аққан америкалық долларлар, өз кезегінде, шетелдіктер тарапынан АҚШ экспортына жұмсалды (Рюэфтің «шариктер ойыны»); ал ел ішінде тұтынушылық шығындар бөліп төлеу несиесі мен қор нарығындағы пайда есебінен ұсталып тұрды. [*QUOTE*]«Жылжымайтын мүлік пен бағалы қағаздардағы алыпсатарлық қарқынды өсіп жатты»[*QUOTE*], — деді Чейздің өкілі Андерсон Лонг-Айленд кездесуі қарсаңында,

«және біздің бөлшек сауда мен басқа да нарықтарымызды қолдап отырған халықтың болжамды табысының едәуір бөлігі еңбекақы мен жалақыдан, жалдау ақысы мен роялтиден, пайыздар мен дивидендтерден емес, керісінше, адамдар кәдімгі табыс ретінде қарастырып, сән-салтанатқа көбірек жұмсай бастаған акциялар, облигациялар мен жылжымайтын мүліктен түскен капитал өсімінен келіп жатты».

COUP DE WHISKY SOURS (ВИСКИДЕН БОЛҒАН МАС СӘТТІҢ ЗАРДАБЫ)

1927 жылы шілдеде Лонг-Айлендте өткен кездесуде әлемнің жетекші орталық банкирлері екі лагерьге бөлінді. Стронг пен Монтегю Норман «арзан ақша» саясатын ұсынды. Рейхсбанк пен Франция банкінің өкілдері бұған қарсы болды. [*QUOTE*]«Маған төмен мөлшерлеме бермеңіз, маған шынайы мөлшерлеме беріңіз, сонда мен өз үйімді қалай тәртіпке келтіруді білетін боламын»[*QUOTE*], — деді Шахт. Кездесу келісімсіз аяқталды. Рист пен Шахт Еуропаға оралды, Норман біраз уақыт Штаттарда қалды, ал Стронг Федералды резервтік кеңестің толық келісімінсіз мөлшерлемені төмендетуді жалғастырды.

Федералды резервтік кеңестің бір мүшесі Адольф Миллер бұл шараға үзілді-кесілді қарсы болды, бірақ оның пікірі ескерілмеді. Доктор Миллер кейінірек Федералды резервтің 1927 жылғы «өздігінен көтеру» (boot-strap lifting) әрекетін [*QUOTE*]«оның немесе кез келген басқа банк жүйесінің соңғы 75 жылда жіберген ең қымбат қателіктерінің бірі»[*QUOTE*] деп санады. Жақында Нью-Йорк университетінде ақша-несие саясатын зерттеуге бір жыл жұмсаған жас австриялық экономист Фридрих Хайек те ФРЖ-нің бұл «экспериментін» сынады. [*QUOTE*]«Несие инфляциясы еуропалық қиындықтардың шешімі емес»[*QUOTE*], — деп ескертті Сауда министрі Герберт Гувер, [*QUOTE*]«бұл алыпсатарлық... бізді тек депрессия жағалауына ғана апара алады»[*QUOTE*]. Бірақ «жеңіл ақша» мен акциялар бағасының өсуін қолдаушы Президент Кулидж араласудан бас тартты.

1927 жылдың жаз айларының соңында Нью-Йорк ФРЖ мемлекеттік бағалы қағаздарды сатып алуды күшейтіп, несие беру мөлшерлемесін төмендетті. Басқа Федералды резервтік банктер де солай істеді — тек Чикаго қарсылық танытып, мөлшерлемені төмендетуге мәжбүр болды. [*QUOTE*]«Федералды резервтің арзан ақшаны жаңартуы арқылы жасалған жаңа несие... тез арада бағалы қағаздар бойынша несиелер мен банктердің бағалы қағаздарға салған инвестицияларына кетті»[*QUOTE*], — деп хабарлады Андерсон. Шілде мен желтоқсан аралығында Standard & Poor’s өнеркәсіптік индексі шамамен 20 пайызға өсті. Жыл соңына қарай басқарушы Стронгтың денсаулығының нашарлауы Нью-Йорк ФРЖ басшысын мерзімінен бұрын зейнетке шығуға мәжбүр етті. Американың бас орталық банкирі қор нарығына өзінің кішкене coup de whisky (виски порциясын) бергеніне өкінген деседі.

Графинді алып тастау Стронгтың әріптестеріне қалды. Жаңа жыл туғанда Уолл-стрит көтеріңкі көңіл-күйде болды. Желтоқсанның бір аптасында Нью-Йорк қор биржасының тарихындағы кез келген алдыңғы аптаға қарағанда көбірек акциялар қолдан-қолға өтті. 1927 жылдың соңына қарай брокерлік қарыздар көлемі рекордтық 4,4 миллиард долларға жетті, бұл қаңтар айынан бастап үштен бірге жоғары. Шырқап өскен нарықты Ақ үй қолдап отырды. Қаңтарда Президент Кулидж брокерлік қарыздар деңгейін тым жоғары деп санамайтынын ашық мәлімдеді. Стронгтың үстемдігінен босаған Федералды резервтік кеңес мүшелері басқаша ойда болды. Бағытты өзгерте отырып, ФРЖ Уолл-стриттегі өтімділікті азайту үшін бағалы қағаздарды сатты, ал Нью-Йорк ФРЖ-нің дисконттық мөлшерлемесі 1928 жылғы ақпандағы 3,5 пайыздан шілдеде 5 пайызға дейін көтерілді.

Жеңіл ақша «өмірлік рухты» (animal spirits) оятуы мүмкін, бірақ ақша-несие саясатының шамалы қатаңдатылуы алыпсатарлық өртті сөндіруге сирек жеткілікті болады, мұны Американың тәжірибесіз орталық банкирлері әлі түсінуі керек еді. Несиенің өсуі АҚШ-тың экономикалық өсуінен асып түсуін жалғастырды, брокерлік қарыздар көтеріле берді, ал қор нарығы өзінің тік дерлік өсуін жалғастырды (1928 жылғы ақпан мен 1929 жылғы тамыз аралығында Standard & Poor’s жиынтық индексі шамамен 30 пайызға көтерілді).

Соған қарамастан, ақша-несие саясатын қатаңдатудың бір күтпеген салдары болды. Америка Құрама Штаттарындағы жоғары мөлшерлемелер, атап айтқанда маржиналдық несиелер бойынша ұсынылатын жомарт пайыздар, халықаралық капитал ағынының бағытын өзгертуіне себеп болды. Енді америкалық инвесторлар Еуропадан өз несиелерін қайтарып алды, ал еуропалықтар Уолл-стритке несие беруді күшейтті. [*QUOTE*]«Уолл-стрит әлемнің капиталын сорып алатын орасан зор сорғыға айналды және бұл сору осы жерде тез арада вакуум тудырып жатыр»[*QUOTE*], — деп өкініш білдірді британдық баспасөз магнаты Лорд Ротермир. Германия да, Британия да алтын қорын жоғалтып, пайыздық мөлшерлемелерді көтеруге мәжбүр болды. Франция банкі бұрынғыдан да ынтымақтастыққа құлықсыз болды. Қазанда Бен Стронг туберкулезден қайтыс болды. Мұның бәрі оның досы Монтегю Норман үшін тым ауыр болды, ол терең депрессияға түсті. Англия банкі басқарушысының орынбасары Сесил Лаббок та бастығының жиі болатын ашу-ызасының құрбаны болып, жүйке ауруына шалдықты.

Капитал ағынының Еуропадан кейін қайтуы 1929 жылғы қазандағы Уолл-стрит крахымен жарылған, ал он сегіз айдан кейін Австрияның ең ірі банкі Creditanstalt-тың күйреуіне әкелген уақыт бомбасын іске қосты. Тікелей әсері еуропалықтарды америкалық несие көзінен айыру болды, бұл оларды АҚШ тауарларын сатып алуды азайтуға мәжбүр етті. АҚШ-тың өнеркәсіптік өндірісі қысқара бастауы тек уақыт мәселесі еді. 1928 жылға қарай АҚШ-тың Флоридадан Иллинойсқа дейінгі әртүрлі аймақтық тұрғын үй көпіршіктері күйреп жатты.

Уолл-стриттің бірнеше ірі тұлғалары ең жаманын күте бастады. 1929 жылы наурызда Қазынашылықтың бұрынғы жоғары лауазымды шенеунігі, қазір JP Morgan серіктесі Рассел Леффингвелл әріптесіне: [*QUOTE*]«Монти мен Бен жел септі. Меніңше, бәріміз дауылды жинауымыз керек... Меніңше, бізде әлемдік несие дағдарысы болады»[*QUOTE*] деді. Kuhn Loeb Уолл-стрит фирмасының басшысы және Федералды резервтің негізін қалаушылардың бірі Пол Варбург call loan (талап етілмелі несие) нарығының қарқынды кеңеюі қаржы жүйесінің тұрақтылығын акциялар бағасының деңгейіне тәуелді етті деп қорықты. Варбург пайыздық мөлшерлемелер ертерек және тезірек көтерілуі керек еді деп сенді. 1929 жылға қарай бәрі кеш еді. [*QUOTE*]«Қазіргі жағдай өте қиын болды. Қор нарығын бұзу үшін жоғары мөлшерлеме немесе call money тартымдылығын қайтару үшін төмен мөлшерлеме — соның бірі жеңілдік берер еді»[*QUOTE*].

Алайда, баға тұрақтылығын жақтаушылар оптимистік көзқараста қалды. Керемет Ирвинг Фишер Ұлы крах қарсаңындағы орынсыз көтеріңкі көңіл-күйі үшін кейінгі ұрпақтың мазағына айналды. Фишер нарықтағы келесі күйреуде үлкен дәулетінен айырылып, оны Йель университеті құтқаруға мәжбүр болды. Сол дәуірдің тағы бір ұлы экономисінің болжамдары мен инвестициялық рекорды да жақсы болған жоқ. Кингс колледжінің бурсары және өмірді сақтандыру компаниясының төрағасы қызметімен қатар ауқымды жеке инвестициялық мүдделері болған Кейнс ФРЖ-нің қатаңдатуынан қателесті. Кембридж экономисі тұтыну бағалары тұрақты болғандықтан және «әлі инфляция деп атауға болатын ештеңе көрінбегендіктен», қатаң ақша саясаты қажет емес деп есептеді. Кейнс Федералды резерв іскерлік депрессияны болдырмау үшін «өз қолынан келгеннің бәрін істейтініне» сенімді болды.

1928 жылы сәуірде Кейнс швейцариялық банкир Феликс Сомаримен ортақ досы Карл Мельхиордың Берлиндегі үйінде кездесті. Сомаридің болмысы соншалықты мұңды болғаны сонша, ол өз естеліктерін The Raven of Zürich (Цюрих құзғыны) деп атады. Кейнс ФРЖ кез келген басталып келе жатқан депрессияны тоқтатады деген көзқарас білдірген сол айда Сомари өз клиенттеріне алдағы крах туралы ескертіп жатты. Сомаридің айтуынша, қауіп [*QUOTE*]«қор биржасындағы ең жоғары бағаланған акциялардың табыстылығы мен қарапайым пайыздық мөлшерлемелер арасындағы алшақтықтан»[*QUOTE*] туындаған. Швейцариялық банкир Кейнспен болған әңгімесінің жазбасын қалдырды:

Кейнс менен клиенттерге не кеңес беретінімді сұрады. «Келе жатқан дағдарыстан барынша оқшаулануды және нарықтардан аулақ болуды», — деп жауап бердім. Кейнс қарама-қарсы көзқарасты ұстанды. «Біздің уақытымызда енді ешқандай крах болмайды», — деп сендірді ол және менен жекелеген компаниялар туралы пікірімді егжей-тегжейлі сұрады. «Меніңше, нарық өте тартымды және бағалар төмен», — деді Кейнс. «Ал крах қайдан келуі мүмкін?» «Крах көрініс пен шындық арасындағы алшақтықтан болады. Мен ешқашан мұндай дауылды ауа райының жиналып жатқанын көрген емеспін», — дедім мен. Бірақ бағалы қағаздармен алыпсатарлық Кейнсті қатты қызықтырды және менің жауап беруден бас тартқаныма қарамастан, ол континенттік нарықтардағы қай акциялар тартымды сатып алу екені туралы қайта-қайта сұрақтар қойды.

Егер Кейнс бұл ескертуге құлақ аспаса, бұл оның бұған дейін өз инвестициялық процесіне пайыздық мөлшерлемелер мен басқа да макроэкономикалық кірістерді қолдануда ешқандай жетістікке жетпегендігінен және ол «несиелік цикл инвестициясы» деп атаған нәрседен бас тартқандығынан болды. 1927 жыл мен 1929 жылдың соңы аралығында Кейнстің жеке дәулеті тауарлық алыпсатарлықтағы үлкен шығындардың, портфельдік левериджді пайдалануының және экономист ретінде Сомаридің жиналып жатқан дауыл бұлттарын болжай алмауының нәтижесінде төрттен үшін жоғалтып, 44 000 фунт стерлингтен 7 815 фунт стерлингке дейін азайды.

Сомари Венада экономиканы оқыған, онда ол Ойген фон Бём-Баверктің жеке семинарларына қатысқан. Семинардың басқа қатысушыларының арасында Людвиг фон Мизес, Йозеф Шумпетер және Фридрих Хайек сияқты австриялық экономика мектебінің болашақ жұлдыздары болды. Австриялық мектептің аксиомасы — инвестициялық және тұтынушылық шешімдер уақыт өте келе үйлесімді болуы үшін пайыз қажет. Көріп отырғанымыздай, Бём-Баверк пайыздық мөлшерлеме қоғамның уақыттық артықшылығын (time preference) көрсетеді деп дәлелдеді. Ол сондай-ақ пайыз деңгейі өндірісте қанша капиталдың байланыстырылатынын, демек, капиталдың қайтарымын анықтайды деп мәлімдеді. Пайыз еркін нарықта анықталған кезде, уақыттық артықшылық пен капиталдың қайтарымы теңесуі керек. Қауіп билік пайыздық мөлшерлемелерге араласқанда туындайды. Пайыздық мөлшерлемелер тым төмен түскенде, несие өседі және жарамсыз инвестициялар («малинвестиция») көбейеді.

Австриялықтар табиғи пайыздық мөлшерлеме тұжырымдамасын қабылдады, бірақ Викселлмен оны тек тұтыну бағаларының өзгеруін бақылау арқылы білуге болады деген пікірмен келіспеді. Біріншіден, олар тұтыну бағаларының индексі туралы түсінікке күмәнмен қарады. Олардың бірі Оскар Моргенштерн атап өткендей: [*QUOTE*]«“баға деңгейінің” өзгеруі сияқты күрделі құбылыстың өзі теориялық абстракция екендігі, оны қазіргі уақытта осындай дәлдікпен өлшеуге болады деген ой жай ғана абсурд»[*QUOTE*]. Тіпті тұтыну бағаларының индексін өлшеу мүмкін болса да, австриялықтар әлі де орталық банкирлер баға деңгейін тұрақтандыруды мақсат етпеуі керек деп есептеді.

1927 жылы Хайек бұған дейін Нью-Йоркте ақша-несие саясатын зерттегеннен кейін, Австриялық конъюнктураны зерттеу институтының алғашқы директоры болып тағайындалды. Хайек Ирвинг Фишер және басқалар жақтаған және Федералды резервтегі Бен Стронг жүзеге асырған бағаны тұрақтандыру саясатын қате деп санады және Фишердің Тұрақты ақша қауымдастығы (Тұрақты ақша лигасының ізбасары) [*QUOTE*]«бағаны тұрақтандыру концепциясын ақша-несие саясатының мақсаты ретінде іс жүзінде мызғымас догмаға»[*QUOTE*] айналдырғанына өкініш білдірді.

Капиталистік экономикада, деді Хайек, өнімділіктің үздіксіз ілгерілеуі тұтыну бағаларының төмендеуге табиғи бейімділігін білдіреді. 1920-жылдардағы сияқты қарқынды технологиялық даму және тауарлардың көптігі кезеңінде баға деңгейі айтарлықтай тез төмендейді деп күтуге болады. Алайда, орталық банкирлердің бағаны тұрақтандыруға ұмтылуы осы табиғи үрдіске қарсы жұмыс істеді. Бағаларды тұрақтандыруға бағытталған ақша-несие саясаты, деді Хайек, [*QUOTE*]«өндіріс шығындары төмендеген сайын өнім шығаруды кеңейтуге шамадан тыс ынталандыру береді, осылайша өндірістің бір мезгілде қысқаруымен бағаның кейінірек төмендеуін үнемі болдырмауға болмайтын етеді»[*QUOTE*]. Болашақ Нобель сыйлығының лауреаты бұл сөздерді 1928 жылы жазған. Шын мәнінде, Хайек «дүркіреген жиырмасыншы жылдар» дефляциялық күйреумен аяқталатынын болжаған еді.

Крах болған жылы неміс тілінде жарық көрген Monetary Theory and the Trade Cycle кітабында Хайек Федералды резервті пайызды табиғи мөлшерлемесінен төмен қойды деп айыптады. ФРЖ қателігі Викселл айтқандай, тұтыну бағаларының айқын инфляциясында көрінген жоқ. Оның орнына Хайек тұрақсыздандырушы несиенің өсуімен және малинвестициямен бірге жүретін жасырын немесе «салыстырмалы инфляцияға» нұсқады. Тұрақты бағаларды жақтаушылар, деді Хайек, капитал мен пайыздың қызметін түсіне алмады. Орталық банкирлердің баға тұрақтылығына ұмтылуын сынау 1929 жылдан кейін кеңінен таралды. Бағалардың бірыңғай индексін тұрақтандыруға бағытталған кез келген саясат экономикалық жүйенің басқа жерлерінде қарсы тенденцияларды тудыруы сөзсіз, деп жазды Честер Филлипс, Т. Ф. Макманус және Р. У. Нельсон Banking and The Business Cycle (1937) еңбегінде: [*QUOTE*]«несие саясатының мақсаты ретінде баға деңгейін тұрақтандырудың пайдасыздығына тарихтағы ең үлкен баға тұрақтандыру экспериментінің соңғы нәтижесі жай ғана ең үлкен және ең нашар депрессия болып шыққандығы дәлел»[*QUOTE*].

1920-жылдардағы несиелік инфляция, экономикалық белсенділіктің бұрмалануы және қор нарығының бумы мен крахы, деп түйіндеді Филлипс пен оның авторластары, [*QUOTE*]«бәрі Федералды резервтік кеңестің бағаны тұрақтандыру саясатынан немесе басқарылатын валюта экспериментінен басталды»[*QUOTE*]. Басқа да көрнекті экономистер осындай қорытындыға келді. Депрессияның шығу тегі туралы ой толғай отырып, Кейнстің Кембридждегі замандасы Деннис Робертсон былай деп жазды:

[*QUOTE*]«Артқа қарасақ, меніңше, 1922–1929 жылдардағы ұлы америкалық “тұрақтандыру” шын мәнінде адам күші тұрғысынан ақша құнын тұрақсыздандыруға бағытталған орасан зор әрекет болғаны барған сайын дәлелденіп келеді... Егер бизнесменнің психологиясы өнімділіктің артуына байланысты бағаның қалыпты төмендеуін қабылдаудан бас тартса, ол өзін өнеркәсіптік бұзылу мен дағдарысқа байланысты апатты баға төмендеуінен қорғамайды, керісінше оған көбірек ұшыратады»[*QUOTE*].

Тіпті Кейнстің өзі де қайта ойланды. Өзінің Treatise on Money (1930) еңбегінде ол кінәсін мойындағандай болды:

«Кімде-кім тек бағалар индексіне қараса [1920-жылдары], инфляцияның қандай да бір елеулі дәрежесіне күмәндануға ешқандай себеп көрмес еді; ал кімде-кім тек банк несиесінің жалпы көлеміне және жай акциялардың бағасына қараса, нақты немесе επικеле жатқан инфляцияның бар екеніне көзі жетер еді».

Кейнс тұтыну бағаларының инфляциясы емес, несиелік инфляция пайыздық мөлшерлемелердің тепе-теңдіктен шыққанының шынайы белгісі екенін айтқандай болды — бұл Хайектің ұстанымына жақын еді, бірақ ол кейіннен бұл ойдан бас тартты.

[*QUOTE*]«Осы опасыз және қауіпті критерийге [баға тұрақтылығына] негізделген несиелік бақылаудан гөрі, мүлдем несиелік бақылау болмағаны жақсы!»[*QUOTE*] — деп мәлімдеді неміс экономисі Вильгельм Рёпке. Орталық банкирлер де осы көзқарасқа келді. 1937 жылы Федералды резервтің «Ақша-несие саясатының мақсаттары» баға тұрақтылығының саясатқа жетекші ретінде жеткіліксіздігін растады. Австралиялық ақша және банк комиссиясы сол жылы [*QUOTE*]«баға ауытқулары симптомдардан аспайды»[*QUOTE*] және ақша билігі таңдалған баға индексіне сүйене отырып несиені реттеуге тырыспауы керек деген қорытындыға келді.

1920-жылдардағы және одан кейінгі оқиғалардың көптеген қаржылық тарихы Федералды резервтің бағаны тұрақтандыру саясатына қатысты сол кездегі сындарды атап өтпейді және Лонг-Айленд кездесуінен кейін АҚШ қор нарығына берілген coup de whisky-ді (виски порциясын) елемейді. Осы православиелік (ортодоксальды) баянға сәйкес, 1920-жылдардағы АҚШ экономикасында ешқандай жат нәрсе болған жоқ және жылжымайтын мүлік пен акцияларда көпіршік болған жоқ. 1927 жылдың соңында Бен Стронг ауырып, Нью-Йорк ФРЖ-ден кеткенге дейін бәрі жақсы дамып келе жатты. Содан кейін Стронгтың бұрынғы әріптестері Уолл-стриттегі алыпсатарлық тойлаудан шошып, ақша-несие саясатын негізсіз қатаңдатып, сол арқылы экономиканың күрт құлдырауына түрткі болды. [*QUOTE*]«[Ұлы депрессияның] шынайы тарихы», — деп тұжырымдады Федералды резервтің болашақ төрағасы Бен Бернанке, — «ақша-несие саясатының акциялар бағасының өсуін тоқтатуға тым ынталы болғандығында»[*QUOTE*].

Федералды резерв (Фед) 1929 жылғы қазан айындағы күйреуге пайыздық мөлшерлемелерді шұғыл төмендету арқылы жауап берді — Нью-Йорк Фед-інің дисконттық мөлшерлемесі 1929 жылғы қазандағы 6 пайыз-дан 1931 жылдың жазына қарай 1,5 пайыз-ға дейін төмендеді. Бірақ Фед-тің сыншылары ақша массасының (money supply) күйреуіне жол бермеу үшін бұдан да көп әрекет жасалуы керек еді дейді. Мәселе мынада болды: басқарма мүшелерін кез келген келесі қадам спекуляцияның жаңа толқынын тудырады деген негізсіз қорқыныш билеп алған еді. Нәтижесінде Фед қарыз дефляциясының (debt deflation) күшеюіне жол беріп, бұл дағдарысты одан әрі тереңдетті. Бұл қате шешімдер Орталық банк басшыларының әрекет ету еркіндігін шектейтін «Алтын стандартының» бұғауларымен ауырлай түсті: 1931 жылдың соңында Фед алтын резервтерінің азаюынан кейін пайыздық мөлшерлемелерді көтеруге мәжбүр болды, ал нақты пайыздық мөлшерлемелер (яғни, дефляцияны ескергендегі қарыз алу құны) екі таңбалы сандарға дейін өсті. Сайып келгенде, Ұлы депрессияға бағаны тұрақтандыру саясаты емес, осы «тағылық жәдігер» (barbarous relic) жауапты болды.

Ұлы депрессия туралы бұл баяндау екі негізгі мәтінге сүйенеді: Ирвинг Фишердің «Ұлы депрессиялардың қарыз-дефляциялық теориясы» (1933) және отыз жылдан кейін жарық көрген Милтон Фридман мен Анна Шварцтың «Америка Құрама Штаттарының ақша тарихы» еңбектері. Фишердің Ұлы күйреуден кейін АҚШ тез қалпына келеді деген бастапқы үміттері оның қор нарығы туралы бұрынғы көзқарастары сияқты қате болып шықты. Өзінің қарыз-дефляциясы туралы еңбегінде Фишер баға деңгейі төмендеген кезде қарызды басқарудың қаншалықты қиындай түсетінін жеке тәжірибесіне сүйене отырып сипаттады. Дефляция күшейген сайын тұйық шеңбер пайда болады: қарыз алушылар берешектерін өтейді, бұл үй шаруашылықтарының шығындарын азайтады; ақша массасы қысқарып, бағаның одан әрі төмендеуіне әкеледі; нәтижесінде қарыз алушылардың нақты қарызы (яғни, инфляцияны ескергенде) бастапқыдан да көп болып шығады. Қарыз дефляциясы «жаппай банкроттыққа» дейін жалғасады деді Фишер.

Йель экономисі бұл «доллар дертін» тоқтату үшін «ғылыми ем» ұсынды: «Ұлы депрессияларды рефляция және [баға деңгейін] тұрақтандыру арқылы емдеуге және алдын алуға болады». Фишердің теориялық түсініктері Фридман мен Шварцтың ақша тарихына енгізілді. 1929 жылғы тамыз бен 1933 жылғы наурыз аралығында АҚШ-тың ақша массасы үштен бірден астамға қысқарған кезде, ел қатарынан үш банк дағдарысын бастан кешіріп, жұмысшылардың төрттен біріне жуығы жұмыссыз қалды. Фридман мен Шварц бұл оқиғаларды «ақша күштерінің маңыздылығының қайғылы дәлелі... Осы жылдардағы ақша санының күрт азаюы және бұрын-соңды болмаған ауыр банк паникасы басқа экономикалық өзгерістердің сөзсіз салдары емес еді» деп жазды.

Бұл жолдауды Принстон экономика факультетінің басшысы және 2002 жылдан бастап Федералды резервтің басқарушысы болған Бен Бернанке-ден артық ешкім жүрегіне жақын қабылдаған жоқ. Бернанке өзін «Ұлы депрессияның әуесқойы» деп атады. Өзінің «Ұлы депрессия туралы эсселерінің» кіріспесінде ол: «жиынтық сұранысты төмендететін негізгі фактор әлемдік ақша массасының жаппай қысқаруы болғанына бұлтартпас дәлелдер бар» деп жазады. Фед-тің болашақ төрағасы Ұлы депрессия «өз тәжірибелері дайын болмаған оқиғаларды түсінуге тырысқан дәрменсіз саясаткерлердің кесірі» деген қорытындыға келеді.

Бағаның төмендеуіне деген көзқарастардың тарихы

Бағаның төмендеуін ұнатпау жиырмасыншы ғасырда ғана басталған жоқ. 1819 жылы француз экономисі Жан-Батист Сэй күтпеген дефляция заңсыз болуы керек деп мәлімдеді, өйткені «қарыз алушылар өз қарыздарынан артық төлеуге мәжбүр болғанда да, несие берушілер тиісті соманы толық ала алмағандағы сияқты келісімшарттар бұзылады». Викселль дефляция кезінде бизнес тоқтап, жұмыссыздық артып, несие берушілер қарыз алушылардың есебінен пайда табатынын ескертті. 1890 жылдары ауылшаруашылық бағаларының құлдырауынан зардап шеккен қарызға батқан америкалық фермерлер Алтын стандарты тудырған дефляцияға — Уильям Дженнингс Брайанның әйгілі сөзімен айтқанда, «алтын крестке» (cross of gold) қарсы шықты.

Дегенмен, өмір сүру құнының төмендеуі жұмысшы табының жағдайын жақсартуы мүмкін. Бұл Кембридж экономисі Альфред Маршаллдың уәжі еді. Ол 1888 жылы Корольдік комиссияға: «бағаның төмендеуінен (дефляция) болатын зұлымдықтар әдетте асыра бағаланады... Бағаның өсуі бағаның төмендеуінен артық екені нақты дәлелденбеген деп ойлаймын» деді. Жалақыдағы үйкелістерге (frictions in wages) байланысты Маршалл дефляция «жұмысшы таптары арасында жоғары өмір сүру деңгейін байқатпай орнықтыруға және байлық теңсіздігін азайтуға бейім» деп тұжырымдады. Кейнстің экономика пәнінен оқытушысы болған Маршаллдың айтуынша, бұл артықшылықтар сауда тоқыраған кездегі бағаның төмендеуінің орнын толтыратын маңызды фактор болып табылады.

Хайек 1920 жылдардағы жаңа технологиялар мен тиімділікті арттыру «жақсы» дефляцияға — Маршалл Корольдік комиссияға айтқан дефляция түріне әкелді деп есептеді. Саясаткерлер баға деңгейінің мұндай қалыпты төмендеуіне жол бермеу үшін ақша-несие жағдайларын жеңілдеткенде, адамдар көбірек қарыз алуға ынталанады. Ирвинг Фишер байқағандай, қарыз дефляциясы шамадан тыс қарыздану (over-indebtedness) жағдайынан басталады — бұл жайтты Бернанке өз еңбектерінде байқамағандай кейіп танытады. Осылайша, Хайек «жақсы» дефляциядан қашу әрекеттері «жаман» дефляцияның ықтималдығын арттырады деген қорытындыға келді. Сонымен қатар, қаржылық дағдарыс кезінде пайда болатын жаман дефляция экономикалық дерттің себебі емес, симптомы ретінде қарастырылуы керек. Қарыз дефляциясы, Хайектің пікірінше, «қарқынды өсу кезеңінен қалған өнеркәсіптегі сәйкессіздіктерден туындаған екінші реттік құбылыс».

Фишер дағдарыстан кейінгі дефляцияға сырғуды тоқтату керек деп есептесе, Хайек бағаның төмендеуіне қарсы тұру әрекеттері рецессияның емдік процесіне кедергі келтіреді және экономиканы теңгерімсіз күйде қалдырады деп сенді. Тағы бір әйгілі австриялық экономист Йозеф Шумпетер айтқандай, «дефляция ақша жүйесінің денсаулығын қалпына келтіреді». Вильгельм Рёпкенің айтуынша, дефляциядан қашуға тырысу «дағдарыстың ұзаруына және ушығуына» әкеледі. Рёпке 1930 жылы дефляция басталған кезде АҚШ билігінің көрсеткен реакциясын сынады; ол кезде пайыздық мөлшерлемелер төмендетіліп, Президент Гувер баға төмендеп жатса да бизнес басшыларын инвестициялар мен жалақыны сақтауға шақырған болатын. 1932 жылдың басында жазған Хайек үшін күйреуден кейінгі ақша-несие саясаты келесідей болды:

«...көтерілу кезеңі кенеттен тоқтағаннан кейін экономиканы жедел жандандырудың алғашқы ауқымды әрекеті; бұл пайыздық мөлшерлемені жүйелі түрде төмендету саясаты және қалыпты ликвидация процесіне кедергі келтіретін барлық мүмкін шаралармен сүйемелденді, нәтижесінде депрессия бұрын-соңды болмаған жойқын формаларға ие болып, ұзаққа созылды».

Кейнс Хайек пен оның «ликвидатор» серіктестерінің көзқарасын садистік деп санады. Алайда, тарихи деректер дефляция мен экономикалық әлсіздік арасындағы байланыстың өте әлсіз екенін көрсетеді. «Ұмытылған депрессия» (The Forgotten Depression) еңбегінде Джеймс Грант 1921 жылы баға деңгейі жылдық 15 пайызға төмендегенін, ал Фед ақшаны қатты шектегені соншалық, нақты пайыздық мөлшерлемелер 20 пайызға жеткенін атап өтеді. Дегенмен, біз көргеніміздей, Америка экономикасы дефляциядан тез айығып, келесі жылдары өнімділік күрт артты. Жақындағы Жапонияның 1990 жылдардың басынан бері жалғасып келе жатқан жұмсақ дефляция тәжірибесі де өнімділік өсіміне айтарлықтай әсер етпеген сияқты.

Бұл оқиғалар ерекше жағдайлар емес. Халықаралық есеп айырысу банкінің (BIS) 2015 жылғы еңбегінде бір жарым ғасырға жуық уақыт ішіндегі (1870–2013) отыз тоғыз елдің мәліметтері зерттелген. BIS ондаған жылдарға созылған дефляция кезеңдерінің, соның ішінде XIX ғасырдың соңындағы АҚШ-тағы жағдайдың күшті экономикалық өсіммен қатар жүргенін анықтады. «Тұтыну бағаларының индексіндегі өзгерістер мен өнім өсімі арасындағы байланыс эпизодтық және әлсіз», — деп қорытындылайды BIS. 1930 жылдардағы Ұлы депрессия бұл ережеден тыс жағдай болып табылады. Соған қарамастан, бұл тәжірибе экономика мамандарының санасында дефляцияға деген қорқынышты мәңгілікке қалдырды.

Тарихты жеңімпаздар жазады дейді. 1920 жылдардың соңында Хайек ақша-несие саясатының қате бағыт алғанын айтып, дефляциялық күйреуді болжады. Екінші жағынан, Ирвинг Фишер сол кезде Америка экономикасынан да, оның ақша-несие саясатынан да ешқандай қателік көрмеді, 1929 жылдың жазында АҚШ акциялары «тұрақты жоғары платоға» жетті деген әйгілі пікірін білдірді. Егер экономикалық теория үшін болжамның дәлдігі маңызды болса (кейінірек Милтон Фридман айтқандай), онда Хайектің интерпретациясы оның кәсіби ортасында қабылданған ақиқатқа айналуы керек еді. Дегенмен, австриялық мектептің 1920 жылдар мен одан кейінгі кезең туралы түсіндірмесі тарих кітаптарынан дерлік өшіріліп тасталды, ал Фишердің монетарлық көзқарасы жалпыға ортақ ақиқатқа айналды.

Ұлы депрессия туралы кітабында Бен Бернанке бұл кезеңді дұрыс түсіну макроэкономиканың «Қасиетті Граалі» (Holy Grail) екенін айтты. Бернанкенің оқиғаларды оқуына сәйкес, Фед-тің басты қателігі 1929 жылдан кейін тұтыну бағаларының төмендеуіне жол бергенінде болды. 2002 жылғы қарашада Милтон Фридманның тоқсан жылдығында басқарушы Бернанке өз жұмыс берушісінің атынан 1930 жылдардағы апат үшін кешірім сұрап, мұндай жағдайдың қайталанбайтынына уәде берді. Ол кезде бұл әзіл сияқты көрінген еді. Бірақ небәрі алты жылдан кейін АҚШ соңғы онжылдықтардағы ең ауыр қаржылық дағдарысқа тап болды. Федералды резервтің жаңадан тағайындалған төрағасы ретінде Бернанке осы уәдесін орындау мүмкіндігіне ие болды. Ол сол қателіктерді қайталағысы келмеді.

Екінші бөлім ТӨМЕН МӨЛШЕРЛЕМЕЛЕР ҚАЛАЙША ОДАН ДА ТӨМЕН МӨЛШЕРЛЕМЕЛЕРГЕ ӘКЕЛДІ

7 Гудхарт заңы

«Көрсеткіш мақсатқа айналған кезде, ол тиімді көрсеткіш болуын тоқтатады». Гудхарт заңы

«Біз назар аудару керек нәрселерді назардан тыс қалдырдық, ал назар аудармау керек нәрселерді мақсат етіп қойдық, соның салдарынан экономикада ешқандай саулық қалмады». Англия банкінің бұрынғы төрағасы Мервин Кинг, 2016 ж.

1980 ЖЫЛДАРДАҒЫ ЖАПОНИЯДАҒЫ АҚША ТҰРАҚТЫЛЫҒЫ

Хайектің 1920 жылдардағы қарқынды өсу мен оның салдары туралы интерпретациясының кеңінен қабылданбауы кейінгі экономистер мен саясаткерлердің баға тұрақтылығына неліктен соншалықты құлшыныспен оралғанын түсіндіреді. «Америка Құрама Штаттарының ақша тарихы» еңбегінің тең авторы Анна Шварц: «Ақша тұрақтылығы — баға тұрақтылығының алғышарты, ал баға тұрақтылығы — қаржылық тұрақтылықтың алғышарты», — деп мәлімдеді. Шварц бұл сөздерді 1995 жылы жазған кезде, сол кезде Жапонияда болып жатқан оқиғалардан бұл догманың бір жерінен қатты қате кеткені анық байқалуы керек еді.

Жиырмысыншы ғасыр бойы Жапония бірнеше рет өте ауыр ақша-несие тұрақсыздығын бастан кешірді. Алайда, 1980 жылдардың ортасына қарай инфляция толық бақылауға алынды. Экономикалық өсім қарқынды болды — 1980 жылдардың соңында Жапонияның ЖІӨ жылына 5 пайыздан астамға өсті. Сол кезеңдегі Жапония банкінің ақша-несие саясатының ресми мақсаты «инфляцияны бақылау және халықаралық теңгерімсіздіктерді түзету» болды. Инфляция туралы алаңдаушылықтан арылған Жапония банкінің шенеуніктері халықаралық экономикалық ынтымақтастық туралы үндеулерге жауап берді. 1987 жылғы ақпандағы Лувр келісімінен (АҚШ долларының құнсыздануын тоқтатуға бағытталған халықаралық келісім) кейін, Жапония банкі валюта нарықтарында долларды қолдау мақсатында өзінің дисконттық мөлшерлемесін соғыстан кейінгі ең төменгі деңгейге — 2,5 пайызға дейін түсірді. Дисконттық мөлшерлеме осы деңгейде екі жылдан астам уақыт бойы сақталды. Сол жылдың қазан айындағы әлемдік қор нарығының күйреуінен кейін, Жапония банкі ішкі сұраныс пен жаһандық экономикалық өсімді ынталандыру мақсатында несиелік жағдайларды одан әрі жеңілдетті. Жапондық пайыздық мөлшерлемелер ұзақ уақыт бойы төмен болып қала береді дегенге бәрі сенді.

Осылайша Жапонияның ұлы көпіршікті экономикасы (bubble economy) пайда болды. Пайыздық мөлшерлемелер экономиканың ЖІӨ өсу қарқынынан едәуір төмен деңгейде сақталған кезде, елдің ақша массасы мен несие көлемі жедел кеңейді. Бизнес инвестициялары күрт өсті. Шетел валютасындағы варранттық облигацияларды шығарған жапондық корпорациялар түскен қаражатты иенаға қайта айырбастағаннан кейін теріс қарыз алу құнына ие болды. Zaitech деп аталатын қаржылық инжиниринг үйреншікті жағдайға айналды: компаниялар өздерінің брокерлік сенім немесе tokkin шоттары арқылы акциялармен спекуляция жасау үшін қарыз алды. Оңай ақша акциялар мен жылжымайтын мүлік нарығындағы көпіршікті қыздырды. Токиодағы император сарайының жылжымайтын мүлік құны бүкіл Калифорния штатының құнынан асып түсті деген әйгілі есептеулер жасалды.

Онжылдықтың соңына қарай инфляция жоғарылай бастады. 1989 жылы Жапония банкінің жаңа төрағасы Ясуши Миено қор нарығындағы көпіршікті жаруды ұйғарды. Сол жылы дисконттық мөлшерлеме үш рет көтерілді: мамырда, қазанда және Рождество күні — Никкеи (Nikkei) индексі өзінің тарихи шыңына жетуден төрт күн бұрын. 1990 жылдың басында жылжымайтын мүлік бағасы көтерілуін жалғастырған кезде, Жапония банкі дисконттық мөлшерлемені көтеруді жалғастырып, тамыз айында ол 6 пайызға жетті. Жапония экономикасының баяулағаны белгілі болған кезде, Орталық банк бағытын күрт өзгертті: 1991 жылғы шілде мен 1995 жылғы қыркүйек аралығында ресми дисконттық мөлшерлеме 6-дан 0,5 пайызға дейін төмендетілді.

6. 1980 жылдардың екінші жартысында Жапония банкінің саяси мөлшерлемесі экономикалық өсімнен едәуір төмен деңгейде сақталды, осылайша атышулы «Көпіршікті экономиканың» қалыптасуына жағдай жасалды.

Алайда, ақшалай қыспақтың босатылуы айтарлықтай жеңілдік әкелмеді. 1990 жылдардың қалған бөлігінде Жапония экономикасы жылжымайтын мүлік бағасының төмендеуінен, проблемалық несиелерге батқан әлсіз банк жүйесінен, капиталдың қайтарымдылығының төмендеуінен және қарыз жүктемесін азайтуға тырысқан компаниялардың кесірінен туындаған созылмалы дефляциядан зардап шекті. Көпіршікті экономиканың салдарынан Жапония екі «жоғалған онжылдықты» бастан өткерді. Жапония банкінің шенеуніктері кейінірек ақша-несие саясаты пайыздық мөлшерлемелер тұрақты түрде төмен болады деген әсер қалдыру арқылы көпіршікті ынталандырғанын мойындады. Сондай-ақ олар сол кезде инфляцияның болмауы көпіршікке дер кезінде жауап беруді қиындатқанын мойындады. Олардың пікірінше, көпіршіктің ең маңызды сабағы — ақша-несие саясатын алысты болжай отырып жүргізу керек екендігінде:

«Ақша-несие саясаты мақсат етуі тиіс баға тұрақтылығы — белгілі бір уақыттағы тұрақтылық емес, керісінше орта және ұзақ мерзімді перспективада экономикалық өсімді қолдай алатын тұрақты даму. Сондықтан, тіпті өлшенген инфляция тұрақты болса да, пайыздық мөлшерлемелерді жедел көтеру қажет болады».

Авторлар егер Жапония банкі қаласа, «ақша массасы мен несиенің өсуі сияқты деректерден пайдалы ақпарат ала алар еді» деп толықтырды. Бұл пікірді Халықаралық есеп айырысу банкі де қолдады. «Жапония жағдайында [1980 жылдары] тұрақты бағалар шын мәнінде ақша мен несие өсіміне назар аударуға кедергі келтіріп, экономикалық циклді күшейтті», — дейді BIS экономистері және баға инфляциясына «ерекше назар аудару, тіпті оған байланып қалу, Жапония банкінің несие нарықтарында не болып жатқанын және көпіршік жарылған жағдайда туындауы мүмкін қаржылық іркілістерді көрмеуіне әкелді» деп қосады.

Америкалық ақша-несие саясаткерлері ұсынған балама түсіндірме бойынша, көпіршікті экономика жапондық қаржы нарықтарын сәтсіз либерализациялаудың нәтижесі болып табылады. Бұл көзқарасқа сәйкес, төраға Миено 1989 жылы жылжымайтын мүлік көпіршігін жару үшін саясатты агрессивті түрде қатаңдатқаны қате болды, және Жапония банкі 1990 жылдардың басында экономика құлдырай бастағанда, мүмкін көпіршіктің қайта үрленуінен қорыққандықтан, шараларды жеңілдетуге кешіккені арқылы бұл қателікті тереңдетті. Жапония банкі сондай-ақ дефляциямен күресуде батыл болмады және ұзақ мерзімді пайыздық мөлшерлемелерді төмендету үшін жеткілікті әрекет жасамады деп айыпталады.

Жапония банкінің 1980 жылдардың екінші жартысындағы әрекеттері 1920 жылдардағы Федералды резервтің саясатын еске түсіреді. Екі экономика да төмен инфляциямен үйлескен қарқынды өсімді бастан кешті. Екі орталық банк те назарларын баға тұрақтылығына аударып, бастапқыда несиенің күшті өсуі мен спекулятивті көпіршіктердің пайда болуын елемеді. Ішкі инфляция бақылауда болғандықтан, Фед те, Жапония банкі де халықаралық ынтымақтастық мақсатында ішкі ақша-несие саясатын өзгертті. Өздерінің қарқынды өсу кезеңдерінің соңына қарай екі орталық банк те қор нарығындағы көпіршікті жару мақсатында пайыздық мөлшерлемелерді көтерді. 1930 жылдардың басындағы Фед сияқты, Жапония банкі де көпіршікті экономика күйрегеннен кейін дефляцияның орнығуына жол берді.

ИНФЛЯЦИЯҒА ҚАРСЫ ШАЙҚАС

Америка Құрама Штаттарында баға тұрақтылығына қиын жолмен қол жеткізілді. 1970 жылдардың соңына қарай инфляция бақылаудан шығып, экономикалық өсімнің әлсіреуіне («стагфляция») және әлеуметтік толқуларға әкелді. 1979 жылғы тамызда Президент Картер Федералды резервті басқаруға Қазынашылықтың бұрынғы шенеунігі, коммерциялық банкир және Нью-Йорк Фед-інің соңғы төрағасы, ұзын бойлы Пол Волкерді тағайындады. Картер бұл жұмысқа ең лайықты адамды таңдады. Волкердің дипломдық жұмысы шамадан тыс төмен пайыздық мөлшерлемелер тудыратын қауіптер туралы болған, ал оның кәсіби үлгісі — Фед-тің міндеті «кеш қызып жатқанда ішімдік салынған ыдысты (punchbowl) алып қою» деп әйгілі сөз айтқан Федералды резерв төрағасы Уильям Макчесни Мартин еді. 1979 жылға қарай «кеш» тым ұзаққа созылып кеткен еді және жарықты сөндіретін уақыт келді.

Волкер инфляцияны ақша массасының өсуін баяулату арқылы жоюды мақсат етті — ол мұны Фридманның академиялық түріне қарама-қайшы «практикалық монетаризм» деп атады — және ол өз мақсатына жету үшін пайыздық мөлшерлемелердің қаншалықты жоғары көтерілетініне мән бермеді. Волкердің тұсында Фед-тің қор мөлшерлемесі (Fed funds rate) 1980 жылғы желтоқсанда 10 пайыздан 19 пайызға жуық деңгейге дейін көтерілді және келесі жылы орташа есеппен 16 пайыздан астам болды. Коммерциялық банктердің прайм-мөлшерлемесі (prime rate) 21,5 пайызға жетті. Ұзақ мерзімді Қазынашылық облигациялары 15 пайыздық кірістілікпен шығарылды — бұл Америка үкіметі төлеген ең жоғары облигациялық купон еді.

Волкердің «қатаң ақшасы» АҚШ экономикасын тұншықтырып, жұмыссыздық деңгейін екі таңбалы сандарға жеткізген кезде халық арасында наразылық өршіді. Қарулы баскөсер Федералды резервтің Eccles Building кеңсесіне басып кіріп, Фед-тің Ашық нарықтар комитетінің мүшелерін өлтіремін деп қорқытқаннан кейін, Фед төрағасына жеке күзет бөлінді. Ашулы құрылысшылар Волкерге кесілген ағаш тақтайшаларды жіберді (олардың бірінде: «пайыздық мөлшерлемелерді түсір, ақша массасын қысқарт» деген ақылды кеңес жазылған еді). Ашулы автодилерлер сатылмаған көліктердің кілттері салынған табыттарды сол мекенжайға жолдады. Фед «миллиондаған шағын бизнесті суыққандылықпен өлтірді» және «үй иесі болу туралы америкалық арманды жойды» деп айыпталды. Бірақ оның төрағасы кейінірек еске алғандай, «діңгекке байланған күйі» қалды. Бәрі пайыздық мөлшерлемелердің төмен болғанын қалайтынын мойындады, бірақ Волкер айтқандай, «мәселе — бұл мақсатқа тым тез жетуге тырысу арқылы біз оларды төмен деңгейде ұстап тұра алмай қалуымыз мүмкін».

- Ешқандай сөз блокталған жоқ - Html тегтері қолданылмады - Кітап мазмұны, баспа және авторлық құқық мәліметтері, индекстер және жарнамалық сілтемелер аттап өтілді.

1981–82 жылдардағы рецессия аяқталған кезде инфляцияға қарсы шайқас жеңіспен аяқталды. Тарихтағы ең ірі облигациялардың «өсу нарығының» (bull market) келгенін 1982 жылдың 17 тамызында Salomon Brothers компаниясының бас экономисі, Уолл-стритте «Доктор Ақырзаман» (Dr Doom) деген атпен танымал болған Генри Кауфман растады. Ол пайыздық мөлшерлемелер төмендейтінін айтты. Бес жылдан кейін Волкердің орнына Федералды резервтік жүйеге (ФРЖ) Республикалық партиямен байланысы бар табысты бизнес-экономист Алан Гринспен келді. Гринспен Волкер сияқты мансаптық мемлекеттік қызметкер де, академиялық экономист те емес еді (ол PhD бағдарламасынан шығып кетіп, кейінірек Нью-Йорк университетінен дәстүрлі емес докторлық дәреже алған). Ол бір кездері «Атлант иығын жазды» (Atlas Shrugged) авторының айналасына жиналған жалынды табынушылар тобы — Айн Рэндтің «Ұжымының» мүшесі болған, тіпті Алтын стандартты қолдап, 1929 жылғы күйреуге Федералды резервті кінәлаған рэндтік мақала да жазған болатын.

Осындай радикалды либертариандық өткеніне қарамастан, Гринспен интервенцияшыл орталық банкир екенін көрсетті. Оның ФРЖ төрағасы ретіндегі қызметі кезінде монетарлық саясат қаржы нарықтарының қалауын орындау үшін жиі түзетіліп отырды. Осы үшін Гринспен Уолл-стрит тарапынан зор қошеметке ие болып, уақыт өте келе нарықтарды құлатпай ұстап тұруға құдіреті жететін түсініксіз «дұғалары» бар монетарлық бақсы, тотемдік тұлғаға айналды. Сенатор Джон Маккейн бірде: «Егер Гринспен қызметінде қайтыс болса, мен оның денесін тіктеп отырғызып, көзіне қара көзілдірік кигізіп қояр едім», — деп әзілдеген болатын. Жиырма жылға жуық қызметінің соңында «ең ұлы орталық банкир» деп дәріптелген Гринспеннің нағыз жетістігі — активтер бағасының бірқатар көпіршіктерін үрлеу және инвесторларды зардаптардан қорғау болды.

Экономикаға ауыспас бұрын Гринспен Нью-Йорктегі Джуллиард мектебінде кларнетте ойнауды үйренген. Оның монетарлық саясат туралы «рифтері» (сөздері) өте күрделі болатын. Қызметінің басында ол: [*QUOTE*]«Егер менің айтқаным тым түсінікті болып көрінсе, демек сіз менің не айтқанымды дұрыс түсінбегенсіз»[*QUOTE*], — деп ескерткен. Г. Уэллстің тағы бір ұзақ қызмет еткен орталық банкир Монтегю Норман туралы сипаттамасы — оны жазушы [*QUOTE*]«бағалар мен айырбас бағамдарын басқаратын, жалтарулар мен жалған мәлімдемелер тұманының ар жағында көмескі көрінетін жұмбақ адамдардың бірі»[*QUOTE*] деп атаған — Гринспенге де толықтай сәйкес келеді.

Жаңа қызметіне кіріскеннен кейін екі ай өткен соң, 1987 жылдың қазанында Гринспен 1929 жылдан бергі ең нашар қор нарығының күйреуіне тап болды. Ол бұған ФРЖ ставкасын төмендету және Уолл-стритті өтімділікпен (ликвидтілік) толтыру арқылы жауап берді. Қор нарығы қайта көтерілді. Көп ұзамай ФРЖ банктік қарыздардың өсуіне әсер ету әрекеттерінен бас тартып, тікелей пайыздық мөлшерлемелерді нысанаға алуға көшті. Бұдан былай монетарлық саясат қысқа мерзімді инфляцияға ғана назар аударатын болды, ал басқа қаржылық теңгерімсіздіктер — ағымдағы шот тапшылығы, несиенің өсуі және андеррайтинг стандарттары, жеке сектордың қарыз жүктемесі және активтер бағасының көпіршіктері — нарықты коррекцияға мәжбүрлеудің сирек әрекеттерінен басқа ешқандай реакция тудырмады.

Онжылдықтың басындағы Жинақ және несие (S&L) дағдарысынан кейін, мыңнан астам АҚШ-тың ипотекалық банктері («thrifts») банкротқа ұшырағанда, ФРЖ ставкасы 3 пайыздан төмен түсті. Бұл — көп жылдардағы ең төменгі деңгей және ЖІӨ-нің (номиналды) өсу қарқынының шамамен жартысына тең болды. Гринспен Уолл-стритке көмектескісі келді: арзан қысқа мерзімді қарыздар банктер мен хедж-қорларға «кірістілік қисығын пайдалану» (riding the yield curve) арқылы пайда табуға мүмкіндік берді. 1990-жылдардың ортасында АҚШ-тағы өнімділіктің артуы табиғи пайыздық мөлшерлеменің жоғарылап жатқанын аңғартты. Сонымен бірге импорттық тауарлар бағасы төмендеп, инфляция байқалмады. Егер пайыздық мөлшерлеме капиталдың қайтарымына сәйкес келсе, онда америкалық мөлшерлемелер де сонымен бірге көтерілуі тиіс еді. Бірақ бұл болған жоқ. Оның орнына, қысқа мерзімді пайыздық мөлшерлемелер 1992 жылдың басы мен онжылдықтың соңына дейінгі кезеңнің көп бөлігінде АҚШ экономикасының өсу қарқынынан төмен деңгейде ұсталды.

Осылайша, 1920-жылдары Америка Құрама Штаттары бастан өткерген оң ұсыныс шогына ұқсас жағдайда, Гринспен бастаған ФРЖ жеңіл монетарлық саясатты жалғастыра берді. Тағы бір «Жаңа дәуір» (New Era) жақындады — бірақ ескі оқиғалар жадында қалғандарды шошытпас үшін ол «Жаңа парадигма»[*TERM] немесе «Гөлилокс экономикасы»[*TERM] (Goldilocks Economy — «тым ыстық емес, тым суық емес») деп аталды. 1996 жылдың желтоқсанында Гринспен қор нарығына «рационалды емес асқыну» (irrational exuberance) инфекциясы жұққан-жұқпағанын ашық сұрау арқылы Уолл-стритті дүр сілкіндірді, бірақ бұл сұрақ риторикалық болып шығып, ешқандай іс-қимыл жасалмағандықтан, акциялар нарығының өсуі жалғаса берді.

Төмен инфляция Гринспенге қаржылық қиындықтар сәтінде «монетарлық бальзам» жағуға еркіндік берді. 1998 жылдың қыркүйек айының соңында, шамадан тыс қарызға батқан Long Term Capital Management хедж-қоры күйреуге шақ қалғанда, ФРЖ ставкасы 25 базистік тармаққа төмендетілді. Нарықтар [*TERM*]«Гринспен путы»[*TERM] (Greenspan put) деп аталатын құбылыстың келуін жылы қабылдады — бұл Федералды резервтің нарықтың құлдырауын тоқтату үшін араласуға міндеттейтін Уолл-стритпен жасалған бейресми келісімі іспетті еді. 1997 жылдың қазаны мен екі жарым жылдан кейінгі шыңы аралығында технологиялық компаниялардың Nasdaq индексі үш есеге жуық өсті. Құндық тұрғыдан алғанда, бұл АҚШ тарихындағы ең үлкен көпіршік болды. Көпіршік 2000 жылдың жазында ФРЖ ставкасын 7 пайызға дейін көтергеннен кейін, өзінен бұрынғылар сияқты аяқталды.

2002 жылы Бен Бернанке Принстоннан Федералды резервке ауысты. Бернанке Гринспеннің активтер бағасының көпіршіктеріне мән бермеу тәжірибесіне интеллектуалды негіздеме берді. Көпіршіктерді нақты уақыт режимінде анықтау мүмкін емес деп есептелгендіктен, Бернанке монетарлық саясат оларға қарсы алдын ала әрекет етпеуі керек, тек олардың зардаптарымен күресуі керек деп мәлімдеді. Алайда, Бернанке дефляцияға қарсы — бұл жолы алдын ала — әрекет етудің белсенді жақтаушысы болды. 2002 жылдың қарашасында ол ФРЖ кез келген жағдайда бағаның төмендеуін тоқтата алатынын айтты — қажет болса, ол америкалықтардың қолына [*TERM*]«тікұшақтан шашылған ақшаны»[*TERM] (яғни жаңадан басып шығарылған долларларды) тастай алатын еді. 2003 жылдың көктемінде ФРЖ ставкасы 1 пайызға дейін төмендетіліп, бір жылдан астам уақыт бойы сол деңгейде қалды. Келесі бес жыл ішінде ФРЖ-ның негізгі мөлшерлемесі елдің экономикалық өсу қарқынынан әлдеқайда төмен болды. «Жеңіл ақша» дәуірі шын мәнінде басталды.

Сонымен бірге инфляция бақылауда болды. Дамыған әлемде орталық банкирлер өздерінің инфляциялық мақсаттарына жетіп жатты. Экономистер 2000-жылдардың басындағы төмен инфляция мен жеңіл рецессияларды «Ұлы байсалдылық» (Great Moderation) деп атады — бұл монетарлық саясатты жүргізудегі жетілдірулердің нәтижесі деп саналды. Орталық банкирлер бұған қуана келісті. Ұлыбританияда Англия Банкі осы тамаша жағдайларды сипаттау үшін NICE (инфляциясыз тұрақты кеңею — non-inflationary consistent expansion) аббревиатурасын ойлап тапты. Британияның Қаржы министрі Гордон Браун өрлеу мен құлдырау (boom and bust) дәуірінің аяқталғанын жариялады. 2004 жылы Гринспен: [*QUOTE*]«Біздің көпіршіктің өзіне емес, оның салдарына бағытталған стратегиямыз сәтті болды»[*QUOTE*], — деп мақтанды. Бернанке АҚШ-тағы «мықты» және «өзін-өзі қамтамасыз ететін» қалпына келуді жоғары бағалады.

Бен Стронгтың басшылығымен 1920-жылдардың ортасындағы ФРЖ әрекеттерінің қайталануы ретінде, Американың орталық банкінің саясаткерлері несиенің жылдам өсуіне немесе несие сапасының төмендеуіне мән бермеді. Бүкіл елде пайда болып жатқан жылжымайтын мүлік көпіршіктерін тоқтатуға ешқандай әрекет жасалмады. 2006 жылдың басында зейнетке шығар алдында Гринспен кейбір аймақтық тұрғын үй нарықтарының [*TERM*]«көбіктеніп»[*TERM] (frothy) тұрғанын кеш болса да мойындап, бұрынғы тұрақтылық дәуірлерінің соңы қайғылы аяқталғанын еске алды. Басқарушы Бернанке болса, Конгреске бірнеше ай бұрын АҚШ-тағы үй бағасының өсуі [*QUOTE*]«негізінен күшті экономикалық негіздерді көрсетеді»[*QUOTE*] деп, өз сенімінен айнымады.

Негіздер (fundamentals) маңызды емес еді. Деректер ФРЖ-ның өз өкілеттіктерін тұрғын үй нарығын ынталандыру үшін пайдаланғанын көрсетеді. 2002 жылғы қарашадағы конгресс тыңдауында Гринспен ФРЖ-ның төмен пайыздық мөлшерлеме саясаты үй сату мен құрылысты жандандырғанын атап өтті. ФРЖ төрағасы: [*QUOTE*]«Ипотека нарықтары... үй иелері жинақтаған капиталдың бір бөлігін алуды жеңілдету арқылы қуатты тұрақтандырушы күшке айналды»[*QUOTE*], — деді. Шын мәнінде, 2008 жылға дейінгі онжылдықта америкалықтар үй капиталынан жалпы сомасы 9 триллион доллар қаражат алған. Ипотекалық капиталды алу (mortgage equity withdrawal) зиянсыз естілгенімен, шын мәнінде бұл үй шаруашылықтарының қарызға батуының әдемі аты ғана. 2004 жылғы 14 наурыздағы Федералды ашық нарық комитетінің (FOMC) отырысында басқарушы Дональд Кон былай деп мойындады:

Саяси қолдау — және оның жалғасатыны туралы күту — активтер бағасын бұрмалап жатыр. Бұл бұрмалаудың көп бөлігі саналы түрде жасалған және саяси ұстанымның қажетті нәтижесі болып табылады. Біз сұранысты ынталандыру үшін пайыздық мөлшерлемелерді ұзақ мерзімді тепе-теңдік деңгейінен төмен түсіруге және активтер бағасын көтеруге тырыстық.

Жиналысқа қатысқан Конның әріптестерінің ешқайсысы, соның ішінде Гринспен мен Бернанке де бұл пікірге қарсы шыққан жоқ. Бірнеше айдан кейін Даллас Федералды резервтік банкінің президенті Роберт МакТирден орталық банкирлер іскерлік циклді шексіз ұзарта ала ма деп сұрады. МакТир былай деп жауап берді:

Іскерлік цикл бұрынғыға қарағанда әлдеқайда жақсы реттеліп жатыр. Саясаткерлер ақылдырақ болды. Олар үйренетін көптеген қателіктер бар... 30-жылдардың басында бұл кезең басталғанда, көптеген ақшаны жойып жіберген банкроттықтар көп болды... Бүгінде, әрбір ірі төтенше жағдай болған сайын, біздің бірінші істейтініміз — микрофонды алып, шүмекті ашу.

БАҒА ТҰРАҚТЫЛЫҒЫ ЖЕТКІЛІКСІЗ

Гринспен басқарған Федералды резервтің тек тұтыну бағаларына назар аударып, басқа қаржылық теңгерімсіздіктерді елемеу саясаты бәрін бірдей сендіре алмады. Алайда, қарсы шыққандардың аз бөлігі ғана монетарлық саясатты қалыптастырушы топтарда жоғары лауазымдарды иеленді немесе үздік университеттерде жұмыс істеді. Уильям Уайт — Халықаралық есеп айырысу банкінің (BIS, орталық банктердің орталық банкі) бас экономисі — осы жалпыға ортақ ойлау жүйесінен (groupthink) тыс қалған сирек тұлғалардың бірі болды.

«Баға тұрақтылығы жеткілікті ме?» атты еңбегінде канадалық экономист бағаның тұрақты болуы ұзақ мерзімді перспективада ауыр макроэкономикалық күйзелістерден аулақ болу үшін жеткіліксіз болуы мүмкін екенін айтты. Хайек сияқты, Уайт та өнімділіктің артуынан туындайтын «жақсы дефляция» мен несиелік күйреуден кейінгі «жаман дефляцияны» ажыратты. Уайт бұрынғы қаржылық дағдарыстардың инфляцияның алдын ала көтерілуінсіз-ақ пайда болғанын атап өтті — жақын арадағы Азия дағдарысы бұған мысал бола алады. Несиенің өсуі, активтер бағасының инфляциясы және капиталдың ауқымды ағыны — басқаша айтқанда, сол кезде АҚШ-та қалыптасқан қаржылық жағдайлар — дағдарыстың неғұрлым сенімді хабаршылары еді.

Хайектің 1920-жылдардағы монетарлық саясатқа сынының ізі бар бұл көреген еңбекке ешкім құлақ аспады. Оның үстіне, 2006 жылдың сәуірінде ол жарияланған кезде бағытты өзгерту тым кеш еді. Ұлттық деңгейде үй бағасы көпіршік шегінен асып кеткен болатын. АҚШ-тағы тұрғын үй көпіршігі өз шыңынан өтіп, бағалар көпжылдық құлдырауды бастауға дайын тұрды. АҚШ-тың қаржы жүйесі нарықтың құлдырауында әлі сыналмаған күрделі ипотекалық бағалы қағаздарға толы болды. Бірнеше қырағы қаржылық шолушылар жаңадан шығарылған кейбір субпрайм ипотекалар бойынша дефолттардың қорқынышты қарқынмен өсіп жатқанын байқады.

Жаһандық қаржылық дағдарыстың себептері туралы сансыз кітаптар мен мақалалар («crunch porn») жазылды. Бұған дейін қаржылық осалдықтың белгілерін байқамаған негізгі ағымдағы экономистер кенеттен бәрін түсіндіре бастады. Бір америкалық университеттің проректоры өкінішпен былай деді: [*QUOTE*]«Менде болған жағдайды керемет түсіндіріп бере алатын тұтас бір экономистер бөлімі бар, бірақ олардың бірде-бірі мұны алдын ала көрген жоқ»[*QUOTE*]. Королева Елизавета II 2008 жылдың қарашасында Лондон экономика мектебіне барғанда осыған ұқсас пікір білдірді. Көрмегендердің бастысы — Бернанке, Lehman Brothers банкроттығына дейінгі несиелік шектен шығушылыққа нашар қаржылық реттеу кінәлі деген пікірде болды. Саясаткерлер арасында дағдарыстың «реттеушілік» нұсқасы жеңіске жетті.

Сонымен бірге, дағдарыс қарсаңындағы монетарлық саясаттың рөлі төмендетіп көрсетілді: ФРЖ-ның пайыздық мөлшерлемені соғыстан кейінгі ең төменгі деңгейге дейін түсіріп, оны он сегіз ай бойы сол күйде ұстауы; бес жыл қатарынан ставканы экономикалық өсу қарқынынан төмен ұстауы; нарықтарды шошытпас үшін ставканы «кішкентай қадамдармен» (baby steps) өте баяу көтеруі; тұрғын үй нарығын әдейі қыздыруы және үй шаруашылықтарын қарызға батуға ынталандыруы — осының бәрі ыңғайлы түрде ұмытылды. Бернанке 2002 жылдан бастап АҚШ-тың монетарлық саясаты тым еркін болды дегенді жоққа шығарды.

Бернанке сондай-ақ «жеңіл ақша» тұрғын үй көпіршігін үрледі деген тұжырымды да теріске шығарды:

Мәселені зерттеген экономистер [шын мәнінде оның қарамағындағы ФРЖ экономистері] тарихи байланыстарға сүйене отырып, осы онжылдықтың басындағы үй бағасының өсуінің аз ғана бөлігін АҚШ монетарлық саясатының ұстанымымен байланыстыруға болады деп тапты. Бұл қорытынды эконометрикалық модельдерді де, экономикалық теорияны қолданбайтын таза статистикалық талдауларды да қолдану арқылы жасалды.

Бернанке АҚШ-тың ұзақ мерзімді пайыздық мөлшерлемелерінің төмендеуі ипотеканы қолжетімді етіп, үй бағасын көтергенін мойындады, бірақ қазынашылық облигациялар кірістілігінің төмендеуін Федералды резервтің әрекеттеріне емес, [*TERM*]«жаһандық жинақтардың артықшылығына»[*TERM] (global savings glut) жапты. Бұл гипотеза монетарлық саясаткерлерді субпрайм дағдарысы үшін кінәдан босатты және жаһандық қаржылық дағдарыстың негізгі түсіндірмелерінің біріне айналды.

Алайда, Бернанкенің талдауы ең тәуекелді субпрайм несиелерінің бағасы қысқа мерзімді ставкаларға негізделгенін елемейді. ФРЖ-ның «жеңіл ақша» саясаты іске қосылғаннан кейін ғана несие өсімі жеделдеп, қаржылық леверидж (қарыз жүктемесі) күрт өсті, тұрғын үй нарығында көпіршік пайда болды, андеррайтинг стандарттары төмендеді және субпрайм ипотекалық қарыздарды күрделі облигацияларға (CDO) қайта орау жаппай басталды. Төмен пайыздық мөлшерлемелер несиеге деген сұранысты арттырса, қаржылық инновациялар оның ұсынысын көбейтті. Күрделі ипотекалық бағалы қағаздар нарығының жарылыс тәрізді өсуі негізінен пайыздық мөлшерлемелер көпжылдық ең төменгі деңгейде болған кездегі «табыстылықты іздеуге» байланысты болды.

Қаржылық дағдарыстан көп уақыт өткен соң да Федералды резервтің экономистері үй бағасына монетарлық саясат әсер еткенін жоққа шығаруды жалғастырды. Алайда, бірнеше америкалық орталық банкирлер қателіктер жіберілгенін мойындады. Сент-Луис Федералды резервтік банкінің президенті Уильям Пул төмен пайыздық мөлшерлемелер тұрғын үй бумын тудырғанын растады. Пул 2007 жылы: [*QUOTE*]«Бізде өте төмен пайыздық мөлшерлемелер кезеңінен туындаған бум болды. Бұл кезең біз ФРЖ ставкасын 1 пайыз деңгейінде ұстап тұрғанда басталды»[*QUOTE*], — деді. Сол сияқты, Канзас-Сити ФРЖ-дан оның әріптесі Томас Хениг 2002 және 2004 жылдар аралығындағы теріс нақты пайыздық мөлшерлемелер тұрғын үй және несие бумына ықпал еткені туралы «күшті дәлелдер» тапты.

Кейбір жетекші экономистер де бұнымен келісті. Бұған дейін баға тұрақтылығы мақсатын қолдаған Анна Шварц енді субпрайм дағдарысы үшін жауапкершілікті ФРЖ-ға жүктеді: [*QUOTE*]«Дағдарыстың негізгі қозғаушы күші — қарапайым адамдарды қарыз алуға және спекуляция жасауға итермелеген тым жеңіл монетарлық саясат пен тым төмен пайыздық мөлшерлемелер болды»[*QUOTE*]. Стэнфорд университетінің профессоры Джон Тейлор да [*QUOTE*]«монетарлық шектен шығушылық бум мен одан кейінгі күйреудің басты себебі болды»[*QUOTE*] деп есептейді.

7. Дотком көпіршігінен кейін Гринспен бастаған ФРЖ пайыздық мөлшерлемелерді соғыстан кейінгі ең төменгі деңгейге түсірді. Дәл осы кезде АҚШ-та үй бағасы күрт өсе бастады.

Америкалық саясаттанушы Мансур Олсон тексерілетін теориямен расталмаған экономикалық оқиғаларға арналған «ad hoc» (арнайы осы жағдай үшін ойлап табылған) түсініктемелерден сақтандырды. Олсонның айтуынша, көптеген себептік күштер жалған теорияны шындық сияқты, ал шын теорияны жалған сияқты етіп көрсетуі мүмкін. Соған қарамастан, қаржылық дағдарыс туралы көптеген есептер осындай сан алуан себептерге — күрделі қарыздық бағалы қағаздардың көбеюіне, сенімсіз несиелік рейтингтерге, қате тәуекел модельдеріне, нашар реттеуге, жаһандық жинақтардың көптігіне және т.б. сүйенеді.

Мұндай есептер қаржылық тәжірибелер мен ережелердің елден елге әртүрлі болғанын ескермейді. Америкалық банктер ипотекалық қарыз құралдарын тарату үшін жасаған болуы мүмкін, бірақ Испанияда ипотекалық облигациялар (cédulas) банктердің балансында қалды. Испания Банкі тіпті бум кезінде банктерден капитал резервтерін көбейтуді талап етті. Осы сақтандыру шараларына қарамастан, Испания АҚШ-қа қарағанда қаттырақ қаржылық соққыға ұшырады және оның жергілікті жинақ банктері (cajas) толығымен дерлік күйреді. Дағдарыс жаһандық сипатта болғандықтан, оның бастауы да жаһандық болды деп болжау орынды. Субпрайм ипотекалары тек америкалық мәселе болғандықтан, бұл рөлге толық сәйкес келмейді. Алайда, АҚШ-та шығарылып, еуропалық банктер көп мөлшерде сатып алған күрделі ипотекалық бағалы қағаздар бойынша шығындар бүкіл жаһандық қаржы жүйесіне тез тараған тізбекті реакцияны бастауға жеткілікті болды.

Неліктен Австралиядан Исландияға дейінгі көптеген елдердің несиелік жүйелері сол кезде соншалықты осал болды? Біріктіруші фактор — ғасырлар тоғысындағы Федералды резервтің төмен пайыздық мөлшерлеме саясаты сияқты. Доллардың жаһандық резервтік валюта ретіндегі ерекше мәртебесіне байланысты, бұл саясат әлемдік экономиканың көп бөлігін қамтыған несиелік бумға жағдай жасады. Дағдарыс алдында жаһандық пайыздық мөлшерлемелер нақты мәнде теріс болды және әлемдік экономиканың өсу қарқынынан әлдеқайда төмен еді. Тіпті пайыздық мөлшерлемелері салыстырмалы түрде жоғары елдер де құтыла алмады, өйткені оларға шетелдік капитал ағыны лап қойды. Арнайы «ad hoc» түсініктемелердің қажеті жоқ: жеңіл ақша бумды тудырды, ал бумнан кейін міндетті түрде күйреу келді.

Орталық банкирлер мен монетарлық экономистердің жабық қауымдастығы дағдарыстың монетарлық себептеріне қасарыса қарсы тұрды. Олар өздерінің экономикалық модельдеріне тым көп уақыт пен күш жұмсағандықтан, олардан бас тартуға құлықсыз болды. Олардың канондық моделі экономика тек 1973 жылғы мұнай дағдарысы сияқты кездейсоқ немесе «экзогендік» шоктардың әсерінен ғана бағытынан таяды деп есептейді. Онда ақша мен несиеге орын жоқ. Пайыздық мөлшерлемелер алдын ала берілген, ал монетарлық саясаттағы қателіктер активтер бағасының емес, тұтыну бағаларының тұрақсыздығымен анықталады. Спекулятивті көпіршіктер мен негізсіз асқақтау (irrational exuberance) мүлдем ескерілмейді. Оның орнына, модель мінсіз көрегендікке ие ұтымды агенттерге толы әлемді сипаттайды. Бірақ бұл модель Уолл-стритте немесе кез келген басқа қор нарығында нақты не болып жатқанына мүлдем ұқсамайды. Джеймс Грант «PhD стандарты» деп атаған жүйені басқаратын академиялық экономистердің оқиғалар барысынан бейхабар қалуы таңқаларлық емес.

Институционалдық факторлар бұл когнитивті диссонанс күйіне өз үлесін қосты. Федералды резерв жүйесі (ФРЖ) — қаржы саласындағы PhD докторларын жұмысқа орналастыратын әлемдегі ең ірі жұмыс беруші және оның монетарлық мәселелерге маманданған экономикалық журналдармен тығыз байланысы бар. 2010 жылғы сауалнама өте қызықты мәліметті ашты: академиялық экономистердің басым көпшілігі төмен мөлшерлемелер тұрғын үй көпіршігін тудырды немесе оған айтарлықтай ықпал етті деп есептесе, монетарлық саясатқа маманданған экономистердің көбі ФРЖ-ның көзқарасын қолдауды жалғастырды. Егер Бернанке ФРЖ басшысы ретінде дағдарысты «экономика ғылымының» сәтсіздігі емес, экономикалық басқарудың (реттеудің) қателігі деп санаса, ФРЖ-ның жеке зерттеу тобы өз басшысының ізімен жүруі заңды еді. Олар бар наным-сенімдер нығайтылып, ыңғайсыз сұрақтар еленбейтін «жаңғырық камерасында» (echo chamber) өмір сүрді.

Тарихшы Филип Мировски былай деп түйіндейді: «Бернанке басқарған ФРЖ дағдарыс қарсаңындағы интеллектуалдық біліксіздігі үшін ешқандай зардап шекпеді». Бернанке қызметінен қуылмақ түгілі, әлемді кезекті Ұлы депрессиядан құтқарды деп бағаланып, 2009 жылы Time журналының «Жыл адамы» атанды. Оның бұл теріске шығару саясаты ФРЖ-ның дағдарыстан сабақ алмағанын білдірді. Кейбір ұсақ түзетулерді есептемегенде, монетарлық саясаткерлер өздерінің қате модельдерін өзгерту қажеттілігін көрмеді. Егер төмен пайыздық мөлшерлемелер дағдарысқа себеп болмаса, болашақта оларды бұдан да төмендетудің ешқандай мәселесі болмауы тиіс еді.

ИНФЛЯЦИЯНЫ ТАРГЕТТЕУ

Қаржылық дағдарыс дефляция қаупін қайта жандандырды — бұл Ирвинг Фишер сипаттаған, несиелік серпілістерден кейін адамдар шамадан тыс қарызға батып, оны өтеуге тырысқанда пайда болатын қарыздық дефляция. 2008 жылдан кейін дефляциядан қорқу — Гарвард экономисі Мартин Фельдштейн «дефляциялық елес» деп атаған құбылыс — саясаткерлерді мазалай бастады. The Economist журналының пікірінше, дефляция «әлемдегі ең үлкен экономикалық мәселе» болды. Халықаралық валюта қорының басшысы Кристин Лагард дефляцияны қалпына келтіру процесі үшін «апатты» болуы мүмкін «дәу» (ogre) деп атады. Жапония Банкінің төрағасы Харухико Курода оны «созылмалы ауру» деп санады. Дефляцияны инфляцияны таргеттеуді қатаң қолдану арқылы болдырмау керек еді: баға тұрақтылығына кез келген жағдайда қол жеткізу қажет болды.

1990 жылдары орталық банктердің ресми инфляциялық мақсаттарды жаппай қабылдауына куә болдық. Жаңа Зеландияның Резервтік банкі 1990 жылы — кездейсоқ, Жапониядағы көпіршік жарыла бастаған жылы — нақты мақсатты қабылдаған алғашқы орталық банк болды. Канада 1991 жылы солай жасады. Алты жылдан кейін жаңадан тәуелсіздік алған Англия Банкіне инфляциялық мақсат берілді. 1998 жылы Еуропалық орталық банк (ЕОБ) келісімшартпен бекітілген мақсатпен жұмысын бастады. Алан Гринспен тұсындағы ФРЖ ресми мақсаттан қашқанымен, ұқсас тәсілді ұстанды. Инфляциялық мақсаттарды жаппай қолдану қаржылық дағдарыстан ешқандай қорғаныс бермегеніне қарамастан, бұл процесс 2008 жылдан кейін де жалғасты. 2012 жылдың басында Бернанке өзінің көптен бергі арманына қол жеткізіп, Федералды резерв жүйесін ресми инфляциялық мақсатты қабылдауға көндірді. Көп ұзамай Жапония Банкі де осы жолды таңдады.

Дамыған әлемдегі ірі орталық банктердің барлығында мақсат пайда болып қана қоймай, олардың бәрі бір санның төңірегіне топтасты: 2 пайыздық көрсеткіш бойтұмарлық мәнге ие болды — Төраға Курода мұны «жаһандық стандарт» деп атады. Бұл сан ЕОБ конституциясына жазылды. Орталық банкирлер бұл санды қайталау мақсатқа жетуге көмектесетіндей үнемі айтып жүрді. Міне, Бернанкенің ФРЖ-дағы мұрагері Джанет Йеллен 2016 жылғы қыркүйекте Федералды ашық нарық комитетінің отырысында сөйлеген сөзі:

«Сонымен, нақты айтайын — 2 пайыз біздің мақсатымыз. Біз инфляцияның 2 пайызға қайта оралғанын көргіміз келеді; 2 пайыз инфляцияның жоғарғы шегі емес. Сондықтан біз инфляция деңгейін 2-ден асыруға тырысып жатқан жоқпыз. Біздің мақсатымыз әрқашан 2-ге оралу, бірақ 2 пайыз — шек емес. Егер ол шек болса, онда сіз орташа есеппен инфляция деңгейін 2 пайыздан төмен ұстайтын саясат жүргізуіңіз керек еді. Бұл біздің саясатымыз емес. Біз инфляция деңгейінің мүмкіндігінше тезірек 2 пайызға оралғанын көргіміз келеді».

Біз ФРЖ-ның 1920 жылдары бағаны тұрақтандыруға ұмтылысы сол дәуірдегі несиелік серпіліс пен спекулятивті асыра сілтеулерге қалай ықпал еткенін көрдік. Дәл осы саясатқа нақты мақсатты бекіту жағдайды тек ушықтыра түседі. Институттарды бекітілген сандық индикаторға сүйене отырып басқарудың шектеулері бар екені бұрыннан белгілі. Сандық мақсаттар көбінесе оларды өлшеу оңай болғандықтан таңдалады. Бірақ оңай өлшенбейтін факторлар ескерусіз қалады. Нәтижесінде, мақсаттарды қолдану бірқатар жағымсыз салдарға әкеледі, соның ішінде қысқа мерзімділік, ресурстардың бюрократияға жұмсалуы, тәуекелден қашу, негізсіз сыйақылар және институционалдық мәдениеттің бұзылуы.

Метрикалар инновация мен шығармашылықты тұншықтыруға қызмет етеді; олар ғылымға ұқсағанымен, көбіне сенімге (дінге) ұқсайды. Мекеме нақты бір мақсатты басшылыққа алғанда, сыни пайымдау тоқтайды. 1970 жылдары американдық әлеуметтанушы Дональд Кэмпбелл былай деп көрсетті: «Кез келген сандық әлеуметтік индикатор әлеуметтік шешім қабылдау үшін неғұрлым көп қолданылса, ол соғұрлым сыбайлас жемқорлық қысымына ұшырайды және ол бақылауға арналған әлеуметтік процестерді соғұрлым бұрмалап, бүлдіруге бейім болады». Тарихшы Джерри Мюллер Кэмпбелл заңына қосымша ретінде: «өлшеуге және марапаттауға болатын кез келген нәрсемен айла-шарғы жасалады (gamed)» деп қосады.

Мақсаттарға қатысты ең танымал заң бірнеше ондаған жыл бұрын монетарлық экономика саласында пайда болды. 1980 жылдардың басында Атлант мұхитының екі жағындағы орталық банкирлер ақша массасының өсуін таргеттеу арқылы инфляцияны бақылауға тырысты. Ақша массасы — бұл бұлдыр ұғым және оны әртүрлі тәсілдермен өлшеуге болады (экономистер M0, M1, M2, M3 және т.б. деп атайды). Лондон экономика мектебінің профессоры Чарльз Гудхарт Англия Банкі ақша массасының белгілі бір өлшемін нысанаға алған сайын, сол өлшемнің инфляциямен бұрынғы байланысы үзілетінін байқады. Гудхарт заңы бойынша, бақылау үшін пайдаланылатын кез келген өлшем сенімсіз болып табылады.

Мақсаттарды белгілеудегі қателік — айнымалылар арасындағы байланыстар (бұл жағдайда ақша массасының белгілі бір өлшемі мен инфляция арасындағы) тұрақты деп есептеуде. Нақты әлемде адам мінез-құлқы бақылау әрекеттеріне жауап береді. Джон Кей мен Мервин Кинг өздерінің Radical Uncertainty кітабында былай деп жазады: «Гудхарт заңының мәні мынада: әлеуметтік және экономикалық қатынастардың тұрақтылығын болжайтын кез келген бизнес немесе мемлекеттік саясат сәтсіздікке ұшырауы мүмкін, өйткені оны іске асыру әсер етуші тұлғалардың мінез-құлқын өзгертеді, демек, сол тұрақтылықты бұзады». Англия Банкінің бұрынғы төрағасы ретінде Лорд Кингтің басты міндеті 2 пайыздық инфляциялық мақсатты жүзеге асыру болды. 2013 жылы зейнетке шыққаннан кейін ол бұл ереженің шектеулеріне ашық күмән келтірді: «біз таргеттеу керек нәрселерді таргеттеген жоқпыз, ал таргеттемеу керек нәрселерді таргеттедік, сондықтан экономикада ешқандай саулық жоқ».

Тағы бір отставкадағы орталық банкир Пол Волкер инфляциялық мақсатты бұдан да қатты сынға алды. «Мен бұған негіз болатын логикаға таң қаламын», — деп жазды ФРЖ-ның бұрынғы басшысы. «2 пайыздық мақсат немесе шек менің оқулықтарымда болған жоқ. Мен ешқандай теориялық негіздемені білмеймін. Бір уақытта әрі мақсат, әрі шек болу қиын». Волкердің айтуынша, ешқандай баға индексі тұтыну бағаларының нақты өзгерісін дәл көрсете алмайды. Сонымен қатар, дамып жатқан экономикада бағалар бүйірге емес, аздап жоғары және төмен қозғалуға бейім. Экономика күшті, ал жұмыссыздық төмен болған кезде, тек инфляция мақсаттан артта қалғаны үшін монетарлық саясатты жұмсарту идеясына келетін болсақ, Волкер: «әрине, бұл сандырақ болар еді», — деп есептеді.

UCLA экономисі Аксель Лейонхуфвудтың пікірінше, инфляциялық мақсаттың бір мәселесі мынада: «тұрақты инфляция деңгейі сізге монетарлық саясатыңыздың дұрыс немесе бұрыс екендігі туралы мүлдем ақпарат бермейді». Керісінше, Лейонхуфвуд бұл мақсат орталық банктерді қаржылық тұрақтылықты бұзатын саясат жүргізуге итермелейді деп санайды. Біз көріп отырғанымыздай, созылмалы дефляция кезеңінде 2 пайыздық инфляциялық мақсатқа ұмтылу, іс жүзінде орталық банкирлерді пайыздық мөлшерлемелерді өте төмен, тіпті теріс деңгейге қоюға мәжбүр етті, бұл спекулятивті қарыз алуды және қаржылық тәуекелдің басқа түрлерін ынталандырды.

Инфляцияны таргеттейтін орталық банктердің ішкі инфляцияны қаншалықты бақылайтыны да белгісіз еді. Жаһандану дамыған сайын инфляция жаһандық сипатқа ие болды. Импорттық бағалар төмендеген кезде, орталық банкирлер жалпы баға деңгейінің төмендеуіне жол бермеу үшін денсаулық сақтау, білім беру және құрылыс сияқты сатылмайтын тауарлар мен қызметтердің бағасын жасанды түрде көтеруге (инфляциялауға) мәжбүр болды. Бұның қаншалықты дұрыс екеніне ешкім күмән келтірмеді. Сонымен қатар, инфляциялық мақсат үшін таңдалған уақыт кезеңі сәйкес келмеді: негізінде баға тұрақтылығы бірнеше жыл ішінде өлшенуі керек (Жапония Банкі 1990 жылдан кейін мұны мойындады), бірақ орталық банкирлердің көбі өз мақсаттарына нақты уақыт режимінде қол жеткізуге тырысты. Уильям Уайт көтерген тағы бір сын — олардың инфляцияны таргеттеуге деген көзқарасы асимметриялы болды: дефляциядан қорыққандары соншалық, олар мақсатқа жетпей қалудан гөрі, одан асып кетуге бейім болды. Нәтижесінде, монетарлық саясат жүйелі түрде мөлшерлемелерді төмендетуге бағытталды.

2008 жылдан кейін орталық банкирлердің инфляциялық мақсаттарға ұмтылысы олардың дефляциядан қорқуы сияқты манияға айналды. «Біз орындауға тиіс түпкілікті және жалғыз мандат — инфляцияны 2 пайызға жақын, бірақ одан сәл төмен деңгейге қайтару», — деді Еуропалық орталық банктің президенті Марио Драги 2014 жылдың қазанында. 2016 жылдың басында дәстүрлі емес монетарлық шаралардың кезекті сериясын бастай отырып, Драги: «біздің мандатымыз шеңберінде іс-әрекеттерімізге шек жоқ», — деп атап өтті. Еуропаның бас банкирі ЕОБ-тың инфляцияны көтеру әрекеттерін тоқтатуға бағытталған талпыныстарды «мүлдем жоққа шығаратынын» және инфляциялық мақсаттан бас тартпауға «ант бергенін» айтты. Жапония Банкінде Төраға Курода да осындай фанатизм көрсетті: оның «шайқалмайтын» жаңа мақсаты «табандылықпен» жүзеге асырылатын болады. Орталық банктің теңгерімін кеңейтудің әлемдегі ең өршіл жоспарын бастап және қысқа мерзімді мөлшерлемелерді нөлден төмен түсіре отырып, Курода Драгидің «монетарлық жұмсартудың шегі жоқ» деген сөзін қайталады және Жапония Банкі өз мақсатына жету үшін «қажет нәрсенің бәрін жасайтынын» айтты. Ол: «біздің жүйе заманауи орталық банктік қызмет тарихындағы ең қуатты монетарлық саясат құрылымы десек, артық айтқандық емес», — деп қосты. Мақсатқа жете алмау тек Жапония Банкінің жеткілікті деңгейде агрессивті болмағанын білдірер еді.

Инфляциялық мақсаттарға ұмтылу әлем азаматтары тәжірибелік егеуқұйрықтар рөлін атқаратын нақты уақыттағы ауқымды Милгрэм тәжірибесіне ұқсады. Өз мақсаттарына есі кеткен технократ-орталық банкирлер өз саясаттарының кез келген жағымсыз нәтижелерін көрмеді немесе оларды елемеуге тырысты. ЕОБ-тың әрекеттері теңсіздікті тудырып жатқаны туралы сұраққа Драги оны тек мақсат қызықтыратынын айтып жауап берді. ЕОБ-тың бағалы қағаздар портфеліндегі ықтимал шығындар туралы сұраққа да ол дәл солай жауап берді. Ол шектен тыс монетарлық саясат спекуляцияны тудыруы мүмкін екенін мойындады, бірақ ЕОБ мөлшерлемелерді «жергілікті көпіршіктерді реттеу» үшін белгілемейтінін айтты.

Не болса да, орталық банкирлер қасиетті мақсатқа жабысып алды. Олардың беделі осыған байланысты болды. Инфляцияны таргеттеу арқылы жүзеге асырылған саясат экономикалық өсуді тежеп жатқаны маңызды болмады. Нөлдік пайыздық мөлшерлемелер жинақтау мен инвестицияны тежеп, өнімділіктің өсуіне нұқсан келтіргені де ескерілмеді. Өте төмен мөлшерлемелер «зомби-компанияларды» қолдан қолдап, ең нашарлардың аман қалуына әкелгеніне де көз жұмылды. Орталық банк саясаты теңсіздіктің артуына ықпал етіп, қаржылық тұрақтылықты бұзғаны, «ыстық ақша» ағындарын ынталандырғаны және люкс пәтерлерден бастап криптовалюталарға дейінгі көптеген активтер көпіршігін тудырғаны да маңызды болмады. Драги айтқандай: «Бұл ымыраға келу мәселесі емес. Біз жанама әсерлердің болуы мүмкіндігіне байланысты баға тұрақтылығын қамтамасыз ететін саясатты іске асырудан қашпауымыз керек». ЕОБ өз мақсатына ұмтыла береді, ал оның салдары не болса, о болсын.

8 Созылмалы стагнация

«Артық үнемшілдік деген пәле, расында да, тек қана елес пе?» Деннис Робертсон, 1937 жыл

2008 жылдың қыркүйегіндегі Lehman банкроттығынан кейін бір жыл ішінде әлем жоғалтқан өнеркәсіптік өнімінің жартысынан астамын қалпына келтірді. Бұл өсудің көп бөлігі дамушы нарықтардан келгенімен, тіпті дамыған экономикалар да күтілгеннен жақсы нәтиже көрсетті. Әлемдік экономика Чикаго экономисі Виктор Зарновиц тұжырымдаған «терең рецессиялардан кейін әрқашан дерлік күрт өсу болады» деген ережеге сәйкес келетіндей көрінді. Резеңке доп сияқты, экономика неғұрлым қатты соғылса, соғұрлым тез секіруі керек еді. Алайда, бірнеше жылдан кейін бір нәрсенің дұрыс еместігі белгілі болды. Пайыздық мөлшерлемелерді төмендетіп, триллиондаған долларлық бағалы қағаздарды сатып алған орталық банкирлердің барлық күш-жігеріне қарамастан, Батыс экономикалары тығырыққа тірелді.

2014 жылға қарай, Ұлы рецессия аяқталғаннан кейін бес жыл өткен соң, АҚШ-тың өнімділік өсімі оның тарихи орташа көрсеткішінің жартысына да жетпеді. Бен Бернанке тұсында Американың орталық банкі 1930 жылдардың басындағыдай қол қусырып отырған жоқ еді. Іс жүзінде, ФРЖ теңгерімінің кеңеюі АҚШ-тың жалпы ұлттық табысының долларлық өсімінен асып түсті. Атлант мұхитының арғы жағында жағдай бұдан да нашар болды. 2008 жылдан кейінгі онжылдықта Ұлыбританияның жұмыс күші өнімділігі төмендеп, оның экономикасы Өнеркәсіптік революциядан бергі ең баяу қарқынмен өсті. Еуроаймақ экономикасы дағдарысқа дейінгі деңгейде қалып қойды. Экономистер солғын экономикалық өсу мен өте төмен пайыздық мөлшерлемелердің үйлесімін түсіндіруге тырысты. Гарвард профессоры және АҚШ-тың бұрынғы Қаржы министрі Ларри Саммерс жауап тапты: Батыс әлемі, Саммерстің айтуынша, «созылмалы стагнациядан» (secular stagnation) зардап шегуде. (Экономистер «созылмалы» сөзін циклдік оқиғаға қарама-қайшы, әлемнің азды-көпті тұрақты күйін сипаттау үшін қолданады).

Саммерстің ойы жаңа емес еді. Ол бұл ұтымды терминді американдықтарға Кейнс идеяларын таныстырумен танымал болған бұрынғы Гарвард экономисі Элвин Хансеннен алды. 1930 жылдардың басында Хансен Америка экономикасының құрылымдық өзгерістерге ұшырағанын алға тартқан болатын. Оның пікірінше, мәселе негізінен демографияға қатысты еді. Хансен Америкада халық санының өсуі бәсеңдеп жатыр және бұл экономика үшін жаман жаңалық деп есептеді: егер жұмыс күшіне аз адам қосылса, жаңа зауыттарға, қондырғыларға, машиналарға және үйлерге қажеттілік азаяды деп дәлелдеді. Хансен сондай-ақ жаңа салалар бұрынғы технологиялар сияқты көп инвестициялық капиталды талап етпейтінін айтты. Ол инвестицияға сұраныс төмендеген сайын, жинақ ұсынысы капиталға сұраныстан асып түседі деп болжады.

Атлант мұхитының екінші жағында Хансеннің дәлелі оның тәлімгері Кейнс тарапынан қолдау тапты. Кейнс те Ұлыбритания халқының саны азаяды деп сенді. Халық санының азаюы «өркендеуді сақтауды бұрынғыдан әлдеқайда қиындатады» деді ол. Демографиялық кедергілерге қарамастан инвестицияны арттыру үшін ол өзінің сүйікті әдісін ұсынды: пайыздық мөлшерлемелерді мәжбүрлі түрде төмендету. «Егер капиталистік қоғам табыстарды неғұрлым тең бөлуден бас тартса және банк пен қаржы күштері пайыздық мөлшерлемені он тоғызыншы ғасырдағы орташа деңгейде сақтап қалуға тырысса,» — деп ескертті ол, «онда ресурстардың толық пайдаланылмауының созылмалы тенденциясы ақыр соңында қоғамның сол түрін әлсіретіп, жойып жібереді».

Хансенмен немесе Кейнспен бәрі бірдей келісе бермеді. Бизнес-экономист Джордж Терборг өзінің The Bogey of Economic Maturity (1945) кітабында созылмалы стагнация түсінігіне қарсы шықты. Терборгтың айтуынша, созылмалы қозғалыс — бұл ұзақ мерзімді үрдіс, сондықтан 1930 жылдардағы созылмалы стагнация одан бірнеше жыл бұрын байқалуы керек еді. Алайда, «дүрілдеген жиырмасыншы жылдар» (Roaring Twenties) американдық экономикаға қатысты жаппай оптимизм кезеңі болған еді. Елдегі халық санының өсуі ондаған жылдар бойы бәсеңдеп келе жатқан, бірақ Терборг демографиялық өзгерістер мен өнімділіктің өсуі арасында ешқандай байланыс таппады. Сондай-ақ, Хансен айтқандай, инвестицияның (жан басына шаққандағы) демографияның әсерінен төмендегеніне ешқандай дәлел болмаған. Стагнационистердің артық жинақ туралы қорқынышы да негізсіз еді: жаңа жұмысшылар санының азаюы инвестицияға сұраныстың азаюын білдіреді, бірақ жалпы жинақ көлемі де соған сәйкес азаяды. «Экономикалық жетілу — бұл негізсіз және мазмұнсыз доктринадан туған елес», — деп келемеждеді Терборг.

Үш жыл бұрын Йозеф Шумпетер Терборгтың сынының көп бөлігін болжаған болатын. Capitalism, Socialism and Democracy (1942) еңбегінде Шумпетер әлемде инновациялар таусылып жатыр, жаңа технологиялар аз капиталды қажет етеді және демографиялық кедергілер инвестициялық мүмкіндіктерді азайтады деген сол кездегі пікірлерді теріске шығарды. Соғыстан кейінгі Американың экономикалық жетістіктері Шумпетер мен Терборгтың дұрыстығын толық дәлелдеді. Хансен мен Кейнстің демографиялық болжамдары тым пессимистік болып шықты. Хансен стагнацияны болжаса да, АҚШ халқы кейінгі онжылдықтарда жылына 1 пайыздан астам қарқынмен өсті. Өнімділік өсімі жанданып, атом энергетикасы, авиация және телевизия сияқты жаңа технологиялар инвестицияларды талап етті. Соғыстан кейін көп ұзамай АҚШ экономикасы 1929 жылға дейінгі өсу трендіне оралды. Миллиардер инвестор Уоррен Баффет атап өткендей, Депрессияның ең қиын кезеңінде туып, жаңа мыңжылдықтың екінші онжылдығына дейін өмір сүрген ол сияқты американдықтар АҚШ-тың жан басына шаққандағы ЖІӨ-нің алты еседен астам өскеніне куә болды.

Хансеннің созылмалы стагнация туралы тұжырымы — академиялық экономист жасаған ең нашар болжамдардың бірі. Оның осыншама сәтсіздікке ұшырағанына қарамастан, бұл идеяның сегіз онжылдықтан кейін дерлік өзгеріссіз қайта пайда болуы таңқаларлық. Жаңа стагнация теориясы үш негізгі уәжге негізделді: біріншіден, АҚШ пен Еуропада халық санының өсуі бәсеңдеп, жұмыс күші қартайып барады деп айтылды. Екіншіден, жаңа технологиялар бұрынғыдан аз инвестициялық капиталды талап етеді және өнімділігі төмен деп есептелді. Үшіншіден, әлемде «жаһандық жинақ профициті» (global savings glut) байқалуда. Экономикалық өсу әлсіз кезеңдегі жинақтардың артық болуы пайыздық мөлшерлемелердің күрт төмендеуін түсіндіреді деп саналды.

Іргелі тоқырау және демографиялық өзгерістер

1930-жылдардағыдай, Атлант мұхитының екі жағалауында да іргелі тоқырау (secular stagnation) туралы әңгімелер белең алды. Англия Банкінің зерттеушілері Біріккен Корольдіктегі халық өсімінің баяулауы ұзақ мерзімді пайыздық мөлшерлемелерді тұтас бір пайыздық пунктке төмендетті деп мәлімдеді.9 Бұл өткен ғасырларда елдегі халық санының өсуі мен пайыздық мөлшерлемелердің жиі қарама-қарсы бағытта қозғалғанын ескерсек, өте батыл мәлімдеме еді. Кейде халықтың қарқынды өсу кезеңдері пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуімен тұспа-тұс келген.10 (Мысалы, XIX ғасырдың екінші жартысында Британия халқы 50 пайыздан астам өсті. Соған қарамастан, Виктория патшайым билігінің соңына қарай консольдік облигациялардың кірістілігі тарихтағы ең төменгі деңгейге түсті.) Шынында да, XXI ғасырдың алғашқы онжылдықтарында ауқымды иммиграция есебінен Британия халқы қарқынды өсті, ал мемлекеттік облигациялардың кірістілігі барлық уақыттағы ең төменгі деңгейге құлдырады.

Ұзақ мерзімді мөлшерлемелердің төмендеуі халық өсімінің болашақтағы азаюын алдын ала болжады деп айтуға болар. Бірақ Хансен мен Кейнс көрсеткендей, ұзақ мерзімді демографиялық болжамдар сенімсіз болуы мүмкін. Тіпті демографиялық құлдырау туралы қорқынышты болжамдар дұрыс болып шыққан күннің өзінде, одан жинақтардың артықшылығы мен пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуі туындайтыны белгісіз еді. Стандартты экономикалық модельдер үй шаруашылықтары капиталдың еңбекке қатынасын тұрақты ұстап тұру үшін ғана жинақтайды, сондықтан пайыздық мөлшерлеме демографиялық өзгерістерге тәуелсіз қалады деп есептейді.11 Терборг та осыны айтқан болатын. Кейбір экономистер, соның ішінде Чарльз Гудхарт, қартайған қоғамдар жинаққа қарағанда инвестицияны көбірек қажет етеді, бұл жағдайда халық қартайған сайын пайыздық мөлшерлемелер көтерілуі тиіс деп санайды.12 Статистикалық тестілер АҚШ-тағы тәуелділік коэффициентінің (яғни, жалпы халық санына шаққандағы жұмыс істемейтін адамдар санының) артуы ұзақ мерзімді пайыздық мөлшерлемелердің өсуімен қатар жүретінін көрсетеді.13

Сонымен қатар, теориялық тұрғыдан алғанда, капитал елдер арасында еркін қозғала алатын болса, пайыздық мөлшерлемелер жаһандық күштермен анықталуы тиіс. Әлем халқының өсімі 1970-жылдардан бастап баяулағаны рас, бірақ ең күрт баяулау нақты пайыздық мөлшерлемелер жоғары болған 1980-жылдары орын алды. Жаңа мыңжылдықтың алғашқы жылдарында әлем халқы жыл сайын шамамен 1 пайызға өсіп отырды.14 «Іргелі тоқырауды» және пайыздық мөлшерлемелердің күрт төмендеуін жаһандық халық санының бірнеше онжылдыққа созылған біртіндеп баяулауына жатқызу қисынсыз көрінеді.

Технология және капиталға сұраныс

Егер демография әлсіз экономикалық өсім мен аса төмен пайыздық мөлшерлемелерді түсіндіре алмаса, тоқыраушыларда басқа идеялар болды. Олар тағы да Хансеннің бастапқы дәлелін қайталауға жақын келді. Саммерс капитал тауарлары бағасының төмендеуі пайыздық мөлшерлемелердің неліктен құлдырағанын түсіндіруі мүмкін деп болжады.15 Бұл қызық уәж еді. Теорияда пайыздық (немесе дисконттау) мөлшерлеме кез келген капиталдық активтен түсетін болашақ пайданың ағымдағы құнын анықтайды. Сондай-ақ зауыт жабдықтары бағасының өзгеруі дисконттау мөлшерлемесіне қалай әсер ететіні де белгісіз еді. Арзан капитал тауарлары жұмысшылардың өнімділігін арттырып, сол арқылы экономикалық өсім мен пайыздық мөлшерлемелерді көтеруі керек деген уәж де сондай қисынды көрінуі мүмкін.

Саммерс сонымен қатар технология капиталға деген сұранысты азайтып жатыр деп мәлімдеді. Facebook және Google сияқты цифрлық бизнес өкілдері салыстырмалы түрде аз инвестицияланған капиталмен және шағын жұмыс күшімен үстем жаһандық франшизалар құрды. Әлеуметтік теоретик Джереми Рифкин өзінің «Шекті шығыны нөлдік қоғам» (The Zero Marginal Cost Society, 2014) атты кітабында дәстүрлі капитализмнің дәуірі өткенін жариялады.16 Егер «Ескі экономика» тапшылықпен және шекті қайтарымның төмендеуімен сипатталса, Рифкин «Жаңа экономиканың» нөлдік шекті шығындармен, ауқымды үнемдеумен және капиталды аз қажет ететін «бөлісу» қосымшаларымен (Uber, Lyft, Airbnb және т.б.) сипатталатынын алға тартты. Оның айтуынша, капиталға сұраныс пен пайыздық мөлшерлемелер осы «молшылық экономикасында» төмендеуі тиіс еді.

Рифкиннің тұжырымдарын растайтын кейбір дәлелдер болды. АҚШ компанияларының бухгалтерлік баланстары олардың негізгі активтерді (зауыттар, қондырғылар, жабдықтар және т.б.) аз пайдаланып, көбірек «материалдық емес активтерді» — атап айтқанда, патенттерден, зияткерлік меншіктен және бірігу сыйлықақыларынан алынған активтерді тіркеп жатқанын көрсетті. Алайда, әлемнің қалған бөлігінің көбінде ескі үлгідегі капиталға деген сұраныс бұрынғыдай күшті болып қалды. Ғасырлар тоғысынан кейін дамушы елдер ауқымды тау-кен инвестицияларын қажет ететін өнеркәсіптік тауарларға деген зор тәбет танытты. Қытай тарихтағы ең ірі инвестициялық бум болуы мүмкін процесті бастады. 2008 жылға дейін де, одан кейін де жаһандық энергия тұтыну тұрақты түрде өсті. Әлемнің жалпы инвестициясы (ЖІӨ-ге шаққанда) өзінің тарихи орташа деңгейінде қалды.17 Рифкиннің «молшылық экономикасы» әзірге тек қызықты болжам болып қала берді.

Өнімділік парадоксы және болашаққа деген сенімсіздік

Мүмкін мәселе жинақтардың артықшылығында немесе инвестициялық сұраныстың әлсіздігінде емес, экономикалық тиімділікте шығар. Роберт Гордон өзінің 2012 жылғы «АҚШ-тың экономикалық өсімі аяқталды ма?» атты мақаласында осыны меңзеді. Солтүстік-Батыс университетінің экономисі цифрлық революция «адам еңбегін машиналармен алмастырудың тарихи дәстүрін жалғастырудың орнына, жұмыс орнында және бос уақытта тұтынудың жаңа мүмкіндіктерін бергеніне» өкініш білдірді.18 Гордонның алаңдаушылығы MIT экономисі Боб Солоудың 1987 жылғы әйгілі: «Сіз компьютер дәуірін барлық жерден көре аласыз, тек өнімділік статистикасынан ғана көре алмайсыз», — деген сөзін еске түсіреді. Нобель сыйлығының лауреаты Солоу бұл сөзді тым ерте айтып қойған еді. Көп ұзамай, ақпараттық технологиялардың жетістіктерінің арқасында АҚШ-тың өнімділік өсімі жандана бастады.

Гордонның «Американдық өсімнің көтерілуі мен құлдырауы» (The Rise and Fall of American Growth) кітабы 2016 жылдың басында баспаға кетіп жатқанда (оны басып шығаруға цифрлық технологиялар көмектесті), интернет сансыз салаларды өзгерткенін жалғастырды, ал БАҚ роботтар адам жұмысшыларын алмастыратын επικтегі «екінші машина дәуірінің» келуі туралы қауіптерді өршітті. Гордонның әріптесі Джоэл Мокир бүгінгі пессимизмнің көп бөлігіне «қиялдың жетіспеушілігі» кінәлі деп есептеді. Мокир әзірленіп жатқан бірқатар революциялық жаңа технологияларды, соның ішінде 3D басып шығаруды, графенді және генетикалық инженерияны атап өтті, оларға автономды көліктер мен таза энергияны да қосуға болады.19 Қаржы жазушысы Уильям Бернштейн іргелі тоқыраушыларды өздері елестете алмайтын нәрсені мүмкін емес нәрсемен шатастырды деп айыптады.20 Хансен де осындай қателік жіберген болатын. Бернштейн ең сенімді болжам — өткен экономикалық трендтер жалғасады деп есептеу деген қорытындыға келді.

Жинақтар профициті және ақша факторлары

Хансен экономикалық өсімнің баяулауы инвестициядан асатын жинақтардың артықшылығын тудырады деп есептеді. Бұл идея ғасырлар тоғысынан кейін сәл өзгертілген түрде қайта пайда болды. Федералды резервтік жүйе 2004 жылдың ортасынан бастап АҚШ-тың қысқа мерзімді мөлшерлемелерін көтергеннен кейін де, АҚШ қазынашылық облигацияларының кірістілігі табанды түрде төмен деңгейде қалды. Басқарушы Бернанке мұны былай түсіндірді: Қытай мен басқа да дамушы нарықтардағы жинақтардың шамадан тыс көптігі (бұл олардың ағымдағы шоттарының үлкен профицитінен көрінеді) АҚШ-тың ұзақ мерзімді пайыздық мөлшерлемелерінің төмендеуіне жауапты болды.21

Бернанкеге қарсы Стэнфорд университетінің профессоры Джон Тейлор 2008 жылға дейінгі жаһандық жинақтар іс жүзінде өткен онжылдықтармен салыстырғанда төмен болғанын алға тартты.22 Қаржылық дағдарыстан кейін әлемдегі «артық жинақтар» азайып, ұзақ мерзімді пайыздық мөлшерлемелер құлдырады. Осылайша, жаһандық жинақтар «пайыздық мөлшерлемелердің тұрақты төмен деңгейі мен экономикалық өсімнің баяу қарқынының негізгі факторы болып көрінбейді» деген қорытынды жасау орынды сияқты.23

Егер демография, инвестиция және жинақтар Батыс экономикаларының тоқырауы мен төмен пайыздық мөлшерлемелерін түсіндіре алмаса, басқа түсініктеме қажет. Іргелі тоқырау туралы әңгімелер экономистер «нақты» деп санайтын факторларға (жинақтар, халық саны, инвестиция және т.б.) баса назар аударады да, ақша-несие және қаржылық факторларды ескермейді. Дегенмен, Хансен өзінің басты идеясын 1929 жылғы қазан айындағы күйреуден көп ұзамай ойлап тапқан болатын. Іргелі тоқырауды алғаш рет атап өткен 1934 жылғы мақаласында Хансен өткен онжылдықта американдық экономика «арзан несиенің шектен тыс дозасымен жасанды түрде ынталандырылғанын... және бұл депрессияның негізгі себебі» екенін айтқан.24 Сексен жылдан кейін, арзан ақшаның тағы бір шектен тыс дозасынан соң, АҚШ экономикасы тағы бір «ас қорыту бұзылуын» бастан өткерді.

Іргелі тоқырау туралы пікірталасты бастағаннан кейін бірнеше жыл өткен соң, Ларри Саммерстің өзі ойын өзгертті. Оның демография немесе капитал тауарларының құны туралы бұрынғы уайымдары ғайып болды. Бір кездері ФРЖ төрағасы ретінде Бернанкені алмастыруға басты үміткер болған Саммерс енді кінәні тікелей орталық банкирлерге артты: «Олар [орталық банкирлер], — деп жазды Саммерс 2019 жылдың жазында Twitter-де, — аса төмен номиналды кірістілік қаржылық тұрақсыздықты, банктердің банкроттығын, «зомбиленуді» және экономикалық динамизмнің төмендеуін тудыра отырып, жиынтық сұранысты іс жүзінде азайтуы мүмкін екендігін қарастырмай ма?» Іргелі тоқырауға мөлшерлемелер кінәлі емес, керісінше, аса төмен мөлшерлемелер іргелі тоқырауға жауапты деген тұжырым радикалды ой еді. Бірақ Саммерс мұндай ойға келген алғашқы адам емес болатын.

9 Базель қарғасы

Аса қалыпсыз нәрселер ыңғайсыз түрде қалыпты жағдайға айналуда. Клаудио Борио, 2014

3-тарауда көргеніміздей, Дэвид Юм ақшаны заттардың жай ғана бейнесі деп есептеді. Несие ақшамен белгіленуі мүмкін, бірақ іс жүзінде несиеге берілетін нәрсе — еңбектің немесе қордың белгілі бір мөлшері, деп тұжырымдады ол. Ақшаның ойдан шығарылған құнын ескере отырып, Юм ақша көлемінің өзгеруі бағаға әсер етеді, бірақ пайызға әсер етпейді деп сенді. Оның пікірінше, пайыз үнемшілдікпен (жинақпен) және индустриямен (капиталдың қайтарымымен) анықталатын. Шотландық философ аспаннан манна сияқты ақша жауғанда не болатынын былай елестетті:

«Өйткені, ғажайып болып, ҰЛЫ БРИТАНИЯДАҒЫ әрбір адамның қалтасына бір түнде бес фунт түсті деп есептейік; бұл патшалықтағы қазіргі барлық ақшаны екі еседен астамға арттырар еді; бірақ келесі күні де, одан кейін де несие берушілер көбеймес еді және пайыздық мөлшерлеме де өзгермес еді... бұл ақша қаншалықты көп болса да... ешқандай салдарсыз тек барлық заттың бағасын көтеруге ғана қызмет етер еді... Қарыз алушылардың несие берушілерден артық болуы бұрынғыдай қала береді, сондықтан пайыздың төмендеуі орын алмайды. Бұл басқа принципке байланысты; ол индустрия мен үнемшілдіктің, өнер мен сауданың артуынан туындауы керек».1

Юм данышпан және бірегей экономикалық ойшыл болғанымен, оның ақша туралы көзқарастары шындықтан алшақ еді.2 Ол саудасы негізінен вексельдермен қаржыландырылатын XVIII ғасырдағы Британияның қаржы саласындағы өзгерістерді нашар түсінді. Юм халықтың несиеге деген құмарлығына өкініш білдірді, өзі атаған «қағаз несиенің сүйікті жобаларын» келемеждеді, Exchange Alley-дегі акциялар саудасын жоққа шығарды, банктердің «айтарлықтай құнды» екеніне күмәнданды және Британияның орасан зор мемлекеттік қарызы елді міндетті түрде банкротқа ұшыратады деп ойлады — «үкімет өзінің барлық кірістерін кепілге қойған жерде, ол міндетті түрде сылбырлық, әрекетсіздік және дәрменсіздік күйіне түседі», — деп жазды ол. Ел өзінің кірістерін кепілге қоюды жалғастыра берді, бірақ оның банкроттығы ешқашан келген жоқ.

Алайда, Юмның ақша мен пайыз туралы идеялары қазіргі экономикада өшпес із қалдырды. Оның әр қалтаға бес фунт салу әсерін сипаттауы Милтон Фридманның «тікұшақ ақшасын» (helicopter money) алдын ала болжағандай болды. Юм кейінірек «ақшаның бейтараптығы» деп аталған ұғымды бірінші болып тұжырымдады. Бұл көзқарас бойынша, ақша — адамдарға бартердің қолайсыздықтарынан құтылуға мүмкіндік беретін сауданың «майлаушы материалы» ғана; бірақ ақша экономикалық белсенділікті қалыптастырмайды. Кейнстің Кембридждегі замандасы Артур Пигу айтқандай, «ақша — бұл нақты экономикалық күштердің әрекеті жасырылған перде».3 Пайыз тек нақты факторлармен ғана анықталады деген мәлімдеме орталық банкирлер қолданатын канондық модельдің негізіне айналды. Олардың моделіндегі пайыздық мөлшерлемелер Юм елестеткендей демографиядан, жинақтардан және инвестицияның тиімділігінен туындайды.

«Нақты» экономикалық факторларға деген алаңдаушылығына қарамастан, олардың модельденген әлемінде ешқандай маниялар, паникалар немесе күйреулер жоқ, сондай-ақ халықтың адасуы мен тобырдың ақылсыздығы да ескерілмеген. Ақша-несие саясатындағы қателіктер Юм айтқандай, «ешқандай салдарсыз» тек баға деңгейінің ауытқуы ретінде ғана көрінеді. Олардың модельдерінің жеткіліксіздігі дерлік әрбір орталық банкирдің ипотекалық дағдарыстан (subprime crisis) аңдаусызда қалуына себеп болды. «Экономистердің көбі дағдарысқа дейінгі экономиканың ерекше жолын түсінбеді және дағдарыстан кейін де абдырап қалды», — деп жазады Филип Мировски.4 Дағдарыстан кейін ешқандай зияткерлік парадигма ауысуы орын алған жоқ. Ақшаның «перде» екеніне деген берік сенім сақталып қалды, бұл сенім оны ұстанатындардың көзіне экономиканың шынайы жұмысын көлегейлейтін таңғыш болып табылды.

Бұл сенім орталық банкирлердің 2008 жылдан кейінгі ұзақ мерзімді мөлшерлемелердің құлдырауы үшін жауапкершілікті неліктен мойындамайтынын түсіндіреді, тіпті олар қысқа мерзімді мөлшерлемелерді нөлге немесе одан төмен түсіріп, облигациялардың кірістілігін түрлі жолдармен басқаруға тырысса да.fn1 Сондай-ақ олар өз іс-әрекеттерінің экономиканың өсу қарқынына тұрақты әсері болуы мүмкін екенін де мойындай алмады: «Ақша-несие саясаты әлеуетті өсу қарқынына немесе ұзақ мерзімді өсу қарқынына емес, керісінше циклдік бөлікке әсер ететінін түсіну маңызды», — деді ФРЖ төрағасы Бернанке 2013 жылы.5 Тарихтағы ең төменгі пайыздық мөлшерлемелер мен мардымсыз экономикалық өсімді орталық банкирлер әдетте іргелі тоқыраумен түсіндіретін.

Базельдегі Халықаралық есеп айырысу банкінің (BIS) экономистері бұл ережеден тыс қалды. Көргеніміздей, BIS-тің бас экономисі Уильям Уайт қаржылық дағдарысты алдын ала болжаған санаулы танымал экономистердің бірі болды. Уайт Lehman-ның банкроттығынан бірнеше ай бұрын зейнетке шыққаннан кейін, оның орталық банктердің басты сыншысы ретіндегі рөлін бұрынғы әріптесі Клаудио Борио қабылдады. Сонау 2003 жылы Оксфордта білім алған Борио мен Уайт Федералды резервтік жүйенің Джексон Хоулдағы (Вайоминг штаты) жазғы жиынында баяндама жасаған болатын.6 BIS экономистері қаржылық дауыл бұлттары үйіріліп жатқанын айтты. Борио бұл жағдайды апат болжанатын, бірақ оны тоқтату мүмкін болмайтын грек трагедиясымен салыстырды. ФРЖ төрағасы Алан Гринспен бұл «кеудемсоқ Кассандраға» сенбеді. Бес жылдан кейін Уайт пен Борионың айтқаны дұрыс болып шықты.

2013 жылдан бастап BIS-тің Ақша-несие және экономикалық департаментінің басшысы ретінде Борио іргелі тоқырау туралы Саммерстікінен мүлдем басқаша түсініктеме берді. Ол BIS-тің дәстүрлі емес көзқарасын жаңа бағытқа бұрып, орталық банкирлердің қалыпты пайымына қарсы (өзінің зерттеу тобының күш-жігерін бағыттау арқылы) эмпирикалық дәлелдер келтірді. Борио активтер бағасының көпіршіктері, қаржылық циклдер, несиелік бумдар мен құлдыраулар әлемін көрсету үшін «ақша пердесін» сыпырып тастады: «Ақша туралы ойлаңыз! Қаржылық циклді дұрыс модельдеу... біздің экономикамыздың іргелі ақшалай табиғатын толық мойындауды талап етеді», — бұл Борионың үндеуі еді.7 Қаржы жүйесі тек ресурстарды бөліп қана қоймайды, ол сатып алу қабілетін тудырады, — деп мәлімдеді ол. Оның өз өмірі бар. Қаржы мен макроэкономика «ажырамас байланысты». Біз «қисық айналар» әлемінде өмір сүріп жатырмыз. Қаржы шындықты бейнелемейді, ол оған әсер етеді.fn2 Борионың айтуынша, қаржысыз экономика — ханшадасыз Гамлет сияқты.

Ортодоксалды экономиканы аяғынан тік тұрғызған Борио күннің басты мәселелері туралы дәстүрлі түсініктерден бас тартты. Оның пайымдауынша, қаржылық дағдарыс жинақтардың көптігінен емес, несиенің тым көп болуынан — «банктік профициттен» туындаған. Банк несие бергенде, ол депозиттерді, шығыс қабілетін және тіпті жинақтарды да жоқтан бар етеді, деді ол. Борионың пікірінше, инфляция тек ақшалай мәселе емес, ол нақты әлемнен бастау алады. Қытай Батысты арзан экспортпен толтырғаннан кейін, АҚШ-та және басқа жерлерде инфляция деңгейі төмендеді. Тұтыну бағаларының төмендеуі өздігінен апат емес еді және дефляция кезеңдері экономикалық апатты сенімді түрде болжай алмады. Оның орнына Борио несиенің күшті өсуі мен жылжымайтын мүлік көпіршіктерінің сенімдірек «қызыл жалаушалар» екенін анықтады.

Борионың командасы пайыздық мөлшерлеме нақты факторлармен анықталады деген Юмның тұжырымын растайтын дәлелдер іздеп, тарихи деректерді мұқият зерттеді. Бірақ олар пайыздық мөлшерлемелер мен жинақтар, инвестициялар немесе пайда арасында өте аз байланыс тапты. Тіпті демография мен пайыздық мөлшерлемелер арасында да тұрақты байланыс болмады.fn3 Оның орнына BIS пайыздық мөлшерлемелерге ақша-несие режимдері әсер етеді деп болжады. Вавилондық пайыздық мөлшерлемелер Ежелгі Грекиядағыдан жоғары болғаны сияқты, нақты пайыздық мөлшерлемелер орташа алғанда Алтын стандарт (1914 жылға дейін) кезінде Бреттон-Вудс жүйесіне (1945 жылдан кейін) қарағанда жоғары болды, ал Бреттон-Вудстан кейін (1971 жылдан бастап) ең төменгі деңгейге жетті.

Мөлшерлемелер саяси айнымалы ретінде

Борионың зерттеулері нарықтық пайыздық мөлшерлемелерге орталық банкирлердің іс-әрекеттері үлкен әсер ететінін, пайыздық мөлшерлемелердің шын мәнінде «саяси айнымалы» (policy variable) екендігін көрсетті. Бұл қарапайым адам үшін айқын нәрсе, бірақ орталық банкирлердің өздері мұны үзілді-кесілді жоққа шығарады. Әдетте орталық банктер қысқа мерзімді мөлшерлемелерге басым әсер етеді деп есептеледі, бірақ ұзақ мерзімді мөлшерлемелер жинақтармен, өнімділікпен және басқа да «нақты» факторлармен анықталады делінеді. Соған қарамастан, Чикаго экономисі (және Үндістан Резервтік банкінің бұрынғы басшысы) Рагурам Раджан атап өткендей, орталық банктер облигация инвесторларының күтулеріне әсер етеді:

«Егер қысқа мерзімді пайыздық мөлшерлеме алдағы он жыл ішінде төмен болады деп күтілсе, ұзақ мерзімді пайыздық мөлшерлеме де төмен болады... Қысқа мерзімді мөлшерлемені төмен ұстап тұру арқылы, әсіресе нарық оның ұзақ уақыт бойы төмен болатынына сенсе, ФРЖ болашақ қысқа мерзімді мөлшерлемеге, демек, ұзақ мерзімді пайыздық мөлшерлемеге қатысты күтулерге әсер ете алады».8

Дәл осы нәрсеге Бернанкенің Федералды резервтік жүйесі 2008 жылдан кейін шешім қабылдау процесін ашық ете отырып және пайыздық мөлшерлемелердің болашақ бағыты туралы «алдын ала нұсқаулықтар» (forward guidance) жариялау арқылы қол жеткізуге тырысты.

BIS экономистері сонымен қатар пайыздың «табиғи мөлшерлемесіне» (академиялық жаргонда r-star немесе r* деп белгіленеді) қатысты қалыптасқан пайымға күмән келтірді. Теорияда табиғи мөлшерлеме — бұл инфляция бақылауда бола отырып, экономика өзінің ең жоғары әлеуетінде жұмыс істейтін мөлшерлеме. Бірақ Борио 1920-жылдары Хайек айтқандай, баға деңгейінің тұрақтылығы нарықтық мөлшерлемелердің міндетті түрде тепе-теңдік деңгейінде екенін білдірмейтінін алға тартты. 1929 және 2008 жылдардағы қаржылық дағдарыстардың екеуі де инфляция төмен және тұрақты болған кезде орын алуы қалыптасқан пайымның қате екенін көрсетеді. Егер баға деңгейінің тұрақтылығы табиғи мөлшерлемені сенімді түрде көрсете алмаса, онда орталық банкирлердің оны қалай табатынын түсіну қиын. Оның орнына Борио несиенің өсуі мен активтер бағасына негізделген жеке қаржылық циклін жасап шығарды, ол бұл көрсеткіш экономиканың әлеуетті өнімі мен тұрақты өсімнен ауытқуын жақсырақ көрсетеді деп сенді.

8. Облигациялардың кірістілігі Екінші дүниежүзілік соғыстан кейін үш жарым онжылдық бойы көтеріліп, содан кейін келесі қырық жыл бойы төмендеді.

Деректер Раджан мен Борионың ұзақ мерзімді мөлшерлемелерге орталық банктер әсер етеді деген көзқарасын қуаттады. Кёльндегі Флосбах фон Шторх институтының қызметкерлері Агнешка Герингер мен Томас Майер жүргізген статистикалық тестілер ФРЖ-ның федералды қорлар мөлшерлемесі ғасырлар тоғысынан бастап қазынашылық облигациялардың кірістілігіне ерекше күшті әсер еткенін көрсетті, бұл Гринспеннің арзан ақша саясатының басталуымен тұспа-тұс келді.9 Тек осы уақыттан бастап АҚШ-тың ұзақ мерзімді мөлшерлемелері соғыстан кейінгі орташа деңгейден төмен түсті.fn4 Неміс экономистері «ұзақ мерзімді нарықтық пайыздық мөлшерлемелерге нарық қатысушыларының пайымдауынан гөрі, орталық банктердің шындықты қалай қабылдайтыны күштірек әсер етеді» деген қорытындыға келді. Орталық банк облигациялардың кірістілігіне тұрақты дерлік әсер ете бастағанда, Герингер мен Майер «нарықтық мөлшерлемелердің сәйкес келмеу (misalignments) ықтималдығы жоғарылайды... бұл ауыр экономикалық бұрмалануларға (distortions) әкеп соғуы мүмкін» деп ескертті.10

Ақша-несие саясатындағы қателіктер баға деңгейінің бұзылуынан басқа да экономикалық деформацияларды тудыруы мүмкін деген идеяны орталық банк элитасы мойындағысы келмеді. Бірақ Борионың зерттеулері осы қорытындыға сөзсіз алып келді. Ол төмен пайыздық мөлшерлемелер мен төмен инфляция кезеңінде қаржылық теңгерімсіздіктер — несиелік бумдар мен алыпсатарлық маниялардың сыпайы атауы — қалыптасуға бейім екенін атап өтті.fn5 Қаржылық дағдарысқа дейін жаһандық пайыздық мөлшерлемелер нақты мәнде де, жаһандық экономиканың өсу қарқынына қатысты да төмен болды. Несиелік бумдар мен жылжымайтын мүлік көпіршіктері көбінесе ауыр экономикалық соққылар береді және одан кейін әлсіз қалпына келу кезеңдері жүреді. Lehman-нан кейінгі экономика бұрынғы прецеденттерге, атап айтқанда 1990 жылдан кейінгі Жапонияның жағдайына сәйкес келді. Орталық банктер 2008 жылдан кейінгі экономикалық стагнацияға мөлшерлемелерді одан сайын төмендету арқылы жауап берді. Осылайша, төмен мөлшерлемелер төмен мөлшерлемелерді тудырды.

Борионың айтуынша, қарыз секулярлы стагнация (ұзақ мерзімді тоқырау) туралы баяндағы жетіспейтін буын болды. Мөлшерлемелердің тұрақты төмендеуіне баратын жол қарыз тауы арқылы өтті. Халықаралық есеп айырысу банкі (ХЕБ) пайызды «леверидждің бағасы» деп анықтады. Леверидждің — қарыз алудың — бағасы төмендеген сайын қарыз қорының артуы заңды құбылыс еді. Дағдарыстан қалған қарыз қалдықтары Борио «қаржылық тежегіш» (financial drag) деп атаған жағдайды тудырды. Шамадан тыс қарызға батқан үй шаруашылықтары өз теңгерімдерін ретке келтіруге көшкендіктен, олар аз қарыз алып, аз жұмсай бастады. Борио мен оның әріптестері қоғам табысының қарызға қызмет көрсетуге жұмсалатын үлесі (қарызға қызмет көрсету коэффициенті) уақыт өте келе тұрақты болып қалатынын анықтады. Демек, өсіп келе жатқан қарыз қорын ұстап тұру үшін үнемі төмен пайыздық мөлшерлемелер қажет. Тұйық шеңбер басталады: көбірек қарыз төменірек мөлшерлемелерді талап етеді, ал төменірек мөлшерлемелер одан да көп қарызға әкеледі. Кейбір сарапшылар бұл ондаған жылдарға созылған процесті «қарыз суперциклі» деп атады.

Ультра-төмен мөлшерлемелер «уды умен қайтару» (hair of the dog) сияқты, қарыз «мастығынан» айығудың емі емес. «Ақыр соңында, — деп сұрады Борио, — егер мәселенің төркіні тым көп қарызда болса, жеке және мемлекеттік секторларды одан да көп қарыз жинауға итермелейтін саясат қалайша шешімнің бір бөлігі болмақ?»11 Экономика «қарыз тұзағына» түскеннен кейін, пайыздық мөлшерлемелерді үлкен зардапсыз көтеру қиындай түседі. «Өткендегі тым төмен мөлшерлемелер, — деп түйіндеді Борио, — бүгінгі төмен мөлшерлемелердің бір себебі болып табылады».12 Мәселе тек қарыз қорының тым жоғары болуында ғана емес еді. Қарыздың көп бөлігі лайықты табыс әкеле алмады. «Мәселе, — деп атап өтті Борио, — несиенің жалпы сомасында емес, оның сапасында».13 Несиелік бумдар кезінде капитал абайсыз бөлінеді. Жылжымайтын мүлік нарығы қызған кезде ресурстар мүлікті игеруге жұмсалады, бірақ құрылыс өнімділіктің өсуіне аз үлес қосады, — деп тапты ХЕБ зерттеушілері. Бұл жылжымайтын мүлік көпіршіктерінің экономикалық өсуді неге тежейтінін ішінара түсіндіреді.

Дағдарыстан кейін банктер өз теңгерімдерін (баланстарын) ретке келтіруі керек еді. 1990-жылдардың басындағы Скандинавияның банктік дағдарысын шешу тәжірибесі нашар қарыздармен жедел айналысу экономикалық қалпына келуді тездететінін көрсетті. Бірақ 2008 жылдан кейінгі ультра-төмен пайыздық мөлшерлемелер банктерге бұл ауыр процесті кейінге қалдыруға мүмкіндік беріп, оларды нашар қарыздарды өз есептерінде сақтауға итермеледі. Жапонияның бітпейтін «баланстық рецессиясы» қиындықты дер кезінде қолға алмаудың қауіптілігін көрсетті. Қазір Батыс елдерінің көбі Жапонияның жолына түсті. Банктердің баланстарында өтелмейтін несиелер қатерлі ісік жасушалары сияқты көбейіп кетті. Нашар қарыздарды «үнемі жаңартып отыру» (evergreening) мәселесі Еуропада өте өткір болды. Зомби-компаниялар әдеттегі жағдайға айналды. Нашар қарыздар мен капиталдың қате бөлінуінің жиынтық әсері әлеуетті өнім өсімін төмендетті. «Экономикалық жағдайлар қиындаған сайын, қате бөліністер жаңа қате бөліністерді тудырады», — деді Борио.14 Әлеуетті өнім өсімінің төмендеуі орталық банктерге пайыздық мөлшерлемелерді төмендетуге тағы бір себеп берді.

Жаман қарыздар дағдарыстан кейінгі жылдары банктер тап болған жалғыз мәселе емес еді. Банктер депозиттерді пайда табу үшін несиеге беру арқылы ақша табады — қысқа мерзімге қарыз алып, ұзақ мерзімге қарыз беру, — делінген мәтелдегідей. Бірақ ультра-төмен пайыздық мөлшерлемелер банктердің «таза пайыздық маржасын» кемітіп, олардың табыстылығына нұқсан келтірді және жаңа несиелер беруге құлықсыз етті.15 Төтенше ақша-несие саясаты банктерді тәуекелден қашқақтатқандай көрінгенімен, инвесторларға керісінше әсер етті. Депозиттік кірістен айырылған жинақтаушылар, ХЕБ-тің анықтауынша, дәстүрлі банктерден қашып, жоғары кіріс алу үшін көбірек тәуекелге барып, қаржы нарықтарына инвестиция сала бастады.16 Осындай «табыстылықты іздеу» (search for yield) қаржылық дағдарыс алдында да орын алған және оның ауырлығына айтарлықтай жауапты болған еді. Борио мұның бәрінен «déjà vu-дің көңіл қалдырарлық элементін» байқады.17

Федералды резервтік жүйенің нарықтар тұрақсыз болған сайын ақша-несие жағдайын жеңілдетуге бейімділігі тәуекелге баруды одан сайын ынталандырды. Борио орталық банктердің бум кезінде мөлшерлемелерді көтеруге асықпайтынын, бірақ кез келген құлдыраудан кейін оларды жеңілдетуге асығатынын атап өтті. Олардың бұл асимметриялық тәсілі пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуіне, ал қарыздың өсуіне бейімділік берді. ФРЖ-нің сәйкессіздігінен туындайтын қауіп бұрыннан келе жатқан алаңдаушылық еді: «мәселелер туындаған кезде мөлшерлемелерді төмендету немесе жеткілікті өтімділікті қамтамасыз ету, бірақ теңгерімсіздіктер жинақталған кезде мөлшерлемелерді көтермеу ұзақ мерзімді перспективада өте қауіпті болуы мүмкін. Бұл нақты экономикадағы тұрақсыздық пен шығынды ауытқулардың дәнін себетін моральдық қауіптің (moral hazard) түрін тудырады».18 Борио мен оның әріптесі Филип Лоу бұл пікірді 2002 жылы, ФРЖ Dotcom көпіршігі жарылғаннан кейін мөлшерлемелерді күрт төмендетіп жатқанда айтқан еді. Жарты онжылдықтан кейін олардың көріпкелдік сөздері расталды.

«Орталық банктердің орталық банкі» ретіндегі рөлін ескере отырып, ХЕБ трансшекаралық капитал ағындарына жіті назар аударды. Экономистер үшін елдер арасындағы ағымдағы шот балансына назар аудару әдеттегі жағдай еді, өйткені бұл ұлттық жинақтардағы айырмашылықтарды көрсетеді. Борио болса, жинақ пен несие арасындағы байланыс әлсіз деп есептеді. Ағымдағы шот ел жинағындағы профицитті немесе тапшылықты өлшесе, трансшекаралық несие беру жиынтық капитал ағындарымен жазылады. Жиынтық капитал ағындары, Борионың пікірінше, халықаралық деңгейдегі қаржылық осалдықтың жақсырақ көрсеткіші болып табылады.19

Шетелдік несиелердің көп бөлігі доллармен белгіленгендіктен, 2002 жылдан кейін Америка Құрама Штаттарындағы төмен пайыздық мөлшерлемелер халықаралық капитал ағындарының жаппай өсуіне түрткі болды. Инвесторлар доллармен арзан қарыз алып, одан түскен қаражатты шетелде жоғары кірістілікпен инвестициялады. Lehman Brothers-тің күлі әлі суымай жатып, бұл жаһандық кэрри-трейд (carry trade) қайта жанданды, оның жалыны ФРЖ-нің нөлдік пайыздық мөлшерлемелерімен және бағалы қағаздарды жаппай сатып алуымен желпінді. Келесі жылдары дамушы нарықтар қарызға белшесінен батып, триллиондаған долларлық шетелдік қарыз жинады. Осылайша, олардың қаржылық жүйелері Федералды резервтік жүйенің кез келген қатаңдату шарасына өте сезімтал болып қалды. 2013 жылдың жазында ФРЖ төрағасы Бернанке бағалы қағаздарды сатып алу қарқынын азайту ниетін білдіргенде, жаһандық қаржы нарықтары «ашу-ыза» (tantrum) танытты. Ішкі майдандағыдай, халықаралық майданда да пайыздық мөлшерлемелерді қалыпты жағдайға келтіруден гөрі оларды төмендету оңайырақ болып шықты.

Борио халықаралық валюта жүйесінің «артық икемділігіне» алаңдады, ол трансшекаралық несие беруге шек қоймайды, бірақ жағдай бақылаудан шыққанда қатты серпілуі мүмкін еді. АҚШ-тың пайыздық мөлшерлемелері нөлге жақын жерде неғұрлым ұзақ тұрып қалса, жаһандық қаржылық теңгерімсіздіктердің жинақталуы соғұрлым көп болады деп қорықты. Бұған тек Федералды резервтік жүйені ғана кінәлауға болмайды. Шетелдік орталық банктер валюталық резервтерді жинау үшін ақша басып шығару және ішкі пайыздық мөлшерлемелерді төмен ұстау арқылы (мұны олар өз валюталарының долларға қатысты нығаюына жол бермеу үшін жасады) өз үлестерін қосты. Борио «Ұлы депрессия» кезіндегі әлемдік қаржы жүйесінің күйреуімен пара-пар үлкен аяқталуды (denouement) елестетті. «Арзан ақша» режимі ол «дәуірді айқындайтын сейсмикалық жарылыс» деп атаған жағдаймен аяқталып, жаһанданудың аяқталуына, капиталды бақылаудың қайта оралуына және инфляцияның өсуіне әкелуі мүмкін еді.20

Lehman банкроттығынан бірнеше ай өткен соң, Борио экстремалды ақша-несие саясатын тым ұзақ сақтаудың қауіптілігі туралы ескертті.21 Келесі жылдары ол нөлдік пайыздық мөлшерлеме саясатының (ZIRP), теріс пайыздық мөлшерлеме саясатының (NIRP) және басқа да ақша-несие инновацияларының күтпеген салдарлары туралы әлемге ескерту жасаған басқа ақша-несие экономистерінен ерекшеленді. «Өте қалыпсыз жағдай ыңғайсыз деңгейде қалыпты жағдайға айналуда», — деп кейіді Борио 2014 жылдың қазан айындағы облигациялар нарығындағы «flash crash»-тан кейін. Жылдар өткен сайын дәстүрлі емес ақша-несие саясаты одан сайын дәстүрлі емес бола түсті. Қалыпсыздық жаңа қалыпты жағдайға айналды.

Ақша-несие саясаты — бұл өткен жолға тәуелді процесс, деді Борио. Орталық банктер бір рет қате бұрылғаннан кейін, қаржы жүйесі мен экономика бағыттан таяды: экономикалық өсу тежеледі, қаржылық теңгерімсіздіктер жинақталады және капитал қате бөлінеді. Көпіршіктер пайда болады. Тым көп қарыз жиналады. Дағдарыстан кейін орталық банктер жаңа ақша-несие шараларын — сандық жеңілдету, банктерге олардың резервтері үшін пайыз төлеу, нөлдік және теріс пайыздық мөлшерлемелер және басқа да түрлі инновацияларды қолданып көрді. Олар экономика қарқынын жоғалтқанда немесе қаржылық қозғалтқыш тоқтап қалу қаупі төнгенде газ педальын баса берді. Пайыздық мөлшерлеме еденге дейін түсірілді, бірақ экономикалық алпауыт әлі де баяулай берді. Барлық белгілер мөлшерлемелердің одан да төмендейтінін көрсетті. Бориодан жолға қалай оралуға болатынын сұрағанда: «Сіздің орныңызда болсам, мен бұл жерден бастамас едім», — деп жауап берді.22 Бұл — ескі әзіл.

Ол ақша-несие саясатының тиімділігі жоғалып бара жатқанынан қорықты. Орталық банктерге тым көп жүк артылды және олардың оқ-дәрілері таусылып бара жатты. Борио олардың тапқырлығын төмен бағалады. Жолда жарықтар пайда болды. 2015 жылдың жазында ФРЖ нөлдік мөлшерлемелердің аяқталатынын ишаралағанда, қаржы нарықтары дүр сілкінді. «Біз оқшауланған сілкіністерді емес, — деп түсіндірді Борио, — ірі жарықтар бойында жылдар бойы біртіндеп жинақталған қысымның босатылуын көріп отырмыз».23 «Сейсмикалық жарылыс» туралы ескертулер жылдар бойы қайталанды. Орталық банктер уақыт ұтты, бірақ уақыт босқа кетті. Есеп беретін күн кейінге қалдырылды. Шот жинақтала берді.

Элиталық экономистер Борионың ХЕБ командасы шығарған еңбектеріне менсінбей қарады. ХЕБ-ті «тыңдайды, бірақ ескермейді», — деп қарсылас халықаралық валюталық органның бас экономисі келемеждеген деседі. «Борионы модельдеу мүмкін емес», — деп келеке етті академиялық сыншылар. Осындай пікірлер кезінде қаржылық тұрақсыздық туралы тамаша түсініктері ипотекалық дағдарыстан кейін кеш мойындалған еркін ойлы экономист Хайман Минскиге де айтылған болатын. Мински мен Борионың ортақтығы көп; екеуі де академиялық модельдеушілер құрастырған шындыққа жанаспайтын болмыстан айырмашылығы — әлемдегі, яғни нақты әлемдегі жағдайларды бақылау үшін формальды модельдерді шетке ысырып қойған дәстүрлі емес және эклектикалық ойшылдар. Екеуі де қазіргі капитализмде қаржының басымдығын алға тартты. Ақша маңызды, деді Мински. Пайыздық мөлшерлемелер де маңызды, деп қосты Борио. Ақшаны басып шығару және пайыздық мөлшерлемелерді манипуляциялау 2008 жылдан кейін әлемді өзгертті және бұл міндетті түрде жақсы жаққа емес. Қаржылық паника басылды, бірақ әлем көбірек қарызға, көбірек көпіршіктерге, көбірек зомбилерге және көбірек қаржылық тәуекелге ие болды.

Борионың көзқарасы бойынша, секулярлы стагнация — бұл ақша-несие ауруы еді. Өзінің данышпандығына қарамастан, Юм қателесті — мүлдем емес, бірақ ол қаржыны жоққа шығаруда тым асыра сілтеді. Ақша — бұл перде емес. Ақша-несие саясаты бейтарап емес. Пайыздық мөлшерлемелер тек жинақ пен өнеркәсіп арқылы ғана анықталмайды. Олармен ойнаудың соңы қауіпті.

10 Табиғи емес сұрыптау

Жұмыс күшін жойыңыз, акцияларды жойыңыз, фермерлерді жойыңыз, жылжымайтын мүлікті жойыңыз... Бұл жүйенің ішіндегі шірікті тазартады. Өмір сүрудің жоғары құны мен астамшылық төмендейді... пысық адамдар қабілеті төмен адамдардан қалған қирандыларды жинап алады. Эндрю Меллон, 1932 ж.

Джозеф Шумпетер өзінің «Капитализм, социализм және демократия» кітабында капитализмді «экономикалық құрылымды іштен үнемі революциялап, ескісін үнемі жойып, үнемі жаңасын жасап отыратын... индустриялық мутация процесі» ретінде сипаттайды. «Шығармашылық жою» (Creative Destruction) процесі — капитализмнің негізгі фактісі. Бұл сөз тіркесі сақталып қалды. Егер Шумпетер бүгінде кеңінен есте қалса, бұл оның «шығармашылық жоюға» — жаңа технологиялар мен бизнес әдістері ескі, тиімділігі төмен жұмыс тәсілдерін ығыстыратын эволюциялық процеске интеллектуалдық авторлық құқығы бар болғандықтан. Шумпетердің Дарвиннің табиғи сұрыпталу теориясынан алған үлгісі капитализмнің табиғатын түсінуіміз үшін Адам Смиттің «көрінбейтін қолы» сияқты маңызды.

Шығармашылық жою туралы пікірталастардың көпшілігі жаңа технологияларды енгізу, өзгерістердің жаршысы ретіндегі кәсіпкерлердің рөлі және ең тиімді бизнесті таңдаудағы бәсекелестік төңірегінде өрбиді. Осы динамикалық процестегі пайыздың атқаратын маңызды рөлі азырақ танылған. ХІХ ғасырдың соңындағы американдық экономист және Йель университетінің президенті Артур Хэдли мұны Шумпетер өзінің тамаша түсінігін жариялағанға дейін ондаған жылдар бұрын айтқан еді. Хэдли пайыз «ең білікті жұмыс берушілер мен ең жақсы процестерді табиғи сұрыптауға, сондай-ақ қабілеті төмен жұмыс берушілер мен нашар процестерді жоюға көмектеседі» деп дәлелдеді. Пайыз «индустриялық жарамсыздарды» жоюға көмектеседі. Ең тиімді бизнесті таңдауға бағыт бере отырып, деп қосты Хэдли, пайыз «қоғамның өндірістік күштерінің жақсырақ пайдаланылуын» қамтамасыз етеді.2

Шумпетердің өзі пайызды шығармашылық жоюдан түсетін пайдадан туындайды деп қарастырды. «Пайыздың шынайы функциясы, былайша айтқанда, экономикалық белсенділіктің тежегіші немесе реттеушісі (governor) болу», — деп жазды ол.3 Шумпетердің пікірінше, бұл «қажетті тежегіш».4 Пайыз уақытты өндіріс шығынына айналдырады. Уақыт — ақша. Өндірісте уақытты үнемдейтін, тауарларды нарыққа ең жылдам жеткізетін кәсіпкерлер шығармашылық жою ойынында жеңімпаз болып шығады. Пайыз капиталды нормалайды.fn1 Бұл тұрғыдан алғанда, пайыз өлі жүк емес, тиімділікке итермелейтін күш — инвестицияның өміршеңдігін анықтайтын кедергі. Пайыздық мөлшерлеме, деп жазды Шумпетер, «әрбір экономикалық талқылауға енеді».

Чикаголық инвестор Мэттью Клекер пайыздық мөлшерлемені кәсіби баскетболдағы ойынды жеделдетуге арналған «ату сағатымен» (shot clock) салыстырады. ҰБА ережелері бойынша, шабуылдаушы команданың ойыншыларында допты себетке салу үшін небәрі 24 секунд бар. «Нөлдік пайыздық мөлшерлемелер, — деп жазады Джеймс Грант, — күнделікті іскерлік және инвестициялық операцияларда іркілісті институттандырады. Олар қажетті түзетулерді кейінге қалдыруға әкеледі».5 Метафораны ауыстыра отырып, Грант пайыздық мөлшерлемені музыканттарға уақытында ойнауға көмектесетін метрономмен салыстырады. «Дұрыс орнатылған пайыздық мөлшерлемелер өсудің сау қарқынына ықпал етеді», — деп жазады ол.6 Пайыздық мөлшерлеме төмендеген сайын экономикалық белсенділік те баяулайды. Adagio... Larghetto... Lento... Largo... Grave... Adagissimo... Larghissimo — соңғы темп «өте, өте баяу». Нөлдік пайыздық мөлшерлемелер кезінде экономика жерлеу маршының салтанатты баяулығымен алға жылжиды.

Шығармашылық жою күштері экономикалық күрт құлдырау кезінде ең қатал болады. Паника фазасында қарыз алу құны күрт өседі.fn2 Сатылымдар тоқтайды. Банкирлер берген несиелерін қайтаруды талап етеді және жаңа несие беруге құлықсыз болады. Фирмалар шығындарды тез арада қысқартуға, өнімділігі төмен жұмысшыларды жұмыстан шығаруға және тиімділікті арттырудың басқа жолдарын табуға мәжбүр болады. Ең әлсіз ойыншылар күйрейді. Аман қалғандар бұл сынақтан ширап және шымыр болып, жаңа бизнес жағдайларына жақсырақ бейімделіп шығады. Тұтас экономика бұл «тазартудан» пайда көреді. Қаржы министрі Эндрю Меллонның Ұлы депрессия басталғанда Президент Гуверге берген кеңесі «жұмыс күшін жою, акцияларды жою, фермерлерді жою, жылжымайтын мүлікті жою» болды. Гувер бай банкирмен келіспеді, оның көзқарастары өзінің туған қаласы Питтсбургте соншалықты танымал болмағаны сонша, Меллон отбасы мүшелеріне қоғамдық орындарда көріну қауіпті болды.7

Кейнс те депрессияға қатысты laissez-faire (араласпау) тәсілін қабылдамады, оның ойынша, бұл тек «қатал және пуритандық жандарға» ғана ұнайтын еді. «Мен жаппай банкроттық қалайша жақсылық әкелетінін немесе бізді өркендеуге қалай жақындататынын түсінбеймін», — деп дәріс оқыды Кейнс 1931 жылы.8 Пайыз ақша жинаудан тыйылу үшін бар деп сенген Кембридж экономисі, депрессияға сырғуды 1920-жылдардың ортасынан бастап тым жоғары пайыздық мөлшерлемелерден көрді.fn3 1931 жылдың қазанында Федералды резервтік жүйе өзінің алтын қорын қорғау үшін мөлшерлемелерді 3,5 пайызға дейін көтеруге мәжбүр болды. Дефляция орнаған сайын, Америка Құрама Штаттарындағы нақты пайыздық мөлшерлемелер екі таңбалы сандарға дейін көтерілді. Кейнстің көзқарастары содан бері православиелік (жалпыға ортақ) болды. Меллонның «ликвидациялық» идеялары бұрыннан келеке етіліп келеді. Нобель сыйлығының лауреаты, экономист Пол Кругман депрессияның «мастық теориясын» (hangover theory) «оттың флогистон теориясы» сияқты байыпты зерттеуге лайықсыз деп санайды.9

Дегенмен, Ұлы депрессияның американдық өнеркәсіпке әсерін зерттеген соңғы еңбектер басқаны көрсетеді. 1920-жылдардағы қарқынды дамып келе жатқан салалардың бірі — автомобиль жасауды алайық. АҚШ-та автомобиль сатылымы депрессия кезінде шамамен үштен екіге азайды. Соған қарамастан, тіпті ең төменгі нүктеде де ең тиімді операторлар жаңа зауыттарға инвестиция салуды жалғастырды. Ол кезде конвейерлік таспалар мен тез кебетін лактарды қоса алғанда, жаңа жаппай өндіріс әдістері енгізілді. Packard зауыттық кеңістікке қойылатын талаптарды бір бірлікке екі есе қысқартты. Тиімсіз автомобиль өндірушілер жаппай күйреді, ал іріктеуден аман қалған фирмалар өркендеді. АҚШ экономикасы қалпына келгеннен кейін, автомобиль өнеркәсібінде төленетін нақты жалақы мен еңбекақы өсті. «Осылайша, депрессия салалар деңгейінде эволюциялық оқиға болды», — деп түйіндейді 1930-жылдардың басындағы американдық автомобиль өндірісін зерттеу.10

Ұлы депрессия авиакомпаниялардан бастап қойма шаруашылығына дейінгі көптеген басқа салаларда өнімділіктің артуына түрткі болды. Санта-Клара университетінің қызметкері Александр Филд өзінің «Алға үлкен қадам» (The Great Leap Forward) кітабында 1930-жылдарды Америка тарихындағы ең технологиялық прогрессивті онжылдық деп мәлімдейді. 1929 жылдан кейін елдің теміржолдарының үштен бірі сырттай басқаруға (receivership) өтті. «Сұраныс жағдайларының түбегейлі өзгеруі, ауыр қарыз ауыртпалығы және қосымша капиталға қолжетімділіктің болмауы сияқты қиын кезеңдерге тап болған теміржол ұйымдары негізгі жолдарын, жылжымалы құрамды және қызметкерлер санын қысқартты... олар жаңартылған локомотивтерді енгізді», — деп жазады Филд. Онжылдықтың соңына қарай теміржолдар аз жол мен жылжымалы құрамды және аз жұмысшыны пайдалана отырып, бум жылдарындағыдай тасымал көлемін игеруге қабілетті болды.11

Көптеген салалардағы өнімділіктің жақсаруы нәтижесінде Американың экономикалық өнімі ақырында депрессияға дейінгі трендіне оралды. 1929 мен 1941 жылдар аралығында АҚШ экономикасы жылына 2,8 пайыз қарқынмен өсті, бұл оның ұзақ мерзімді орташа көрсеткішіне сәйкес келеді. Соғыстан кейін өскен американдықтар ешқандай тұрақты әл-ауқат жоғалтуынан зардап шеккен жоқ. «Ұлы буын» (Greatest Generation) үшін депрессия тек ауыр естелік болып қалды. Бұл тәжірибе бір реттік жағдай емес еді. Көргеніміздей, 1921 жылғы «ұмытылған депрессиядан» кейін де өнімділіктің керемет өсімі байқалды; бұл АҚШ экономикасы үшін қысқа, бірақ қатты соққы болды, оның барысында номиналды өнім 24 пайызға қысқарды, ал ФРЖ өзінің негізгі несиелік мөлшерлемесін 6 пайызға дейін көтерді (нақты мәнде пайыздық мөлшерлемелер екі еседен астам жоғары болды). Келесі жылы экономика қайта көтерілгенде, өңдеу өнеркәсібіндегі өнімділік 20 пайызға күрт өсті.12 Өнімділік «дүркіреген жиырмасыншы жылдар» бойы қарқынды өсе берді. Флогистон теориясы туралы осыншама сөз бос екен!

«Қаншалықты қайшылықты болып көрінгенімен, ұлттардың байлығын олар бастан өткеретін дағдарыстардың қаталдығымен өлшеуге болады», — деп тұжырымдаған он тоғызыншы ғасырдағы француз экономисі Клеман Жугляр.

Шығармашылық жойылуды (creative destruction) ескерсек, Жуглярдың бұл бақылауы соншалықты түсініксіз болып көрінбейді. Кейбір экономистер рецессияға «пит-стоп» ретінде қарайды, оны тиімділік шаралары қолға алынатын кезең деп санайды. Экономикалық құлдырау кезінде күрт өсетін бизнес сәтсіздіктері уақыт өте келе экономиканың дамуы үшін маңызды деп есептеледі. Бұрынғы астронавт және авиакомпания басшысы Фрэнк Борманға телінетін: «Тозақсыз христиан діні қандай болса, банкроттықсыз капитализм де сондай», — деген сөз бар. Егер солай болса, онда монетарлық саясат рецессияның «тазартушы әсерін» тоқтатпауы керек. Басқаша айтқанда, егер қаржылық тұрақтылық тұрақсыздыққа әкелетін болса (Хайман Мински айтқандай), шамадан тыс экономикалық тұрақтылық склерозға (тоқырауға) ұшыратады.

ЕУРОПАНЫҢ ЕГЕМЕНДІ ҚАРЫЗ ДАҒДАРЫСЫ

2010 жылы басталған Еуроаймақтың егеменді қарыз дағдарысы жиі бәсекеге қабілеттілік тұрғысынан қарастырылады. Соңғы онжылдықта ЕО-ның шеткері елдерінде жұмыс күшінің құны Германияға қарағанда әлдеқайда жылдам өскен болатын. Шамадан тыс қарызға батқан олар оны қалай қайтармақ еді? Алайда, біздің көзқарасымызша, бұл дағдарысты сәйкес келмейтін пайыздық мөлшерлемелердің салдары ретінде көруге болады. Еуроаймақтың пайыздық мөлшерлемелерге қатысты басты мәселесі — «бір өлшем бәріне бірдей келмегендігінде» болды.

Мереке аяқталған соң, PIIGS (Португалия, Италия, Ирландия, Грекия және Испания) өздерін батпақтың түбінде тапты. Еуро құрылғаннан бергі пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуі Оңтүстік Еуропа экономикаларын құрылыс саласына қарай бұрып жіберді. BIS-тегі Борионың әріптестері құрылыс бумдарының экономикалық өсуге ұзақ мерзімді теріс әсер ететінін анықтады. Гарвард ғалымы және Халықаралық валюта қорының болашақ бас экономисі Гита Гопинат атап өткендей, құрылысқа ойысу өнімділікті төмендетті: «Пайыздық мөлшерлемелерді төмендету және капитал ағынын ынталандыру арқылы еуроны қабылдау капиталдың дұрыс бөлінбеуіне және Еуропаның оңтүстігінде байқалған төмен өнімділікке ішінара жауапты болуы мүмкін».

2010 жылы бірыңғай валютаның сақталуына күмән туындағанда, қаржы нарықтары Ирландиядан Грекияға дейінгі Еуропаның шеткері елдерін шамадан тыс қарызға батқан және бәсекеге қабілетсіз елдер ретінде көре бастады. «Еуро-кісенмен» байланған Еуроаймақ мүшелері өз валюталарын құнсыздандыру арқылы бәсекеге қабілеттілікті қалпына келтіре алмады. Оның орнына аймақ бойынша пайыздық мөлшерлемелер бір-бірінен алшақтап, Италия мен Грекияны қоса алғанда, қарызы көп елдер кенеттен қомақты тәуекел сыйлықақыларын төлеуге мәжбүр болды. Сонымен қатар, Германияның облигациялар кірістілігі теріс аймаққа бет алды. Дефляция қаупі төнді. Делевереджинг (қарызды азайту) қажет болды. Жұмыс күшінің құнын төмендету үшін PIIGS елдері терең құрылымдық реформаларды қабылдауы керек еді. Испаниядағы жұмыссыздық Ұлы депрессия деңгейіне дейін көтерілді. Шумпетердің шығармашылық жойылу күштері үлкен ауқымда іске қосылуға жақын еді.

Содан кейін сахнаға Еуропалық Орталық Банктің жаңа президенті Марио Драги шықты. Ол 2012 жылдың шілдесінде Еуроаймақты сақтап қалу үшін «не қажет болса, соның бәрін жасауға» (whatever it takes) уәде берді. ЕОБ конституциясындағы мүше елдерді қаржылай құтқаруға тыйым салатын тармаққа назар аудармаса да болды — оны айналып өтуге болатын еді. Драги бұл төлем қабілетсіздігі дағдарысы емес, өтімділік дағдарысы екенін айтты. (Шын мәнінде, ұйым орталық банк тарапынан қолдау тапса, төлем қабілетсіздігі болмайды.) Монетарлық саясат бірыңғай валютаның ұзақ мерзімді өміршеңдігі үшін қажетті саяси және экономикалық реформаларды алмастыра алмайтынына қарамастан, бұл сәтке назар аудармауға болатын еді. Бастысы, нарықтар ЕОБ-тың күшіне сенді. Драгидің қатаң міндеттемесіне сүйене отырып, Испания, Португалия және Италия банктері ЕОБ-тан алған арзан несиелерді өздерінің егеменді қарыздарын сатып алу үшін пайдаланды, осылайша несие спрэдтерін төмендетіп, процесте көп ақша тапты. Драги Еуропаның қарыз дағдарысын сәтті сөндіріп, бірыңғай валютаны сақтап қалды, бірақ көп ұзамай басқа мәселе бой көтерді.

ТІРІ ӨЛІКТЕР

«Зомби» термині корпоративтік мағынада алғаш рет 1980-жылдардың соңындағы АҚШ-тың қиындыққа тап болған Жинақ және несие қауымдастықтарына (S&L) қатысты қолданылды. Бұл жергілікті жинақ банктерін («thrifts») Волькердің Федералды резервтік жүйесінің жоғары пайыздық мөлшерлемелері тығырыққа тіреді, бұл олардың қаржыландыру құнын берілген несиелерден түсетін кірістен әлдеқайда жоғарылатты. «Зомби» жинақ банктері жоғары депозиттік мөлшерлемелер ұсыну және несие портфельдеріне көбірек тәуекел алу арқылы аман қалды.

Грэшем заңы жаман ақша жақсы ақшаны ығыстырып шығаратынын айтады. Белгілі бір жағдайларда бұл бизнеске де қатысты. «Грэшем заңының сценарийі бойынша, жаман зомби банктер сау бәсекелестікті ығыстырып шығаруға бейім», — деп жазды экономист Эдвард Кейн 1989 жылы. Бұл терең пайымдау еді.

Жапонияның «көпіршік экономикасы» күйрегеннен кейін, Шығыста корпоративтік зомбилерге толған зират пайда болды. 1990-жылдардың бірінші жартысында жапон банктері шығындарды мойындаудың орнына, жұмыс істемейтін несиелерді ұзартуды («evergreen») ұйғарды. Капиталды бөлуде «табиғи емес сұрыптау» (unnatural selection) басым бола бастады. Кейінгі зерттеулер шығынмен жұмыс істейтін жапон фирмаларының табысты фирмаларға қарағанда банктік несиеге қолжетімділігі жоғары болғанын көрсетті. Грэшем заңы тағы да іске қосылды. Жапония экономикасының зомбиленуі көптеген салаларда — тоңазытқыш шығарушылардан бастап автомобиль жасауға дейін — жылдар бойы сақталған артық қуаттылықпен ұласты. Корпоративтік пайда мен капиталдың қайтарымы төмендеді. Өнімділік өсімі зардап шекті. Дефляция сақталды. Шығырмашылық жойылу күштері тоқтап, Japan Inc. барған сайын склеротикалық (қозғалыссыз) болып көрінді.

Токиодағы Қаржы министрлігінің қолдауына ие болған және капиталы шектелген жапон банктері әдетте зомби феномені үшін кінәланады. Алайда монетарлық саясат маңызды, бірақ онша байқалмайтын рөл атқарды. 1991 және 1995 жылдар аралығында Жапония банкі өз мөлшерлемесін 6 пайыздан 0,5 пайызға дейін төмендетті. Өте төмен пайыздық мөлшерлемелер несиені кешіру тәжірибесін экономиканың ең терең қабаттарына дейін жайды. ХВҚ экономистері нөлдік пайыздық мөлшерлеме саясаты банктерге проблемалық несиелерін жасыруға көмектескенін және саясаткерлерге құрылымдық реформалар жүргізу үшін жасалатын қысымды бәсеңдетіп, елдің экономикалық тоқырауына ықпал еткенін анықтады. Экономикалық өзгерістер қарқыны баяулаған сайын, Жапония бұрынғы күш-қуатын қалпына келтіре алмай, «жоғалған онжылдыққа» қадам басты.

ЗОМБИЛЕРДІҢ ЖАҢА ІНДЕТІ

2012 жылдан кейінгі Еуропа корпоративтік зомбилердің жаңа буыны үшін тамаша өсіп-өну ортасына айналды. Драгидің «тікелей монетарлық операциялары» нәтижесінде бөлінген банктік несиелердің көпшілігі жұмыспен қамтуды немесе капиталдық шығындарды ынталандыруға аз үлес қосты. Еуроаймақ банктері өз үкіметтерінің қарызын сатып алумен қатар, ең көп қарызға батқан және ең аз пайда әкелетін корпоративтік клиенттерге несие беруді арттырды. Нөлдік пайыздық мөлшерлемелер шығынмен жұмыс істейтін компанияларды жасанды тыныс алу аппаратында ұстап тұрды. 2016 жылға қарай Экономикалық ынтымақтастық және даму ұйымы (ЭЫДҰ) фирмалардың 10 пайызы өз пайдасынан пайыздық төлемдерді өтей алмайтынын анықтады — бұл ЭЫДҰ-ның зомбилерге берген анықтамасы. Еуропа Жапонияның жолына түскендей болды.

Зомби феномені тек құрлықтық Еуропамен шектелген жоқ. АҚШ-та да, Ұлыбританияда да ультра төмен мөлшерлемелер корпоративтік банкроттықтардың алдын алды. Ұлы рецессиядан кейінгі АҚШ-тың «қоқыс» облигациялары (junk bonds) бойынша дефолт деңгейі алдыңғы екі құлдырау кезіндегі орташа көрсеткіштің жартысын ғана құрады. Несие сарапшысы Мартин Фридсон: «ФРЖ-ның төтенше араласуы іс жүзінде сәтсіздікке ұшырауы тиіс компаниялардың аман қалуына мүмкіндік берді», — деп атап өтті. Ұлыбританияда 2008–9 жылдардағы рецессия кезіндегі төлем қабілетсіздігі деңгейі 1990-жылдардың басындағы жеңіл экономикалық құлдырау кезіндегіден төмен болды. Ұлыбританияда әрбір оныншы шағын бизнес «арзан ақшаның» арқасында өмір сүріп тұрды.

Ең төменгі төлем қабілетсіздігі деңгейі Грекия, Испания және Италияда — егеменді қарыз дағдарысынан ең көп зардап шеккен елдерде тіркелді. Италияда зомбилердің ең көп таралуы байқалды. Италиялық Stefanel киім компаниясы типтік зомби болды. Мықты бәсекелестерінен жеңілген бұл сән фирмасы бірқатар шығындарға ұшырап, қарызын бірнеше рет қайта құрылымдаудан өтті. Оның акцияларының бағасы құлдырады. Stefanel өз банктерінің несиелік жеңілдіктері мен ЕОБ-тың теріс пайыздық мөлшерлеме саясатының арқасында жан сақтап келді. Ақырында, 2019 жылдың маусымында компания банкроттық туралы заңға сәйкес арнайы әкімшілендіруге өтінім бергенін жариялағаннан кейін оның акциялары тоқтатылды.

Жапониядағыдай, Еуропадағы зомби компаниялар аймақтың экономикалық динамизміне нұқсан келтірді. Зомбилер Еуропаның банктік жүйесінің іргетасын мүжіді. 2015 жылға қарай еуропалық банктерде 1 триллион еуродан астам нашар қарыздар жинақталды. Италия банктері ең көп зардап шекті. Еуропаның ең ескі банкі Monte dei Paschi di Siena мемлекеттік көмекті қажет етті. Ескі, жұмыс істемейтін несиелердің салмағынан еуропалық банктер жаңа несиелер беруге құлықсыз болды. Бір қызық жағдай байқалды: зомбилер үстемдік ететін салалардағы неғұрлым тиімді фирмалар басқа секторларға қарағанда банктік несиелер үшін көбірек төлеуге мәжбүр болды.

Тағы бір ұқсастық — ЕОБ-тың монетарлық «дәрмегі» Еуроаймақтағы құрылымдық реформаларға деген ынтаны қалай жойғаны болды. Драги ЕОБ-қа келгенге дейін ЭЫДҰ ұсынған өсу бастамаларының жартысына жуығы бүкіл Еуропада қабылданған болатын. Қарыз дағдарысы бәсеңдегеннен кейін саясаткерлер қол қусырып отырды. Драгидің араласуынан төрт жыл өткен соң, реформалау шараларының тек бестен бірі ғана орындалып жатты. ХВҚ Франция, Италия және Испаниядағы құрылымдық реформалардың баяу қарқынына қынжылыс білдіріп, «түбегейлі өзгерістер болмаса, олар Жапонияның ұзақ экономикалық тоқырау жолымен жүруі мүмкін» деп ескертті.

Кем дегенде, Жапонияның өсіп келе жатқан ұлттық қарызын қаржыландыру үшін жеткілікті ішкі жинақтары болды және ол өз валютасын басып шығарды. Еуропаның зардап шеккен шеткері елдері ондай мүмкіндікке ие болмады. Драгидің отаны Италияны алайық. Еуро жобасы басталғаннан бергі он бес жыл ішінде Италияда жан басына шаққандағы табыстың өсімі байқалмады және жұмыс күшінің құны Германиямен салыстырғанда өсіп, итальяндық экспортты бәсекеге қабілетсіз етті. Италияның мемлекеттік қарызы тек Жапония мен Грекиядан кейін екінші орында болды. Көптеген ірі кәсіпорындары ресми түрде зомби болып танылды. Саяси склероз экономикалық нұсқамен қатар жүрді. ХВҚ «терең құрылымдық реформалар болмаса, орта мерзімді өсу төмен деңгейде қалады» деп ескертті. Тиісті экономикалық өсусіз Италияның қарыз мәселесі мен Еуроаймақтың экзистенциалды дағдарысы шешілмеген күйінде қалды. Жапониядағыдай, арзан ақша уақытты сатып алды, бірақ ол уақыт босқа кетті.

ЖАЛҒЫЗМҮЙІЗДЕР ҮЙІРЕСІ

Ультра төмен пайыздық мөлшерлемелерден туындайтын жалғыз қате инвестициялар (malinvestments) зомбилер емес. Арзан ақша адамдарды қайтарымы алыс болашақта жатқан жобаларға инвестиция салуға итермелейді. Тұрғын үй — ұзақ мерзімді актив, ал төмен пайыздық мөлшерлемелердің арқасында туындаған құрылыс бумдары «қате инвестицияның» кең таралған түрі болып табылады. АҚШ-тағы жылжымайтын мүлік көпіршігі жарылғаннан кейін, пайыздық мөлшерлемелер бұрын-соңды болмаған деңгейге түскенде, инвесторлар басқа түрдегі ұзақ мерзімді инвестицияларды іздей бастады. Силикон алқабы олардың қажеттіліктерін қуана-қуана өтеді.

2013 жылы венчурлық капиталист Эйлин Ли құны миллиард доллардан асатын стартап компанияларды сипаттау үшін «жалғызмүйіз» (unicorn) терминін ойлап тапты. Ли бұл фирмаларды «жалғызмүйіздер» деп атады, өйткені бұл «өте сирек кездесетін және сиқырлы нәрсені» білдіреді. Олардың бағалануы сиқырлы болған шығар, бірақ жалғызмүйіздер көп ұзамай сирек болудан қалды. 2015 жылға қарай олардың саны 150-ге жуықтады, ал жалпы нарықтық құны жарты триллион долларға жетті.

«Жалғызмүйіздер туралы аз белгілі факт, — деп толғанды Джеймс Грант, — олар пайыздық мөлшерлемелермен қоректенеді. Оларға төмен, кішкентай мөлшерлемелер ұнайды — неғұрлым кіші болса, соғұрлым жақсы». Төмен мөлшерлемелер инвесторларды пайдасы алыс болашақта жатқан компаниялардың үлестерін сатып алып, «өсуді» таңдауға итермеледі. Төмен пайыздық мөлшерлемелер оларды жылдар бойғы шығындарға үйретті және жалғызмүйіздердің таңғажайып бағалануын ақтап берді.

Силикон алқабы бұл арзан ақшаны ерекше құлшыныспен қабылдады. «Бұл кез келген сала үшін ақша жинаудың тарихтағы, тіпті көне мысырлықтар заманынан бергі ең жақсы уақыты болуы мүмкін», — деді 2015 жылы бір жалғызмүйіз басшысы. Ол асыра айтқан жоқ. Арзан ақша — ақылсыз ақша. Стартаптардың жоспарлары мен кітаптарын мұқият тексерудің орнына, венчурлық капиталистер «шашып жібер де, дұға қыл» (spray and pray) принципімен инвестиция салды. «Негізінде Федералды резервтік жүйе ақша басып шығаруда, — деп жазды технология саласының инсайдері, — және сол ақшаның көп бөлігі венчурлық қорларға, одан Сан-Францискода стартаптар құрып жатқан жастардың қалтасына түсуде. ФРЖ ақша басып шығаруды жалғастырып, қор нарығы өсе бергенше, мереке жалғаса береді».

Жақсы замандар көптеген алаяқтыққа жол ашады, деді Баджот. Кейбір жалғызмүйіздер атауы айтып тұрғандай қиял-ғажайып болып шықты. Theranos негізін қалаушы Элизабет Холмс саусақтан алынған бір тамшы қан арқылы медициналық тесттердің кең ауқымын жүргізу технологиясын жасап шығарғанын мәлімдеді. Холмс өзін Apple-дің Стив Джобсына ұқсатты, тіпті қара водолазка киюіне дейін көшірді. Өзінің кумирі сияқты ол «шындықты бұрмалау өрісін» құрды. Адамдар мүмкін емес нәрселерге мүмкін сияқты қараса, оларға қол жеткізуге болатын еді. Холмс өзінің «шағын зертханасын» «адамзат жасаған ең маңызды нәрсе» деп атады. Шын мәнінде, Theranos технологиясы сипатталғандай жұмыс істемеді. Бұл анықталғанға дейін компания 9 миллиард долларлық бағаға қол жеткізді. Бірақ бұл байлық, Холмстың өнертабысы сияқты, жалған еді. Theranos банкротқа ұшырағанға дейін инвесторларды 1 миллиард доллардан астам қаржысынан айырды — бұл жалғызмүйіз көлеміндегі шығын еді.

Басқа жалғызмүйіздер «нарратив құрумен» айналысты. Uber өзін жай ғана такси шақыру бизнесі ретінде емес, жаңа «гиг-экономиканың» ажырамас бөлігі ретінде көрді. Uber ұшатын таксилер мен жүргізушісіз көліктерді жоспарлады, бұл оны болашақ пайдаға жеткізуі тиіс еді. 2010 жылы құрылғаннан кейін Uber инвесторлардан 20 миллиард доллар жинады. 2019 жылғы IPO-ға дейінгі төрт жыл ішінде шығындар 14 миллиард доллардан асты. Uber-ді жиі «бүлінуші» (disruptive) бизнес деп атайтын. Көлік экономисі Юбер Хоранның айтуынша, бұл белгілі бір мағынада дұрыс: «Uber-дің бүлдіргені — бәсекелестік нарықтар тиімді компанияларды марапаттау арқылы жалпы экономикалық әл-ауқатты арттырады деген идея. Оның көп миллиардтық субсидиялары нарықтық баға мен қызмет сигналдарын толығымен бұрмалап, ресурстардың жаппай қате бөлінуіне әкелді».

WeWork — шындықты бұрмалайтын тағы бір жалғызмүйіз болды. Компанияның асқақ миссиясы «әлемдік сананы өзгерту» еді — бұл негізгі бизнесі қосымша арқылы кеңсе жалдау болып табылатын компания үшін тым өршіл міндет еді. WeWork те орасан зор сомаларды қарызға алып, шығынға батты. 2019 жылдың тамызында Reuters Breakingviews WeWork-тің бизнес операцияларына былай деп түсініктеме берді:

2019 жылдың алғашқы алты айындағы кіріс өткен жылдың сәйкес кезеңімен салыстырғанда екі есеге жуық артып, 1,5 миллиард долларға жетті. Бірақ операциялық шығындар одан да тез өсіп, 678 миллион доллардан 1,4 миллиард долларға дейін жетті. 2010 жылы құрылғаннан бергі арзан ақша мен экономикалық өсу WeWork-ке қолма-қол ақшаны жұмсай отырып, осындай жылдамдықпен кеңеюге мүмкіндік берді. Осы тұрғыдан алғанда, WeWork — АҚШ экономикасының ең ұзақ қалпына келу кезеңінің және ақша іс жүзінде тегін болған дәуірдің жарқын үлгісі.

«Жалғызмүйіздерді зомбилердің екінші класы ретінде көруге болады, — деп жазды Financial Times тілшісі, — олардың иелері мен инвесторлары әлі пайда әкелмеген заманауи технологиялары туралы үнемі үгіт-насихат толқындары арқылы оларды тірі ұстап отыр. Бұл жарнама инвестиция ағынын тоқтатпайды. Бұл компаниялар инженерлердің, кодерлердің және маркетинг мамандарының талантын тиімдірек кәсіпорындарда қолданудың орнына, соларды пайдалануда. Олардың бір күні пайда әкелетініне деген үміт пайдалы бизнес-модельдердің жойылуын ақтамайды».

Пайдасы «ешқашан болмайтын елде» жатқан шығынмен жұмыс істейтін бизнеске ресурстардың жаппай қате бөлінуі — капитал құнының тым төмендігінің белгісі. Пайдай пайыздық мөлшерлемелерді жеткілікті деңгейде төмендетсеңіз, тіпті жалғызмүйіздер де ұша алады, бірақ тым жоғары ұшып, олар сөзсіз құлайды. 2019 жылғы жоспарланған IPO алдында WeWork-тің құны 47 миллиард долларға бағаланды. Алайда IPO басталмай тұрып Уолл-стриттің сенімі селдіреп, оның жеке нарықтық құнынан 40 миллиард доллар жойылды. Бұл шығармашылық жойылу емес, капиталдың орасан зор ауқымда жойылуы туралы хикая еді.

ӨНІМДІЛІК ЖҰМБАҒЫ

Атлант мұхитының екі жағындағы экономикалар да дағдарыстан кейінгі онжылдықта өнімділік өсімінің құлдырауын бастан кешті. АҚШ-тағы жылдық өнімділік өсімі 0,5 пайызды құрады, бұл екі онжылдық бұрынғы деңгейдің төрттен бірі ғана. Британдық жұмысшылардың бір сағаттық өнімі дерлік өзгерген жоқ — бұл Өнеркәсіптік революциядан бергі ең нашар өнімділік көрсеткіші. Еуроаймақтың жан басына шаққандағы ЖІӨ-сі 2008 жылдан кейінгі 10 жылда іс жүзінде төмендеді. Өнімділіктің құлдырауын орталық банкирлер болжай алмады — бұл олардың модельдеріне сыймады. Саясаткерлер үшін өнімділік алдымен «жұмбақ» және «бас қатыратын мәселе» болды, кейін ол «тежегіш», содан соң «сынаққа» айналды. Бастар қасылды. Академиялық мақалалар жазылды. Мемлекеттік қызметшілермен кеңес жүргізілді.

Пікірлер (0)

Әзірге пікір жоқ.